2025 ETH sudah mati?

Penulis: danny; Sumber: X, @agintender

Tahun 2025 bagi Ethereum, tanpa diragukan lagi, adalah tahun yang penuh dengan kontradiksi dan kontroversi. Meskipun ada influencer yang mempromosikan, berbagai DAT, berbagai peningkatan teknologi, dan promosi dari peretas, namun performa pasar sekunder tidak seperti yang diharapkan: Ethereum terjebak dalam “zona canggung” yang tengah: dalam atribut aset, tampaknya ia kurang memiliki atribut komoditas yang murni dan konsensus sebagai tempat berlindung yang dimiliki Bitcoin sebagai “emas digital”; dalam kinerja teknis dan penangkapan biaya, ia menghadapi persaingan ketat dari rantai berkinerja tinggi seperti Solana dan Hyperliquid, yang tampaknya lebih sesuai dengan preferensi dan model penilaian investor dalam hal throughput dan penangkapan biaya. Selain itu, peningkatan Dencun pada tahun 2024 tidak mengembalikan kejayaan masa lalu Ethereum, melainkan menjadi mimpi buruk yang menelan narasi.

Persepsi “tinggi tidak bisa, rendah tidak mau” ini memunculkan pertanyaan mendalam: Apakah Ethereum masih memiliki prospek? Kategori apa yang sebenarnya dimilikinya? Apakah ia memiliki model bisnis yang jelas dan berkelanjutan?

Setelah peningkatan Fusaka, dapatkah Ethereum membenarkan namanya?

Pendahuluan: Dua Eksperimen Utopia “Tanpa Dinding” yang Terpisah 60 Tahun

Saya percaya banyak orang tidak akan berpikir bahwa Singapura yang dikenal dengan hukum yang ketat sebenarnya juga memiliki mimpinya sendiri tentang “Utopia” di tahun-tahun awalnya? Sebenarnya, Lee Kuan Yew juga pernah membayangkan menggunakan “cinta” untuk mengubah para narapidana, tetapi kenyataan memberikan tamparan keras padanya.

Singapura pada tahun 1950-an adalah era di mana geng-geng (mafia) berkeliaran, menurut statistik, jumlah tim geng yang aktif saat itu mencapai lebih dari 300, dan jumlah orang yang terlibat mencapai lebih dari 50.000 orang (mencakup 6% dari populasi yang tinggal saat itu), yang pada dasarnya telah meresap ke berbagai sektor di Singapura, tidak hanya membawa banyak masalah ketertiban sosial, tetapi juga memengaruhi perkembangan ekonomi saat itu. Pemimpin Partai Aksi Rakyat yang menjabat sebagai “Pengelola Besar” Singapura, Lee Kuan Yew, memutuskan untuk mengambil tindakan tegas dengan mengeluarkan “Ketentuan Sementara Hukum Pidana” (juga dikenal sebagai Undang-Undang No. 55) - yang pada dasarnya memberikan wewenang kepada polisi untuk menahan orang-orang yang dianggap dapat mengancam keamanan sosial, tanpa proses pengadilan, untuk penahanan jangka panjang terhadap tersangka.

Efek dari skema ini terhadap penyesuaian tatanan sosial dapat dikatakan langsung terlihat, tetapi ini menjadi mimpi buruk bagi manajemen penjara. Karena dalam waktu singkat jumlah tersangka/narapidana meningkat, Penjara Changi saat itu bisa dibilang penuh sesak, hampir sampai pada titik kehancuran.

Saat para pejuang hak asasi manusia dan pihak pengelola keamanan berdebat tanpa henti, pemimpin Partai Buruh saat itu, Devan Nair, mengusulkan model “penjara utopis”, yaitu model campuran penjara + komunitas + pertanian, tanpa borgol, tembok tinggi, atau penjagaan ketat, yang bertujuan agar narapidana dapat memperbaiki diri dan berintegrasi ke dalam masyarakat melalui kerja kolektif, kepercayaan komunitas, dan metode lainnya. Nair percaya bahwa tembok tinggi dan tekanan hanya akan membangkitkan sisi jahat manusia, dan hanya dengan memberikan kepercayaan dan kebebasan, karakter seseorang dapat dibentuk kembali.

