明日の早朝、世界市場の運命を決定する決算がやってくる。

著者：董静 出典：ウォール・ストリート・ジャーナル

世界の市場は危険な集団的な不安に陥っており、この停滞を打破できるのは恐らくNVIDIAだけです。この時価総額4.5兆ドルの半導体大手は、米東部時間の水曜日（北京時間の木曜日の未明）に米国株市場の取引後に第3四半期の決算を発表します。この決算は、今年の最後の数週間における世界市場の動向を決定づけるものです。

現在、市場の緊張感が広がっています：ビットコインからテクノロジー株、金から国債、プライベート市場から企業債券に至るまで、ほぼすべての資産クラスが売り圧力に直面しています。このような背景の中、投資家たちは英偉達に目を向けています。これは希望でもあり、無力感でもあります。この会社の業績は、テクノロジー巨人たちの数千億ドルに及ぶAI投資の真のリターンを直接反映します。

現在、ウォール街のアナリストは、NVIDIAが発表予定の決算に対して全般的に楽観的であり、純利益と売上高がともに50％以上の増加を見込んでいます。

アナリストは、投資家がNVIDIAの第3四半期の業績と第4四半期の指針に満足すれば、強気派が市場を楽観的に締めくくるように促すだろうと指摘しています。もし不満であれば、市場はより深い調整に直面する可能性があります。ウォール街の人々が言うように、「これはNVIDIAがどのように進むかによって、市場がどのように進むかを示すレポートです。」

注目すべきは、市場が高度に集中したリスクの下で、NVIDIAがS&P 500指数の最大のウェイト株であり、AI取引の中心であるため、その業績の重要性は前例のないものであるということです。しかし、市場関係者は、集中度リスクは市場が上昇しているときには興奮をもたらすが、下降すると悪夢に変わる可能性があると指摘しています。

エヌビディア：現在の市場の唯一の救済者？

市場に陰鬱な感情が広がっており、唯一の希望はNVIDIAだけである。

金融市場で最も投機的な分野は現在圧力に直面しています。ビットコイン——おそらく投機的な熱意を測る最も純粋な指標——は高値から29%下落し、今年はマイナスのリターンに転じました。

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ビットコインを保有し、保管している企業の株価は深刻な困難に直面しています。その中で最大規模のStrategy（以前のMicroStrategy）は、今年の株価が30％以上下落し、夏の高値からは50％以上の下落を記録しています。

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利益を上げていないアメリカのテクノロジー企業の株価は数週間にわたり低迷しており、これは投資家、さらにはリスクを取る個人投資家が、投機に対して忍耐を失い始めていることを示しています。

より不安を感じさせるのは、動乱がテクノロジー株の中でも特に過激な分野に限られていないことです。Facebookの親会社であるMetaの株価は、今年は横ばいで、8月以来、四分の一の時価総額を失っています。その理由は、投資家がその人工知能への無限の支出に不安を感じているからです。

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プライベートマーケットの圧力は常に気づきやすいわけではありませんが、過去数ヶ月の一連の爆発的な事件が市場の神経を刺激しました。Absolute Strategy Research が作成したブラックストーンやKKRなどの企業を追跡する指数は、今年13%下落し、S&P 500指数とは対照的です。

アナリストは、明らかに、基準となるアメリカの株価指数の大幅な上昇が多くの問題を隠していると指摘しています。その表面下で、投資家は満足させることが難しくなっています。明らかなリスクは、これが今年の春以来ずっと希望に満ちた市場に対する全面的な清算に発展する可能性があるということです。

このような市場環境において、NVIDIAの決算報告の重要性がますます際立っています。

最近の売却にもかかわらず、NVIDIAの株価は今年35%上昇しており、NASDAQ 100指数の約17%の上昇の2倍以上です。

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同時に、株価の下落はこの会社の評価を相対的に魅力的にしています。NVIDIA の現在の先行 PER は約 29 倍で、過去 10 年の平均 35 倍を下回り、ナスダック 100 指数の約 26 倍よりやや高いです。

