Cet article étudie l'état du capital-risque dans l'industrie de la cryptographie et les attentes pour l'avenir. Toutes les données proviennent de Funding Tracker.
État actuel du capital-risque en cryptographie
Les participants rationnels du marché pourraient penser que les marchés de capitaux connaissent également des hauts et des bas, tout comme d'autres choses dans la nature qui ont des cycles. Cependant, le capital-risque en cryptomonnaie semble davantage être une cascade unidirectionnelle - une expérience de gravité qui continue de descendre. Nous assistons peut-être à la dernière phase d'un engouement qui a commencé en 2017 avec les contrats intelligents et le financement par ICO, un engouement qui s'est accéléré à l'ère des taux d'intérêt bas due à la pandémie de Covid-19, et qui revient maintenant à des niveaux plus stables.
Financement total et nombre total de tours de financement
Au pic de 2022, le montant des investissements en capital-risque dans les cryptomonnaies a atteint 23 milliards de dollars, tandis qu'en 2024, ce chiffre est tombé à 6 milliards de dollars. Il y a trois raisons à cela :
La prospérité de 2022 a conduit les VC à allouer trop de fonds à des projets cycliques et surévalués. Par exemple, de nombreux projets DeFi et NFT n'ont pas réussi à générer de rendements. La valorisation maximale d'OpenSea était de 13 milliards de dollars.
Les fonds auront du mal à lever des capitaux en 2023-2024, et les projets cotés en bourse auront du mal à capter la prime de valorisation observée en 2017-2022. L’absence de primes rend difficile pour les fonds de lever de nouveaux fonds, surtout si de nombreux investisseurs ne surperforment pas le bitcoin.
Avec l'IA devenant la prochaine frontière technologique clé, d'importants capitaux ont réorienté leurs allocations. Les cryptomonnaies ont perdu l'élan spéculatif et la prime qu'elles avaient en tant que technologie de pointe la plus prometteuse.
Lorsqu'on étudie quelles startups se développent suffisamment pour garantir un financement de série C ou D, une autre crise plus profonde devient évidente. De nombreuses grandes sorties dans l'industrie de la cryptographie proviennent de l'émission de jetons, mais lorsque la plupart des émissions de jetons montrent une tendance négative, il devient difficile pour les investisseurs de sortir. Si l'on considère le nombre d'entreprises en phase de démarrage qui continuent à lever des fonds de série A, B ou C, cette comparaison devient évidente.
Depuis 2017, sur 7650 entreprises qui ont bénéficié d’un tour de table d’amorçage, seules 1317 sont passées à la série A (taux de graduation de 17 %), seulement 344 ont atteint la série B et seulement 1 % ont atteint la série C en janvier, avec une chance sur 200 d’obtenir un financement de série D, ce qui est comparable au taux de financement des autres industries. Il est important de noter, cependant, que de nombreuses entreprises en phase de croissance dans l’industrie de la cryptographie contournent les cycles de suivi traditionnels grâce à la tokenisation, mais les données indiquent deux problèmes différents :
Sans un marché de liquidité de jetons sain, le capital-risque en cryptomonnaie sera à l'arrêt.
En l’absence d’une entreprise saine pour se développer à un stade ultérieur et entrer en bourse, l’appétit pour le capital-risque diminuera.
Les données des différentes étapes de financement semblent toutes refléter le même fait. Bien que le capital entrant dans les financements de type seed et de série A soit désormais relativement stable, les fonds pour les financements de type B et C restent plus prudents. Cela signifie-t-il que c'est le bon moment pour la phase seed ? Pas tout à fait.
Montant total de financement à différentes étapes
Les données ci-dessous suivent la médiane des montants de financement pour chaque trimestre des tours de pré-amorçage et d'amorçage, qui augmente régulièrement avec le temps. Deux points sont à noter ici :
Depuis le début de l'année 2024, la médiane des financements au stade de pré-amorçage a considérablement augmenté.
Au fil des ans, la médiane du financement de la phase de démarrage a évolué en fonction de l'environnement macroéconomique.
