ステーブルコイン収益の崩壊

イントロダクション

暗号通貨の利益を簡単に得られる時代は本当に終わったのでしょうか？1年前、ステーブルコインにお金を預けることはまるでチートを使っているかのようで、豊富な利息を得られ、しかも（言われていた通り）リスクがありませんでした。今、この幻想は崩壊しました。暗号通貨全体のステーブルコインの利益機会は崩壊し、DeFi貸し手や利益採掘者たちはほぼゼロのリターンという困難な状況に陥っています。かつての「無リスク」の年利（APY）という金の鶏は一体どこに行ったのでしょうか？そして、利益採掘の衰退に誰が責任を負うべきなのでしょうか？ステーブルコインの利回りの現状を深く分析してみましょう、その結果は衝撃的です。

"リスクのない"利益の夢は死んだ

2021年頃の素晴らしい時期を覚えていますか？その時、さまざまなプロトコルは、二桁の年利（APY）でユーザーをUSDCやDAIへの投資に誘っていました。中央集権型プラットフォームは、8%から18%のステーブルコインの利回りを約束することで、1年も経たずにその資産管理規模（AUM）を驚異的なレベルにまで成長させました。「保守的」と見なされていたDeFiプロトコルでさえ、10%を超えるステーブルコイン預金利回りを提供していました。まるで金融システムをハッキングして、お金をタダでもらったかのようでした！個人投資家たちは殺到し、自分たちがステーブルコインの20%のリスクなしの利益を見つけたと信じていました。私たちは最終的な結果を皆知っています。

2025年に急いで進む：この夢は危機に瀕しています。ステーブルコインの利回りはすでに一桁、さらにはゼロにまで落ち込み、様々な要因による二重の打撃で完全に粉々になりました。「無リスクの利回り」の約束はとっくに破れ、最初から存在しなかったのです。DeFiの「黄金の鶏」は結局首のない鶏になってしまいました。

トークン暴落、収益も崩壊

明らかに罪の元凶は暗号通貨の熊市です。トークン価格の下落は多くの収益源を殺しました。DeFiの牛市は高価なトークンに支えられています；8%のステーブルコイン収益が得られるのは、プロトコルが価値が急上昇するガバナンストークンを鋳造し配布できるからです。しかし、これらのトークン価格が80%から90%暴落すると、楽しい劇は終わります。流動性マイニングの報酬は枯渇するか、ほぼ無価値になります。（例えば、CurveのCRVトークン価格は一時6ドルに近づきましたが、現在は0.5ドルを下回っています——流動性提供者への収益を補助する計画は完全に失敗しました。）要するに、牛市は終わり、無料の昼食も消えました。

価格の下落に伴い、大量の流動性が流出しています。DeFiの総ロック価値(TVL)は高値からほぼ蒸発しました。2021年末にピークに達した後、TVLは急落し、2022年から2023年の崩壊期間中に70％以上も暴落しました。数十億ドルの資金がさまざまなプロトコルから逃げ出し、投資家が損切りを行ったり、連鎖的な失敗がプロジェクトの解散を余儀なくさせたりしました。資金の半分が失われると、収益は当然大幅に減少します：借り手が減り、取引手数料が低下し、トークンの流通の動力も大幅に低下しました。結果として、2024年に若干の反発があったものの、DeFiのTVL（より正確には「総価値損失」）はかつての栄光のほんの一部に戻るのが難しい状況です。すべての農地が砂漠に変わると、収益農場は何も収穫できなくなります。

リスク嗜好？極度の不足

恐怖は、収益を抑制する最も重要な要因かもしれません。暗号通貨市場のリスク選好は氷点にまで低下しています。CeFiの痛ましい教訓とDeFiの崩壊を経験した後、かつての投機家でさえ「いいえ、ありがとう」と言い始めています。個人投資家と巨大なホエールは、かつて流行した収益を追い求めるゲームをほぼ放棄しています。2022年の惨事以来、大多数の機関投資家は暗号通貨への投資を一時停止し、損失を被った個人投資家も今やより慎重になっています。この心の変化は明らかです：一晩で消えてしまうかもしれない、出所不明の貸出アプリで7%の収益を追い求める理由は何ですか？「信じられないほど良いなら、それはおそらく偽物です」という言葉がついに人々の心に浸透しました。

