Que sont les cryptomonnaies et jetons verrouillés ?

Les cryptomonnaies et tokens verrouillés sont des actifs numériques qui ne peuvent pas être transférés ou vendus tant que certaines conditions ou une période déterminée ne sont pas remplies. Ces restrictions peuvent être basées sur le temps, des calendriers de vesting, des contrôles multisig ou une détention par un dépositaire. Contrairement aux tokens stakés ou wrapped liquides, les tokens verrouillés ne peuvent généralement pas être déplacés vers des tiers avant leur déverrouillage. Les projets verrouillent souvent les tokens de l’équipe, des investisseurs ou des pools de liquidité pour démontrer leur engagement et éviter des ventes rapides après le lancement du token.

Pourquoi les projets utilisent-ils des verrous de tokens ?

Les projets utilisent des verrous de tokens pour aligner les incitations et façonner le comportement du marché. Les périodes de lockup aident à empêcher les initiés et investisseurs de vendre trop tôt, ce qui réduit la pression sur les nouveaux marchés et le risque de chutes de prix soudaines. Elles montrent aussi que les fondateurs et conseillers s’engagent sur le long terme, les calendriers de vesting retardant leur accès aux tokens.

Les équipes verrouillent parfois les tokens de fournisseurs de liquidité pour protéger le pool de liquidité initial et éviter des actions qui pourraient le vider. Les lockups peuvent également résulter d’obligations liées à des levées de fonds privées ou des offres tokenisées, où des accords contractuels limitent les transferts jusqu’à ce que des conditions spécifiques soient remplies.

Types courants de verrous

Il existe plusieurs types de verrous de tokens, chacun influant sur le moment où les détenteurs peuvent accéder à leurs actifs. Un verrou temporel lie la transférabilité à une date ou un numéro de bloc précis, ce qui est courant lors des premiers lancements de tokens. Les calendriers de vesting libèrent progressivement les tokens, soit dans le temps soit après une période d’attente, et certains programmes permettent de récupérer les tokens si certaines conditions ne sont pas respectées.

Les verrous de liquidité s’appliquent aux tokens LP qui représentent la liquidité initiale d’un DEX. Verrouiller ces tokens empêche les retraits précoces et protège le pool de liquidité lors de la phase de lancement d’un projet.

Les verrous sous garde placent les tokens sous le contrôle d’un exchange, d’un dépositaire ou d’un véhicule à usage spécial (SPV). Les transferts n’ont lieu que selon les termes contractuels, une configuration souvent utilisée pour les ventes institutionnelles ou les titres tokenisés. Certains projets reposent plutôt sur des verrous appliqués par le protocole, où le smart contract limite les transferts pour des raisons de gouvernance, de conformité ou d’accès basé sur une whitelist.

Plateformes et outils pour suivre les tokens verrouillés et les calendriers de déverrouillage

Surveiller les calendriers de déverrouillage des tokens aide à évaluer le risque de prix. Les outils et services utiles incluent :

• DropsTab : Suit les calendriers de vesting et les prochains événements de déverrouillage pour de nombreux tokens.
• Tokenomist : Agrège les données de déverrouillage de tokens et leurs définitions pour montrer l’impact sur l’offre en circulation.
• Rapports de recherche et de liquidité Keyrock : Publient des analyses empiriques sur les événements de déverrouillage et leur impact sur les prix.
• Roadmaps de projets : Les projets crypto diffusent des roadmaps détaillant la création, la gestion, le verrouillage et l’audit des coins et tokens.

Fonctionnement du marché secondaire OTC pour les tokens verrouillés

Les tokens verrouillés sont rarement achetés sur les bourses publiques. La plupart des échanges ont lieu sur des plateformes dédiées aux tokens restreints.

Les marchés secondaires crypto et desks OTC permettent de transférer des tokens restreints avant leur déverrouillage public. Ce marché repose sur des accords négociés prenant en compte la valeur temporelle des tokens, les décotes liées à la liquidité limitée et le risque de contrepartie.

Les transactions utilisent souvent des mécanismes d’entiercement et des règlements structurés. Ces dispositifs permettent aux vendeurs de céder les droits économiques aux acheteurs tout en maintenant le calendrier de vesting initial. Certains accords reposent sur des cessions conditionnelles, où l’acheteur reçoit la livraison on-chain uniquement après la date officielle de déverrouillage et dispose d’un droit contractuel pendant la période d’attente.

Certaines transactions nécessitent l’implication ou l’approbation de l’émetteur. Dans ces cas, l’émetteur ou le dépositaire vérifie et autorise le transfert des avoirs restreints pour garantir la conformité réglementaire.

