Zcashが700%急騰！プライバシー需要の爆発か、それとも資金の投機か？

最近、暗号資産市場全体がプルバックする中で、Zcashは逆にポンプし、2025年秋のわずか2ヶ月間で700%以上も急騰し、暗号資産市場で一際目立っています。ビットコインとイーサリアムの投資家が「ベア・マーケット」の寒さの中で苦しむ中、ZECのホルダーは真夏の炎天下を楽しんでいます。Zcashの大きな上昇は、世界的な規制の強化に伴うプライバシー需要の実際の急増から来ているのか、それとも機関資本と巨額のレバレッジが共同で織りなす資金の投機なのか？

シールドプール倍増：Zcashのプライバシー需要が真実に爆発

! [Zcashシールドプール](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-5b5645374d-153d09-cd5cc0.webp019283746574839201

(出典:Zechub)

シールドプール（shielded pool）データはZcashの最も核心的な指標であり、このデータは他のパブリックチェーンのTVLに似ており、Zcashでプライバシー機能に参加している資金の量を示しています。シールドプールの総量は最近半年で大幅に増加し、3月27日にはZcashのシールドプールの総資産が約266万ZECであったのが、9月には約380万ZECに上昇し、11月4日には498万ZECに急増し、3月と比較してほぼ倍増しました。

さらに、シールドプール内の ZEC の総量が総供給量に占める割合も大幅に増加し、10 月の 18% から 11 月 11 日の 23%、そして 11 月 17 日には 29.38% に達しました。11 月 17 日時点で、481 万のシールドされた ZEC のうち、なんと 86% が Orchard プールに流入しました（Orchard は Zcash の現在最も先進的なプロトコルです）。この最新プロトコルへの集中移行は、ユーザーのプライバシー機能への需要が増加しているだけでなく、より高い安全性レベルのプライバシーソリューションに積極的にアップグレードしていることを示しています。

取引件数に関しては、10月から大幅な成長が見られました。それ以前は、Zcashの週平均取引件数は約3万から4万件でした。10月2日にはこのデータが10万件に急増しました。そして11月16日の週には46万件に達し、10月以来新たな歴史的記録を更新し続けています。オンチェーンの需要データを見ると、最近のZcashのオンチェーンプライバシー需要は確かに大幅な成長を遂げています。

これらのデータの背後には、世界的な規制の厳格化がプライバシーコインの需要を推進していることが反映されています。EUのMiCA法案の実施や、世界的により厳格なKYC/取引監視ルールの推進により、ユーザーの金融プライバシーへの関心が急激に高まっています。a16zの『2025年暗号資産現況報告』によれば、Googleによるプライバシー関連用語の検索興味がここ数ヶ月で急激に上昇しています。この背景の中で、Zcashの「選択的プライバシー」特性（すなわち、透明なアドレスと遮蔽アドレスの共存）およびその「閲覧キー」のコンプライアンス設計は、Monero（XMR）などのハードコアプライバシーコインよりもコンプライアンス機関に好まれる選択肢となっています。

) 契約ポジションが13億増加、ショートが惨敗

! [Zcash価格]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-ddf94ed665-153d09-cd5cc0.webp(

(出典:Trading View)

市場データに関して、Zcashの契約市場はさらに狂気のような拡張を経験しました。9月28日、ZECの契約ポジションはまだ1,875万ドルでしたが、10月12日にはこのデータが3.6億ドルに成長しました。この期間中の価格上昇4.5倍による契約保有の成長を除いても、総保有額は2.7億ドル増加しました。11月17日には、このデータはさらに成長し13.77億ドルに達し、歴史的最高値を記録しました。同時にZECトークンの価格も急騰し、9月28日の58ドルから最高750ドルまで上昇し、最大上昇幅は約12倍に達しました。

この他にも、資金調達率に関しても奇妙な状況が見られました。11月7日、ZECの契約資金調達率は最高で-0.4192%に達し、これは当時市場がZECをショートすることに対して高額なコストを払っていたことを示しています。ショートの感情は非常に強かったです。その日の価格は最大で48%上昇し、750ドルの歴史的な高値を記録しました。ショートポジションを持つ者たちはそのために痛い代償を払うことになり、ショートの清算額は5,100万ドルを超えました。

