La seule issue pour Hong Kong est de devenir le premier marché mondial des stablecoins.

Rédaction : Wang Yang, Bai Liang, écrivains de la colonne de FT Chinese.

Dans l'article précédent ("Leçons de la réussite et de l'échec des stablecoins : Pourquoi le dollar a gagné et l'Europe a perdu ?"), nous avons analysé les deux extrêmes du monde des stablecoins : les États-Unis, grâce à une "sagesse floue" et à la puissance du marché, ont permis à l'USDT et à l'USDC de se développer rapidement et de conquérir le marché, puis ont été soutenus par une législation conforme, réalisant l'empire des stablecoins en dollars d'aujourd'hui ; tandis que l'Europe et Singapour ont étouffé par eux-mêmes les germes de l'innovation dans leur pays en raison d'une "réglementation parfaite". La leçon de l'histoire est claire et profonde : sur le terrain de l'innovation financière, le timing et l'écosystème sont beaucoup plus importants que des règles parfaites.

Quelle est l'inspiration pour Hong Kong ? En mai de cette année, la réglementation sur les stablecoins a été adoptée par le Conseil législatif de Hong Kong et est entrée en vigueur le 1er août, accompagnée d'une série de directives et de détails. Le regard du monde entier est tourné vers Hong Kong. Hong Kong a-t-il une chance de devenir un nouveau pôle de croissance dans le domaine des stablecoins, plutôt que de devenir simplement un exemple réglementaire comme l'Europe et Singapour ?

En toute honnêteté, si Hong Kong continue sur la voie actuelle - à la recherche d'un cadre réglementaire "parfait", d'une culture de marché prudente et de projets pilotes d'innovation progressifs - la réponse est négative. Hong Kong doit reconnaître une réalité brutale : dans le monde actuel des stablecoins, les "bons enfants" sont voués à l'échec. Le succès ou l'échec des stablecoins à Hong Kong ne peut être considéré uniquement comme un problème de réglementation financière, il doit être élevé au niveau de la stratégie nationale de finance numérique.

La seule issue pour Hong Kong n'est pas de concevoir un cadre de réglementation infaillible, mais de mettre tout en œuvre pour créer un marché de stablecoins avec la plus grande liquidité mondiale, les cas d'utilisation les plus diversifiés et la plus grande vitalité. Et le RWA, en plein essor, est l'outil stratégique des stablecoins.

Hong Kong devrait établir un "corridor de stablecoins" avec une vision plus élevée et une pensée plus innovante, afin de saisir le pouvoir de la révolution des stablecoins, devenant ainsi un point d'appui solide pour la stratégie nationale, plutôt qu'un suiveur défensif et passif.

Briser le « piège de la régulation » : un changement de pensée de « régulateur » à « cultivateur de marché »

Le plus grand risque actuel est que Hong Kong pourrait tomber accidentellement dans un « piège réglementaire ». C'est un mode de pensée qui semble responsable, mais qui est en réalité mortel : essayer de prévoir et d'éliminer tous les risques en établissant des règles exhaustives. Le résultat, comme le montre la loi MiCA en Europe, est de créer une « coquille sophistiquée » - un système parfait, mais un marché en déclin.

Comparé à l'Europe et à Singapour, le paysage unique de Hong Kong lui confère un potentiel de transcendance. Le développement des stablecoins à Hong Kong n'est pas limité à des expériences réglementaires locales. Les autorités de régulation de Hong Kong doivent réaliser un profond changement de mentalité : passer de « régulateur financier » à « cultivateur de marché ». L'objectif de la régulation ne devrait pas être « d'éviter les problèmes », mais plutôt « de réussir » - tout en maintenant la sécurité financière, il faut favoriser un écosystème prospère. Cela signifie que la régulation elle-même doit devenir un service (Regulation as a Service), et que son KPI (indicateur clé de performance) devrait porter sur la profondeur de la liquidité du marché, le nombre de projets écologiques, et la part des stablecoins émis par Hong Kong dans les règlements mondiaux, en particulier dans les règlements RWA.

