Circleの株価は1日で大きな下落13%し、金利の下落という影がステーブルコインの利益モデルを覆っている。

2025 年 11 月 12 日、Circle Internet Group Inc.（NASDAQ: CRCL）が第3四半期の決算を発表した後、株価が大きな下落し13%下落し、6月以来の最大の1日下落幅を記録しました。四半期の収益は66%増の7.4億ドルに達し、市場予想を上回ったものの、準備金利回りは96ベーシスポイント低下し4.15%になり、投資家は金利下行サイクルにおけるステーブルコインのビジネスモデルの持続可能性について懸念を抱きました。会社の創設者であるJeremy AllaireはUSDCの循環供給が前年同期比で倍増したことを強調しましたが、市場はむしろ連邦準備制度（FED）の利下げがコア利益源に及ぼす潜在的な影響に関心を寄せています。

Circle Q3 財報のパフォーマンスと市場の反応分析

Circleの第3四半期の業績は明らかに「氷と火の二重天」の特徴を示しています。収益面では強力なパフォーマンスを見せ、7.4億ドルの実際の収入はBloomberg調査のアナリストの平均予想7.074億ドルを約4.6%上回りました。純利益は2.14億ドル、1株あたり0.64ドルで、その中には6100万ドルの税制優遇措置と4800万ドルの転換社債の公正価値変動益が含まれています。しかし、これらのハイライトは完全に準備金利回りの低下の影に覆われています。

サークル第3四半期の主要財務データ

収益:7億4,000万ドル(前年比+66%)

純利益:2億1,400万ドル(特別利益を含む)

USDC流通供給量:750億ドル(前年比+100%)

リザーブ利回り:4.15%(前月比-0.96%)

営業費用:前年同期比+70%

市場の反応は多くのアナリストの予想を超えて強烈でした。Mizuho Securities のアナリスト Dan Dolev は次のように指摘しています。「第3四半期のパフォーマンスはまずまずですが、2025会計年度のガイダンスは第4四半期の成長が鈍化し、厳しい上昇に直面することを示唆しています。」この懸念は取引データで裏付けられています：Circle の株価は6月の上場時から約180％上昇しましたが、夏の高値からは65％以上下落しており、市場がステーブルコインのビジネスモデルを再評価していることを示しています。

サークル金利感応度と収益構造リスク

Circleの収益モデルは本質的に通貨政策サイクルに高度に結びついています。会社の大部分の利益は、USDCを支えるアメリカ政府証券の利息収入から来ており、この構造は金利上昇期に優れたパフォーマンスを示しますが、連邦準備制度（FED）が9月に利下げを始めた後、すぐに圧力に直面します。BairdのアナリストDavid Koningは、「投資家は継続的に上昇する配信コストを懸念している可能性があります」と指摘しています。データによると、第四四半期の収益から配信コストを差し引いた後の利益率は約35％と予想されており、前の三四半期の38-40％を下回っています。

流通、取引およびその他のコストが前年同期比で74%急増し、主にUSDCの循環残高の増加に伴う流通支払いの増加と、Coinbase Global Inc.プラットフォームの平均USDC保有量の増加を反映しています。Circleが年間ガイダンスの上限を38%に更新したにもかかわらず、市場は金利低下環境の中でこの目標を維持するのが難しいと考えているようです。

Circleの商品多様化戦略と変革の道筋

コアビジネスの周期的リスクに直面して、Circleは収益の多様化戦略を加速しています。企業はブロックチェーンに基づく決済ネットワークとトークン化されたマネーマーケットファンドを開発しており、純利息収入への依存を減らそうとしています。Allaireは決算発表後のインタビューで次のように述べました。「金利が下がると、経済にはより多くの投資資本と通貨の流通速度が生まれ、これが実際にこの新しい形の通貨と技術の採用に強力な追い風を生み出します。」

Circleの新興ビジネスラインの進展

ブロックチェーン決済ネットワーク：Arcブロックチェーンテストネットに100社以上が参加

トークン化ファンド：コンプライアンスのあるマネーマーケットファンド製品を探る

クロスボーダー決済：企業向けのクロスボーダー決済ネットワークを拡大

機関サービス：保管およびコンプライアンスソリューションの拡大

Arcブロックチェーンは、Circleの戦略的転換における重要なインフラです。この伝統的な金融機関向けに設計されたブロックチェーンプラットフォームは、より多くの経済活動をオンチェーン化することを目的としています。Circleは、Arc上にネイティブトークンを発行する計画を発表しましたが、これはより複雑な収益モデルを構築するための重要なステップである可能性があります。しかし、これらの新しいビジネスは短期的には利息収入の貢献を代替することは難しいでしょう。

ステーブルコイン市場の競争構造の変化

挑戦に直面しているにもかかわらず、Circle のステーブルコイン市場のファンダメンタルは依然として堅固です。USDC の循環供給は 750 億ドルに達し、業界で第二位を維持しており、Tether Holdings SA の 1830 億ドルの USDT に次いでいます。循環供給の急速な上昇は金利の下降の影響を部分的に相殺しており、Allaire が強調するように、「金利は実際の収入の決定要因ではなく、ネットワークの上昇と採用が収入の決定要因です。」

しかし、競争環境はますます複雑になっています。PayPalのPYUSD、モルガン・スタンレーのJPM Coinなどの伝統的な金融大手のステーブルコインプロジェクトは、徐々に適用シーンを拡大しています。一方、SoFiなどの新たな金融機関も独自のステーブルコイン計画を発表しました。同時に、規制環境の変化は市場の構図を再編成する可能性があり、アメリカ初の連邦ステーブルコインフレームワークの通過は、コンプライアンスに対してより高い基準を設定しました。

業界への影響と投資の見通し

Circleの株価の変動は、ステーブルコインのビジネスモデルに対する市場の新たな評価を反映しています。金利が低下するサイクルでは、純粋に準備金の収益に依存するモデルが厳しい試練に直面し、投資家は多様な収入源と耐周期能力を持つプロジェクトを好む傾向があります。これも、USDCの循環供給が強力に増加しているにもかかわらず、市場がCircleの将来に慎重な態度を持っている理由を説明しています。

投資の観点から、Circle の評価は伝統的な金融属性とテクノロジー革新属性を総合的に考慮する必要があります。その伝統的な銀行業との類似性（利息収入による推進）と差異性（技術プラットフォームの価値）が合理的な評価範囲を共に決定します。アナリストは、ネットワーク効果、技術的な競争優位性、規制上の利点を価格付けの考慮に含めるために、より複雑な評価モデルの使用を開始しました。

規制の進化とシステミックリスク

上場しているデジタル資産企業として、Circle はプライベートな競争相手よりも厳格な情報開示とコンプライアンス要件に直面しています。この透明性は危機の時期に市場の変動を増幅させる可能性がありますが、長期的には業界標準の確立に寄与します。アメリカ証券取引委員会のデジタル資産の会計処理に関する厳格な要求は、Circle の財務データを未上場の同業他社よりも比較可能で信頼性の高いものにしています。

未来を見据え、Circleの発展経路はデジタル資産業界全体に重要な参考を提供するでしょう。安定コイン発行者にとどまらず、多様なブロックチェーン金融サービス提供者に成功裏に転換できるかどうかが、デジタル資産ビジネスモデルの長期的な実行可能性を検証します。伝統的金融と暗号経済の融合という大きなトレンドの中で、Circleの探求は単一企業を超えた業界意義を持ちます。