Kehancuran imbal hasil stablecoin

Pendahuluan

Apakah era mudah menghasilkan keuntungan dari cryptocurrency benar-benar telah berakhir? Setahun yang lalu, menyimpan uang dalam stablecoin seperti menggunakan cheat, mendapatkan bunga yang besar, dan (katanya) tanpa risiko. Kini, ilusi itu telah hancur. Kesempatan keuntungan dari stablecoin di seluruh bidang cryptocurrency telah runtuh, dan para peminjam DeFi serta penambang keuntungan terjebak dalam kondisi hampir tanpa imbal hasil. Di mana sebenarnya si ayam emas, yaitu tingkat pengembalian tahunan (APY) yang dulunya “tanpa risiko”? Dan siapa yang harus bertanggung jawab atas penurunan penambangan imbal hasil? Mari kita analisis kondisi terkini dari tingkat pengembalian stablecoin, dan hasilnya sangat mengejutkan.

Mimpi keuntungan “tanpa risiko” telah mati

Apakah Anda masih ingat masa-masa indah sekitar tahun 2021? Saat itu, berbagai protokol seperti menjual permen, menggoda pengguna untuk berinvestasi dalam USDC dan DAI dengan tingkat pengembalian tahunan (APY) dua digit. Platform terpusat berjanji memberikan tingkat pengembalian stablecoin sebesar 8% hingga 18%, dan dalam waktu kurang dari satu tahun, mengembangkan total aset yang dikelola (AUM) mereka ke tingkat yang mengagumkan. Bahkan protokol DeFi yang dianggap “konservatif” pun pernah menawarkan lebih dari 10% pengembalian dari simpanan stablecoin. Ini seperti kita telah meretas sistem keuangan, mendapatkan uang secara gratis! Investor ritel berbondong-bondong datang, yakin bahwa mereka telah menemukan pengembalian tanpa risiko 20% dari stablecoin. Kita semua tahu hasil akhirnya.

Maju ke tahun 2025: impian ini berada di ambang kehancuran. Tingkat pengembalian stablecoin telah jatuh ke angka satu digit bahkan nol, hancur lebur oleh serangan ganda dari berbagai faktor. Janji “pengembalian tanpa risiko” sudah lama hancur dan sejak awal tidak pernah ada. “Ayam emas” DeFi akhirnya berubah menjadi ayam tanpa kepala.

Token anjlok, hasilnya pun hancur

Dalang dari semua ini jelas: pasar beruang cryptocurrency. Penurunan harga token telah membunuh banyak sumber pendapatan. Pasar bullish DeFi didukung oleh token dengan harga tinggi; Anda bisa mendapatkan imbal hasil 8% dari stablecoin karena protokol dapat mencetak dan mendistribusikan token tata kelola yang nilainya meroket. Tetapi ketika harga token ini anjlok 80% hingga 90%, pertunjukan pun berakhir. Hadiah pertambangan likuiditas habis atau hampir tidak bernilai. (Misalnya, harga token CRV dari Curve pernah mendekati 6 dolar, namun kini jatuh di bawah 0,5 dolar - rencana subsidi imbal hasil penyedia likuiditas benar-benar gagal.) Singkatnya, pasar bullish telah berakhir, dan makan siang gratis pun lenyap.

Disertai dengan penurunan harga adalah keluarnya likuiditas yang besar. Total nilai terkunci di DeFi (TVL) telah menguap dari puncaknya. Setelah mencapai puncak pada akhir 2021, TVL mulai jatuh bebas, merosot lebih dari 70% selama periode kejatuhan antara 2022 dan 2023. Puluhan miliar dolar dana melarikan diri dari berbagai protokol, baik karena investor melakukan cut loss atau kegagalan rantai memaksa proyek untuk dibubarkan. Dengan setengah dari dana hilang, hasilnya tentu saja menyusut secara signifikan: peminjam berkurang, biaya transaksi menurun, dan daya sirkulasi token juga sangat berkurang. Akibatnya: meskipun ada sedikit pemulihan pada 2024, DeFi TVL (lebih tepatnya “total nilai yang hilang”) masih sulit untuk pulih ke sebagian kecil dari kejayaannya yang dulu. Ketika ladang semuanya berubah menjadi gurun, pertanian hasil tidak dapat memanen apa pun.