Les stablecoins sont l'infrastructure qui drive l'économie numérique, les paiements transfrontaliers et la DeFi. Les conséquences d'une réglementation excessive sont évidentes : les PME et les projets de startups sont exclus par des barrières élevées, formant un oligopole qui étouffe l'innovation diversifiée ; les stablecoins se retrouvent déconnectés de l'écosystème DeFi, conduisant à la marginalisation de Hong Kong dans la vague Web 3, incapable de s'intégrer dans le réseau décentralisé mondial ; l'effet de "l'arbitrage réglementaire" se renforce, avec des projets prometteurs se dirigeant vers des juridictions plus flexibles comme les États-Unis, Dubaï ou Abou Dhabi, tandis que Hong Kong prend du retard dans la compétition des finances numériques.

Pour surmonter cette impasse, Hong Kong pourrait introduire une réglementation par niveaux sous les règlements existants, en les classant par taille : les stablecoins de grande taille, destinés au grand public (comme ceux émis par des banques ou des géants de la technologie), pourraient faire l'objet d'une gestion stricte appropriée en matière de capital, de divulgation des réserves et de domaines de risque ; les stablecoins de petite taille et expérimentaux pourraient d'abord être testés dans un "bac à sable réglementaire" relativement flexible, bénéficiant d'exemptions ou de traitements plus souples. Par classification fonctionnelle : les stablecoins orientés vers les paiements mettent l'accent sur la fiabilité ; les stablecoins d'investissement ou expérimentaux se concentrent sur la divulgation et la protection, plutôt que sur une interdiction totale. Approche progressive : les startups commencent dans le bac à sable, et à mesure qu'elles se développent, elles passent progressivement à une réglementation complète, évitant un "laisser-faire" qui étoufferait les nouvelles forces.

De plus, l'espace d'innovation mérite d'être exploré audacieusement : un sandbox régulier permettant aux plateformes d'émission de stablecoins de s'itérer rapidement. Ici, Hong Kong doit changer sa façon de penser, transformant le sandbox d'un « terrain d'essai réglementaire » en un « terrain d'essai où la réglementation se transforme en service » ; un système flexible d'identification, tel que « vérification simplifiée pour les petites transactions » ; accueillir la DeFi, développer des solutions de « packaging conforme » afin que les stablecoins de Hong Kong soient à la fois conformes et circulent dans les protocoles mondiaux. Ces mesures transformeront la réglementation en service, faisant passer Hong Kong de « régulateur » à « cultivateur de marché ».

Créer un écosystème stratégique : RWA

Dans le domaine des cas d'application des stablecoins, la principale percée des stablecoins à Hong Kong est la construction d'un marché d'application stratégique - RWA. Par rapport à l'Europe et à Singapour, la plus grande différence dans la région de Hong Kong est qu'elle est soutenue par la plus grande puissance manufacturière et commerciale mondiale - la Chine. En 2024, le volume total du commerce extérieur de la Chine a dépassé 6,3 billions de dollars, se classant première au monde pendant plusieurs années consécutives. L'avantage unique de Hong Kong réside dans son rôle de "super connecteur" : capable de relier la vaste économie réelle de la Chine continentale tout en s'intégrant aux marchés de capitaux mondiaux. Cette carte doit être jouée à travers les "actifs du monde réel (RWA)".

Le succès des stablecoins en dollars repose sur le commerce des actifs virtuels. En revanche, l'opportunité des stablecoins à Hong Kong réside dans la numérisation des actifs réels.

Imaginez ce scénario : une usine de Dongguan exporte une cargaison d'une valeur de 5 millions de dollars vers le Brésil. Le processus traditionnel repose sur des lettres de crédit en dollars, des télécommunications SWIFT et plusieurs intermédiaires, et les fonds mettent souvent 2 à 3 semaines à arriver. Mais dans le modèle RWA+ stablecoin à Hong Kong, cette créance peut être rapidement tokenisée, devenant un jeton RWA, et être échangée sur le marché mondial. L'usine obtient immédiatement des fonds, tandis que les investisseurs réalisent un rendement à court terme de 5 % à 7 % par an. L'ensemble de la transaction est réalisé via un stablecoin conforme à Hong Kong, avec des avantages clairs en termes d'efficacité, de transparence et de coûts.

