Gate 研究院：BTCFi 拡散ドライブ Starknet 上攻、高性能 L1 とオンチェーン金融のナarrative 盛り上がり｜2025 年 11 月 Web3 オンチェーンデータ解読

オンチェーンデータの概要

オンチェーン活動と資金流動の総括

ブロックチェーンエコシステムの実際の利用状況を正確に評価するために、本節では日次取引量、Gas 料金、アクティブアドレス数、クロスチェーンブリッジの純流入流出など、複数の重要なオンチェーン指標から分析を行います。これらはユーザー行動、ネットワークの活用度、資産の流動性など多面的な側面をカバーし、資金の流入出だけを見るのではなく、基本的なエコシステムの変化をより包括的に反映します。実際の利用需要やユーザー増加といった実体を伴う資本の流れを判断し、持続的なネットワークの基盤を見極めることに役立ちます。

取引量分析：Solanaは依然高水準を維持、主流パブリックチェーンは堅調な活動を継続

Artemis のデータによると、11月の複数の主流パブリックチェーンのオンチェーン取引活動は全体的に緩やかに上昇し、高性能パブリックチェーンが主導しLayer2が徐々に回復する構造的な様子を示しています。トレンドを見ると、Solanaは月全体を通じて顕著なリードを保ち、日次取引量は7000万〜1億件の範囲にとどまり、月中・月末に何度も高騰しています。これは高頻度のインタラクションアプリがエコシステムの活性を支え続けていることを示し、市場の変動期でも利用の強度は安定しています【1】。

Baseの全体の動向は緩やかに上向きで、取引量は9月の約1000万件から11月には1200万〜1400万件の範囲へと徐々に増加し、月次の構造は比較的安定しています。これは、そのソーシャルや軽量アプリエコシステムが継続的に堅実なインタラクション需要をもたらしていることを反映します。一方、Arbitrumのオンチェーン取引量は三ヶ月間、典型的な横ばいの震荡構造を示し、全体的に250万〜450万件の範囲で反復的に変動し、持続的な上昇トレンドは見られません。中期的な構造から見ると、Arbitrumは市場の一般的なストーリーテリングにある「持続的な回復」や「取引の著しい復活」といった動きにはなく、弱いゾーンでの震荡とエコシステム活動の平衡状態に近いといえます。

全体として、過去三ヶ月の取引量の構造は、Solanaが高水準で堅固に維持され、強いトレンドの継続性を見せる一方、Baseは中期的に緩やかに上向き、エコシステムの拡散効果が持続しています。これは、オンチェーン活動の階層構造が依然として明確であり、高性能チェーンが全体のトラフィックを牽引し、Layer2の中ではBaseだけが構造的な改善を示し、Arbitrumは現状「安定だが拡大しない」状態に近いことを示しています。市場は短期的な変動を過度に解釈せず、持続性のあるネットワーク基盤を見極める必要があります。

活動アドレス分析：Solanaがリード、Arbitrumは低位で震荡

Artemisのデータによると、11月の複数チェーンのアクティブアドレスは全体的に安定した状況を維持していますが、チェーン間の構造的差異はより顕著です。Solanaは1日あたり250万〜350万のアクティブアドレスを算出し、他のチェーンを大きくリードしています。周期的な震蕩はありますが、全体として高水準を維持し、そのアプリエコシステムの粘着性と高頻度インタラクションの特徴を示しています【2】。

Polygon PoSは11月に堅調で、アクティブアドレスは80万〜120万の範囲にとどまり、月末には一時的に130万を突破しています。これはSolana以外では最もアクティブなメインネットの一つです。Baseのアクティブ度はこれに次ぎ、日次約55万〜75万で構造は安定しています。これは、そのソーシャルや軽量アプリエコシステムが引き続き魅力的であり続けていることを示します。一方、Arbitrumはより明確に低位の振動を示し、月初の約25万〜30万から月中には18万〜20万に徐々に低下し、月末には反発もありましたが、全体として低位の震荡ゾーンにあります。他のチェーンと比較して、11月のArbitrumのユーザのインタラクションは弱めであり、一部の活動は一時的にBaseやPolygonなどのエコシステムに流れている可能性があります。