Preferensi risiko? Sangat langka

Mungkin faktor paling penting yang membunuh hasil adalah ketakutan. Selera risiko di pasar cryptocurrency telah turun ke titik terendah. Setelah mengalami pelajaran pahit dari CeFi dan kejatuhan DeFi, bahkan para spekulan yang dulu pun mulai berkata “tidak, terima kasih”. Baik ritel maupun paus telah pada dasarnya menyerah pada permainan mengejar hasil yang pernah populer. Sejak peristiwa bencana di tahun 2022, sebagian besar dana institusional telah menangguhkan investasi di cryptocurrency, dan mereka yang mengalami kerugian kini juga lebih berhati-hati. Perubahan pola pikir ini jelas: mengapa mengejar hasil 7% di aplikasi pinjaman yang mungkin menghilang dalam semalam dan tidak jelas asal-usulnya? “Jika sesuatu terdengar terlalu baik untuk menjadi kenyataan, maka kemungkinan besar itu adalah kebohongan” akhirnya menjadi pemahaman umum.

Bahkan di dalam DeFi, pengguna hanya berani memilih strategi yang paling aman. Apa yang dulunya populer di musim panas DeFi, yaitu penambangan hasil dengan leverage, kini telah menjadi pasar yang kecil. Pengumpul hasil dan brankas juga sama sepi; Yearn Finance tidak lagi menjadi topik hangat di CT. Singkatnya, sekarang tidak ada yang bersedia mencoba strategi-strategi yang rumit. Suasana kolektif menghindari risiko sedang membunuh imbal hasil yang dulunya dapat memberikan pengembalian yang besar. Tanpa preferensi risiko = tanpa premi risiko. Yang tersisa hanya suku bunga dasar yang tipis.

Jangan lupakan protokol itu sendiri: Platform DeFi juga semakin menghindari risiko. Banyak platform memperketat persyaratan jaminan, membatasi jumlah pinjaman, atau menutup kolam dana yang tidak menguntungkan. Setelah menyaksikan kegagalan pesaing, protokol tidak lagi mengejar pertumbuhan dengan cara apa pun. Ini berarti insentif yang lebih sedikit yang agresif dan model suku bunga yang lebih konservatif, yang kembali menekan imbal hasil.

Serangan Balik Keuangan Tradisional: Mengapa Menerima Imbal Hasil 3% di DeFi Ketika Imbal Hasil Obligasi Pemerintah Mencapai 5%?

Ironisnya, imbal hasil di sektor keuangan tradisional mulai melampaui cryptocurrency. Kenaikan suku bunga Federal Reserve AS pada 2023-2024 telah mendorong suku bunga tanpa risiko (imbal hasil obligasi pemerintah) mendekati level 5%. Tiba-tiba, obligasi pemerintah yang membosankan yang dibeli nenek-nenek ternyata mengungguli banyak kumpulan dana DeFi! Ini benar-benar mengubah situasi. Daya tarik pinjaman stablecoin terletak pada bank yang membayar suku bunga 0.1%, sementara DeFi membayar 8%. Namun, ketika obligasi pemerintah dengan risiko nol membayar imbal hasil 5%, imbal hasil satu digit DeFi tampak tidak menarik setelah disesuaikan dengan risiko. Karena imbal hasil obligasi pemerintah lebih tinggi, mengapa seorang investor yang rasional harus menempatkan uangnya dalam kontrak pintar yang hanya memberikan imbal hasil 4% dan memiliki risiko tinggi?

