MicroStrategy spirale de la mort ! Peter Schiff révèle le piège des actions privilégiées, les actions liées au Bitcoin pourraient s'effondrer.

Le défenseur de l'or Peter Schiff a ravivé ses différends avec le monde du Bitcoin, cette fois en s'attaquant directement à Michael Saylor et à la structure de capital de MicroStrategy (MSTR). Il soutient que les actions privilégiées à haut rendement de cette société de concept Bitcoin sont gravement mal comprises par les investisseurs. Son avertissement est clair : les dividendes ne seront distribués que lorsque MSTR décidera d'annoncer un dividende, et les dividendes non déclarés ne s'accumuleront pas, ils seront perdus à jamais.

défaut mortel de la structure des actions privilégiées

(source : MicroStrategy)

Schiff affirme que le défaut fondamental est structurel. De nombreux fonds axés sur le rendement ont continué à acheter des actions privilégiées de MicroStrategy, car ils pensent qu'ils obtiendront une distribution stable. Schiff considère que cette hypothèse est erronée. Comme il l'écrit : « Le modèle commercial de MSTR dépend des fonds axés sur le rendement pour acheter ses actions privilégiées à “haut rendement”. Mais ces bénéfices annoncés ne seront en réalité jamais versés. »

Il soutient que ces actions ressemblent davantage à des dividendes optionnels décidés par l'entreprise que des actions privilégiées accumulées traditionnelles. Les actions privilégiées accumulées traditionnelles accumulent les dividendes impayés lorsque l'entreprise omet de payer, et ces dividendes doivent être payés ultérieurement. Cependant, la structure des actions privilégiées de MicroStrategy est différente : les dividendes non déclarés ne s'accumulent pas et disparaissent définitivement une fois omis. Cette flexibilité peut sembler inoffensive aujourd'hui, mais Schiff indique qu'elle dissimule un modèle de financement qui pourrait s'effondrer rapidement.

Cette différence structurelle est cruciale pour les investisseurs dans les actions conceptuelles de Bitcoin. De nombreux investisseurs institutionnels axés sur le rendement achètent des actions privilégiées pour un flux de trésorerie stable, et leurs stratégies de portefeuille et modèles de risque sont basés sur cette hypothèse. Si MicroStrategy décide de ne pas distribuer de dividendes, ces fonds ne perdent pas seulement des revenus pour la période, mais ne peuvent également pas les récupérer à l'avenir. Cela contraste fortement avec les actions privilégiées accumulées traditionnelles, qui, même en cas de paiement différé, satisfont finalement la créance.

Schiff estime que, selon lui, une fois que les gestionnaires de fonds réalisent que les dividendes « ne seront en réalité jamais distribués », ils « se débarrasseront des actions privilégiées », fermant ainsi la capacité de MicroStrategy à continuer de distribuer des dividendes. Ce changement de perception peut provenir de plusieurs déclencheurs : la chute continue du prix du Bitcoin, l'augmentation des pressions financières sur MicroStrategy, ou simplement un examen approfondi des détails des conditions par les investisseurs institutionnels.

mécanisme d'auto-renforcement de la spirale de la mort

Cette phrase n'est pas utilisée à la légère. Schiff soutient que MicroStrategy dépend de la vente de plus d'actions privilégiées pour maintenir sa stratégie, et perdre ce canal plongerait l'entreprise dans des difficultés. Sans acheteurs de revenus fiables, la capacité de financement de l'entreprise s'épuise, le marché des actions privilégiées s'effondre et les actions subissent des pressions. Pour Schiff, c'est la définition d'un retrait auto-renforçant : diminution des acheteurs, annonce de dividendes réduits, moins d'acheteurs.

Les quatre étapes de la spirale de la mort

Première étape : Les investisseurs institutionnels prennent conscience du défaut structurel selon lequel les dividendes ne s'accumulent pas, et commencent à réduire ou à cesser d'acheter des actions privilégiées nouvellement émises.

Deuxième étape : MicroStrategy perd sa principale source de financement et est contrainte de réduire ou d'arrêter la distribution des dividendes pour préserver sa trésorerie.

Troisième étape : Les investisseurs détenant des actions privilégiées commencent à vendre, entraînant une baisse des prix et une épuisement de la liquidité du marché.

Quatrième phase : capacité de financement complètement perdue, l'entreprise ne peut pas financer sa stratégie d'achat de Bitcoin, effondrement du prix des actions.

La peur de cette spirale réside dans sa nature auto-renforçante. Chaque étape aggrave la gravité de la suivante. Une fois que le sentiment du marché se retourne, il est difficile de trouver des acheteurs prêts à prendre le relais pendant le processus de baisse. Pour les actions liées au Bitcoin, cette crise de liquidité peut survenir plus rapidement et plus violemment que dans d'autres secteurs, en raison de la volatilité extrêmement élevée des actifs cryptographiques.

