La raison pour laquelle le Bitcoin ne parvient pas à dépasser 90 000 est trouvée ! La stratégie de « couverture » des énormes baleines est la coupable

Le prix du Bitcoin stagne autour de 90 000 USD, malgré une entrée continue et forte de fonds dans les ETF en spot. L’analyste de marché Jeff Park indique que ce phénomène anormal est principalement dû à la vente par les détenteurs à long terme de leurs options de couverture, et non à une demande en spot faible. La vente massive d’options de couverture par les baleines de Bitcoin exerce discrètement une pression à la baisse sur le prix au comptant, ces traders expérimentés utilisant le marché des options pour tirer des gains à court terme sur des Bitcoin détenus depuis plus de dix ans.

Pourquoi les baleines s’intéressent-elles soudainement aux stratégies d’options de couverture ?

(Sources : Deribit)

Il est difficile pour le Bitcoin de retrouver une tendance haussière autour de 90 000 USD, et cela s’explique moins par une demande faible, que par la façon dont les détenteurs à long terme gèrent leur exposition au risque. Les traders expérimentés en Bitcoin se tournent vers les options de couverture pour tirer profit de leurs Bitcoin détenus à long terme. Une option de couverture consiste à vendre une option d’achat sur Bitcoin déjà détenu, permettant au vendeur de percevoir une prime tout en lui donnant le droit d’acheter du Bitcoin à un prix prédéterminé.

Cette stratégie devient de plus en plus populaire parmi les détenteurs à long terme, souvent appelés « OG » (Original Gangsters), qui ont accumulé des Bitcoin il y a plusieurs années et utilisent désormais le marché des options pour générer des revenus à court terme. Pour ces baleines détenant des Bitcoin depuis plus de dix ans, les options de couverture offrent une solution avantageuse : elles peuvent conserver leur position tout en percevant une prime en vendant des options d’achat.

La popularité de cette stratégie s’explique par un contexte concret. Le prix du Bitcoin est en consolidation autour de 90 000 USD, sans catalyseur clair de hausse à court terme. Pour ces baleines qui détiennent déjà beaucoup de Bitcoin, plutôt que d’attendre une rupture du prix, il est plus rentable chaque semaine ou chaque mois de vendre des options d’achat pour percevoir une prime régulière. Avec la volatilité actuelle, vendre une option d’achat de Bitcoin d’un mois avec un prix d’exercice de 100 000 USD peut rapporter une prime de 2 % à 3 %. Pour ces baleines possédant des milliers ou des dizaines de milliers de Bitcoin, cela représente une source de flux de trésorerie très substantielle.

Cependant, Park insiste sur le fait que l’impact de cette stratégie dépasse largement le marché des options. Lorsque vous vendez des options d’achat sur Bitcoin détenu depuis plus de dix ans, le seul nouveau risque de marché provient de la vente d’options elle-même. Ce risque est de nature négative, ce qui fait que le vendeur devient une source de pression à la baisse. Étant donné que ces Bitcoin utilisés pour soutenir ces options existent déjà et ne représentent pas une nouvelle demande, cette stratégie ne contribue pas à augmenter la liquidité du marché.

Le mécanisme de couverture des market makers transfère la pression de vente au marché au comptant

Pourquoi la vente d’options de couverture par les baleines exerce-t-elle une pression à la baisse sur le prix au comptant ? La réponse réside dans le mécanisme de couverture des market makers. Lorsqu’ils achètent ces options, ils doivent couvrir leur risque d’exposition, généralement en vendant du Bitcoin au comptant. Cette activité de couverture engendre une pression vendeuse continue, ce qui peut faire baisser le prix ou limiter sa hausse.

Le raisonnement des market makers est simple. Lorsqu’ils achètent des options d’achat sur Bitcoin, ils prennent une exposition au risque d’une hausse du prix de Bitcoin. Pour maintenir un delta neutre (c’est-à-dire que leur profit ou perte n’est pas affecté par la variation du prix), ils doivent vendre une certaine quantité de Bitcoin au comptant. La quantité à vendre dépend du delta de l’option, généralement comprise entre 0,3 et 0,7. À mesure que le prix de Bitcoin augmente ou baisse, ils doivent ajuster dynamiquement leur position de couverture, ce qui génère une activité continue d’achat et de vente.