全体として、11月のオンチェーンのアクティブ性は階層的な構造を示し、Solanaが高頻度インタラクションの絶対的なリーダーであり、他のチェーンを大きくリードしています。Polygon PoSはBaseを上回り、エコシステムの拡張性と持続的なユーザーベースを示します。メインチェーンのEthereumやBitcoinは安定的に動作し、顕著な拡大や縮小はなく、価値決済やシステムの安定性の役割を引き続き担います。対照的に、Arbitrumは今月のアクティブ性が明らかに低下し、周期的な低位震荡にあります。これにより、一部Layer2エコシステムの熱気は一時的に冷え込んでいます。全体として、高性能チェーンが高頻度のインタラクションを主導し、中堅チェーンが着実に拡大し、一部Layer2は調整段階に入り、多チェーンエコシステムの階層化がより明確になっています。

オンチェーン手数料収入分析：EthereumとSolanaがトップを維持、Baseの変動が激化

Artemisのデータによると、11月の主流パブリックチェーンの手数料収入は、「高価値チェーンが安定してリードし、中堅チェーンは変動的に弱含む」構造を示します。Ethereumは月全体で他のチェーンを大きく上回り、日次手数料は50万〜150万ドルの範囲にあり、月初・月中・月末の三度にわたり明確な高値を記録しています。これは市場の活発度を最もよく反映するコアチェーンです。その手数料構造は、DeFiの清算や高価値の送金・コントラクト呼び出しが中心であり、ネット経済の中心地としての地位を堅持しています【3】。

Solanaは引き続き第2層に位置し、手数料収入は80万〜100万ドルの範囲に集中し、変動は比較的限定的です。市場の感情変化にもかかわらず、高頻度取引やDEXの活動、アプリ交互からの収入は安定しています。これに対し、Baseは11月により明確に変動し、日次手数料は一時的に10万ドル未満の低水準から40〜60万ドルのピークに達し、月末には70万ドル超の高値も記録しています。これはエコシステム内の特定プロトコルや取引活動が一時的に手数料を増加させたことを示します。

全体として、11月の手数料収入の構造は明確な階層を形成し、EthereumとSolanaが安定してリードし、Baseは変動しながら一時的に拡大、PolygonやArbitrumは低水準で推移しています。全体の手数料収入は持続的な拡大を示さず、低ボラティリティの中で特定のイベントに依存していることがわかります。

パブリックチェーンの資金流向の分化：Arbitrumが持続的にリード、StarknetとBTCFiのストーリー台頭

Artemisのデータによると、過去1ヶ月の資金流入は著しい分化を見せており、高成長Layer2や新興のパブリックチェーンが継続的に資金を獲得する一方で、一部の高評価のメインチェーンからは大規模な資金流出も見られます。その中で、Arbitrumは圧倒的な純流入規模でトップを維持し、そのエコシステムの資金誘導力や機関化の進展、金融インフラの拡張における総合的な優位性を反映しています。Starknet、Base、Solana、SEIなども正の流入を記録し、市場資金は拡大ダイナミクスとストーリー拡張性を持つプロジェクトに偏っています【4】。

Arbitrumの資金引き付けの背景には多角的な加速要素があります。Robinhoodは規制された証券トークン化の主要発行層として位置付け、オンチェーンのトークン化資産規模は千万ドルに迫り、実取引サイクルも形成されています。DeblockやBlockControl、Hermesなどの機関レベルのインフラも集中的に展開され、これにより「DeFiチェーン」から「クロスチェーン流動性と資産決済のハブ」へと位置づけが変化しています。USDCやUSDTの供給も増加し、クロスチェーンブリッジのETH在庫は最高値を更新し、資金のオンチェーンのキャパシティは持続的に強化されています。