「NVIDIAの成長速度を考慮すると、30倍のPERは全く過剰ではないように思えます」と資産運用会社Kingsview Wealth Managementの最高投資責任者スコット・マーティンは述べました。

発表予定の業績報告について、ウォール街のアナリストは、NVIDIAの第3四半期の純利益と収益が共に50%以上の成長を遂げると予想しています。

ブルームバーグのデータによると、マイクロソフト、アマゾン、グーグル、メタの4社は合わせてエヌビディアの売上の40%以上を占めており、今後12ヶ月で彼らのAI支出は34%増加し、4400億ドルに達すると予測されています。したがって、この会社の業績は数千億ドルのAI投資の実際のリターンを直接反映することになります。

アナリストは、投資家がNVIDIAの第3四半期の業績に満足すれば、ブルが市場を楽観的な締めくくりに導くと指摘しています；満足しなければ、市場はさらに深い調整に直面する可能性があります。マーティンが言ったように：

「これは『NVIDIAのパフォーマンスが市場の動向を決定する』という財務報告です。NVIDIAの業績が好調で、売上や活動規模がさらに大きくなると予想される場合、すべてが良くなるでしょう。」

ウォール街は決算報告が「再び予想を超える」と賭ける

ウォール街の投資銀行は、NVIDIAの決算に対して一般的に楽観的な態度を持っています。

ハードAIの情報によると、モルガン・スタンレーは最新のリサーチレポートで、NVIDIAが再び「業績超過とガイダンスの引き上げ」（ビート・アンド・レイズ）を演じる可能性が非常に高いと指摘しています。同社は第3四半期の収益が市場の一般的な予想である約550億ドルを上回ると予測しており、615億ドルの市場予想を大幅に上回る630億ドルから640億ドルの業績ガイダンスを示しています。

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モルガン・スタンレーは、現在の英偉達の成長速度を決定しているのは需要ではなく、その巨大なサプライチェーンの生産能力の限界であると述べています。AI計算能力の需要は供給を大幅に上回っており、英偉達の最大顧客群は、超大規模クラウドサービスプロバイダー、新興クラウドコンピューティング企業、およびAI研究所であり、依然として計算能力のボトルネックに直面しています。

サプライチェーンの生産能力が急速に拡大しています。モルガン・スタンレーは、第三四半期のBlackwell/Blackwell Ultraラックの出荷台数が約50%の四半期増加を達成し、約10,000台の規模に達したと予測しています。この成長の勢いは第四四半期に継続する見込みです。同社は、NVIDIAの2026会計年度全体のラック総出荷台数が28,000台から30,000台に達することを予測しています。

さらに重要なのは、NVIDIAが10月のGTC大会で開示した情報によると、その2026年のカレンダー年の受注残は70,000台を超え、来年の年間最大生産能力を上回っているということです。これに基づき、モルガン・スタンレーはNVIDIAに対して「オーバーウェイト」の評価を維持し、目標株価を215ドルとしています。

モルガン・チェースは、投資家が経営陣が4つの主要な懸念にどのように対応するかに注意を払うべきだと研究報告の中で述べています。

1つ目は、Blackwell/Blackwell Ultraの容量増加の軌道、特に2026年上半期(つまり、NVIDIAの2027年度上半期)に向けた容量拡大のペースです。

次に、AI支出の持続可能性です。モルガン・スタンレーのグローバルチームが最近報告した結論は、2030年までにAI分野の資金源が豊富であり続けるということです。

第三は電力制限の影響です。今後5年間で、世界中で約120ギガワットのデータセンター電力容量がオンラインになると予想されていますが、新しいガスタービンの納期はすでに3-4年に急増しており、原子力発電所の建設期間は10年以上を超えています。電力は現実的なボトルネックとなっています。

