La stratégie de réserve en Bitcoin de la société pionnière MicroStrategy (MSTR) a réussi à lever 20,8 milliards de dollars cette année, en plus des 11,9 milliards de dollars d'actions ordinaires. Le lancement cette année de cinq séries d'actions privilégiées perpétuelles a également été un facteur important, mais le taux de distribution annuel de plus de 8 % suscite de nombreuses interrogations. Pour prouver sa capacité à payer des dividendes, MicroStrategy a lancé des informations en temps réel sur son site Web, prouvant qu'avec le prix actuel du Bitcoin à 88 221 dollars, l'entreprise a suffisamment de fonds pour payer des dividendes pendant 72 ans.
Structure de financement de 20,8 milliards de dollars : actions ordinaires et actions privilégiées combinées
(source : site officiel de MicroStrategy)
La stratégie de réserve Bitcoin du pionnier MicroStrategy a levé cette année 20,8 milliards de dollars, un montant extrêmement rare dans le financement annuel des entreprises cotées aux États-Unis. Les sources de financement proviennent de l'action ordinaire MSTR à 11,9 milliards de dollars, des actions privilégiées à 6,9 milliards de dollars et des obligations convertibles à 2 milliards de dollars. Cette structure de financement diversifiée montre la capacité de MicroStrategy à opérer sur les marchés de capitaux et la reconnaissance par les investisseurs de sa stratégie Bitcoin.
Le financement de 11,9 milliards de dollars par actions ordinaires de MSTR constitue une partie essentielle, représentant 57 % du montant total levé. MicroStrategy a levé des fonds grâce à plusieurs émissions d'actions ordinaires, exploitant l'effet de prime sur le prix de l'action MSTR. En tant que l'une des actions de concept Bitcoin les plus pures sur le marché, le prix de l'action MSTR est souvent nettement supérieur à la valeur nette d'actifs (NAV) de ses avoirs en Bitcoin, cette prime offrant à l'entreprise d'excellentes opportunités de financement. Lorsque le prix de l'action MSTR présente une prime de 2 fois par rapport à la NAV, l'émission de nouvelles actions revient en fait à acheter des Bitcoins d'une valeur de 2 dollars pour 1 dollar, un espace d'arbitrage que les entreprises traditionnelles ne peuvent pas bénéficier.
Le financement de 6,9 milliards de dollars des actions privilégiées représente une innovation majeure cette année. MicroStrategy a lancé cinq émissions d'actions privilégiées perpétuelles, affichant un taux de distribution annualisé de plus de 8 %. Les actions privilégiées se situent entre les obligations et les actions, les détenteurs bénéficiant d'un dividende fixe mais n'ayant généralement pas de droits de vote, et ayant un ordre de remboursement lors de la liquidation de l'entreprise supérieur à celui des actions ordinaires. Un taux de distribution de 8 % est extrêmement attrayant dans l'environnement actuel de faibles taux d'intérêt, attirant les investisseurs conservateurs à la recherche de revenus stables. Cependant, cela soulève également des questions : MicroStrategy pourra-t-elle supporter à long terme des paiements de dividendes aussi élevés ?
Bien que les 2 milliards de dollars d'obligations convertibles soient de taille relativement petite, elles offrent une flexibilité de financement supplémentaire. Les détenteurs d'obligations convertibles peuvent choisir de convertir les obligations en actions ordinaires sous certaines conditions, cette structure étant avantageuse pour les investisseurs lorsque le prix de l'action de MSTR augmente et offrant une protection contre les revenus fixes lorsque le prix de l'action diminue. Pour MicroStrategy, le taux d'intérêt des obligations convertibles est généralement inférieur à celui des obligations pures, ce qui réduit le coût du financement.