DeFiの内部でも、ユーザーは最も安全な戦略だけを選ぶことしかできませんでした。かつてDeFiの夏に流行したレバレッジ収益マイニングは、今やニッチな市場に陥っています。収益アグリゲーターや金庫も同様に冷え込んでいます；Yearn FinanceはもはやCTでの人気トピックではありません。要するに、今は誰も華やかな戦略を試すことを望んでいません。リスク回避の雰囲気が、かつては豊かなリターンをもたらす魅力的な収益を殺しつつあります。リスク選好なし=リスクプレミアムなし。残るのはわずかな基準金利だけです。

協定自体を忘れないでください：DeFiプラットフォームは、リスクをさらに嫌うようになりました。多くのプラットフォームは担保要件を厳しくし、貸出限度を制限したり、利益を上げていない資金プールを閉鎖したりしました。競合他社の失敗を目の当たりにした後、協定はもはやあらゆる手段で成長を追求することはありません。これは、より少ない過激なインセンティブと、再び利回りを押し下げるより保守的な金利モデルを意味します。

伝統金融の反撃：国債の利回りが 5% に達する中、なぜ DeFi で 3% の利回りを受け入れる必要があるのか？

皮肉なことに、伝統的金融分野の利回りが暗号通貨を上回り始めました。アメリカの連邦準備制度は2023-2024年の利上げによって無リスク金利（国債の利回り）をほぼ5%の水準に押し上げました。突然、祖母たちが購入した退屈な米国債が一大DeFi資金プールを凌駕することになったのです！これは状況を完全に覆しました。ステーブルコインの貸付の魅力は、銀行が0.1%の金利を支払うのに対して、DeFiが8%を支払うことにあります。しかし、国債がゼロリスクで5%の利回りを支払うとき、DeFiの一桁の利回りはリスク調整後には全く魅力を失います。国債の利回りが高い以上、理性的な投資家が利回りが4%でリスクが高いスマートコントラクトに資金を投入する理由は何でしょうか？

実際、この収益率の差は大量の資金が暗号通貨の分野から流出する原因となっています。大型投資家は、ステーブルコインファームではなく、安全な債券やマネーマーケットファンドに資金を投入し始めました。ステーブルコインの発行者でさえ、この傾向を無視することはできず、彼らはより高い収益を得るために準備金を国債に投資し始めました（その収益のほとんどは自分たちのものとして保持されています）。その結果、私たちは大量のステーブルコインが財布の中で無駄に放置され、誰にも注目されないのを目にします。収益率が0%のステーブルコインを保有する機会コストは非常に大きく、数百億ドルの利息を失っています。「現金のみ」ステーブルコインファームに預けられたドルは何の役にも立たず、現実世界の金利は急上昇しています。要するに、伝統的な金融（TradFi）が分散型金融（DeFi）の仕事を奪っています。DeFiの収益率は競争するために引き上げる必要がありますが、新たな需要がなければ収益率は上がりません。したがって、資金は流出するしかないのです。

現在、AaveやCompoundは約4%のUSDC年利率を提供できるかもしれません（しかし様々なリスクがあります）、一方で1年物の米国債の利回りはそれに近いか、さらにはそれを上回ることもあります。厳しい現実は、リスク調整後のDeFiはもはやTradFiと競争できなくなったということです。賢明な投資家はこれを理解しており、状況が変わらない限り、資金は再び流入しないでしょう。