最後に、部品コストのインフレが粗利率に与える影響です。モルガン・スタンレーは、上昇するLPDDRメモリの価格がHBMメモリよりも大きな圧力点であると考えています。それにもかかわらず、同社はNVIDIAが2026会計年度末に設定した70％の中間粗利率目標を達成する能力があると信じています。

追風取引所の報告によると、モルガン・スタンレーはより楽観的になり、エヌビディアの目標株価を220ドルに引き上げました。アナリストのジョセフ・ムーアは、11月14日の報告書の中で、業界調査によって需要が実質的に加速していることが示され、エヌビディアは初期のラック関連の問題を完全に解決し、需要が引き続き急増していると述べています。

大摩の業界調査によると、NVIDIAの顧客とサプライヤーは、第3四半期の需要信号が加速的な成長を示しており、市場がNVIDIAの各成長指標がすでにピークに達したとの一般的な見方とは対照的である。

顧客レベルでは、第三四半期のクラウドサービスの資本支出予想が1420億ドルに引き上げられ、4つの超大規模クラウドサービスプロバイダーがそれぞれ200億ドル以上の増加を見込んでいます。2025年のドルの成長幅と比較すると、現在1150億ドルに達し、1四半期前より60%増加しています。

供給者の観点から見ると、ODMメーカーのクアダは、2026年第1四半期にAIサーバーの収入が加速的に成長し、2026年には前年同期比で100％以上の成長を遂げると予想しています。この需要を支えるために、クアダは来年AIサーバーの生産能力を2倍にする計画であり、注文の可視性は2027年まで延長されています。

モルガン・スタンレーは、NVIDIAの10月期の収益予想を従来の544億ドルから550億ドルに引き上げ、来年の1月期の収益予想を612億ドルから631億ドルに引き上げました。アナリストは、10月期と1月期それぞれで80億ドルの四半期ごとの成長を達成すれば、業界の歴史的最高記録を更新することになると指摘しています。

しかし、市場の深い懸念は消えにくい

ウォール街の投資銀行が一般的にNVIDIAの決算を楽観視しているにもかかわらず、市場ではAI投資に対する懸念が深まっており、その懸念は投資家の行動にも反映されています。

ウォールストリートジャーナルの以前の記事によると、ピーター・ティールのヘッジファンドは第3四半期に保有していたすべてのNVIDIA株を売却しました。ソフトバンクグループも他のAI投資の資金を調達するために保有を手放しました。

2008年の金融危機の際に不動産市場をショートして有名になった「大空頭」マイケル・バリーの下にあるスカイオン・アセット・マネジメントは、エヌビディアのプットオプションを購入したことを明らかにしました。バリーはAIにバブルが存在すると警告しています。

また、ブルームバーグの909のヘッジファンドの13Fファイルの分析によると、9月30日までの3ヶ月間で、エヌビディアのポジションを増やしたファンドと減らしたファンドの数はほぼ同じだった。ジョーンズトレーディングのチーフマーケットストラテジスト、マイケル・O『ラウク氏は次のように述べた：

「AI分野のこれらの参加者は、期待のハードルを絶えず引き上げるために全力を尽くしてきました。今、彼らは単に数字を実現するだけでなく、市場の高まる期待を引き続き満たさなければならず、これは上場企業にとって危険なゲームです。」

さらに、市場が現在直面している重要なリスクは、大手 AI 支出者、特に上場していない会社である OpenAI がそのコミットメントを縮小しなければならない場合、これらの数字が信頼できなくなる可能性があるということです。

Visible Alphaのテクノロジーリサーチディレクター、Melissa Ottoは指摘しました。「私が思うに、現在市場が本当に悩んでいるのは、これらすべてのAIインフラの総潜在市場規模です。」

オールスプリング・グローバル・インベストメンツのポートフォリオマネージャー、ジェイク・セルツは、同社がエヌビディアの大規模なポジションを保有していると述べ、次の四半期のガイダンスに注目するとしています。収益ガイダンスは市場の予想を上回る可能性がありますが、「彼らがどれほど保守的なガイダンスを出すかは分かりません」と述べています。