Le modèle commercial de MicroStrategy consiste essentiellement à utiliser un effet de levier pour acheter du Bitcoin. L'entreprise lève des fonds en émettant des obligations, des obligations convertibles et des actions privilégiées, puis utilise ces fonds pour acheter des Bitcoin. Cette stratégie génère d'énormes retours lorsque le Bitcoin augmente, mais amplifie également les pertes lorsqu'il diminue. À ce jour, MicroStrategy détient plus de 500 000 jetons Bitcoin, avec un coût de base d'environ 50 000 dollars par jeton. Lorsque le prix du Bitcoin est supérieur à ce niveau, le bilan de l'entreprise semble sain. Mais si le Bitcoin tombe en dessous de ce niveau clé, l'effet de levier fonctionnera à l'envers.

La chute du Bitcoin et la double pression

Schiff considérera la critique et l'attaque plus large sur Bitcoin après qu'il soit tombé en dessous de 90 000 dollars, en soulignant que Bitcoin « a chuté de 40 % en termes de valeur par rapport à l'or ». Pour Schiff, la structure de MicroStrategy et la chute de Bitcoin sont les deux faces du même argument. En tant que fervent défenseur de l'or à long terme et sceptique du Bitcoin, Schiff a toujours soutenu que l'or est le véritable outil de stockage de valeur, tandis que le Bitcoin est une bulle spéculative.

Mesurer la performance du Bitcoin en termes de valorisation en or est le cadre de discours typique de Schiff. Lorsque le Bitcoin augmente en valeur en dollars, Schiff souligne que l'or est également en hausse, donc le Bitcoin pourrait en réalité être en baisse par rapport à l'or. Bien que ce discours semble biaisé aux yeux des partisans du Bitcoin, il offre en effet une autre perspective pour les investisseurs en actifs traditionnels. Si l'objectif des investisseurs est de se protéger contre l'inflation et la dévaluation des monnaies fiduciaires, alors la performance relative par rapport à l'or est effectivement un critère de comparaison important.

MicroStrategy, en tant qu'action conceptuelle de Bitcoin la plus agressive, est fortement corrélée au prix du Bitcoin. Lorsque le Bitcoin a chuté de son sommet de 69 000 dollars en 2021, le prix des actions de MicroStrategy a également connu de fortes fluctuations. Bien que la société maintienne une stratégie de “détenir à long terme” et n'ait jamais vendu de Bitcoin, la durabilité de cette stratégie dépend de la capacité de financement continue. Si le marché des actions privilégiées rencontre effectivement des problèmes comme le dit Schiff, MicroStrategy pourrait être contraint de changer de stratégie.

L'environnement de marché plus large se détériore également. La politique de taux d'intérêt élevés de la Réserve fédérale réduit l'attrait des obligations à haut rendement et des actions privilégiées, car les investisseurs peuvent obtenir des rendements considérables à partir d'obligations d'État plus sûres. Dans cet environnement, MicroStrategy doit offrir un coupon plus élevé pour attirer les acheteurs, ce qui augmente encore le fardeau financier de l'entreprise.

Que devraient craindre les investisseurs

Les prévisions de Schiff sont assez claires : il pense que MicroStrategy pourrait « finalement faire faillite ». Que les investisseurs soient d'accord ou non, ses attaques se concentrent sur les détails des instruments de financement que de nombreux actionnaires n'ont pas encore suffisamment examinés. Si l'humeur change, les actions privilégiées pourraient devenir le prochain point de pression sur le marché. Pour les investisseurs détenant des actions MicroStrategy ou des actions privilégiées, voici les facteurs de risque à surveiller de près :

Indicateurs clés de risque

Prix du Bitcoin : Si le coût de base de 50 000 dollars est cassé, cela déclenchera des pertes sur papier et une panique sur le marché.

Fréquence et tarification des émissions d'actions privilégiées : Si le taux d'intérêt des nouvelles émissions d'actions privilégiées augmente considérablement ou si le volume d'émission diminue, cela indique un affaiblissement de la demande du marché.

Fréquence de déclaration des dividendes : Toute décision de sauter la distribution des dividendes pourrait déclencher la spirale prévue par Schiff.

Changements de position des institutions : Suivi des changements de position des fonds orientés vers le rendement, des rachats massifs sont un signal d'alerte.

Cependant, certains estiment que les prévisions de Schiff sont trop pessimistes. Les partisans soulignent que les positions en Bitcoin de MicroStrategy continuent de générer des bénéfices substantiels au fil du temps, et que l'entreprise est en mesure de rembourser ses dettes lorsque le prix du Bitcoin se redresse. De plus, Michael Saylor lui-même détient une part importante des actions de l'entreprise et du Bitcoin, sa fortune personnelle étant étroitement liée à celle de l'entreprise, ce qui offre une certaine garantie de confiance.

Les actions conceptuelles Bitcoin, en tant que nouvelle catégorie d'investissement, voient leurs caractéristiques de risque et de rendement encore en cours de compréhension et de tarification par le marché. MicroStrategy, en tant que fleuron de cette catégorie, aura un impact profond sur l'ensemble du secteur des actions conceptuelles Bitcoin.