Faktanya, perbedaan tingkat pengembalian ini menyebabkan banyak dana mengalir dari sektor cryptocurrency. Investor besar mulai mengalihkan dana mereka ke obligasi dan reksa dana pasar uang yang aman, alih-alih pertanian stablecoin. Bahkan penerbit stablecoin pun tidak bisa mengabaikan tren ini; mereka mulai menginvestasikan cadangan mereka ke dalam obligasi pemerintah untuk mendapatkan pengembalian yang menguntungkan (dan sebagian besar pengembalian ini mereka simpan untuk diri mereka sendiri). Akibatnya, kami melihat banyak stablecoin yang tergeletak di dompet, tanpa ada yang menanyakannya. Biaya peluang dari memegang stablecoin dengan tingkat pengembalian 0% menjadi sangat besar, kehilangan ratusan miliar dolar dalam bunga. Dolar yang disimpan di pertanian stablecoin “hanya untuk uang tunai” tidak memberikan hasil, sementara suku bunga dunia nyata melonjak. Singkatnya, keuangan tradisional (TradFi) mengambil alih nafkah keuangan terdesentralisasi (DeFi). Tingkat pengembalian DeFi harus meningkat untuk bersaing, tetapi tanpa permintaan baru, tingkat pengembalian tidak dapat meningkat. Oleh karena itu, dana hanya dapat mengalir keluar.

Saat ini, Aave atau Compound mungkin dapat menawarkan sekitar 4% tingkat pengembalian tahunan untuk USDC (tetapi ada berbagai risiko), sementara imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka satu tahun hampir setara atau bahkan lebih tinggi. Realitas yang keras adalah: DeFi tidak lagi dapat bersaing dengan TradFi setelah penyesuaian risiko. Investor yang cerdas memahami hal ini, kecuali ada perubahan, dana tidak akan mengalir kembali.

Penerbitan Token Protokol: Tidak Berkelanjutan dan Akan Segera Berakhir

Sejujurnya, banyak imbal hasil yang menggoda pada awalnya tidaklah nyata. Mereka berasal dari inflasi token, subsidi modal ventura, atau memang merupakan skema ponzi yang murni. Permainan semacam ini tidak dapat bertahan selamanya. Pada tahun 2022, banyak protokol harus menghadapi kenyataan: di pasar beruang, Anda tidak bisa terus membayar tingkat imbal hasil tahunan 20% tanpa mengalami keruntuhan. Kami menyaksikan satu protokol setelah yang lainnya mengurangi imbalan atau menutup proyek karena tidak dapat bertahan. Aktivitas pertambangan likuiditas berkurang; seiring dengan habisnya kas, insentif token juga dipangkas. Beberapa ladang imbal hasil bahkan tidak dapat membayar penerbitan token — kas telah habis, dan pencari imbal hasil pun satu per satu meninggalkan arena.

Kemakmuran pertanian hasil telah beralih ke penurunan. Protokol yang dulunya mencetak token tanpa henti kini berjuang menghadapi konsekuensi yang menyertainya (harga token jatuh, dan modal spekulatif telah lenyap).

Sebenarnya, era keuntungan yang mengalir deras telah berakhir. Proyek kripto tidak lagi bisa menciptakan uang dari udara untuk menarik pengguna, jika tidak, itu akan menghancurkan nilai token atau memicu kemarahan regulator. Dengan semakin sedikitnya “korban” baru (hem, investor) yang bersedia menambang dan menjual token, siklus umpan balik dari keuntungan yang tidak berkelanjutan juga hancur. Sekarang satu-satunya keuntungan yang tersisa adalah yang benar-benar didukung oleh pendapatan nyata (biaya transaksi, selisih), dan ukuran keuntungan ini juga jauh lebih kecil. DeFi terpaksa menuju kedewasaan, tetapi dalam proses ini, keuntungannya juga telah menyusut hingga tingkat yang realistis.