Les accords privés peer-to-peer sont également fréquents. Les détenteurs et acheteurs négocient directement et utilisent des accords juridiques, des services d’entiercement et des configurations multisig pour gérer le transfert. Ces accords nécessitent une documentation claire et une définition précise des responsabilités.

Lorsque les tokens représentent des valeurs mobilières réglementées, les transferts s’effectuent sur des plateformes autorisées respectant les règles KYC et de conformité. Ces plateformes prennent en charge les actions tokenisées et autres structures réglementées.

Fonctionnement concret des transactions de tokens verrouillés

Les processus varient selon la plateforme, mais les étapes communes incluent :

1. Négociation et découverte du prix : L’acheteur et le vendeur s’accordent sur la quantité de tokens, le prix et les conditions de vesting ou de transfert. Les desks OTC et marketplaces aident à l’appariement et à la tarification.
2. Vérifications juridiques et de conformité : Comprend l’onboarding KYC/AML et la vérification de l’accréditation selon les exigences réglementaires de l’actif. Certains accords exigent une accréditation de l’investisseur ou imposent des restrictions géographiques.
3. Entiercement et garde : Les parties utilisent des dépositaires, des contrats multisig d’entiercement ou des prestataires réglementés pour gérer la propriété et le transfert des tokens lors du déverrouillage. Certaines marketplaces utilisent des lockers approuvés par l’émetteur qui maintiennent le vesting tout en permettant à l’acheteur de réclamer ses tokens.
4. Paiement et règlement : L’acheteur paie en monnaie fiat ou crypto et le vendeur place la revendication sur le token verrouillé sous entiercement, ou la marketplace enregistre une cession légale des droits. Le règlement peut utiliser des reçus tokenisés ou des contrats convertibles en tokens lors du déverrouillage.
5. Processus post-vente : L’acheteur suit les calendriers de déverrouillage, les transferts de conformité et toute approbation requise de l’émetteur pour les transferts on-chain. Certaines plateformes proposent des dashboards et l’exécution automatique des réclamations à la fin du verrou.

Comme les tokens restent verrouillés, de nombreuses transactions s’appuient sur des accords juridiques off-chain en plus des verrous on-chain.

Tarification des tokens verrouillés

Plusieurs facteurs influencent la tarification des tokens verrouillés, notamment la valorisation de l’attente par les acheteurs. L’illiquidité et la valeur temporelle des tokens sont clés, car les acheteurs veulent être compensés pour l’impossibilité d’utiliser ou transférer les tokens immédiatement. Plus la période de lock est longue ou incertaine, plus la décote est généralement importante.

Les attentes concernant le marché après le déverrouillage influencent aussi la négociation. De nombreux acheteurs fondent leur prix sur la valeur estimée du token à la levée du lock, puis ajustent pour le risque et le coût de détention d’un token restreint. La confiance dans le vendeur et l’utilisation d’un escrow réglementé peuvent réduire le risque, ce qui diminue la décote et conduit à des prix plus élevés.

La taille de la transaction et la division en tranches jouent également un rôle. Les gros blocs peuvent impacter les prix futurs du marché, tandis que les petites tranches obtiennent souvent de meilleurs prix car plus faciles à vendre après déverrouillage.

Pourquoi acheter des tokens crypto verrouillés ?

Acheter des tokens crypto verrouillés donne des droits sur des tokens non transférables immédiatement. Ces tokens sont soumis à des restrictions, des calendriers de vesting ou des règles de garde et ne deviennent disponibles qu’à la réalisation des conditions contractuelles.

Malgré cela, les investisseurs choisissent d’acheter des tokens verrouillés pour plusieurs raisons :

• Les vendeurs acceptent souvent des prix inférieurs pour un accès rapide aux liquidités ou pour gérer des risques de liquidité. Les acheteurs OTC accèdent à ces tokens à prix réduit par rapport à leur valeur potentielle après déverrouillage.
• Certaines levées privées et allocations primaires ne sont accessibles qu’aux investisseurs acceptant des lockups. Les achats secondaires permettent de profiter de ces allocations sans participer à la vente initiale.
• Les institutionnels et fonds ciblent des tokens à utilité ou gouvernance attendue et acceptent des durées de lock pour un gain potentiel à long terme.

Cependant, les acheteurs doivent pondérer ces raisons face aux risques de liquidité limitée, de confiance dans la contrepartie, de réglementation et de baisse potentielle du prix lors des futurs déverrouillages.