Rancangan eksperimen yang tampak gila ini ternyata disetujui pada tahun 1960 setelah perdebatan yang sengit, dan lokasi yang ditentukan adalah Pulau Senang, sebuah pulau kecil yang kurang dari 1 kilometer persegi di selatan Pulau Singapura, dengan arus air yang deras di sekitarnya untuk mencegah para pelanggar melarikan diri. Saat itu, kepala penjara Pulau Senang, Daniel Dutton, yakin bahwa manusia pada dasarnya baik, dan percaya bahwa selama diberikan kepercayaan dan pekerjaan yang bermartabat, para penjahat juga dapat menebus diri mereka sendiri di “penjara tanpa dinding”. Oleh karena itu, di pulau ini tidak ada tembok, tidak ada kawat berduri, bahkan para penjaga pun tidak dipersenjatai.

Pada saat itu, Pulau Kebahagiaan bisa dibilang adalah daerah yang tandus, tetapi seiring dengan upaya pekerja keras dari sekelompok narapidana pertama dan kedua, Pulau Kebahagiaan mulai berkembang. Selain memiliki kantin, asrama, dan gudang, pulau ini juga telah terhubung dengan air bersih dan listrik. Dari pandangan orang luar, ini adalah sebuah komunitas besar, bukan penjara. Setiap orang di Pulau Kebahagiaan diharuskan bekerja dan berpartisipasi dalam pembangunan, termasuk petugas penjara (Dutton sendiri tinggal dan makan bersama narapidana). Waktu kerja adalah dari pukul 8 pagi hingga 5 sore, setelah itu adalah waktu bebas, dan bahkan ada hari libur ganda. Seperti yang dihipotesiskan oleh Nair, tingkat residivisme narapidana yang menjalani hukuman di lingkungan komunitas seperti itu setelah “keluar” hanya 5%. Kisah “indah” ini bahkan menarik perhatian media Barat dan kunjungan tim penyelidik PBB, dan dipuji sebagai “keajaiban dalam sejarah rehabilitasi manusia.”

Saat Dutton merasa segalanya berjalan baik, ia tidak menyadari bahwa “keserakahan” dan “ketidakpuasan” di komunitas Pulau Kenyamanan secara perlahan merusak keadaan. Beberapa narapidana mengeluh bahwa pekerjaan terlalu berat? Beberapa mengeluh mengapa mereka yang dibebaskan lebih awal bukan diri mereka sendiri? Beberapa mengeluh tentang pembagian kerja yang tidak merata, di mana mereka selalu melakukan pekerjaan yang paling melelahkan, tetapi mendapatkan kredit yang sedikit? Emosi ini perlahan-lahan berkembang di antara para narapidana. Pemicu adalah insiden mendesak pada akhir pekan di dermaga pada bulan Juli 1963, ketika beberapa tukang kayu memutuskan untuk berhenti bekerja pada akhir pekan. Dutton, yang marah, mengirim narapidana yang terlibat dalam pemogokan kembali ke penjara Changi. Insiden ini memunculkan ketidakpuasan yang memuncak.

Pada 12 Juli 1963, asap hitam muncul di Pulau Anle yang awalnya tenang. Para tahanan melakukan serangan tanpa pandang bulu terhadap petugas penjara setelah menerima alat produksi (sekop, parang, cangkul) seperti biasa di pagi hari. Para tahanan yang memegang cangkul dan parang melakukan kerusuhan, membunuh Dutton yang yakin bahwa mereka akan bertobat, membakar rumah, kantin, dan sebagainya yang mereka bangun sendiri, serta membakar harapan mereka untuk kembali ke masyarakat, serta keyakinan pemerintah Singapura akan kebaikan dasar manusia.