StarknetもBTCFiのストーリーに牽引されて好調です。BTCのステーキング規模は急速に累積し、多数のBTC資産のルートが実現し、「ビットコインの収益層」への加速が見られます。STRKのステーキング体制とバリデーターの構造も成熟し、10億超のSTRKがステーキングに参加しています。ネットワークの安全性と経済モデルも安定しています。DeFiエコシステムや消費者向けアプリも並行して成長し、アカウント抽象化に基づくユースケースがユーザ規模を100万人突破させる推進力となっています。

一方、Hyperliquid、Ethereumメインネット、BNB Chain、Avalancheなどは、以前の熱狂的なエコシステムであったにもかかわらず、大口の純流出を示し、資金が高評価のエコシステムから成長性とストーリーの強いパブリックチェーンへと移行しています。全体として、市場は「構造的ローテーションとリスクの再評価」段階に入り、資金は確固たるストーリーや安定したユーザーベース、拡張性のあるエコシステムに集中しています。

ビットコインの主要指標分析

11月の暗号通貨市場は過剰なレバレッジの蓄積により加速的に下落し、月間で17.5％の下落を記録し、今年最大の月次調整となりました。リスク資産全体が圧迫され、経済データの弱体化と連邦準備のハト派的な姿勢を背景に、12月の利下げ確率は80％を超えています。BTCとETHは先週、9万ドルと3,000ドルをそれぞれ回復しましたが、取引量は明らかに縮小し、反発の勢いは限定的です。機関資金のウォッチャーの心理も依然として慎重であり、ビットコインの現物ETFの流入も弱い状況で、構造的な需要は依然低迷しています。

この状況下で、オンチェーンデータはより構造的なシグナルを示しています。BTCは複数のコアコストラインの上にあり、リスク指標は中立からやや強気の範囲を維持しています。これは主要トレンドが崩されていないことを示す一方で、上方の厚いレンジは短期的な抵抗となっています。同時に、実現損益指標は著しく上昇しており、市場は感情の調整と高値圏での売り圧力の交錯期にあることを示しています。短期資金の受け入れ意欲は依然慎重です。長期的には、長期HODLの利益率は継続して下落し、ネットの売却も観測されており、早期のコインの一部は利益確定段階に入っています。市場構造は、インテンショナルな上昇からトレンドのターンオーバーとサイクルの冷却へと変化しています。

BTCは短期およびアクティブ投資家のコストラインを下回り、リスク指標は中立弱気の範囲にシフト

Glassnodeのデータによると、BTCの最新価格は短期ホルダーのコスト（STH Realized Price）とアクティブ投資者平均（Active Investor Mean）を下回り、短期資金が含み損のゾーンに入りつつあります。黄色と赤のコストラインは下から上へと形成される短期のサポート帯を破綻させ、短期の買い圧力は弱まり、市場は抵抗の支配的な段階に入っています【6】。

また、リアルプライス（Realized Price）と実際の平均（True Market Mean）は依然として価格上にありますが、その乖離は縮小しつつあり、市場の勢いは上昇から調整とターンオーバーのサイクルへと移行しています。価格がアクティブ投資者の平均値以下で推移し続けると、短期資金のリスク許容度は縮小し、価格は平均や実リアルプライスへと近づいていく可能性があります。

長期的なATHコストラインは依然として現価格の上にあり、長期の構造は破壊されていませんが、短期のコストラインを下回ったことにより、より高値での震荡とコインの再分配のフェーズになっています。もしBTCが再び短期ホルダーのコストラインを上回ると、短期的な強気構造の回復につながります。逆に、コストラインの下で推移し続けると、調整圧力がさらに増加します。全体として、リスク指標の組み合わせはBTCが中立やや弱気のリバランス段階に入ったことを示します。短期は圧力下にありますが、中期的なトレンドは未だ破壊されていません。