Structure de financement de MicroStrategy 2025
Actions ordinaires MSTR : 11,9 milliards de dollars (57 %)
Actions privilégiées perpétuelles : 6,9 milliards de dollars (33 %)
Obligations convertibles : 2 milliards de dollars (10 %)
Montant total des fonds levés : 208 milliards de dollars
Logique d'appréciation du Bitcoin derrière la capacité de distribution de dividendes sur 72 ans
Pour prouver sa capacité à payer des intérêts, le site officiel de MicroStrategy a publié des informations en temps réel : « Avec le niveau de prix actuel du Bitcoin à 88 221 dollars, la société a suffisamment de fonds pour payer des dividendes pendant 72 ans. Et toute augmentation du prix du Bitcoin de plus de 1,39 % par an compensera entièrement l'obligation de paiement de dividendes annuelle de MicroStrategy. » Cette déclaration est très convaincante, car elle lie la capacité de paiement des intérêts au prix du Bitcoin, plutôt qu'à la trésorerie d'exploitation de l'entreprise.
La logique de calcul du dividende de 72 ans est la suivante : supposons que le dividende annuel total à payer pour cinq types d'actions privilégiées soit d'environ 550 millions de dollars (6,9 milliards de dollars de capital × 8 % de taux de distribution annualisé), tandis que la valeur actuelle des Bitcoin détenus par MicroStrategy est d'environ 40 milliards de dollars (en supposant qu'ils détiennent environ 450 000 Bitcoins). 40 milliards de dollars ÷ 550 millions de dollars ≈ 72 ans. Cela signifie que même si le prix du Bitcoin ne monte pas du tout, l'entreprise peut utiliser ses actifs Bitcoin existants pour payer les dividendes des actions privilégiées pendant 72 ans.
Un point clé est que “tout gain du prix du Bitcoin supérieur à 1,39 % par an compensera entièrement l'obligation de paiement des dividendes annuels”. Ce calcul est basé sur une simple mathématique : 550 millions de dollars ÷ 40 milliards de dollars ≈ 1,39 %. Si le Bitcoin augmente de plus de 1,39 % par an, l'appréciation des actifs en Bitcoin de l'entreprise dépassera les dividendes à payer, réalisant ainsi une croissance nette des actifs. D'après les performances historiques, le rendement annualisé du Bitcoin dépasse largement 1,39 %, avec un rendement annualisé moyen de plus de 100 % au cours des dix dernières années, et même les prévisions les plus conservatrices estiment que le rendement annualisé à long terme du Bitcoin sera compris entre 20 % et 30 %.
Cette argumentation transforme la capacité de paiement des dividendes de MicroStrategy du modèle traditionnel de « flux de trésorerie d'exploitation » au modèle de « valorisation des actifs ». Les entreprises traditionnelles s'appuient sur les bénéfices d'exploitation pour payer des dividendes, tandis que MicroStrategy s'appuie sur l'augmentation du prix du Bitcoin pour payer des dividendes. Tant que la tendance à la hausse à long terme du Bitcoin demeure inchangée, ce modèle est durable. Cependant, si le Bitcoin entre dans un marché baissier à long terme ou en stagnation, MicroStrategy pourrait être contraint de vendre des Bitcoins pour payer des dividendes, ce qui affaiblirait sa base d'actifs fondamentaux.
Saylor répond aux rumeurs de vente de jetons : maintien de la stratégie Bitcoin sans fléchir
MicroStrategy n'a pas annoncé d'avancement dans l'achat de cryptomonnaies cette semaine. Bien que la récente chute du Bitcoin ait suscité des rumeurs de vente, le fondateur Michael Saylor a réagi en ligne, affirmant qu'il ne s'agissait que de rumeurs, et a déclaré que MicroStrategy continuait à acheter des Bitcoins. Face aux récentes critiques du marché, Michael Saylor a publié un message en criant « Je ne reculerai pas ! » et a utilisé une image prise dans les pôles pour suggérer qu'il s'efforce de résister. Il a déclaré que la volatilité est un cadeau de Satoshi Nakamoto aux fidèles.
