Le plaisir promis par la baisse de taux, où est-il ? Analyse de la « baisse de taux hawkish » de la Réserve fédérale et de l'achat d'obligations par expansion de bilan qui n'est pas du QE

La Réserve fédérale a de nouveau réduit les taux d’intérêt de 25 points de base comme prévu, mais des divergences internes au sein de la décision ont atteint leur plus haut niveau en six ans, laissant présager un ralentissement des actions l’année prochaine et une possible absence d’action récente. Cet article est extrait d’un texte publié par Wall Street Journal, organisé, traduit et rédigé par Techflow.
(Précédent : La baisse de 1 point de la Fed conforme aux attentes ! Le graphique en points indique qu’en 2026, la baisse pourrait ne concerner qu’un point, Bitcoin et Ethereum fluctuent, le marché américain en hausse en cours de séance)
(Contexte supplémentaire : La machine à impression est de nouveau en marche ! La Réserve fédérale américaine lance le « plan d’achat de gestion de réserves », achetant 400 milliards de dollars d’obligations à court terme en 30 jours à partir du 12/12)

La Réserve fédérale américaine a de nouveau réduit les taux d’intérêt de 25 points de base comme prévu, et prévoit toujours une baisse une fois l’année prochaine, en lançant l’achat de 400 milliards de dollars de titres à court terme via le RMP. Mais cela a révélé la plus grande divergence interne parmi les décideurs depuis six ans, laissant entendre un ralentissement des actions l’année prochaine, sans action récente. La Fed a également, comme anticipé par les analystes de Wall Street, lancé la gestion des réserves, décidant d’acheter des obligations à court terme à la fin de l’année pour faire face à la pression sur le marché monétaire.

Le mercredi 10 décembre, heure de la côte Est, la Fed a annoncé après la réunion du Comité fédéral de l’Open Market (FOMC) que la fourchette cible du taux des fonds fédéraux serait abaissée de 3,75%-4,00% à 3,50%-3,75%. Il s’agit de la troisième réduction de 25 points de base cette année. Il est à noter que cette décision de taux pour la Fed a été la première depuis 2019 à faire l’objet de trois votes contre.

Le graphique en points publié après la réunion montre que la trajectoire de taux prévue par la Fed reste conforme à celle publiée il y a trois mois, avec une prévision d’une baisse de 25 points de base encore attendue l’année prochaine. Cela indique que la réduction des taux l’année prochaine sera nettement plus lente que cette année.

Au clôture de mardi cette semaine, l’outil CME ((CME)) indique que la probabilité que le marché à terme baisse les taux de 25 points de base cette semaine approche les 88 %, tandis que la probabilité d’une baisse supplémentaire d’au moins 25 points de base d’ici juin de l’année prochaine n’atteint que 71 %, avec des probabilités de plusieurs coupures lors des réunions de janvier, mars et avril de l’année prochaine inférieures à 50 %.

Les prévisions reflétées par cet outil CME peuvent être résumées par le terme très discuté de « baisse diptée hawkish » (降息鹰派). Il s’agit d’une baisse de taux par la Fed cette fois, tout en laissant entendre qu’elle pourrait suspendre ses actions par la suite, sans baisse prochaine.

Le journaliste expérimenté Nick Timiraos, souvent surnommé la « nouvelle agence de communication de la Fed », a publié un message après la réunion où il a affirmé que la Fed « laisse entendre qu’elle pourrait ne pas réduire à nouveau les taux », en raison d’un « rare » désaccord interne sur la priorité entre inflation et marché de l’emploi.

Timiraos souligne que lors de cette réunion, trois membres ont exprimé leur opposition à une baisse de 25 points de base, ce qui en fait l’une des plus grandes divergences ces dernières années, en raison de la stagnation de la baisse de l’inflation et du refroidissement du marché de l’emploi.

Powell a insisté lors de la conférence de presse après la réunion qu’il ne considère pas « une prochaine hausse comme une hypothèse de base ». La position actuelle des taux permet à la Fed d’attendre patiemment, en observant comment l’économie évoluera. Il a également indiqué que, selon les données disponibles, le contexte économique n’a pas changé, et que le volume d’achats d’obligations pourrait rester élevé dans les prochains mois.

De nombreux observateurs pensaient auparavant que le graphique en points refléterait des mouvements de taux futurs plus hawkish, mais cette fois, il montre plutôt une tendance plus dovish comparée à la dernière fois.

Parmi les 19 membres de la Fed ayant fourni des prévisions, sept prévoient que le taux sera compris entre 3,5 % et 4,0 % l’année prochaine, contre huit la dernière fois. Cela signifie que le nombre de ceux qui prévoient qu’il n’y aura pas de baisse l’année prochaine a diminué d’un seul par rapport à la dernière fois.

Les perspectives économiques publiées après la réunion montrent que les responsables de la Fed ont relevé légèrement leurs prévisions de croissance du PIB pour cette année et pour les trois années suivantes, tout en abaissant légèrement de 0,1 point de pourcentage la prévision du taux de chômage pour 2027, et laissant inchangée celle des autres années. Ces ajustements indiquent que la Fed estime que le marché du travail est plus résilient.

