Guerre interne à la Fed ! Powell pousse fermement à une baisse des taux, 8 chefs de la Fed font face à une opposition collective

La Réserve fédérale a annoncé le 10 décembre une réduction des taux d’intérêt de 25 points de base, mais une série de détails lors de la réunion ont révélé la gravité de la division au sein de la banque centrale. Seuls deux responsables ont officiellement voté contre la décision, mais les projections trimestrielles des taux indiquent que six décideurs estiment que les taux devraient rester dans la fourchette de 3,75 % à 4 % avant la réduction, constituant une « opposition silencieuse ». Plus surprenant encore, parmi les 12 banques régionales, seules 4 ont demandé une baisse des taux, suggérant que 8 gouverneurs s’opposent à la réduction.

Opposition silencieuse : le double défi du dot plot et du taux de remise

(Source : Bloomberg)

Lors de la conférence de presse qui a suivi, Powell a minimisé les votes contre, mais les données publiées mercredi par la Fed contiennent des indices étonnants. Les projections trimestrielles (dot plot) montrent que six décideurs estiment que le taux fondamental des fonds fédéraux devrait rester entre 3,75 % et 4 % d’ici la fin 2025 — ce qui correspondait au niveau avant la baisse de mercredi. Cela indique qu’ils considèrent que cette réduction est une erreur.

Étant donné qu’au moins quatre de ces six responsables, voire tous, n’ont pas voté lors de la réunion, certains observateurs de la Fed qualifient la prévision de taux élevé pour 2025 d’« opposition silencieuse ». « Je serai l’un de ces opposants silencieux, » a déclaré Harker. « Je pense que cette réduction est une erreur. » Cette forme d’opposition silencieuse est extrêmement rare dans l’histoire de la Fed, où généralement les décideurs expriment leur désaccord par un vote officiel plutôt que par un dot plot.

En plus du dot plot, la recommandation sur le taux de remise offre une autre preuve de résistance. Les dirigeants commerciaux composant le conseil des banques régionales peuvent proposer une autre recommandation sur le taux d’intérêt à court terme fixé par la Fed, qui traditionnellement reflète la préférence personnelle des gouverneurs. Dans ce cas, parmi les 12 banques régionales, seules 4 soutiennent une baisse, indiquant que 8 gouverneurs s’y opposent probablement.

Cette division montre que la tendance à maintenir les taux stables est concentrée parmi les dirigeants. Ces responsables ont souvent une préférence pour des taux plus élevés que ceux des membres du Conseil de la Fed à Washington, qui sont nommés par la Maison Blanche et confirmés par le Sénat. Les gouverneurs locaux sont généralement plus sensibles aux risques d’inflation, car ils sont en contact direct avec les entreprises et les travailleurs locaux, ce qui leur donne une perception plus aiguë des pressions sur les prix. En revanche, les membres du Conseil à Washington se concentrent davantage sur l’emploi et la stabilité financière, et tendent à adopter des politiques plus accommodantes.

Structure de l’opposition en trois niveaux à la Fed

Opposition formelle : Schmidt et Goolsbee ont voté contre, ce qui constitue une divergence de politique enregistrée publiquement.

Opposition par dot plot : 6 décideurs laissent entendre dans leurs projections trimestrielles qu’ils ne pensent pas qu’il faut réduire les taux en 2025.

Résistance au taux de remise : Sur 12 banques régionales, seules 4 soutiennent une baisse, 8 indiquent leur opposition.

Le difficile plaidoyer de Powell et les signaux du marché du travail

Lors de la conférence, Powell a défendu l’idée que la situation économique actuelle est susceptible d’entraîner des divergences. « Beaucoup de participants conviennent que les risques sont favorables autant pour le chômage que pour l’inflation, alors que faites-vous ? » a-t-il déclaré. « Vous n’avez qu’un seul outil, vous ne pouvez pas faire deux choses à la fois. C’est une situation très difficile. » Ce plaidoyer met en lumière le dilemme auquel la Fed est confrontée : l’inflation reste supérieure à l’objectif de 2 %, mais le marché du travail montre des signes de faiblesse.

La conviction de Powell sur le marché du travail a été partiellement confirmée jeudi. Un rapport du département du Travail indique que le nombre de demandeurs d’emploi a augmenté de 44 000, atteignant le plus haut depuis la pandémie, pour la semaine se terminant le 6 décembre, avec 236 000 personnes. Bien que ces chiffres soient très volatils, la hausse du taux de chômage, notamment après des annonces de licenciements chez PepsiCo et HP, pourrait être un signe précoce de problèmes dans la main-d’œuvre.

Ces données sur le chômage renforcent la décision de Powell par la suite. Si le marché du travail se détériore réellement, une réduction anticipée des taux pourrait éviter une récession économique. Cependant, certains opposants soulignent qu’une seule donnée ne suffit pas à modifier la tendance globale, surtout dans un contexte où l’inflation persiste. La stratégiste de Citi, Veronica Clark, a déclaré : « Je pense qu’il est raisonnable que vous ayez cette divergence avec les responsables, car vos données donnent des signaux mixtes. Je pense que les données de l’année prochaine pourraient, dans une certaine mesure, apporter une certaine unité. »

Dans les semaines à venir, les décideurs auront accès à une grande quantité d’informations qui révéleront l’état du marché du travail et de l’inflation. Bien que certains chiffres d’octobre ne soient jamais publiés, ils recevront des données en novembre et décembre, puis à nouveau à la fin janvier. Ces informations détermineront si la division au sein de la Fed s’accroît ou se résorbe.

La crise de gouvernance à venir avec le nouveau président en 2026

Ces divisions pourraient annoncer ce qui se passera en 2026, lorsque le nouveau président pourrait avoir plus de difficulté à faire consensus au sein de la Fed que Powell. Qu’il s’agisse du candidat de Trump l’année prochaine — y compris le favori pour le poste, le chef de la CEA Kevin Hasset — ils devront peut-être relever le défi d’intégrer le FOMC.

Le stratège de BNP Paribas, Kevin Shea, a déclaré : « Le président Powell est en poste depuis longtemps, et il a beaucoup de respect pour le FOMC. Même sous sa direction, il y a encore trois opposants, et il m’est difficile d’imaginer qu’un nouveau président de la Fed sera plus facile à faire unanimement au sein du FOMC. » Depuis qu’il est président depuis 2018, Powell a construit une forte réputation personnelle et une crédibilité politique. Pourtant, il doit faire face à une opposition interne aussi large, ce qui indique que le prochain président pourrait devoir relever des défis encore plus difficiles.

Trump pourrait privilégier la nomination d’officiers favorables à ses politiques, et le nouveau président pourrait donner la priorité à la croissance économique plutôt qu’au contrôle de l’inflation. Cette position pourrait entrer en conflit avec celle des gouverneurs régionaux plus hawks. Si le nouveau président manque du prestige et de l’expérience de Powell, la Fed pourrait entrer dans une impasse prolongée, avec une efficacité décisionnelle considérablement réduite. Cette incertitude serait extrêmement défavorable aux marchés financiers, pouvant entraîner une hausse de la volatilité et une augmentation de la prime de risque.