Avec la baisse de la demande de capital précoce, nous avons constaté que les entreprises ont levé des montants plus importants lors des financements Pre Seed et Seed. Ce qui était autrefois un financement « amis et famille » est désormais comblé par des fonds précoces déployés plus tôt. Cette pression s'est également étendue aux entreprises en phase de Seed, qui, depuis 2022, ont grandi pour compenser les coûts de main-d'œuvre en constante augmentation et le temps plus long pour atteindre le PMF dans l'industrie de la cryptographie.
L'augmentation du montant des fonds levés signifie que l'évaluation de l'entreprise à ses débuts sera plus élevée (ou diluée), ce qui implique également que l'entreprise devra atteindre une évaluation plus élevée à l'avenir pour fournir des retours. Dans les mois qui ont suivi l'élection de Trump, les données sur le financement de la phase de démarrage ont également connu une forte augmentation. Ma compréhension est que l'arrivée de Trump a modifié l'environnement de collecte de fonds pour les GP (associés généraux) des fonds, l'intérêt des LP dans les fonds et des investisseurs plus traditionnels s'est accru, se traduisant par une préférence pour le capital-risque dans les entreprises en phase de démarrage.
Difficultés de financement, les fonds sont concentrés dans quelques grandes entreprises
Que signifie cela pour les fondateurs ? Le capital pour le financement précoce de Web3 est plus important que jamais, mais il recherche moins de fondateurs, une plus grande échelle et exige des entreprises qu'elles croissent plus rapidement que lors des périodes précédentes.
En raison de l'épuisement des sources de liquidité traditionnelles (comme les émissions de jetons), les fondateurs passent plus de temps à démontrer leur crédibilité et les possibilités que leur entreprise peut réaliser. Les jours des "50 % de réduction, une nouvelle levée de fonds à une valorisation élevée dans 2 semaines" sont révolus. Les fonds ne peuvent pas profiter des investissements supplémentaires, les fondateurs ne peuvent pas facilement obtenir des augmentations de salaire, et les employés ne peuvent pas bénéficier d'une valorisation de leurs jetons acquis.
Une méthode pour vérifier ce point de vue est d'adopter une perspective sur le momentum du capital. Le graphique ci-dessous mesure le nombre moyen de jours qu'il faut aux startups pour lever un tour de financement de série A depuis l'annonce de leur tour de financement de seed. Plus le chiffre est bas, plus le taux de rotation du capital est élevé. Cela signifie que les investisseurs injectent plus de fonds dans de nouvelles startups en seed à des valorisations plus élevées, sans avoir besoin d'attendre que les entreprises soient matures.
En même temps, selon l'image ci-dessus, on peut également observer comment la liquidité du marché public influence le marché des investissements privés. Une méthode d'observation est de le faire à travers le prisme de la "sécurité"; chaque fois qu'il y a un recul sur le marché public, le financement de la série A se produit à grande échelle, comme lors de la chute abrupte du premier trimestre 2018. Au premier trimestre 2020, cette chute s'est reproduite, au moment de l'épidémie de COVID-19. Lorsque le déploiement de la liquidité semble peu optimiste, les investisseurs disposant de capitaux à déployer sont au contraire incités à établir des positions sur le marché des investissements privés.
Mais alors, pourquoi la situation était-elle inverse au quatrième trimestre de 2022, lorsque l'effondrement d'FTX s'est produit ? Peut-être cela symbolise-t-il le moment exact où l'intérêt des gens pour l'investissement en crypto-monnaies en tant que catégorie d'actifs a été complètement érodé. De nombreux grands fonds ont perdu des sommes énormes dans le financement de 32 milliards de dollars d'FTX, ce qui a diminué l'intérêt pour l'industrie. Au cours des trimestres suivants, le capital ne s'est rassemblé qu'autour de quelques grandes entreprises, et par la suite, la majeure partie du capital provenant des LP a afflué vers ces grandes entreprises, car c'était désormais l'endroit où le plus de fonds pouvaient être déployés.