BTCは実現損失の上昇により、市場は感情の調整と高値圏の売り圧力の交錯フェーズへ

Glassnodeのデータによると、実現損失（30日平均）は11月に著しく拡大し、急峻な上昇構造を示し、最近の価格調整局面において集中かつ継続的な売却損失を反映しています。この動きは、過去の高ボラティリティの局面と似ており、過去に大規模な損失が解放された際は、短期保有者のパニック売りやレバレッジの清算圧力、感情的な売り圧力が同時に発生しています。現在の損失規模は2021年や2022年の極端なピークには達していませんが、2023〜2024年の通常水準を超え、短期的な調整局面に入ったことを示しています【7】。

損失拡大は短期的にはプレッシャーを示しますが、サイクルの構造から見ると、高値圏での損失解放は強気の感情修正ともみなせ、価格調整段階の「リスク吸収」として位置付けられます。過去の動きと比較して、実現損失が1〜3週間以内に急激に縮小すれば、市場は短期的なターンオーバーを完了し、価格は再びトレンド構造に戻る可能性があります。逆に、損失指標が持続的に高水準を維持し、取引量も増加する場合は、売り圧力の連鎖的拡大に警戒が必要であり、BTCの下値試しがさらに深まる可能性があります。全体として、11月の損失拡大は市場の短期的な変動を強めましたが、中期的な上昇トレンドを破壊するものではなく、今後の展開には慎重な対応が求められます。

BTCの長期ホルダーの利益率低下、トレンドのターンオーバーとサイクルの冷却段階へ

Glassnodeのデータによると、長期ホルダーの利益/損失比率（LTH Realized Profit/Loss Ratio）は11月に大きく下降し、高水準から大きく後退しました。これは長期資金の利益獲得余地が狭まったことを示し、一部保有者は価格の弱さを背景に利益を確定し始めています。歴史的にこの指標の急激な低下は、サイクルのピーク後の感情冷却とともに起きやすく、早期の投資者の利益が市場の変動に侵食されていることを示します。価格が高値で震蕩している中、LTHの収益性は低下し、継続的な上昇の持続性に疑問符がつき始めています。市場は「トレンドのターンオーバーと利益縮小」の中期調整段階に入ったと考えられます【8】。

利益率の低下は、長期資金の利益実現が進む一方で、典型的な弱気局面の兆候ではありません。実際、利益比率は依然として重要な閾値を超えており、市場の長期収益構造は健全な範囲内にあります。ただし、利益比率がさらに低下し続けると、市場はより深いサイクル調整に入るリスクもあります。全体として、11月のLTHデータはトレンドの冷却と健全なターンオーバーを示し、全面的な転換を示すものではありません。

ホットなプロジェクトとトークンのダイナミクス

オンチェーンデータは、資金とユーザが実体のあるアプリケーションやエコシステムに徐々に集中しつつあることを示しています。話題性と技術革新性を兼ね備えたプロジェクトは、資本の追跡対象となる新たな焦点となっています。以下では、最近の注目度の高いプロジェクトとトークンについて、その背景の論理と潜在的な影響を解説します。

注目プロジェクトのデータ概要

( Monad

Monadは、最近最も注目を集める高性能Layer1パブリックチェーンプロジェクトであり、「シングルスレッド高効率EVM」をコア技術とし、完全互換性のあるイーサリアムと共に、実行効率とネットワークスループットを大幅に向上させることを目指しています。11月24日にメインネットを正式に稼働し、ネイティブトークンMONをリリースするとともに、22.5万のオンチェーンアクティブユーザを対象とした大規模なエアドロップ計画を開始。これにはAaveやEuler、Morphoなどのレンディングプロトコルのユーザ、UniswapやHyperliquidなどの分散型取引所のユーザ、Pump.funやVirtualsなどのコミュニティやミームプラットフォームの参加者が含まれ、クロスエコシステム・クロスレースの広範な配布が行われています。リリース当日にはアクティブアドレスが14万超、取引量は266万件を突破し、24時間平均TPSは32.75に達し、新L1の起動段階で高い活動性と安定した処理能力を示しています【9】。