プロトコルトークンの発行：持続不可能で終わりに近づいている

正直に言うと、多くの魅力的な利益は最初から本物ではありません。それらはトークンのインフレから来るか、ベンチャーキャピタルの補助金から来るか、あるいは完全にポンziスキームです。このようなゲームは永遠に続くことはできません。2022年には、多くのプロトコルが現実に直面しなければなりませんでした：ベアマーケットの中で、崩壊せずに年率20%の利益を支払い続けることは不可能です。私たちは一つまた一つと、持続不可能なために報酬を削減したりプロジェクトを閉鎖したりするプロトコルを目撃しました。流動性マイニング活動が縮小し、金庫が枯渇するにつれて、トークンのインセンティブも削減されました。一部の収益農場はトークンの発行さえも支払うことができず、資金が枯渇し、利益を追求する人々も次々に離脱しました。

収益ファームの繁栄は衰退に向かっています。かつては絶え間なくトークンを印刷していたプロトコルは、今やそれに伴う結果（トークン価格の急落、投機資本がすでに消え去っている）に対処するのに苦労しています。

実際、利益がどんどん入ってくる時代は終わりました。暗号プロジェクトは、ユーザーを引き付けるためにお金を無から生み出すことができなくなりました。それを行うと、トークンの価値を崩壊させたり、規制当局の怒りを招いたりします。マイニングを行い、トークンを売却する新しい「カモ」（あ、投資家）の数が減少するにつれて、持続不可能な利益のフィードバックループも崩壊しました。今残っている唯一の利益は、実際の収入（取引手数料、利ザヤ）によって支えられた利益であり、これらの利益の規模もはるかに小さくなっています。DeFiは成熟を余儀なくされており、その過程で利益も現実的なレベルに減少しています。

収益耕作：ゴーストタウン

これらすべての要因が相まって、リクイディティファーミングはほぼゴーストタウンのようになってしまいました。かつて賑わっていたマイニング場や「投機」戦略は、今や遠い過去のものとなっています。今日の暗号通貨のTwitterをチェックしてみると、1000%の年利や新しいマイニングトークンを自慢する人を見かけることはありますか？そうではありません。その代わりに、疲れ果てたベテランや流動性危機から逃れようとする人々が見えます。残っている利回りの機会は、わずかであり、そのリスクは非常に高いため（そのため主流の資本から無視され）、あるいは信じられないほど低いです。個人投資家は、安定したコインを寝かせておく（利回りはゼロですが、安全性を重視）か、法定通貨に交換してオフチェーンのマネーマーケットファンドに投資します。大口投資家は、伝統的な金融機関の関心を引くための取引に忙しいか、単にドルを保持し、分散型金融（DeFi）の利回りゲームに興味を示さないかのいずれかです。その結果、DeFiの「ファーム」は荒れ果てています。DeFiは寒冬にあり、作物は育たないのです。

たとえ収益率が存在しても、雰囲気はまったく異なります。現在、DeFiプロトコルの宣伝の重点は現実世界の資産への接続に移り、ここで5％を絞り出し、あそこから6％を引き出しています。本質的に、彼らは伝統的な金融システムとの橋を築いており、チェーン上の活動だけでは競争力のある収益を生むことはできないことを認めています。自己完結型の暗号通貨収益宇宙の夢は崩壊しつつあります。DeFiは、もし「無リスク」の収益を望むなら、最終的には従来の金融（TradFi）と同じように（政府債券や他の実物資産を購入する）行動することになることを徐々に認識しています。そして、どうでしょう？これらの収益率はせいぜい一桁です。DeFiはすでに優位性を失っています。

したがって、私たちが現在直面している現実は、私たちが知っているステーブルコインの利回り時代が終わったということです。20%の年利は幻想に過ぎず、8%の日々さえも戻ってこないのです。私たちは残酷な現実に直面しなければなりません：今、暗号通貨の分野で高いリターンを得たいと思うなら、巨額のリスクを負うか（そして相応の損失を被るリスクを負うか）、あるいは幻想的な富を追い求めることになります。DeFiステーブルコインの平均貸出利率は、銀行の定期預金よりも低いのです。リスク調整後の観点から見ると、DeFiの利回りは他の投資手段と比較しても極めて笑えるものです。

