Le président de la SEC, Paul Atkins, redéfinit la réglementation du chiffrement : explication du cadre de classification des jetons

Le 12 novembre 2025, le président de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, Paul S. Atkins, a annoncé un cadre de classification des jetons lors de la conférence sur la fintech de la Réserve fédérale de Philadelphie, précisant que la plupart des jetons de chiffrement ne devraient pas être considérés comme des titres. Les nouvelles règles basées sur le test de Howey excluront les biens numériques, les objets de collection numériques et les outils numériques de la juridiction de la SEC, ne laissant que les titres tokenisés comme objets de régulation. En même temps, la SEC mettra en place un mécanisme d'avertissement préalable, offrant aux entreprises de chiffrement une période de correction pouvant aller jusqu'à 6 mois, marquant une transition historique d'une stratégie d'application dominée par l'ancien président Gary Gensler vers une clarification des règles.

Principes fondamentaux du cadre de classification des jetons

Le système de classification du président Atkins est basé sur des mois de consultations industrielles et des centaines d'opinions publiques, offrant pour la première fois des directives réglementaires prévisibles pour les actifs cryptographiques. Le cadre divise les jetons en quatre catégories distinctes, dont les trois premières ne sont pas considérées comme des titres : les biens numériques (jetons réseau) associés à des réseaux blockchain décentralisés fonctionnels ; les objets de collection numériques incluant des œuvres d'art, de la musique et des jetons meme ; les outils numériques englobent des jetons utilitaires pour des fonctions telles que l'adhésion et la billetterie.

Critères clés de classification des jetons par la SEC

Biens numériques : fonctionnant sur un réseau décentralisé, leur valeur ne dépend pas des efforts de gestion de tiers.

Objets de collection numériques : collectionner et utiliser à des fins, sans dépendre des attentes de profit.

Outils numériques : jetons fonctionnels pratiques, tels que des billets et des attestations d'identité.

Tokenisation de titres : actifs blockchain représentant la propriété d'instruments financiers traditionnels

Le seul actif classé comme un titre est le jetonisation des titres, c'est-à-dire le jeton représentant la propriété d'instruments financiers énumérés dans la définition des titres, tels que les actions et les obligations. Atkins a souligné que “les titres, qu'ils existent sous forme de certificats papier, d'entrées de compte DTCC ou de jetons sur blockchain, restent toujours des titres”, tandis que le principe selon lequel la substance économique prime sur le nom de l'étiquette garantit que la réglementation ne sera pas affectée par les changements de forme technique.

Nouvelle interprétation du test de Howey et durée des contrats d'investissement

L'interprétation innovante d'Atkins du test de Howey a résolu le problème des « titres éternels » qui a longtemps perturbé l'industrie. Il a clairement indiqué que les contrats d'investissement peuvent avoir un début et une fin, et ne conserveront pas automatiquement leur caractère de titres simplement parce que le jeton continue d'être échangé sur la blockchain. Lorsque l'émetteur respecte ses engagements, ne parvient pas à les satisfaire ou que l'engagement prend fin, la relation de contrat d'investissement se termine, et les échanges ultérieurs de jetons ne constituent plus automatiquement une transaction de titre.

Cette perspective est soutenue par des exemples historiques. Atkins cite l'évolution des terres de l'orange grove de Howey - passant d'un objet de contrat d'investissement à un terrain de golf et à des quartiers résidentiels, aujourd'hui personne ne considérerait ces biens immobiliers comme des valeurs mobilières. De même, une fois que le réseau de chiffrement a mûri, que le code a été déployé et que le contrôle a été décentralisé, les acheteurs de jetons ne devraient plus raisonnablement dépendre des efforts de gestion clés de l'émetteur, à ce stade, les jetons devraient se détacher de l'identité de valeurs mobilières.

Changement de politique d'application du chiffrement et période de grâce de conformité

Le changement significatif de la stratégie d'application de la SEC se manifeste par le nouveau mécanisme d'avertissement préalable. Les entreprises de chiffrement reçoivent désormais des avertissements de non-conformité et ont jusqu'à 6 mois pour résoudre les préoccupations réglementaires avant de faire face à des actions d'exécution. Cette approche collaborative remplace la stratégie de poursuites directes de l'ère Gensler, réduisant ainsi l'incertitude de conformité pour les entreprises et diminuant également la consommation de ressources de la SEC.

Atkins a clairement indiqué que le nouveau cadre ne signifie pas une tolérance envers les comportements frauduleux. Les clauses anti-fraude s'appliquent toujours aux déclarations fausses et omissions dans la vente de contrats d'investissement, même si l'actif sous-jacent n'est pas un titre. Parallèlement, en tant que marchandises dans le commerce interétatique, les jetons sont toujours soumis à la juridiction anti-fraude et anti-manipulation de la CFTC, formant un système de protection des investisseurs à plusieurs niveaux.

