La Réserve fédérale (FED) transmet un message : 85 % de chances de baisse des taux en décembre, l'inflation sous-jacente continue de ralentir.

La fin de l'année 2025 approche, mais le sujet de discussion à Wall Street n'est pas Trump, mais plutôt le rapport de Nick Timiraos, le chef économiste du Wall Street Journal, surnommé « le porte-parole de la Réserve fédérale ». Il a souligné que l'indice des prix à la production (IPP) de septembre a augmenté de 0,3 % par rapport au mois précédent, mais que la dynamique de l'inflation sous-jacente continue de refroidir, et que les obstacles à une baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale en décembre sont en train d'être progressivement levés. Le marché a déjà porté à environ 85 % la probabilité d'une baisse des taux en décembre.

Nick Timiraos interprète : PPI semble chaud mais est en réalité froid

（Source : Le Wall Street Journal）

Selon les données publiées par le Bureau of Labor Statistics des États-Unis, l'IPP de septembre a rebondi grâce à la hausse des coûts de l'énergie et des aliments, semblant raviver l'inflation. Cependant, Timiraos souligne que, une fois que l'on retire ces deux coûts volatils, le taux d'augmentation annuel de l'IPP de base reste bloqué entre 2,6 % et 2,9 %. Il rappelle aux lecteurs que la La Réserve fédérale (FED) s'intéresse davantage aux éléments de services qui seront intégrés dans l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE), tels que les frais médicaux et les billets d'avion, et que ces éléments étaient “plutôt calmes” en septembre.

Selon l'analyse des prix à la production, la hausse des prix du côté de la production ne s'est pas bien transmise au côté de la consommation, permettant aux responsables de considérer cette fluctuation des prix de gros comme un bruit temporaire. Cette différence structurelle de « surface chaude, intérieur froid » est essentielle pour comprendre la dynamique actuelle de l'inflation. Les prix de l'énergie fluctuent fortement en raison de la géopolitique et des facteurs saisonniers, tandis que les prix des aliments sont influencés par le climat et la chaîne d'approvisionnement, ces deux éléments étant des facteurs de perturbation à court terme. En revanche, l'inflation dans le secteur des services est plus collante, reflétant la croissance des salaires et les fondamentaux économiques, et constitue donc un indicateur de référence majeur pour la politique de La Réserve fédérale (FED).

Nick Timiraos, en tant que journaliste économique en chef du Wall Street Journal, a maintenu une communication étroite avec les responsables de La Réserve fédérale (FED) pendant de nombreuses années, et ses reportages reflètent souvent avec précision les tendances politiques internes de la FED, ce qui lui vaut d'être qualifié de « porte-parole de La Réserve fédérale (FED) » par le marché. Lorsque Timiraos a publié une analyse des données PPI et a souligné que l'inflation sous-jacente était modérée, le marché a immédiatement interprété cela comme une expression de la voix dovish à l'intérieur de la FED, ce qui a également été un important catalyseur pour la rapide augmentation des probabilités d'une baisse des taux d'intérêt par La Réserve fédérale (FED) en décembre.

La fermeture du gouvernement crée un vide de données qui renforce le discours sur la baisse des taux d'intérêt

La fermeture du gouvernement fédéral un peu plus tôt cette année a entraîné l'arrêt des unités statistiques, ce qui a retardé la publication des chiffres économiques. Maintenant, la Fed se prépare à tenir une réunion du FOMC les 9 et 10 décembre, mais elle ne dispose pas de nouvelles données sur l'inflation pour octobre et novembre, ne pouvant se référer qu'à ce PPI en retard de deux mois. Timiraos a souligné dans son rapport que ce vide de données affaiblit en réalité les arguments des faucons contre une baisse des taux : s'il n'y a pas encore de chiffres récents, il est difficile de prouver que l'inflation a repris.

Les discussions de marché ont également souligné qu'en cas d'information incomplète, les responsables ont tendance à agir de manière préventive plutôt que d'attendre qu'un événement imprévu se produise. Cette logique de décision n'est pas rare dans la politique des banques centrales. Face à l'incertitude, si les données existantes soutiennent une baisse des taux d'intérêt et qu'il n'y a pas de preuves claires du contraire, rester en attente peut être plus risqué que d'agir. Si la Réserve fédérale (FED) ne réduit pas les taux en décembre et que les données publiées par la suite montrent que l'inflation est effectivement modérée, elle pourrait être critiquée pour son excès de prudence et pour avoir manqué la meilleure occasion.

L'ironie de ce vide d'information est qu'il aurait dû accroître l'incertitude politique, mais en réalité, il a facilité le discours sur la baisse des taux d'intérêt. Si les responsables favorables aux hausses de taux veulent s'opposer à une baisse, ils doivent fournir des preuves d'une nouvelle accélération de l'inflation, mais lorsque les dernières données font défaut, ils ne peuvent s'appuyer que sur des données anciennes, qui montrent justement un refroidissement de l'inflation. Ce “renversement de la charge de la preuve” a permis aux partisans d'une politique accommodante de se retrouver dans une position avantageuse lors de ce débat politique.