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価格動向を見ると、MONは上場後に典型的な「売りニュース効果」を示しています。エアドロップの集中換金やICOの部分解放、ハイフリクエンシーの投機的動きの影響により、開場時に一時的に0.048ドルまで高騰しましたが、その後すぐに0.022ドル付近まで下落し、短期的に破綻しました。OpenSeaやPythの予言機、多数のウォレットツールが同期し、300以上のエコシステムアプリが稼働状態となり、オンチェーンTPSは5,000超、最初の半日で取引量は4億ドルに達し、新興パブリックチェーンの高い変動性の典型例となっています。

オンチェーンウォレットの行動を見ると、エアドロップの現金化圧力が早期に顕著です。登録完了アドレス76,021のうち、63％がエアドロップトークンをすべて売却または送出しており、市場の主な売圧源となっています。27.8％は引き続きホールドを選択しており、比較的長期的な見通しを持っていることが分かります。残る6.6％は半分以上を売却し、少数のアドレスだけが少量の保有を維持しています。全体として、長期保有者の比率は3割未満であり、この集中的な換金行動はMONの価格激しい変動の一因ともなっています【10】。

エコシステムのインセンティブ層では、複数のプロジェクトがMONのステークと収益活動を同時に展開し、流動性とユーザの粘着性を高めています。FastLane LabsはshMONの鋳造ステークを提供し、ステークされたMONは1.22億枚を超えています。MagmaはgMONの流動性ステークを提供し、年率約15％のリターンを実現しています。同時に、ゲームやアプリのエコシステムも立ち上がり、Lumiterraは100万MONのシーズン賞金プールを設置し、Kuru DEXはプラットフォーム手数料の25％還元プランを導入し、エコ内の活動の活性化を促進しています。

全体として、Monadの市場動向は典型的な新L1の立ち上がり曲線に沿っています。技術革新と高い期待が前期の熱気を高め、エアドロップと流動性の早期解放が短期的な価格圧力となっています。オンチェーンの活動、エコシステムのインセンティブ、ステーキング需要は中期的なネットワークの発展を支えます。今後のTVLの増加や開発者の移行、エコシステムの拡張がMONの中期的な価格動向と長期的な競争力を左右し、新たな高性能パブリックチェーンの競争構造の本格的な展開を示すことになるでしょう。

注目トークンのデータ概要

( ) Telcoinは2017年に設立された国際的なフィンテックプロジェクトであり、ブロックチェーン技術、通信ネットワーク、デジタルバンキングサービスを統合し、全世界の携帯電話ユーザに低コストかつ即時の国境越え送金やデジタル資産サービスを提供しています。スイスの非営利団体Telcoin Associationが管理し、EVM互換のTelcoin Networkを運用、世界中の通信事業者とPoSメカニズムで連携し安全性を確保しています。エコシステムにはマルチシグデジタルバンキングアプリのTelcoin Walletや、規制準拠のデジタルバンクTelcoin Bankの推進も含まれ、「モバイルユーザから直接オンチェーン金融へ」というインフラ構築を目指しています。

CoinGeckoのデータによると、###この30日間の上昇率は88.9％に達しています。今月の好調は、「規制準拠の金融」「オンチェーンドル」「ステーブルコイン規制」などのストーリーの高まりと密接に関連し、資金が投機的な部分から、堅実なファンダメンタルを持つプロジェクトへと明確に流入しています【11】。

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プロジェクトの進展面では、Telcoinはデジタルバンキング事業と規制準拠のステーブルコインeUSDの正式展開を発表し、「銀行レベルのステーブルコイン＋モバイルからダイレクトにオンチェーン金融へのアクセス」という構造を築いています。eUSDは規制された銀行が発行・オンチェーン鋳造を担い、伝統的金融機関が直接発行する最初期のステーブルコインの一つとなる見込みです。この進展により、Telcoinはデジタルバンキング能力、ステーブルコインの発行権、オープンDeFiの連結を一体化し、ビジネスモデルと長期の展望を一新。市場からはその価値が再評価されています。