Risques liés à l’achat de tokens verrouillés

Plusieurs risques spécifiques existent lors de l’achat de tokens verrouillés :

• Risque de liquidité : Les tokens restent non transférables jusqu’au déverrouillage ; en cas de besoin de sortie anticipée, les options de revente sont limitées ou inexistantes.
• Risque de contrepartie : Les accords privés et transactions OTC dépendent de l’honnêteté du vendeur et de l’intégrité du fournisseur d’entiercement. Utilisez des dépositaires réglementés ou des contrats multisig pour gérer ce risque.
• Risque de smart contract : Les contrats de verrouillage ou de marketplace peuvent contenir des bugs ou des options d’upgrade modifiant la mécanique de libération. Vérifiez les audits et l’immuabilité du contrat.
• Risque réglementaire : Certaines juridictions assimilent les transferts de tokens pré-vente ou restreints à des ventes de titres régulés, exposant les acheteurs à des exigences de conformité ou à une possible annulation du transfert. Comprenez les règles locales sur les valeurs mobilières et les transferts.
• Choc d’offre au déverrouillage : De grands déverrouillages connus à l’avance peuvent faire chuter les prix, les marchés intégrant parfois l’information des mois à l’avance. Les analyses empiriques montrent que de nombreux déverrouillages entraînent une pression négative sur les prix.
• Défaillance de l’émetteur ou du dépositaire : En cas de défaut du dépositaire ou de l’émetteur, les tokens peuvent devenir inaccessibles ou les droits de propriété contestés. Les attestations de garde et assurances sont importantes.

Checklist de due diligence avant d’acheter des tokens verrouillés

1. Confirmer le type de verrou et la logique du smart contract : lire le contrat ou l’audit vérifié ; vérifier les déclencheurs de déverrouillage et tout pouvoir d’admin.
2. Vérifier la tokenomics et le calendrier de déverrouillage : quantifier la quantité de tokens entrant en circulation à chaque déverrouillage et les bénéficiaires. Suivre les prochaines dates sur DropsTab ou Tokenomist.
3. Vérifier la blockchain et l’adresse du token : confirmer l’adresse officielle du contrat et vérifier l’absence de renommage ou d’imposteurs. Utiliser les explorateurs de blocs pour vérifier les transactions de verrouillage.
4. Évaluer la contrepartie et le fournisseur d’entiercement : utiliser des desks OTC réglementés, des dépositaires connus ou des contrats multisig ; éviter les accords p2p sans documentation légale.
5. Demander la documentation légale et de transfert : obtenir une cession écrite, un accord de transfert ou une approbation de l’émetteur si nécessaire. Pour les titres tokenisés, exiger un prospectus ou les registres de transfert.
6. Confirmer l’audit, l’attestation et l’assurance : vérifier l’existence d’audits de smart contract, de preuve de réserve du dépositaire et d’assurances couvrant les scénarios de perte.
7. Vérifier la demande de marché et les options de sortie : identifier les plateformes et contreparties potentielles après le déverrouillage et évaluer le slippage pour les tailles de transaction attendues.

Conservez un enregistrement de chaque étape et ajoutez des clauses de résolution des litiges aux contrats d’achat dès que possible.

Indices qu’une offre de tokens verrouillés est risquée ou frauduleuse

• Le vendeur refuse d’utiliser un escrow réglementé ou de fournir une documentation légale.
• Les contrats ou adresses de garde n’ont pas d’audit ou de vérification publique.
• Le contrat de verrouillage semble modifiable ou dispose de clés admin privilégiées pouvant changer la logique de déverrouillage.
• Le prix est anormalement bas sans justification crédible de la décote.
• Le vendeur pousse à conclure rapidement sans due diligence ni inspection.

En présence de ces signaux d’alerte, mieux vaut se retirer ou exiger de meilleures protections.

Où va le marché

Le marché des tokens verrouillés a connu une forte croissance et s’est sophistiqué ces dernières années. De nouvelles marketplaces et plateformes permettent désormais des transferts secondaires approuvés par l’émetteur tout en maintenant les règles de vesting. Certaines bourses testent des programmes d’accès anticipé pour distribuer des tokens avant leur cotation, ce qui pourrait réduire les échanges privés de tokens verrouillés. Les sociétés d’analytics et les dépositaires offrent aujourd’hui de meilleures données et vérifications aux acheteurs institutionnels. Ces évolutions visent à rendre les échanges de tokens verrouillés plus sûrs et transparents, mais attirent aussi une attention réglementaire accrue sur les transferts d’actifs pré-vente et la protection des investisseurs.