La réponse de Saylor est extrêmement contagieuse et démontre sa conviction inébranlable envers le Bitcoin. « La volatilité est le cadeau que Satoshi a offert aux croyants » est devenue une citation emblématique de la communauté crypto, car elle reformule la fluctuation des prix non pas comme un risque, mais comme une opportunité. Pour les croyants à long terme, la volatilité à court terme du Bitcoin offre des occasions d'achats à bas prix, plutôt qu'une raison de vendre dans la panique. Saylor renforce ainsi l'image de marque de MicroStrategy en tant qu'action conceptuelle du Bitcoin.
La déclaration “Je ne reculerai pas” est également une réponse directe aux doutes du marché. Lorsque le Bitcoin est tombé de 106 000 dollars à 82 000 dollars, de nombreux analystes se sont demandé si MicroStrategy serait contraint de réduire sa détention de Bitcoin pour rembourser des dettes ou payer des dividendes. La déclaration ferme de Saylor a éliminé ce doute et a transmis un message clair au marché : MicroStrategy n'achète que des Bitcoin, elle ne vend pas. Cette position ferme joue un rôle de soutien important pour le cours de l'action MSTR, car la logique principale des investisseurs qui achètent MSTR est de croire au potentiel d'appréciation de sa détention de Bitcoin.
Hier, avec le rebond du Bitcoin à 89K, le prix de l'action MSTR a également augmenté de 5% pour atteindre 179 dollars. Cet effet de corrélation prouve que MSTR possède les caractéristiques d'une action conceptuelle liée au Bitcoin. Lorsque le prix du Bitcoin rebondit, le prix de l'action MSTR a tendance à amplifier cette hausse, car le marché évalue non seulement sa position en Bitcoin, mais paie également une prime supplémentaire pour son modèle commercial unique et sa valorisation de marque. La hausse de 5% en une seule journée montre que la confiance des investisseurs dans MicroStrategy est en train de se rétablir, le marché considérant que le pire est passé.
Modèle commercial unique et risques des actions conceptuelles Bitcoin
Le modèle commercial de MicroStrategy se distingue dans le marché des capitaux. L'entreprise s'est essentiellement transformée d'une société traditionnelle de logiciels d'intelligence commerciale en un outil d'investissement en Bitcoin. Les investisseurs qui achètent des actions de MSTR achètent en réalité une exposition au Bitcoin à effet de levier. L'avantage de ce modèle est que les investisseurs peuvent acheter MSTR dans un compte de courtier traditionnel, sans avoir à ouvrir un compte sur une plateforme d'échange de cryptomonnaies ou à gérer la complexité de la gestion des clés privées. Pour les investisseurs institutionnels qui ne peuvent pas ou ne souhaitent pas détenir directement du Bitcoin, MSTR offre un canal d'investissement conforme et pratique.
Cependant, ce modèle s'accompagne également de risques significatifs. Tout d'abord, il y a le risque de levier ; MicroStrategy achète des Bitcoins en émettant des actions préférentielles et des obligations convertibles, ce qui équivaut à investir de l'argent emprunté. Si le prix du Bitcoin continue de baisser à long terme, la société pourrait faire face à un défaut de paiement ou être contrainte de vendre ses Bitcoins à bas prix. Ensuite, il y a le risque de liquidité ; les 20,8 milliards de dollars levés nécessitent un achat continu de Bitcoins, et si la liquidité du marché est insuffisante, des achats massifs pourraient faire grimper les coûts. Troisièmement, il y a le risque réglementaire ; si les autorités réglementaires américaines adoptent des politiques restrictives envers le Bitcoin, MSTR, en tant que société cotée en bourse aux États-Unis, sera la première touchée.
Malgré ces risques, la stratégie de MicroStrategy est reconnue par le marché. Cela reflète deux tendances : d'une part, l'acceptation des investisseurs institutionnels de Bitcoin comme outil d'allocation d'actifs à long terme est en hausse. D'autre part, après le lancement des ETF Bitcoin, le marché a encore besoin d'outils pour offrir une exposition au Bitcoin avec effet de levier, et MicroStrategy comble parfaitement ce besoin.