Dans le capital-risque, le capital croît plus vite que le travail. Vous pouvez investir un milliard de dollars, mais vous ne pouvez pas embaucher 100 personnes proportionnellement. Donc, si vous commencez avec une équipe de 10 personnes, en supposant que vous n’embauchez pas plus de personnes, vous serez incité à investir davantage. C’est pourquoi nous constatons beaucoup de financements à un stade avancé pour les grands projets, qui sont souvent axés sur l’émission de jetons.
Comment l'investissement en capital-risque dans la cryptographie évoluera-t-il à l'avenir ?
Je suis ces données depuis six ans, mais je suis tous arrivés à la même conclusion : il sera plus difficile de lever du capital-risque. La frénésie du marché est d’abord facile à attirer les talents et les capitaux disponibles, mais l’efficacité du marché dicte que les choses deviendront de plus en plus difficiles au fil du temps. En 2018, il était possible d’obtenir un financement en devenant une « blockchain », mais d’ici 2025, nous commençons à nous concentrer sur la rentabilité des projets et l’adéquation produit-marché.
L’absence d’une fenêtre de sortie facile pour les liquidités signifie que les investisseurs en capital-risque devront réévaluer leurs points de vue sur la liquidité et l’investissement. L’époque où les investisseurs s’attendaient à une sortie de liquidité dans un délai de 18 à 24 mois est révolue. Aujourd’hui, les employés doivent travailler plus dur pour obtenir la même quantité de jetons, et les valorisations de ces jetons sont également devenues plus basses. Cela ne signifie pas qu’il n’y a plus d’entreprises rentables dans l’industrie de la cryptographie, cela signifie simplement que, tout comme les économies traditionnelles, il y aura une poignée d’entreprises qui attireront la grande majorité de la production économique de l’industrie.
Si les investisseurs en capital-risque peuvent rendre le capital-risque à nouveau grand, c'est-à-dire comprendre la nature des fondateurs, plutôt que de se concentrer sur les jetons qu'ils peuvent émettre, alors l'industrie du capital-risque en crypto-monnaie peut encore avancer. Aujourd'hui, le signal émis sur le marché des jetons, suivi d'une émission précipitée de jetons en espérant que les gens les achètent sur les échanges, n'est plus une stratégie viable.
Dans de telles limites, les investisseurs en capital sont incités à passer plus de temps à collaborer avec des fondateurs capables de prendre une plus grande part de marché dans un environnement en évolution constante. La transition de la question "Quand émettre des jetons" posée par les sociétés de capital-risque en 2018 à celle de savoir jusqu'où le marché peut se développer est une éducation que la plupart des investisseurs en capital dans le web3 doivent traverser.
Mais la question reste : combien de fondateurs et d'investisseurs s'engageront à chercher la réponse à cette question ?
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Le financement devient de plus en plus difficile, le chiffrement de capital-risque entre dans une dernière phase de frénésie.
*Le texte original vient de *décentralisé
Compilation｜Odaily星球日报 Golem（@web3_golem）
Cet article étudie l'état du capital-risque dans l'industrie de la cryptographie et les attentes pour l'avenir. Toutes les données proviennent de Funding Tracker.
État actuel du capital-risque en cryptographie
Les participants rationnels du marché pourraient penser que les marchés de capitaux connaissent également des hauts et des bas, tout comme d'autres choses dans la nature qui ont des cycles. Cependant, le capital-risque en cryptomonnaie semble davantage être une cascade unidirectionnelle - une expérience de gravité qui continue de descendre. Nous assistons peut-être à la dernière phase d'un engouement qui a commencé en 2017 avec les contrats intelligents et le financement par ICO, un engouement qui s'est accéléré à l'ère des taux d'intérêt bas due à la pandémie de Covid-19, et qui revient maintenant à des niveaux plus stables.
Financement total et nombre total de tours de financement
Au pic de 2022, le montant des investissements en capital-risque dans les cryptomonnaies a atteint 23 milliards de dollars, tandis qu'en 2024, ce chiffre est tombé à 6 milliards de dollars. Il y a trois raisons à cela :
Lorsqu'on étudie quelles startups se développent suffisamment pour garantir un financement de série C ou D, une autre crise plus profonde devient évidente. De nombreuses grandes sorties dans l'industrie de la cryptographie proviennent de l'émission de jetons, mais lorsque la plupart des émissions de jetons montrent une tendance négative, il devient difficile pour les investisseurs de sortir. Si l'on considère le nombre d'entreprises en phase de démarrage qui continuent à lever des fonds de série A, B ou C, cette comparaison devient évidente.