Pulau yang disebut “Anle” ini awalnya adalah tempat eksperimen sosiologis yang menarik perhatian dunia. Di sini, ratusan anggota geng paling brutal yang dipindahkan dari Penjara Changi diberikan kebebasan yang belum pernah terjadi sebelumnya—namun, pada hari ini, idealisme berubah menjadi abu dalam kobaran api.

Pada Maret 2024, Ethereum juga meluncurkan “Eksperimen Pulau Bahagia” miliknya sendiri — Pembaruan Dencun (EIP-4844).

Pengembang inti, seperti Dutton di masa lalu, telah menghapus “tembok ekonomi” yang mahal (biaya Gas) antara L1 dan L2. Mereka memiliki visi besar “berbasis Rollup” dan percaya bahwa dengan memberikan ruang data Blob yang hampir gratis kepada L2 (Layer 2), L2 akan membalas jaringan utama melalui ekosistem yang berkembang, membangun sebuah utopia yang saling menguntungkan.

Namun sejarah selalu menekan pada rima yang sama. Seperti tahanan di Pulau Kebahagiaan yang tidak memilih untuk bersyukur tetapi memilih untuk memberontak, L2 di tahun 2025 juga tidak memilih untuk memberikan kembali, tetapi melancarkan “perampokan ekonomi” yang tidak bersuara terhadap L1.

Bab Pertama “Kecanggungan” Asal Usul: Hilangnya Identitas di Tahun 2025

1.1 Situasi yang bukan emas, bukan juga saham teknologi

Sepanjang sebagian besar tahun 2025, posisi Ethereum di pasar modal terlihat sangat kabur. Investor terbiasa mengklasifikasikan aset kripto ke dalam dua ekstrem: di satu sisi sebagai “komoditas digital” yang berfungsi sebagai penyimpan nilai (seperti BTC), dan di sisi lain sebagai “saham teknologi” yang memiliki potensi pertumbuhan tinggi dan mengandalkan monetisasi dari lalu lintas pengguna (seperti Solana). Ethereum pernah berusaha untuk menempati kedua sisi ini—baik sebagai “Ultra Sound Money” maupun sebagai “komputer dunia”.

Namun, lingkungan pasar tahun 2025 dengan kejam menghilangkan keuntungan dari narasi ganda ini.

• Kekakuan sebagai komoditas: Meskipun ETH memainkan peran sebagai jaminan inti dalam DeFi, dinamika perubahan pasokannya (pergantian antara inflasi dan deflasi) serta keberadaan mekanisme Staking membuatnya sulit untuk didefinisikan secara sederhana sebagai “emas digital” seperti BTC. Jumlah tetap BTC dan pengikat energi membuat sifat komoditasnya sangat kokoh, sementara kompleksitas Ethereum membuatnya tampak kabur di mata institusi konservatif.
• Sebagai Keterpurukan Saham Teknologi: Jika dianggap sebagai platform teknologi, indikator inti — pendapatan — mengalami penurunan bencana pada tiga kuartal pertama tahun 2025. Data bulan Agustus menunjukkan bahwa meskipun harga ETH sempat mendekati rekor tertinggi, pendapatan dari protokol jaringan anjlok 75% dibandingkan tahun lalu, hanya sebesar 39,2 juta dolar. Bagi investor tradisional yang terbiasa menilai melalui rasio harga terhadap pendapatan atau model diskonto arus kas, ini adalah sinyal keruntuhan model bisnis.

1.2 Efek “Lapisan Sandwich” dalam Lanskap Persaingan

Dalam dimensi kompetisi, Ethereum juga mengalami tekanan dua arah.

