Pourquoi le gouvernement américain doit-il ouvrir pour que le Bitcoin puisse hausser ?

Rédigé par : EeeVee

Le shutdown du gouvernement américain entre officiellement dans son 36e jour record.

Au cours des deux derniers jours, les marchés financiers mondiaux ont plongé. Le Nasdaq, le Bitcoin, les actions technologiques, l'indice Nikkei, et même les actifs refuge comme les obligations américaines et l'or n'ont pas échappé à cette tendance.

La peur sur le marché se propage, tandis que les politiciens de Washington continuent de se disputer au sujet du budget. Existe-t-il un lien entre la fermeture du gouvernement américain et la baisse des marchés financiers mondiaux ? La réponse commence à émerger.

Ce n'est pas un simple repli du marché, mais une crise de liquidité déclenchée par le blocage du gouvernement. Lorsque les dépenses publiques sont gelées et que des centaines de milliards de dollars sont bloqués sur les comptes du Trésor, la circulation sanguine du système financier est en train d'être coupée.

La « véritable cause » de la chute : le « trou noir » du ministère des Finances

Le Compte Général du Trésor américain (Treasury General Account), abrégé en TGA. On peut le comprendre comme le compte chèque central du gouvernement américain ouvert auprès de la Réserve fédérale. Tous les revenus fédéraux, qu'ils proviennent des impôts ou de l'émission de la dette nationale, seront déposés sur ce compte.

Et toutes les dépenses gouvernementales, des salaires des fonctionnaires aux dépenses de défense, sont également prélevées sur ce compte.

Normalement, le TGA fonctionne comme un centre de transit des fonds, maintenant un équilibre dynamique. Le ministère des Finances collecte de l'argent, puis dépense rapidement cet argent, les fonds entrant dans le système financier privé, devenant des réserves bancaires, fournissant de la liquidité au marché.

Le blocage du gouvernement a brisé ce cycle. Le ministère des Finances continue de collecter de l'argent par le biais des impôts et de l'émission d'obligations, le solde du TGA continue d'augmenter. Mais comme le Congrès n'a pas approuvé le budget, la plupart des départements gouvernementaux sont fermés, et le ministère des Finances ne peut pas dépenser comme prévu. Le TGA est devenu un trou noir financier où il n'y a que des entrées.

Depuis le début de la suspension le 10 octobre 2025, le solde de TGA est passé d'environ 800 milliards de dollars à plus de 1 trillion de dollars le 30 octobre. En seulement 20 jours, plus de 200 milliards de dollars de fonds ont été retirés du marché et verrouillés dans le coffre-fort de la Réserve fédérale.

Solde TGA du gouvernement américain ｜ Source de l'image : MicroMacro

Des analyses indiquent que le blocage du gouvernement a retiré près de 700 milliards de dollars de liquidités du marché en un mois. Cet effet est comparable à celui des multiples hausses de taux d'intérêt de la Réserve fédérale ou à l'accélération de la réduction quantitative.

Lorsque les réserves du système bancaire sont massivement siphonnées par le TGA, la capacité et la volonté des banques à prêter diminuent considérablement, entraînant une flambée des coûts de financement sur le marché.

Les actifs les plus sensibles à la liquidité sont toujours les premiers à ressentir le froid. Le marché des cryptomonnaies s'est effondré le 11 octobre, après une pause de deux jours, avec un volume de liquidations approchant les 20 milliards de dollars. Cette semaine, les actions technologiques sont également en chute libre, l'indice Nasdaq ayant baissé de 1,7 % mardi, après de fortes baisses des résultats de Meta et Microsoft.

La baisse des marchés financiers mondiaux est la manifestation la plus directe de ce resserrement invisible.

Le système est « en surchauffe »

TGA est la “cause” de la crise de liquidité, tandis que l'augmentation des taux d'intérêt interbancaires au jour le jour est le symptôme le plus direct de la “fièvre” du système financier.

