La crypto est-elle une valeur mobilière ? (Introduction)

Law and Ledger est une chronique d’actualité axée sur les questions juridiques liées à la crypto, proposée par Kelman Law – un cabinet d’avocats spécialisé dans le commerce des actifs numériques.

L’éditorial suivant a été rédigé par Alex Forehand et Michael Handelsman pour Kelman.Law.

La crypto est-elle une valeur mobilière ? Pourquoi cette question demeure en 2025

La question de savoir si un actif crypto est assimilable à une valeur mobilière est bien connue de tous ceux qui travaillent avec les actifs numériques. Elle a été posée lors de conférences sur la crypto, d’auditions parlementaires, de discours de la SEC, dans les tribunaux, et dans des milliers de notes juridiques depuis que SEC v. W.J. Howey Co. est devenu la doctrine de dernier recours pour toute nouvelle technologie.

Pourtant, en 2025, malgré des années d’activité réglementaire, le paysage américain reste fragmenté et la réponse demeure incertaine. Les tribunaux rejettent de plus en plus l’idée que les tokens soient intrinsèquement des valeurs mobilières, distinguant l’actif en tant que tel du contexte de sa vente. D’autres décisions, cependant, ont retenu la responsabilité liée à un contrat d’investissement dans des situations très éloignées de l’événement initial de génération de token—parfois même des années plus tard, bien après l’introduction de caractéristiques de décentralisation ou d’utilité.

Bien que la posture de la SEC ait évolué, l’ambiguïté subsiste. L’approche large de l’agence en matière d’application de la loi depuis 2017 a créé une présomption selon laquelle presque toute émission de token pouvait déclencher l’application des lois sur les valeurs mobilières.

Plus récemment, cependant, des signes plus clairs de retenue sont apparus, une plus grande volonté de négocier des exemptions ou les paramètres de règlements, ainsi que des signaux internes indiquant que le personnel distingue désormais la conception du token, sa distribution et les écosystèmes de tokens d’une manière qui n’était pas explicitée auparavant.

Toutefois, une directive formelle fait encore défaut.

Le Congrès poursuit ses débats sur une législation globale sur les actifs numériques, mais aucun projet de loi n’a encore recueilli le consensus nécessaire pour préempter la justice ou limiter la SEC. Tandis que le CLARITY Act poursuit son chemin législatif, les acteurs du marché doivent opérer dans un patchwork d’interprétations fédérales, de jurisprudence civile et d’une taxonomie réglementaire encore en développement.

Cette série d’articles vise à apporter de la clarté sur ce qui peut être raisonnablement connu—et sur ce qui peut être défendable en 2025. Elle synthétise le cadre juridique, met en lumière les développements récents, et identifie des enseignements pratiques pour les builders, investisseurs et intermédiaires évoluant dans cet environnement incertain.

La Partie I expliquera quand les lois sur les valeurs mobilières s’appliquent aux tokens, en se concentrant sur la mécanique et les limites du fameux test Howey.

La Partie II exposera le mythe et la réalité des utility tokens.

La Partie III analysera les transactions de tokens tout au long de leur cycle de vie, y compris lorsque les transactions sur le marché secondaire ne remplissent pas le critère de Howey malgré des ventes antérieures qui auraient pu le faire.

La Partie IV examinera des contextes spécifiques—protocoles DeFi, mécanismes de staking, airdrops, NFTs et modèles hybrides—où les tests traditionnels peinent à s’appliquer aux choix de conception modernes.

La Partie V dressera un état des lieux du paysage réglementaire en évolution à la clôture de 2025 : tendances de l’application par la SEC, positionnement de la CFTC, et législation en attente.

La Partie VI fournira des conseils pratiques de conformité pour les exchanges, émetteurs de tokens, développeurs, DAO, dépositaires, sociétés de paiement et autres acteurs du secteur.

L’objectif n’est pas d’apporter une certitude là où il n’y en a pas, mais de traduire la doctrine, la jurisprudence et la pratique réglementaire en mesures concrètes et défendables pour naviguer dans le droit américain des valeurs mobilières, en phase avec la réalité de l’application et du fonctionnement des tribunaux.

Rester informé et conforme dans ce paysage en mutation est plus crucial que jamais. Que vous soyez investisseur, entrepreneur ou entreprise impliquée dans la cryptomonnaie, notre équipe est là pour vous accompagner. Nous fournissons les conseils juridiques nécessaires pour naviguer dans ces développements passionnants. Si vous pensez que nous pouvons vous aider, planifiez une consultation ici.