Pertanian Pendapatan: Sebuah Kota Hantu

Semua faktor ini bekerja sama, membuat ladang hasil hampir menjadi kota hantu. Tempat penambangan yang dulunya ramai dan strategi “spekulasi” kini telah menjadi masa lalu yang jauh. Apakah Anda masih bisa melihat orang-orang yang membanggakan imbal hasil tahunan 1000% atau token penambangan baru di Twitter cryptocurrency hari ini? Tidak demikian. Sebaliknya, yang Anda lihat adalah para veteran yang kelelahan dan para pelarian dari krisis likuiditas. Peluang hasil yang tersisa sangat kecil dan berisiko tinggi (sehingga diabaikan oleh modal arus utama), atau terlalu rendah untuk dipercaya. Pemegang ritel baik membiarkan stablecoin mereka menganggur (imbal hasil nol, tetapi lebih mengutamakan keamanan), atau menukarnya menjadi fiat dan menginvestasikannya ke dalam dana pasar uang off-chain. Para paus baik sibuk melakukan transaksi untuk menarik perhatian lembaga keuangan tradisional, atau justru mempertahankan dolar, tanpa minat pada permainan hasil DeFi. Hasilnya adalah: “ladang” DeFi sangat gersang. DeFi berada di tengah musim dingin, tanaman tidak bisa tumbuh.

Meskipun masih ada tingkat pengembalian yang ada, suasananya sangat berbeda. Sekarang fokus promosi protokol DeFi telah beralih ke penghubungan aset dunia nyata, berusaha mendapatkan 5% di sini, dan 6% di sana. Pada dasarnya, mereka sedang membangun jembatan dengan sistem keuangan tradisional—ini mengakui bahwa aktivitas di blockchain saja tidak lagi menghasilkan pengembalian yang kompetitif. Mimpi tentang alam semesta pengembalian cryptocurrency yang mandiri sedang hancur. DeFi secara bertahap menyadari bahwa jika Anda ingin pengembalian “tanpa risiko”, pada akhirnya Anda akan melakukan hal yang sama seperti di keuangan tradisional (TradFi) (membeli obligasi pemerintah atau aset fisik lainnya). Dan tebak apa? Tingkat pengembalian ini paling baik hanya satu digit. DeFi telah kehilangan keunggulannya.

Jadi, realitas yang kita hadapi sekarang adalah: era imbal hasil stablecoin yang kita kenal telah berakhir. Imbal hasil tahunan 20% hanyalah ilusi, bahkan hari-hari dengan 8% pun sudah berlalu. Kita harus menghadapi kenyataan yang kejam: jika Anda ingin mendapatkan imbal hasil tinggi di bidang cryptocurrency sekarang, Anda harus mengambil risiko besar (dan menghadapi risiko kehilangan total yang sesuai), atau Anda sedang mengejar kekayaan yang ilusif. Rata-rata suku bunga pinjaman stablecoin DeFi bahkan lebih rendah daripada deposito berjangka bank. Dari sudut pandang yang disesuaikan dengan risiko, imbal hasil DeFi sangat konyol dibandingkan dengan cara investasi lainnya.

Tidak ada lagi makan siang gratis di dunia kripto

Mari kita katakan dengan nada apokaliptik yang khas: era mendapatkan imbal hasil stablecoin dengan mudah telah berakhir. Mimpi imbal hasil tanpa risiko DeFi tidak hilang begitu saja, tetapi dibunuh oleh berbagai faktor seperti gravitasi pasar, kepanikan investor, persaingan keuangan tradisional, kekeringan likuiditas, model ekonomi token yang tidak berkelanjutan, penekanan regulasi, dan kenyataan yang kejam. Cryptocurrency telah mengalami pesta imbal hasil yang liar, yang akhirnya berakhir dengan tragedi. Saat ini, para penyintas berjuang untuk bertahan di reruntuhan, dengan susah payah menerima imbal hasil 4% dan menyebutnya sebagai kemenangan.