Par ailleurs, les responsables de la Fed ont légèrement réduit leurs prévisions d’inflation PCE et d’inflation PCE core pour cette année et l’année prochaine de 0,1 point de pourcentage chacun. Cela traduit une confiance accrue dans un ralentissement de l’inflation à venir.

Powell : La patience face aux taux actuels

Avec cette nouvelle baisse, la Fed a déjà réduit ses taux directeurs de 75 points de base lors de ses trois dernières réunions. Powell a déclaré que cela aiderait à faire baisser progressivement l’inflation une fois que l’impact des tarifs douaniers se sera estompé.

Il a indiqué que depuis septembre, les ajustements de la position politique ont permis au taux directeur d’entrer dans la fourchette estimée comme « neutre », avec une prévision médiane des membres du FOMC de 3,4 % à la fin 2026, et 3,1 % à la fin 2027, en restant inchangée par rapport à septembre.

Powell a déclaré que, pour l’instant, le risque d’inflation tend à la hausse, tandis que celui du marché de l’emploi tend à la baisse, ce qui constitue une situation difficile.

Une hypothèse raisonnable est que l’impact des tarifs sur l’inflation sera relativement court, essentiellement une augmentation ponctuelle du niveau des prix. Notre responsabilité est de nous assurer que cette hausse ponctuelle ne se transforme pas en une inflation persistante. Mais en même temps, les risques de baisse du marché de l’emploi ont augmenté ces derniers mois, ce qui modifie l’équilibre global des risques. Notre cadre de politique exige un équilibre entre ces deux missions. Par conséquent, nous pensons qu’il est approprié de réduire le taux directeur de 25 points de base lors de cette réunion.

Étant donné que les progrès dans la baisse de l’inflation ont stagné, la Fed a laissé entendre avant cette décision qu’une nouvelle baisse pourrait nécessiter des preuves de faiblesse du marché du travail. Powell a déclaré lors de la conférence de presse :

« La position dans laquelle nous nous trouvons actuellement nous permet d’attendre patiemment et d’observer comment l’économie évoluera. »

Lors de la séance de questions-réponses, concernant la question « étant donné que le taux actuel est plus proche du niveau neutre, la prochaine étape doit-elle forcément être une baisse, ou le risque de politique est-il maintenant vraiment bidirectionnel », Powell a répondu qu’aucun membre ne considère une hausse comme hypothèse de base, et qu’il n’a pas entendu de telles opinions. Il existe des divergences internes : certains membres pensent que la position actuelle est appropriée et préfèrent continuer à observer, d’autres pensent que la baisse pourrait devoir être répétée cette année ou l’année prochaine, voire plusieurs fois.

Lorsque les membres de la Fed émettent leurs jugements sur la trajectoire de la politique et le taux approprié, ils se concentrent généralement sur plusieurs scénarios : maintenir le taux actuel, effectuer une légère baisse, ou une baisse plus significative. Powell souligne que l’un ou l’autre de ces scénarios n’est pas inclus dans les attentes principales.

Powell indique que, comme décision indépendante, la Fed a également décidé de lancer l’achat de titres du Trésor américain à court terme, dans le seul but de maintenir une réserve suffisante à long terme, afin d’assurer une gestion efficace du taux politique. Il a insisté sur le fait que ces questions sont séparées de la posture de politique monétaire elle-même, et ne représentent pas un changement de ligne.

Il a indiqué que le volume des achats de titres à court terme pourrait rester élevé dans les prochains mois, la Fed n’étant pas strictement « inquiète » de la tension sur le marché monétaire, mais constatant que cette tension survient un peu plus tôt que prévu.

Powell a aussi indiqué qu’après une note publiée par la Fed de New York, le volume initial des achats d’actifs atteindrait 400 milliards de dollars au premier mois, pouvant rester élevé dans les mois suivants pour atténuer la pression attendue sur le marché monétaire à court terme. Ensuite, le volume d’achat devrait diminuer, le rythme précis dépendant de la situation du marché.

Concernant le marché du travail, Powell a indiqué que, même si les données officielles d’emploi pour octobre et novembre n’ont pas encore été publiées, les preuves existantes montrent que le nombre de licenciements et de recrutements reste à un niveau relativement faible. Par ailleurs, la perception des ménages sur les opportunités d’emploi, ainsi que la difficulté ressentie par les entreprises à recruter, continuent de diminuer. Le taux de chômage continue de légèrement augmenter, atteignant 4,4 %, tandis que la croissance de l’emploi a grandement ralenti par rapport à au début de cette année. La Fed ne continue plus d’utiliser l’expression « le taux de chômage reste faible » dans ses déclarations.

Dans la séance de questions suivante, Powell a déclaré qu’après ajustement de la surévaluation dans les données d’emploi, la croissance de l’emploi depuis avril pourrait être devenue légèrement négative.