Collaboration interinstitutionnelle et soutien législatif

La SEC collabore activement avec la CFTC, les régulateurs bancaires et le Congrès pour s'assurer que les actifs cryptographiques non considérés comme des titres disposent d'un cadre réglementaire approprié. Atkins a particulièrement mentionné une étroite collaboration avec le candidat à la présidence de la CFTC, Mike Selig, pour faire avancer la législation bipartite sur la structure du marché avant la fin de l'année. Cette coordination intersectorielle est essentielle pour éviter l'arbitrage réglementaire et créer un environnement politique cohérent.

Le processus législatif du Congrès bénéficie du soutien total de la SEC. Atkins estime que l'interprétation raisonnable fournie par le comité ne peut pas remplacer la législation écrite, et le risque que la SEC change de position à l'avenir est toujours présent. Par conséquent, il soutiendra l'objectif du président Trump de faire passer une législation sur la structure du marché du chiffrement d'ici la fin de l'année, afin de fournir une certitude juridique durable pour l'industrie et de prévenir les “régulateurs voyous” de changer les règles à leur guise.

Impact sur le marché et réactions de l'industrie

L'amélioration de la clarté réglementaire a immédiatement suscité une réaction positive sur le marché. Les prix des principaux jetons de chiffrement ont généralement augmenté après le discours, en particulier pour les jetons de réseau tels qu'Ethereum et Solana, qui ont été clairement exclus des titres. Les opérateurs d'échanges ont poussé un soupir de soulagement, car ils peuvent désormais lancer des jetons non-sécurisés avec plus de confiance, sans craindre des actions d'application soudaines.

Impact du cadre de classification des jetons sur le marché

Certitude réglementaire : des jetons majeurs comme Ethereum sont clairement identifiés comme non des titres.

Exploitation de l'échange : réduction des risques de conformité pour les jetons non-sécurisés.

Innovation de projet : réduction des obstacles au financement des projets de jetons utilitaires

Participation des institutions : atténuation des préoccupations concernant l'entrée des entreprises financières traditionnelles

Les organisations professionnelles accueillent généralement ce changement de politique. Kristin Smith, directrice exécutive de l'Association Blockchain, a déclaré : « C'est un tournant dans la régulation des cryptomonnaies aux États-Unis, offrant la clarté nécessaire pour une innovation responsable. » Dans le même temps, certains groupes de protection des consommateurs rappellent que la réduction des seuils réglementaires doit s'accompagner d'une éducation des investisseurs plus solide, afin d'aider le public à distinguer les caractéristiques de risque des différents jetons.

Concurrence mondiale et paysage d'innovation

Le changement d'attitude des régulateurs américains se produit dans un contexte de concurrence accrue en matière de réglementation des cryptomonnaies. Le règlement MiCA de l'Union européenne a été pleinement mis en œuvre, et des centres financiers comme Singapour, Hong Kong et les Émirats Arabes Unis attirent activement les entreprises de cryptomonnaie. Atkins a averti que si les États-Unis insistent pour que chaque innovation en chaîne traverse le champ de mines de la loi sur les valeurs mobilières, ces innovations migreront vers des juridictions plus disposées à distinguer les types d'actifs et à établir des règles à l'avance.

Le nouveau cadre permet aux États-Unis de retrouver leur attractivité en matière d'innovation. Les projets peuvent désormais choisir une voie de conformité en fonction des fonctionnalités de réservation de jetons, sans avoir à concevoir tous les jetons comme des titres pour éviter les risques de réglementation. Cette flexibilité est particulièrement avantageuse pour les projets dans les domaines de la DeFi, des jeux et des réseaux sociaux, qui émettent généralement des jetons utilitaires plutôt que des jetons d'investissement.

Calendrier de mise en œuvre et perspectives d'avenir

Atkins a demandé au personnel de préparer des recommandations permettant aux jetons associés à des contrats d'investissement d'être négociés sur des plateformes non réglementées par la SEC, y compris les plateformes enregistrées par la CFTC ou les systèmes de réglementation des États. Parallèlement, un régime d'exemption pour l'émission sur mesure des actifs chiffrés est en cours de conception, simplifiant le processus de formation de capital et permettant aux innovateurs de se concentrer sur le développement plutôt que sur la navigation dans un labyrinthe réglementaire.

Au cours des prochains mois, la SEC envisagera officiellement d'établir un système de classification des jetons et de publier des règles d'accompagnement. Les acteurs du secteur devraient profiter de la prochaine période de consultation pour fournir des retours, en particulier des suggestions concernant les frontières et les exigences de conformité spécifiques à chaque catégorie. Dans un environnement où la clarté réglementaire s'améliore, les projets axés sur l'innovation substantielle plutôt que sur l'arbitrage réglementaire finiront par l'emporter, faisant progresser l'ensemble de l'écosystème vers une direction plus mature.