• Tekanan Atas: Aliran masuk BTCETF yang berkelanjutan dan narasi cadangan strategis negara berdaulat semakin mengokohkan posisi BTC sebagai aset makro. Sebaliknya, meskipun EthereumETF telah disetujui, ukuran aliran dana tetap tidak dapat disandingkan dengan BTC, mencerminkan keterlambatan pemahaman modal mainstream tentang posisinya sebagai “minyak digital”.
• Dampak di Bawah: Solana, dengan kinerja ekstrem dan biaya rendah yang ditawarkan oleh arsitektur monolitiknya, hampir mendominasi pertumbuhan pembayaran, DePIN, AI Agent, meme, dan aplikasi konsumen berkualitas tinggi pada tahun 2025. Data menunjukkan bahwa kecepatan peredaran stablecoin di jaringan Solana dan pendapatan ekosistem pada beberapa bulan bahkan melebihi jaringan utama Ethereum. Sementara itu, Hyperliquid juga menarik banyak pengguna dan trader besar berkat posisinya sebagai pemimpin Perp dex, kemampuan penangkapan biaya HLP bahkan membuat ETH tidak bisa melihat lampu belakangnya.

Keadaan “tidak menyentuh langit, tidak menyentuh tanah” ini adalah tempat berkembangnya argumen “canggung”. Pasar tidak bisa tidak melirik: jika penyimpanan nilai tidak sebaik BTC, aplikasi berkinerja tinggi tidak sebaik Solana, dan kemampuan penangkapan biaya tidak sebaik Hyperliquid, di mana sebenarnya perisai Ethereum?

Bab Kedua Penetapan Regulasi: Rekonstruksi Hukum untuk Komoditas Digital

2.1 “Proyek Crypto” dan Peralihan Filosofi Regulasi

Pada tanggal 12 November 2025, Ketua SEC AS Paul Atkins dalam pidatonya di Federal Reserve Bank of Philadelphia secara resmi meluncurkan rencana reset regulasi bernama “Project Crypto”. Tujuan utama dari rencana ini adalah mengakhiri “Regulasi melalui Penegakan” yang telah berlangsung selama bertahun-tahun, dan beralih ke pembentukan kerangka klasifikasi yang jelas berdasarkan realitas ekonomi.

Dalam pidato kali ini, Ketua Atkins secara tegas membantah pandangan “sekali sekuritas, selamanya sekuritas” (yang merupakan tamparan bagi pendahulunya). Ia memperkenalkan “Klasifikasi Token (Token Taxonomy)”, menunjukkan bahwa atribut aset digital bersifat cair dan dapat berubah. Sebuah token mungkin dijual sebagai bagian dari Investment Contract pada tahap penerbitan awal, tetapi itu tidak berarti bahwa aset tersebut selamanya terikat oleh belenggu sekuritas. (Catatan: untuk Ethereum, logika ini sangat penting.)

SEC berpendapat bahwa ketika tingkat desentralisasi suatu jaringan mencapai ambang tertentu, sehingga pemegang tidak lagi bergantung pada “Usaha Manajerial Esensial” dari entitas terpusat untuk mendapatkan keuntungan, aset tersebut telah keluar dari jangkauan Howey Test.

Ethereum memiliki lebih dari 1,1 juta validator dan jaringan node yang paling tersebar di seluruh dunia, sehingga terbukti: ETH tidak termasuk dalam kategori sekuritas.

2.2 RUU Keterbukaan Pasar Aset Digital (CLARITY Act)

Pada bulan Juli 2025, DPR AS mengesahkan “Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital” (CLARITY Act). Undang-undang ini secara hukum menyelesaikan “perbaikan” terhadap identitas Ethereum.

• Penetapan Yurisdiksi: RUU ini secara jelas menetapkan bahwa aset yang “berasal dari protokol blockchain terdesentralisasi” — dan dalam teks tersebut secara khusus merujuk kepada BTC dan ETH — berada di bawah yurisdiksi Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi (CFTC).
• Definisi Komoditas Digital: RUU ini mendefinisikan komoditas digital sebagai “aset digital yang dapat dimiliki dan dipindahkan secara eksklusif antara individu, tanpa bergantung pada lembaga perantara, dan dicatat di buku besar terdistribusi publik yang aman secara kriptografi.”
• Peran Bank: RUU tersebut memungkinkan bank terdaftar sebagai “perantara barang digital”, menyediakan layanan penyimpanan dan perdagangan ETH untuk pelanggan. Ini berarti bahwa ETH dalam neraca bank tidak lagi dianggap sebagai aset tak terdefinisi yang berisiko tinggi, melainkan sebagai aset barang yang mirip dengan emas dan valuta asing.