Depuis 2017, sur 7650 entreprises qui ont bénéficié d’un tour de table d’amorçage, seules 1317 sont passées à la série A (taux de graduation de 17 %), seulement 344 ont atteint la série B et seulement 1 % ont atteint la série C en janvier, avec une chance sur 200 d’obtenir un financement de série D, ce qui est comparable au taux de financement des autres industries. Il est important de noter, cependant, que de nombreuses entreprises en phase de croissance dans l’industrie de la cryptographie contournent les cycles de suivi traditionnels grâce à la tokenisation, mais les données indiquent deux problèmes différents :
Les données des différentes étapes de financement semblent toutes refléter le même fait. Bien que le capital entrant dans les financements de type seed et de série A soit désormais relativement stable, les fonds pour les financements de type B et C restent plus prudents. Cela signifie-t-il que c'est le bon moment pour la phase seed ? Pas tout à fait.
Montant total de financement à différentes étapes
Les données ci-dessous suivent la médiane des montants de financement pour chaque trimestre des tours de pré-amorçage et d'amorçage, qui augmente régulièrement avec le temps. Deux points sont à noter ici :
Avec la baisse de la demande de capital précoce, nous avons constaté que les entreprises ont levé des montants plus importants lors des financements Pre Seed et Seed. Ce qui était autrefois un financement « amis et famille » est désormais comblé par des fonds précoces déployés plus tôt. Cette pression s'est également étendue aux entreprises en phase de Seed, qui, depuis 2022, ont grandi pour compenser les coûts de main-d'œuvre en constante augmentation et le temps plus long pour atteindre le PMF dans l'industrie de la cryptographie.
L'augmentation du montant des fonds levés signifie que l'évaluation de l'entreprise à ses débuts sera plus élevée (ou diluée), ce qui implique également que l'entreprise devra atteindre une évaluation plus élevée à l'avenir pour fournir des retours. Dans les mois qui ont suivi l'élection de Trump, les données sur le financement de la phase de démarrage ont également connu une forte augmentation. Ma compréhension est que l'arrivée de Trump a modifié l'environnement de collecte de fonds pour les GP (associés généraux) des fonds, l'intérêt des LP dans les fonds et des investisseurs plus traditionnels s'est accru, se traduisant par une préférence pour le capital-risque dans les entreprises en phase de démarrage.
Difficultés de financement, les fonds sont concentrés dans quelques grandes entreprises
Que signifie cela pour les fondateurs ? Le capital pour le financement précoce de Web3 est plus important que jamais, mais il recherche moins de fondateurs, une plus grande échelle et exige des entreprises qu'elles croissent plus rapidement que lors des périodes précédentes.
En raison de l'épuisement des sources de liquidité traditionnelles (comme les émissions de jetons), les fondateurs passent plus de temps à démontrer leur crédibilité et les possibilités que leur entreprise peut réaliser. Les jours des "50 % de réduction, une nouvelle levée de fonds à une valorisation élevée dans 2 semaines" sont révolus. Les fonds ne peuvent pas profiter des investissements supplémentaires, les fondateurs ne peuvent pas facilement obtenir des augmentations de salaire, et les employés ne peuvent pas bénéficier d'une valorisation de leurs jetons acquis.
Une méthode pour vérifier ce point de vue est d'adopter une perspective sur le momentum du capital. Le graphique ci-dessous mesure le nombre moyen de jours qu'il faut aux startups pour lever un tour de financement de série A depuis l'annonce de leur tour de financement de seed. Plus le chiffre est bas, plus le taux de rotation du capital est élevé. Cela signifie que les investisseurs injectent plus de fonds dans de nouvelles startups en seed à des valorisations plus élevées, sans avoir besoin d'attendre que les entreprises soient matures.