Le marché de prêt interbancaire au jour le jour est l'endroit où les banques se prêtent des fonds à court terme, c'est le vaisseau capillaire de l'ensemble du système financier, et son taux d'intérêt est l'indicateur le plus fidèle de la “rigueur” de la liquidité entre les banques. Lorsque la liquidité est abondante, il est facile pour les banques de se prêter de l'argent, et les taux d'intérêt restent stables. Mais lorsque la liquidité est épuisée, les banques commencent à manquer d'argent et sont prêtes à payer un prix plus élevé pour emprunter de l'argent au jour le jour.

Deux indicateurs clés montrent clairement à quel point cette fièvre est grave :

Le premier indicateur est le SOFR (taux de financement garanti à un jour). Le 31 octobre, le SOFR a grimpé à 4,22 %, enregistrant la plus forte hausse quotidienne en un an.

Cela dépasse non seulement le plafond de 4,00 % fixé par la Réserve fédérale pour le taux des fonds fédéraux, mais c'est également 32 points de base supérieur au taux effectif des fonds fédéraux, atteignant son niveau le plus élevé depuis la crise du marché de mars 2020. Le coût réel de l'emprunt sur le marché interbancaire a déjà échappé à tout contrôle, dépassant de loin le taux d'intérêt directeur de la banque centrale.

Taux de financement de nuit garanti (SOFR) indice｜Source : Federal Reserve Bank of New York

Le deuxième indicateur encore plus surprenant est l'utilisation du SRF (facilité de rachat permanent) par la Réserve fédérale. Le SRF est un outil de liquidité d'urgence que la Réserve fédérale met à disposition des banques, permettant à celles-ci de déposer des obligations de haute qualité en garantie pour obtenir des liquidités lorsque les banques ne peuvent pas emprunter sur le marché.

Le 31 octobre, l'utilisation de SRF a grimpé à 50,35 milliards de dollars, atteignant un niveau record depuis la crise pandémique de mars 2020. Le système bancaire est déjà en proie à une grave pénurie de dollars et n'a d'autre choix que de frapper à la dernière porte de secours de la Réserve fédérale.

Facilité de rachat permanente (SRF) Utilisation｜Source : Federal Reserve Bank of New York

La fièvre du système financier transmet une pression aux points faibles de l'économie réelle, déclenchant des bombes à retardement de la dette longtemps cachées. Les deux domaines les plus dangereux actuellement sont l'immobilier commercial et les prêts automobiles.

Selon les données de l'institut de recherche Trepp, le taux de défaut des produits de titrisation des prêts hypothécaires commerciaux CMBS pour les bureaux aux États-Unis atteindra 11,8 % en octobre 2025, établissant non seulement un nouveau record historique, mais dépassant même le pic de 10,3 % de la crise financière de 2008. En seulement trois ans, ce chiffre a explosé de 1,8 % à près de 10 fois plus.

Taux de défaut des produits de titrisation de prêts hypothécaires commerciaux CMBS de bureaux américains | Source de l'image : Wolf Street

Le Bravern Office Commons à Bellevue, dans l'État de Washington, est un cas typique. Cet immeuble de bureaux, qui était autrefois entièrement loué par Microsoft, avait une valorisation de 605 millions de dollars en 2020, mais suite au retrait de Microsoft, sa valorisation a chuté de 56 % pour atteindre 268 millions de dollars et est désormais en procédure de défaut.

La crise immobilière commerciale la plus grave depuis 2008 se propage à travers le système financier par le biais de banques régionales, de fonds de placement immobilier REITs et de fonds de pension, créant un risque systémique.

Du côté de la consommation, l'alarme des prêts automobiles a également été déclenchée. Le prix des voitures neuves a grimpé à une moyenne de plus de 50 000 dollars, et les emprunteurs subprimes font face à des taux d'intérêt allant jusqu'à 18-20 %. Une vague de défauts est à venir. D'ici septembre 2025, le taux de défaut des prêts automobiles subprimes devrait approcher les 10 %, tandis que le taux de défaut global des prêts automobiles a augmenté de plus de 50 % au cours des 15 dernières années.

Sous la pression des taux d'intérêt élevés et de l'inflation élevée, la situation financière des consommateurs à bas revenus aux États-Unis se détériore rapidement.