コミュニティやメディアの側面では、重要な進展の発表とともに、TelcoinはX、Telegram、Redditなどでの議論が著しく盛り上がっています。暗号資産メディアは、「銀行とオンチェーン金融の融合のモデルケース」として広く認知し、「新型ステーブルコイン競争」「伝統金融機関のオンチェーン化」「モバイル暗号バンク」などのマクロストーリーに位置付けています。コミュニティの楽観的なムードは一貫しており、「ストーリー強化→関心高まり→流動性増加」の好循環を形成し、短期資金の流入とともに上昇トレンドを後押ししています。

総じて、(今月の上昇は、「ファンダメンタルのブレークスルー＋規制ストーリーの強化＋市場の共振」という構造的な動きです。デジタルバンキングとeUSDの推進は決定的な好材料であり、Telcoinは従来のクロスボーダー決済から、「銀行レベルのステーブルコイン＋オンチェーン金融インターフェース層」へと進化しています。今後、これらの製品の実現と規制ストーリーの継続的な熱気が続けば、)は中期的なトレンドの継続性も見込めるでしょう。

まとめ

2025年11月、Solanaは高頻度アプリと高いユーザ粘着性により、全体のアクティビティと取引量のトップを堅持し、市場の変動を超える利用の耐性を示しています。Ethereumは価値決済層として引き続き中核的な役割を果たし、手数料収入では絶対的なリードを保ち、オンチェーン経済は高価値のインタラクションを主軸としています。BaseとPolygon PoSは中堅層で着実に拡大し、ソーシャルや消費者向けインタラクションの分野で持続的な成長エンジンを示しています。対照的に、Arbitrumの取引量とアクティブアドレスは低位震荡を続けているものの、資金の流れは資産のトークン化やインフラ整備、機関化の進展において優位性を持ち、今後も重要な受益者と考えられます。同時に、Starknetなどの新興パブリックチェーンはBTCFiストーリーの推進で急速に動員し、ユーザ増と資本誘引を示しています。

全体として、オンチェーンエコシステムは単なる資金流入から実利用とアプリケーションの成長、ストーリーの拡散に駆動される新しいフェーズに移行しています。高性能パブリックチェーンは引き続きインタラクションの主導権を握り、価値型のメインチェーンは基盤層の役割を固めつつあります。一方、アプリケーションの増量とストーリーの広がりを背景に、中堅や新興エコシステムが資金の再評価の焦点となり、オンチェーンの成長は多極化・階層化が着実に進行しています。

ビットコインについては、価格が短期ホルダーのコストとアクティブ投資家の平均値を下回ることで、高値の資金が明確に再分配されはじめ、短期構造は弱気にシフトしています。下方のリアルプライスと市場平均は依然として中長期の支えとなっており、全体のブルトレンドの枠組み自体は維持されています。ただし、コストラインの短期的な突破は、一部の資金が含み損のゾーンに入り、換手を促進し、市場は調整と再評価のフェーズにあります。今後の動きは、売圧の吸収と感情の収束次第であり、上方の圧力を消化し、増分の需要を再形成できるかがポイントです。

プロジェクト面では、新興の高性能パブリックチェーンMonadが、メインネット初期から高いインタラクションと高速成長を見せています。ただし、エアドロップの現金化圧力により短期的には価格が圧迫されています。Telcoinは、デジタルバンキングと規制準拠のステーブルコインの推進により、従来のクロスボーダー決済から、銀行レベルのステーブルコイン＋オンチェーン金融インフラへと進化し、ストーリーとファンダメンタルの共振を見せています。市場は、単なる投機から、実用性と持続可能なエコシステムの成長へとシフトしている段階です。