En même temps, selon l'image ci-dessus, on peut également observer comment la liquidité du marché public influence le marché des investissements privés. Une méthode d'observation est de le faire à travers le prisme de la "sécurité"; chaque fois qu'il y a un recul sur le marché public, le financement de la série A se produit à grande échelle, comme lors de la chute abrupte du premier trimestre 2018. Au premier trimestre 2020, cette chute s'est reproduite, au moment de l'épidémie de COVID-19. Lorsque le déploiement de la liquidité semble peu optimiste, les investisseurs disposant de capitaux à déployer sont au contraire incités à établir des positions sur le marché des investissements privés.
Mais alors, pourquoi la situation était-elle inverse au quatrième trimestre de 2022, lorsque l'effondrement d'FTX s'est produit ? Peut-être cela symbolise-t-il le moment exact où l'intérêt des gens pour l'investissement en crypto-monnaies en tant que catégorie d'actifs a été complètement érodé. De nombreux grands fonds ont perdu des sommes énormes dans le financement de 32 milliards de dollars d'FTX, ce qui a diminué l'intérêt pour l'industrie. Au cours des trimestres suivants, le capital ne s'est rassemblé qu'autour de quelques grandes entreprises, et par la suite, la majeure partie du capital provenant des LP a afflué vers ces grandes entreprises, car c'était désormais l'endroit où le plus de fonds pouvaient être déployés.
Dans le capital-risque, le capital croît plus vite que le travail. Vous pouvez investir un milliard de dollars, mais vous ne pouvez pas embaucher 100 personnes proportionnellement. Donc, si vous commencez avec une équipe de 10 personnes, en supposant que vous n’embauchez pas plus de personnes, vous serez incité à investir davantage. C’est pourquoi nous constatons beaucoup de financements à un stade avancé pour les grands projets, qui sont souvent axés sur l’émission de jetons.
Comment l'investissement en capital-risque dans la cryptographie évoluera-t-il à l'avenir ?
Je suis ces données depuis six ans, mais je suis tous arrivés à la même conclusion : il sera plus difficile de lever du capital-risque. La frénésie du marché est d’abord facile à attirer les talents et les capitaux disponibles, mais l’efficacité du marché dicte que les choses deviendront de plus en plus difficiles au fil du temps. En 2018, il était possible d’obtenir un financement en devenant une « blockchain », mais d’ici 2025, nous commençons à nous concentrer sur la rentabilité des projets et l’adéquation produit-marché.
L’absence d’une fenêtre de sortie facile pour les liquidités signifie que les investisseurs en capital-risque devront réévaluer leurs points de vue sur la liquidité et l’investissement. L’époque où les investisseurs s’attendaient à une sortie de liquidité dans un délai de 18 à 24 mois est révolue. Aujourd’hui, les employés doivent travailler plus dur pour obtenir la même quantité de jetons, et les valorisations de ces jetons sont également devenues plus basses. Cela ne signifie pas qu’il n’y a plus d’entreprises rentables dans l’industrie de la cryptographie, cela signifie simplement que, tout comme les économies traditionnelles, il y aura une poignée d’entreprises qui attireront la grande majorité de la production économique de l’industrie.
Si les investisseurs en capital-risque peuvent rendre le capital-risque à nouveau grand, c'est-à-dire comprendre la nature des fondateurs, plutôt que de se concentrer sur les jetons qu'ils peuvent émettre, alors l'industrie du capital-risque en crypto-monnaie peut encore avancer. Aujourd'hui, le signal émis sur le marché des jetons, suivi d'une émission précipitée de jetons en espérant que les gens les achètent sur les échanges, n'est plus une stratégie viable.
Dans de telles limites, les investisseurs en capital sont incités à passer plus de temps à collaborer avec des fondateurs capables de prendre une plus grande part de marché dans un environnement en évolution constante. La transition de la question "Quand émettre des jetons" posée par les sociétés de capital-risque en 2018 à celle de savoir jusqu'où le marché peut se développer est une éducation que la plupart des investisseurs en capital dans le web3 doivent traverser.
Mais la question reste : combien de fondateurs et d'investisseurs s'engageront à chercher la réponse à cette question ?