De la compression invisible de TGA à la fièvre systémique des taux d'intérêt overnight, en passant par l'explosion de la dette dans l'immobilier commercial et les prêts automobiles, une chaîne de transmission de crise claire est déjà apparue. Le détonateur inattendu allumé par le blocage politique à Washington est en train de faire exploser les faiblesses structurelles déjà présentes dans l'économie américaine.

Comment les traders voient-ils le marché à venir ?

Face à cette crise, le marché est plongé dans un grand fossé. Les traders se trouvent à un carrefour, débattant avec passion de la direction future.

Les pessimistes représentés par Mott Capital Management estiment que le marché fait face à un choc de liquidité comparable à celui de la fin 2018. Les réserves bancaires ont chuté à des niveaux dangereux, très similaires à la situation lors de la réduction du bilan de la Réserve fédérale en 2018 qui avait provoqué des turbulences sur le marché. Tant que le blocage du gouvernement se poursuivra et que le TGA continuera à absorber des liquidités, la douleur du marché ne prendra pas fin. Le seul espoir réside dans l'annonce de refinancement trimestrielle QRA que le Trésor publiera le 2 novembre. Si le Trésor décide de réduire le solde cible du TGA, cela pourrait libérer plus de 150 milliards de dollars de liquidités sur le marché. Mais si le Trésor maintient ou même augmente cet objectif, l'hiver du marché deviendra encore plus long.

Le célèbre analyste macroéconomique Raoul Pal, représentant des optimistes, a proposé une théorie fascinante de la fenêtre de douleur. Il admet que le marché actuel est dans une fenêtre de douleur de resserrement de la liquidité, mais il est fermement convaincu qu'après cela viendra un flot de liquidité. Au cours des 12 prochains mois, le gouvernement américain doit refinancer jusqu'à 10 000 milliards de dollars de dettes, ce qui l'oblige à garantir la stabilité et la liquidité du marché.

31 % de la dette publique américaine (environ 7 billions de dollars) arrivera à échéance dans l'année à venir, avec de nouvelles émissions de dette, le montant total pourrait atteindre 10 billions de dollars | Source de l'image : Apollo Academy

Une fois que la paralysie du gouvernement prendra fin, des centaines de milliards de dollars de dépenses budgétaires réprimées afflueront sur le marché comme une inondation, et le resserrement quantitatif QT de la Réserve fédérale prendra également fin techniquement, voire pourrait s'inverser.

Pour accueillir les élections de mi-mandat de 2026, le gouvernement américain n'hésitera pas à stimuler l'économie à tout prix, y compris par des baisses de taux d'intérêt, un assouplissement de la réglementation bancaire et l'adoption de lois sur les cryptomonnaies. Dans le contexte d'une poursuite de l'expansion de la liquidité en Chine et au Japon, le monde sera confronté à une nouvelle vague d'assouplissement monétaire. Le recul actuel n'est qu'un nettoyage dans le marché haussier, la véritable stratégie devrait être d'acheter lors des baisses.

Goldman Sachs, Citibank et d'autres institutions majeures adoptent une position relativement neutre. Ils s'attendent généralement à ce que la paralysie gouvernementale prenne fin dans une à deux semaines. Une fois le blocage levé, l'énorme liquidité d'argent bloquée dans le TGA sera rapidement libérée, ce qui soulagera la pression sur la liquidité du marché. Mais la direction à long terme dépend encore de l'annonce du QRA par le Trésor et des politiques ultérieures de la Réserve fédérale.

L'histoire semble toujours se répéter. Que ce soit la panique de resserrement de 2018 ou la crise de rachat de septembre 2019, tout cela s'est finalement terminé par la capitulation de la Réserve fédérale et le réinjection de liquidité. Cette fois, face à une impasse politique et à des risques économiques, les décideurs semblent une fois de plus se retrouver à un carrefour familier.

À court terme, le destin du marché dépend d'un simple caprice des politiciens de Washington. Mais à long terme, l'économie mondiale semble être profondément embourbée dans un cycle de dette - d'assouplissement - de bulles dont elle ne peut s'extraire.

Cette crise déclenchée accidentellement par le blocage du gouvernement n'est peut-être que l'ouverture d'une nouvelle vague de liquidités à venir.