Apakah akhir DeFi sudah tiba? Mungkin tidak. Inovasi selalu dapat membawa peluang baru. Namun, esensinya telah mengalami perubahan mendasar. Keuntungan cryptocurrency harus dibangun di atas nilai dan risiko yang nyata, bukan uang internet yang ilusif. Era “pengembalian stablecoin mencapai 9%, karena digital naik” sudah berlalu. DeFi tidak lagi menjadi pilihan yang pasti menguntungkan seperti rekening bank; sebenarnya, dalam banyak hal, itu bahkan lebih buruk.

Pilih satu pertanyaan yang menggugah pemikiran: Apakah yield farming akan kembali muncul? Atau apakah itu hanya sebuah isu sementara di era suku bunga nol? Saat ini, tampaknya prospeknya suram. Mungkin, jika suku bunga global turun lagi, DeFi bisa bersinar kembali dengan menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi, tetapi meskipun demikian, kepercayaan telah mengalami kerusakan yang parah. Perasaan keraguan sulit untuk dihilangkan.

Saat ini, komunitas cryptocurrency harus menghadapi kenyataan yang keras: tidak ada imbal hasil tanpa risiko 10% di DeFi. Jika Anda ingin mendapatkan imbal hasil tinggi, Anda harus menginvestasikan dana Anda ke dalam proyek yang sangat volatil atau rencana yang kompleks, yang justru ingin dihindari oleh stablecoin. Tujuan awal dari imbal hasil stablecoin adalah untuk menyediakan tempat berlindung yang aman dan menguntungkan. Namun, ilusi ini telah hancur. Pasar akhirnya sadar, “tabungan stablecoin” sering kali merupakan ungkapan halus untuk bermain api.

Akhirnya, mungkin refleksi ini bermanfaat. Menghilangkan keuntungan palsu dan janji yang tidak berkelanjutan mungkin bisa membuka jalan bagi lebih banyak peluang investasi yang benar-benar masuk akal dan terjangkau. Namun, ini hanya harapan jangka panjang. Realitas saat ini sangat kejam: stablecoin masih menjanjikan stabilitas, tetapi tidak lagi menjanjikan keuntungan. Pasar penambangan cryptocurrency sedang menyusut, banyak “penambang” yang dulu ada telah keluar. DeFi yang dulunya memberikan keuntungan dua digit, kini bahkan sulit untuk memberikan imbal hasil yang setara dengan obligasi pemerintah, dan risikonya jauh lebih tinggi. Pasar sudah menyadari hal ini, mereka sedang “memilih” dengan kaki (dan dana) mereka.

Sebagai seorang pengamat kritis, sulit untuk tidak mengajukan pertanyaan tajam tentang masalah ini: Jika sebuah gerakan keuangan revolusioner bahkan tidak dapat mengalahkan portofolio obligasi nenekmu, lalu apa gunanya? DeFi perlu menjawab pertanyaan ini, jika tidak, periode lesunya stablecoin akan terus berlanjut. Hype sudah berlalu, keuntungan sudah sirna, mungkin bahkan turis pun telah pergi. Yang tersisa adalah sebuah industri yang terpaksa menghadapi keterbatasannya sendiri.

Sementara itu, istilah “penghasilan tanpa risiko” juga harus dihentikan. Dulu istilah ini sangat populer, tetapi sekarang kembali ke kenyataan, penghasilan dari stablecoin sebenarnya sudah nol, dan dunia cryptocurrency harus beradaptasi dengan era pasca-pandemi. Persiapkan diri dengan baik, jangan percaya pada janji keuntungan yang mudah. Di pasar ini, tidak ada makan siang gratis. Semakin cepat kita menerima hal ini, semakin cepat kita dapat membangun kembali kepercayaan, dan mungkin suatu hari nanti, kita dapat menemukan penghasilan yang benar-benar berasal dari usaha kita sendiri dan bukan dari penerimaan pasif.