Noyau PCE prévision 0,19 % offre une fenêtre de sécurité

Selon Citibank et Inflation Insights, le taux de croissance mensuel de l'indice des prix PCE de base pour septembre, qui sera bientôt publié, pourrait n'être que de 0,19 % à 0,2 %, tandis que le taux de croissance annuel pourrait diminuer de 2,9 % à 2,8 %. Si cela se réalise, cela confirmerait que l'inflation revient sur la trajectoire de l'objectif de 2 % de la Fed. Timiraos cite la réflexion interne des responsables : « Dans un contexte de ralentissement du marché du travail et de ralentissement des prix de base, le chemin de moindre résistance est l'assouplissement. »

L'IPC-PCE (indice des prix des dépenses de consommation personnelle) est l'indicateur d'inflation le plus important pour La Réserve fédérale (FED), car il reflète mieux les changements dans les modes de dépenses réels des consommateurs par rapport à l'IPC (indice des prix à la consommation). L'IPC-PCE de base exclut les éléments volatils comme les aliments et l'énergie, et est le meilleur indicateur pour mesurer la pression inflationniste sous-jacente. Un taux de croissance mensuel de 0,19 % correspond à un taux annualisé d'environ 2,3 %, légèrement supérieur mais proche de l'objectif à long terme de 2 % de La Réserve fédérale (FED), ce niveau étant considéré comme un état idéal “ni trop chaud ni trop froid”.

Il est encore plus important de noter que la tendance de l'inflation annuelle passant de 2,9 % à 2,8 % montre que l'inflation continue de s'améliorer. Bien qu'il reste encore un certain chemin à parcourir pour atteindre l'objectif de 2 %, la direction est correcte et le rythme est stable. Dans ce contexte, la La Réserve fédérale (FED) peut réduire modérément les taux d'intérêt sans craindre une inflation incontrôlée, fournissant ainsi plus de soutien à l'économie. Les données du marché du travail soutiennent également ce propos, les données de l'ADP montrant que le nombre moyen d'emplois hebdomadaires au cours des quatre dernières semaines a diminué de 13 500, et l'augmentation du taux de chômage pourrait freiner la croissance des salaires, allégeant ainsi la pression inflationniste.

Trois grands piliers de données soutenant la baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale en décembre

PPI de base modéré : le taux de croissance annuel reste entre 2,6 % et 2,9 %, l'inflation dans le secteur des services est « assez calme ».

L'inflation PCE de base prévue en ralentissement : taux de croissance mensuel de 0,19 % à 0,2 %, le taux de croissance annuel pourrait descendre à 2,8 %.

Affaiblissement du marché du travail : réduction de l'emploi et ralentissement de la croissance des salaires, pression inflationniste d'origine demande en baisse.

Trois piliers forment une chaîne logique complète de baisse des taux d'intérêt : les prix du côté de la production ne se sont pas transmis au côté de la consommation, l'inflation du côté de la consommation continue de s'améliorer, tandis que le marché du travail faible garantit que l'inflation ne se réaccélérera pas.

Les paris du marché et les considérations politiques du gouvernement Trump

Les flux de capitaux montrent que la courbe des rendements obligataires a rapidement baissé après la publication du rapport de Timiraos, indiquant que les traders anticipent un assouplissement. Bien que le président de la Fed, Powell, maintienne publiquement une position « dépendante des données », il sera difficile de trouver de solides raisons de ne pas abaisser les taux d'intérêt, sauf si le PCE publié le 5 décembre connaît une flambée inattendue. Selon l'outil d'observation de la Fed du Chicago Mercantile Exchange (CME FedWatch Tool), la probabilité d'une baisse des taux en décembre a grimpé de 50 % au début du mois à environ 75 %, cette forte augmentation reflétant une réévaluation par le marché des données sur l'inflation.

Pour l'administration Trump, le maintien d'un environnement monétaire modéré aide à éviter que l'économie ne tombe dans un atterrissage brutal au début de son second mandat. Trump a critiqué à plusieurs reprises l'impact négatif des taux d'intérêt élevés sur l'économie pendant sa campagne, et a laissé entendre qu'il espérait voir une politique monétaire plus accommodante. Bien que la Fed souligne son indépendance, la combinaison de la pression politique et de la réalité économique rend la baisse des taux d'intérêt le chemin de moindre résistance. Si La Réserve fédérale (FED) choisit de rester immobile alors que les données sur l'inflation soutiennent une baisse des taux, elle pourrait faire face à des critiques doubles de la part des politiciens et du marché.

Pour la FED, une libération modérée de la pression sur les taux d'intérêt peut laisser une zone tampon pour l'année prochaine alors que la tendance à l'inflation diminue et que l'emploi ralentit. Le taux des fonds fédéraux reste actuellement dans la fourchette de 4,75 % à 5,00 %, ce qui a un effet de resserrement significatif par rapport au taux neutre (environ 3 %). Si l'économie connaît un ralentissement inattendu au cours des prochains mois, la FED aura besoin d'une marge de manœuvre suffisante pour abaisser les taux. Une baisse de 25 points de base en décembre ramènerait les taux à 4,50 % - 4,75 %, laissant plus de flexibilité pour les opérations politiques de l'année prochaine.

Le marché parie sur une fourchette de taux d'intérêt de 3,50 % à 3,75 % pour le premier trimestre de l'année prochaine, ce qui signifie que le marché s'attend à ce que la Fed réduise cumulativement les taux de 100 à 125 points de base entre maintenant et mars de l'année prochaine. Bien que cette attente soit agressive, elle n'est pas complètement déconnectée de la réalité. Si l'inflation continue de s'améliorer et que le marché de l'emploi montre des signes de faiblesse significative, la Fed pourrait avoir besoin d'accélérer le rythme de ses baisses de taux pour éviter un atterrissage économique brutal.

Dans l'ensemble, la reprise du PPI ressemble à une crête de vagues éphémères, tandis que la marée continue d'aller vers un ralentissement de l'inflation. Nick Timiraos, en analysant les données retardées, dessine un chemin de relâchement pour le marché : tant que le prochain PCE ne subit pas de “choc”, le bouton de réduction des taux pourrait très probablement être pressé lors de la réunion de décembre.