2.3 Kompatibilitas Pendapatan Staking dengan Atribut Produk

Menurut hukum sekuritas tradisional: Apakah aset yang dapat menghasilkan bunga masih dapat disebut “komoditas”? Komoditas tradisional seperti minyak mentah atau gandum, kepemilikan itu sendiri tidak hanya tidak menghasilkan pendapatan, tetapi sering kali juga memerlukan biaya penyimpanan. Mekanisme staking Ethereum membuatnya lebih mirip dengan ekuitas atau obligasi.

Kerangka regulasi tahun 2025 menyelesaikan kontradiksi persepsi ini:

1. Lapisan Aset (Asset Layer): Token ETH itu sendiri adalah komoditas. Ini adalah Gas dan jaminan keamanan jaringan, yang memiliki nilai guna dan nilai tukar.
2. Lapisan Protokol (Protocol Layer): Staking tingkat protokol asli dianggap sebagai “kerja” atau “penyediaan layanan”. Validator memelihara keamanan jaringan dengan menyediakan sumber daya komputasi dan penguncian modal, dan imbalan yang mereka peroleh adalah kompensasi atas layanan ini, bukan pendapatan investasi pasif.
3. Lapisan Layanan (Service Layer): Hanya ketika lembaga terpusat (seperti bursa) menyediakan layanan staking yang dikelola dan menjanjikan imbal hasil tertentu, “layanan” ini akan dianggap sebagai kontrak investasi.

Dualisme ini memungkinkan ETH untuk mempertahankan karakteristik “menghasilkan bunga”, sambil menikmati pengecualian regulasi sebagai “komoditas”. Investor institusional mulai melihat ETH sebagai “Komoditas Produktif” — yang memiliki sifat tahan inflasi dari komoditas, sekaligus menawarkan imbal hasil yang mirip dengan obligasi. Fidelity dalam laporannya menyatakan bahwa kombinasi atribut unik ini menjadikan ETH sebagai “obligasi internet” yang tak terpisahkan dalam portofolio.

Bab Ketiga Keruntuhan dan Pembangunan Kembali Model Bisnis: Dari Dencun ke Fusaka

Masalah identitas telah teratasi, sekarang masalah ekonomi yang lebih tajam muncul: Apakah ETH menguntungkan? Dari mana aliran kasnya berasal? Ke mana perginya?

Dengan segala hormat, pendapatan pada tiga kuartal pertama tahun 2025 yang terjun bebas adalah sebuah skema perluasan teknologi yang gagal, merupakan ilusi dari para teknisi yang berusaha merombak lingkungan bisnis dan sifat manusia melalui teknologi. Namun, komunitas yang putus asa berharap bahwa pembaruan Fusaka di bulan Desember dapat mengubah kondisi sulit saat ini, tetapi apakah itu masih mungkin?

3.1 “Paradoks Pendapatan” setelah Upgrade Dencun

Upgrade Dencun pada Maret 2024 memperkenalkan EIP-4844 (Transaksi Blob), yang bertujuan untuk menurunkan biaya transaksi L2 dengan menyediakan ruang penyimpanan data yang murah. Secara teknis, ini adalah sebuah kesuksesan besar — biaya Gas L2 turun dari beberapa dolar menjadi beberapa sen, yang sangat mendorong kemakmuran ekosistem L2. Namun, dari segi model ekonomi, ini adalah sebuah “bencana”.

Mekanisme penetapan harga pasar Blob awalnya sepenuhnya didasarkan pada permintaan dan penawaran. Karena pasokan ruang Blob yang dialokasikan jauh lebih besar daripada permintaan awal L2, Biaya Dasar Blob tetap pada tingkat yang sangat rendah yaitu 1 wei (yaitu 0.000000001 Gwei) untuk waktu yang lama.