L’aspect clé est la direction. Lorsqu’une grande quantité de ces options d’achat de couverture est vendue par les baleines, les market makers doivent acheter massivement ces options, puis vendre du Bitcoin au comptant pour couvrir. Ce mécanisme transfère la pression de vente du marché des options vers le marché au comptant. Park indique que cette activité de couverture génère une pression vendeuse constante, et que son influence sur le prix se déplace vers le trading d’instruments dérivés, rendant le court terme de plus en plus dépendant des mouvements de ces marchés.

Le mécanisme en trois étapes de la pression exercée par les options de couverture sur le Bitcoin au comptant

Les baleines vendent des options d’achat pour percevoir des primes : Les détenteurs à long terme vendent massivement des options d’achat avec un prix d’exercice de 100 000 à 120 000 USD pour générer des flux de trésorerie.

Les market makers doivent vendre du Bitcoin au comptant pour couvrir : Les market makers acheteurs de ces options d’achat doivent vendre du Bitcoin au comptant pour maintenir leur delta neutre.

Une pression de vente persistante limite la hausse : Tant que les baleines continuent de vendre de nouvelles options d’achat, la pression de couverture des market makers persiste.

Cette tendance concorde avec le scénario où le Bitcoin se désolidarise partiellement du marché actions américain à partir de la seconde moitié de 2025. Malgré des indices boursiers historiques en hausse, le Bitcoin a reculé de ses sommets initiaux, tournant autour de 90 000 USD. Certains analystes avaient précédemment souligné une corrélation avec les actions technologiques, mais les récents mouvements de prix indiquent que des forces différentes sont désormais en jeu.

Pourquoi les flux ETF ne parviennent-ils pas à pousser le prix au-dessus du seuil ?

(Sources : Deribit)

Park explique que cette dynamique aide à comprendre pourquoi, malgré un flux continu vers les ETF en spot, le prix du Bitcoin reste volatile. C’est la contradiction majeure du marché actuel : d’un côté, les institutions achètent via les ETF en continue, de l’autre, le prix ne parvient pas à dépasser la barre des 90 000 USD. Logiquement, une forte entrée dans les ETF devrait faire monter le prix, mais le mécanisme des options de couverture contrebalance cette demande.

L’origine de cette contradiction réside dans la nature différente des flux. Les entrées dans les ETF représentent des investissements à long terme, souvent détenus par des investisseurs institutionnels qui ne négocient pas fréquemment. En revanche, la couverture par les market makers est haute fréquence, mécanique, et doit s’ajuster en permanence aux fluctuations du prix. Cette activité de couverture à haute fréquence génère une pression vendeuse plus immédiate, pouvant neutraliser l’impact des achats institutionnels à long terme.

Pour l’avenir, les opinions restent divisées. Certains analystes estiment qu’une fois que la Fed poursuivra sa politique de baisse des taux, le Bitcoin rebondira, car une baisse des taux injecte de la liquidité dans les marchés financiers. L’outil FedWatch du CME indique que 24,4 % des traders anticipent une nouvelle baisse des taux lors de la réunion du FOMC en janvier. D’autres restent prudents, avertissant que si la vente de options d’achat continue et que la conjoncture macroéconomique ne s’améliore pas, le Bitcoin pourrait chuter davantage, certains prédisant même un prix autour de 76 000 USD.

La semaine dernière, CEX a indiqué qu’après une période de désendettement massif et de panique chez les investisseurs à court terme, le marché montrait des signes de « fatigue vendeuse ». Cela pourrait signifier que la pression vendeuse s’est suffisamment relâchée, et qu’une fois la vague de ventes d’options de couverture terminée ou si la Fed injecte de la nouvelle liquidité, le Bitcoin pourrait repartir à la hausse. La clé sera de surveiller l’évolution du volume des contrats ouverts sur le marché des options : si les baleines arrêtent de vendre de nouvelles options d’achat, la pression de couverture des market makers disparaîtra.