爆倉の分布から見ると、その日の主要なショートはHyperliquidに集中しており、Hyperliquidのショートポジションの爆倉額は3,300万ドルに達し、ZECのその日の爆倉総額のほぼ六割を占めています。このような極端なショートの爆倉イベントは、しばしば価格の大きな上昇の加速器となります。大量のショートポジションが強制的に決済されると、これらの決済操作が買い注文に転換され、さらに価格が押し上げられ、「ショートスクイーズ」効果を形成します。

) データの復号化：前期の需要が後期の感情を支配する

全体のデータから見ると、Zcashのオンチェーン需要と市場価格はこの段階で明らかに急増しています。しかし、このデータの背後で、需要が先行しているのか、それとも価格が需要を引き起こしているのか？価格の分析から見ると、この暴漲の前に、8月20日にZECトークンの価格は34ドルの底をつき、その後40日間で緩やかに上昇し、106%増加し、9月29日には最高で71ドルに達しました。この段階はZECが起動し始める初期段階であると考えられます。

そしてその前に、オンチェーンデータの面では、8月6日にシールドプールのZECが上昇し始め、8月6日の322万枚から8月20日には363万枚に成長し、12.7%増加したことがわかります。この段階ではZECトークンは下落中でしたが、シールドプールのデータは、プライバシーコインに対する市場の需要が成長過程にあることを示しています。そして9月29日には、価格が1倍に上昇しましたが、シールドプールのZECの数量は約380万枚にしか成長せず、価格の大きな上昇に伴って同時に拡張されることはありませんでした。

このデータの比較変化の背後には、Zcashの初期が確かに実際の市場需要によって推進されていたことが反映されていますが、トークンの上昇狂熱期に入ると元々の需要ロジックから離れてしまったようです。もう一つのデータもこの状況を側面から反映しています。取引件数に関して、プライバシー取引の件数はZcashネットワーク内で8月24日以前に連続して上昇水準にありました。しかし、価格が大きな上昇を見せるにつれて、プライバシー取引件数の割合は逆に減少し始めました。同時期の1日平均総取引件数は依然として大幅に上昇していました。それに対して、透明プール取引（オンチェーン取引需要と見なすことができ、プライバシー需要ではない）の取引占有率はより高くなっています。

この視点から見ると、ZECの価格は大きな上昇を見せており、前半は確かに需要によって推進されていましたが、後半の熱狂的な上昇は完全に市場の感情が支配しています。

長期の物語は良いが短期の燃料は尽きた

熱狂の後、市場がもっと知りたいのは、この需要主導の期待が果たして長期的な物語なのか、それとも資本によって利用された一度きりの投機素材なのかということです。著名な投資家ナヴァル・ラヴィカント（『ナヴァの教科書』の著者）も直接的に「ビットコインは法定通貨に対する保険であり、Zcashはビットコインに対する保険である」と声を上げ、プライバシー通貨に対する市場の感情をさらに刺激しました。

そのほかに、タイミングもZECトークンの大きな上昇の重要な前提です。10月全体で、暗号資産市場は一連の下落相場に陥り、ビットコインを含むほとんどのトークンが大幅にプルバックしました。市場の他のトラックのストーリーはすでに無効になっているようで、人々は短期間で投機でき、利益を実現できる対象の出現を必要としています。そしてプライバシーコインがまさにこの段階で最良の題材となりました。

Zcashの急上昇の二重の推進力

需要面：世界的な規制強化がプライバシーの需要の実際の増加を促進し、シールドプールが倍増し、ファンダメンタルズのサポートを証明している。

感情面：市場にホットな機会が欠けているとき、機関資金が流入し、ショートポジションが強制決済され、圧縮効果が加速する。

全体的に見て、Zcashや全体のプライバシートークンの最近の上昇は、複数の要因によって推進されている結果です。このプロセスにおいて、実際の需要が確かに最初に相場を点火する役割を果たしましたが、市場資金の熱狂的な投機がこの大きな上昇相場の背後で最も重要な燃料となりました。しかし、この熱が冷め始めると、プライバシーコインとZcashの需要のストーリーは長期的に有効性を発揮できるのでしょうか？現時点では確かに存在します。ただし、Zcashの現在の約28億ドルのシールドプールの金額は、他のパブリックチェーンのTVLと比較すると際立っておらず、プライバシープールの日々の数万件の取引も同様に活発ではありません。したがって、現時点ではZECの需要は確かに存在しますが、価格の支持は需要ではなく感情により依存していると言えます。