Ini menyebabkan jaringan L2 (seperti Base, Arbitrum) meskipun membebankan biaya gas yang tinggi kepada pengguna, tetapi “sewa” yang dibayarkan kepada EthereumL1 sangat kecil. Data menunjukkan bahwa Base dapat menghasilkan pendapatan puluhan ribu dolar dalam beberapa hari, tetapi hanya membayar beberapa dolar kepada Ethereum.

Karena banyak transaksi di lapisan eksekusi L1 yang berpindah ke L2, dan L2 tidak menghancurkan cukup ETH melalui Blob, mekanisme penghancuran EIP-1559 menjadi tidak efektif. Pada kuartal ketiga 2025, laju pertumbuhan tahunan pasokan Ethereum kembali naik menjadi +0,22%, kehilangan narasi “aset deflasi”.

Situasi “L2 makan daging besar, L1 minum angin barat laut” ini secara gamblang disebut sebagai efek “parasit” oleh komunitas, yang secara langsung menyebabkan keraguan mendalam dari pihak luar terhadap keberlanjutan model bisnis Ethereum.

3.2 Titik Balik Strategis: Upgrade Fusaka (3 Desember 2025)

Untungnya, menghadapi keraguan terhadap model bisnis ETH, komunitas pengembang Ethereum yang “dingin” tidak “berpegang pada idealisme” dan membiarkannya begitu saja. Pada 3 Desember 2025, upgrade Fusaka yang dinanti-nantikan akhirnya tiba.

Inti dari peningkatan ini adalah “memperbaiki” rantai penangkapan nilai antara L1 dan L2, dalam istilah sederhana, L2 harus memberikan penghormatan kepada L1.

3.2.1 Perbaikan Inti: EIP-7918 (Ikatan Biaya Dasar Blob dan Biaya Eksekusi)

Usulan paling signifikan secara komersial dalam pembaruan Fusaka adalah EIP-7918. Usulan ini mengubah secara drastis logika penetapan harga Blob.

EIP-7918 memperkenalkan mekanisme “harga dasar” - penawaran. Ini menetapkan bahwa biaya dasar Blob tidak lagi memungkinkan untuk jatuh tanpa batas ke 1 wei. Sebaliknya, harga minimum Blob akan terikat pada harga Gas lapisan eksekusi L1 (khususnya 1/15.258 dari Biaya Dasar L1).

Ini berarti, selama jaringan utama Ethereum tetap sibuk (misalnya ada penawaran baru, transaksi DeFi, atau pencetakan NFT), Harga Gas L1 akan meningkat, yang secara otomatis akan menaikkan “harga dasar” untuk membeli ruang Blob di L2. L2 tidak dapat lagi menggunakan keamanan Ethereum dengan harga yang hampir gratis.

Setelah peningkatan aktivasi, biaya dasar Blob langsung melonjak 15 juta kali lipat (dari 1 wei melompat ke kisaran 0,01-0,5 Gwei). Meskipun bagi pengguna L2, biaya transaksi per transaksi tetap rendah (sekitar 0,01 usd), ini berarti pertumbuhan pendapatan ribuan kali lipat bagi protokol Ethereum. Kemakmuran L2 adalah pendorong langsung pendapatan L1.

3.2.2 Ekspansi Sisi Penawaran: PeerDAS (EIP-7594)

Untuk mencegah kenaikan harga yang dapat membunuh perkembangan L2, Fusaka juga memperkenalkan PeerDAS (Sampling Ketersediaan Data Sejajar).

PeerDAS memungkinkan node untuk memverifikasi ketersediaan data hanya dengan mengambil sampel acak dari sebagian kecil fragmen data, tanpa perlu mengunduh seluruh blok data (Blob). Ini secara signifikan mengurangi tekanan bandwidth dan penyimpanan pada node (mengurangi sekitar 85%).

Terobosan teknologi ini memungkinkan Ethereum untuk secara signifikan meningkatkan jumlah Blob yang tersedia. Setelah peningkatan, jumlah target Blob per blok akan secara bertahap meningkat dari 6 menjadi 14 atau bahkan lebih.