暗号の世界に無料のランチはもうない

私たちは典型的な終末論的な調子で率直に言おう：安定したコインの利益を簡単に得る時代は終わった。DeFiの無リスクの利益の夢は、空想から消えたのではなく、市場の引力、投資家の恐怖、伝統的金融との競争、流動性の枯渇、トークン経済モデルの持続不可能性、規制の抑圧、そして厳しい現実などの複数の要因によって窒息させられた。暗号通貨は野生の利益の宴を経験し、最終的には悲劇的な結末を迎えた。現在、生存者たちは廃墟の中で苦しみながら生き延び、辛うじて4％の利回りを受け入れ、それを勝利と呼んでいる。

DeFiの終わりが来たのか？必ずしもそうではない。革新は常に新しい機会をもたらす。しかし、その本質は根本的に変わってしまった。暗号通貨の利益は、幻想的なインターネット通貨ではなく、実際の価値とリスクに基づかなければならない。「ステーブルコインの利回りが9%に達するのは、デジタルが上昇しているから」という時代はもはや過去のものだ。DeFiはもはや銀行口座の確実な選択肢ではない。実際、多くの点で、さらに悪化している。

考えさせられる質問を一つ選んでみてください：収益ファーミングは再び戻ってくるでしょうか？それとも、ゼロ金利時代の一時的な話題に過ぎないのでしょうか？現時点では、展望は暗いようです。もしかしたら、世界的な金利が再び下がれば、DeFiはより高い利回りを提供することで再び輝くことができるかもしれませんが、それでも信頼は大きな打撃を受けています。疑念の感情は根絶しがたいものです。

今、暗号通貨コミュニティは残酷な現実に直面しています：DeFiには10％の無リスク収益は存在しません。高い収益を得たいなら、資金をボラティリティの高いプロジェクトや複雑なプランに投資する必要がありますが、これはステーブルコインが本来避けることを目的としていたものです。ステーブルコインの収益の本来の目的は、安全でリターンのある避難所を提供することでした。しかし、この幻想は崩れ去りました。市場はついに目を覚まし、「ステーブルコイン貯蓄」はしばしば火遊びの婉曲的な表現であることを認識しています。

最終的に、こうした反省は有益かもしれない。虚偽の利益と持続不可能な約束を排除することで、より真に合理的で価格が適正な投資機会への道を開くことができるかもしれない。しかし、これはあくまで長期的な希望に過ぎない。今日の現実は厳しい：ステーブルコインは依然として安定を約束しているが、もはや利益を約束していない。暗号通貨のマイニング市場は縮小しており、多くのかつての「マイナー」が退出している。かつて二桁の利益を上げていたDeFiは、今では国債に匹敵するリターンを提供するのも難しく、リスクも高い。市場はこのことに気づいており、彼らは足（と資金）で投票している。

批判的な観察者として、この問題に対して鋭い疑問を抱かざるを得ない：もし革命的な金融運動があなたの祖母の債券ポートフォリオに勝てないのであれば、それは一体何の意味があるのか？DeFiはこの問題に答える必要がある。そうでなければ、ステーブルコインの低迷期は続くことになる。騒ぎは過ぎ去り、利益は消え、もしかすると観光客さえ去ってしまったかもしれない。残されたのは、自身の限界に直面せざるを得ない業界である。

その一方で、「リスクのない利益」という言葉も終わりにすべきだ。それはかつては栄光を誇ったが、今では現実に戻り、ステーブルコインの利益は実際にはゼロであり、暗号通貨の世界はポストパンデミック時代に適応しなければならない。適切な準備をし、簡単に利益を得られるという約束を鵜呑みにしないようにしよう。この市場では、タダのランチは存在しない。このことを早く受け入れるほど、信頼を早く再構築できる。そしていつの日か、自分の努力によって得た本当の利益を見つけることができるかもしれない。