Dengan meningkatkan batas harga unit melalui EIP-7918, dan sekaligus meningkatkan total volume penjualan melalui PeerDAS, Ethereum berhasil membangun model penjualan “kuantitas dan harga yang meningkat”.

3.3 Lingkaran model bisnis baru

Ini adalah model bisnis pasca-Ethereum yang diaktifkan oleh Fusaka, yang dapat diringkas sebagai “model pajak B2B berbasis layanan keamanan” :

Hulu (Jaringan L2): Base, Optimism, Arbitrum dan L2 lainnya bertindak sebagai “distributor”, bertanggung jawab untuk menangkap pengguna akhir dan memproses transaksi yang bernilai rendah dan sering.

Produk inti (ruang blok): EthereumL1 menjual dua jenis produk inti:

• Ruang Eksekusi Nilai Tinggi: Digunakan untuk bukti penyelesaian L2, transaksi atom DeFi yang kompleks.
• Ruang Data Berkapasitas Besar (Blob): Digunakan untuk menyimpan riwayat transaksi L2.

Melalui EIP-7918, L2 harus membayar “sewa” yang sesuai dengan nilai ekonomi kedua jenis sumber daya ini. Sebagian besar sewa ini (ETH) dihancurkan, yang meningkatkan nilai bagi semua pemegang ETH; sebagian kecil dibayarkan kepada validator, membentuk hasil staking.

Sirkulasi spiral positif:

permintaan L2 terhadap Blob semakin besar

Apakah ada orang yang bersedia membayar di pasar? Ya, menurut perkiraan analis terkenal Yi, setelah peningkatan Fusaka, tingkat penghancuran ETH Ethereum pada tahun 2026 diperkirakan akan meningkat 8 kali lipat?!

Bab Empat Sistem Penilaian: Bagaimana Menentukan Harga untuk “Barang Kepercayaan”?

Setelah memahami model bisnis, pertanyaan selanjutnya adalah: bagaimana cara menilai aset baru ini? Karena Ethereum memiliki atribut komoditas, aset modal, dan mata uang, model penilaian tunggal tampaknya tidak dapat mengungkapkan “keagungan ETH”. Mengenai hal ini, para elit Wall Street memberikan pandangan mereka:

4.1 Model Diskonto Arus Kas (DCF): Perspektif Saham Teknologi

Meskipun didefinisikan sebagai komoditas, ETH memiliki aliran kas yang jelas, yang memungkinkannya untuk diterapkan pada model DCF tradisional.

• Dalam laporan penelitian Q1 2025, 21Shares menggunakan model pertumbuhan tiga tahap berdasarkan pendapatan biaya transaksi Ethereum dan mekanisme pembakaran. Bahkan dengan asumsi tingkat diskonto yang konservatif (15,96%), nilai wajar ETH yang dihitung mencapai $3.998; sementara dalam asumsi yang lebih optimis (tingkat diskonto 11,02%), nilai wajar mencapai $7.249.
• Mekanisme EIP-7918 setelah upgrade Fusaka memberikan dukungan yang kuat untuk “tingkat pertumbuhan pendapatan masa depan” dalam model DCF. Analisis pasar berpendapat bahwa sekarang tidak perlu khawatir tentang penghisapan L2 yang menyebabkan pendapatan menjadi nol, melainkan dapat secara linier menyimpulkan pendapatan minimum L1 berdasarkan ekspektasi skala pertumbuhan L2.

4.2 Model Premi Mata Uang: Perspektif Komoditas

Selain arus kas, Ethereum juga menikmati sebagian nilai yang tidak dapat ditangkap melalui DCF—premium mata uang. Ini adalah nilai yang dihasilkan sebagai mata uang penyelesaian dan jaminan.

• ETH adalah jaminan inti dalam ekosistem DeFi (TVL lebih dari 100 miliar USD). Baik dalam pencetakan stablecoin (seperti DAI), peminjaman, maupun perdagangan derivatif, ETH adalah jangkar kepercayaan yang paling mendasar.
• Pembayaran biaya Gas di pasar NFT dan L2 dihitung dalam ETH.
• Seiring dengan penguncian ETF (hingga Q3 2025 mencapai 27,6 miliar dolar AS) dan penumpukan kas perusahaan (seperti Bitmine yang memiliki 3,66 juta ETH), pasokan likuiditas ETH semakin menyusut. Ketegangan dalam hubungan penawaran dan permintaan ini memberikan premium yang mirip dengan emas.

4.3 “Trustware” harga

Consensys mengusulkan konsep “Trustware” dalam laporan tahun 2025.

• Apa yang dijual oleh Ethereum bukanlah sekadar kemampuan komputasi (itu yang dilakukan AWS), tetapi adalah “finalitas (Finality) yang terdesentralisasi dan tidak dapat diubah.”
• Dengan RWA yang diintegrasikan ke dalam blockchain, Ethereum L1 akan beralih dari “memproses transaksi” menjadi “melindungi aset”. Penangkapan nilainya tidak akan lagi hanya bergantung pada TPS, tetapi pada skala aset yang dilindunginya.
• Jika Ethereum melindungi aset global senilai 100 triliun dolar, bahkan jika ia hanya mengenakan pajak keamanan sebesar 0,01% setiap tahun, maka nilai pasarnya harus cukup besar untuk menahan serangan 51%. Logika “anggaran keamanan” ini membuat nilai pasar Ethereum berkorelasi positif dengan besaran ekonomi yang ditanggungnya.

Untuk promosi “trust item”, tidak ada yang lebih meyakinkan daripada peretas yang mencuri dana dan kemudian menukarkan dana yang dicuri tersebut menjadi ETH, tidak ada yang lain.

Bab Lima Struktur Persaingan: Benteng Modular dan Medan RWA

5.1 Ethereum vs. Solana: Perbedaan Grosir dan Eceran

Data tahun 2025 dengan jelas menunjukkan perbedaan struktural di pasar blockchain publik:

Solana mirip dengan Visa atau Nasdaq, mengejar TPS yang ekstrem dan latensi rendah, cocok untuk perdagangan frekuensi tinggi, pembayaran, dan aplikasi konsumen (DePIN). Ethereum telah berevolusi menjadi SWIFT atau sistem penyelesaian Federal Reserve (FedWire), yang tidak mengejar pemrosesan cepat untuk setiap transaksi pembelian kopi, tetapi fokus pada pemrosesan “paket penyelesaian” yang diajukan oleh jaringan L2 yang berisi ribuan transaksi.

Pembagian kerja ini adalah evolusi yang tak terhindarkan dari pasar yang matang. Aset bernilai tinggi dan frekuensi rendah (seperti tokenisasi obligasi pemerintah, penyelesaian lintas batas dalam jumlah besar) tetap menjadi pilihan utama Ethereum karena tingkat keamanan dan desentralisasinya yang lebih tinggi; sementara transaksi bernilai rendah dan frekuensi tinggi mengalir ke Solana.

5.2 Dominasi RWA

Dalam bidang RWA yang dianggap sebagai pasar triliun dolar di masa depan, Ethereum menunjukkan kekuatan dominasi yang sangat besar. Meskipun Solana tumbuh dengan cepat, Ethereum tetap menjadi pilihan utama sebagai dasar dalam proyek-proyek acuan seperti dana BUIDL BlackRock dan dana on-chain Franklin Templeton.

Logika pemilihan lembaga sangat jelas, untuk aset yang mencapai ratusan juta hingga miliaran dolar, prioritas keamanan jauh lebih tinggi daripada kecepatan. Ethereum, yang telah teruji selama sepuluh tahun dan tidak pernah mengalami downtime, membentuk parit pertahanannya yang paling mendalam.

Apakah Ethereum tersesat? Pada tahun 2025, berhasil melakukan lompatan berani menuju model “pajak dasar mata uang digital”, hanya saja tidak tahu apakah lompatan kepercayaan ini akan jatuh di tumpukan jerami?