Ce modèle apporte non seulement une amélioration de l'efficacité du financement, mais également une refonte du paysage financier mondial. Pour l'économie réelle chinoise, c'est un outil pour réduire les coûts financiers et améliorer la compétitivité internationale ; pour l'internationalisation du yuan, cela crée une demande de stablecoins non spéculatifs ; pour Hong Kong, c'est une opportunité stratégique de devenir un pôle central des infrastructures financières numériques de nouvelle génération.

Dans le nouveau modèle d'intégration des actifs réels (RWA) avec des stablecoins à Hong Kong, les comptes à recevoir de cette transaction sont tokenisés sur une plateforme conforme à Hong Kong, devenant un token RWA. L'usine de Dongguan n'a plus besoin d'attendre, elle peut immédiatement vendre ce token RWA sur le marché secondaire à des investisseurs du monde entier - par exemple, un bureau de famille à Dubaï cherchant des rendements à court terme et de haute qualité, obtenant des fonds instantanément. L'ensemble de la transaction, de l'émission des RWA, des échanges, jusqu'au paiement final de l'acheteur brésilien, est entièrement réalisé via des RMB offshore, des HKD, voire des stablecoins en USD conformes à Hong Kong émis à Hong Kong. Le stablecoin n'est pas un outil spéculatif ici, mais une couche de règlement efficace.

La signification stratégique de ce modèle est révolutionnaire. Pour l'économie réelle chinoise, il offre aux millions d'entreprises exportatrices une efficacité de financement et une liquidité sans précédent, réduisant considérablement les coûts financiers et améliorant la compétitivité internationale. Pour la stratégie de "dé-dollarisation" du pays, il crée une demande puissante et non spéculative pour le stablecoin en RMB offshore. Les acheteurs brésiliens et les investisseurs de Dubaï utilisent le stablecoin CNH, non pas pour des raisons politiques ou spéculatives, mais parce qu'il mène à un marché de financement commercial plus efficace et plus rentable. Cela remplace naturellement, sur le plan commercial, le statut de règlement en dollars avec des outils "plus performants". Pour Hong Kong, il ne sera plus un suiveur dans le domaine des stablecoins, mais un créateur de règles et un nœud central des infrastructures financières numériques de nouvelle génération. Les actifs commerciaux mondiaux seront tous réunis ici pour être tokenisés et échangés.

Le financement commercial n'est que le point de départ. Les projets d'infrastructure en Chine, les projets d'énergie verte et de crédits carbone, l'immobilier commercial de la Grande Baie... ainsi que d'autres actifs conformes d'autres pays et régions, peuvent tous devenir des actifs numériques que les investisseurs mondiaux peuvent allouer via la plateforme RWA de Hong Kong, et tout cela sera alimenté par le stablecoin conforme et stable de Hong Kong.

Créer un « corridor de stablecoins de Hong Kong »

Grâce à l'orientation politique, à une régulation raisonnable et à l'innovation, Hong Kong peut forger un "corridor des stablecoins", reliant le système financier chinois et mondial, devenant ainsi un hub d'innovation en matière de stablecoins et de règlement transfrontalier dans le monde. Ce n'est pas un simple canal de paiement, mais un écosystème multidimensionnel : géographiquement reliant le continent et le monde, technologiquement reliant la finance traditionnelle à la finance numérique, fournissant un "passeport de conformité", fusionnant le monde réel et la liquidité des actifs numériques.

Fournir des solutions de stablecoin sur la couche de transaction RWA est la partie la plus imaginative du couloir. Hong Kong avance vers la tokenisation des actifs tels que les obligations, les fonds et l'énergie verte, tandis que les stablecoins sont leur outil de règlement naturel. En même temps, il est important de favoriser des fonds de teneurs de marché pour garantir la vitalité du marché.

Le premier pilier est la monnaie multiple, le pragmatisme avant tout. Au cœur de la RWA, nous promouvons de manière pragmatique le développement des stablecoins multiples. Le stablecoin en yuan offshore est au cœur de la stratégie pour le financement du commerce ; le stablecoin en dollar de Hong Kong est un terrain d'expérimentation pour les investissements financiers et l'innovation locale ; il est également audacieux d'intégrer des stablecoins en dollars conformes dans le système, comme "canal d'attraction" initial pour la liquidité mondiale, servant finalement l'écosystème RWA.

Le deuxième pilier est l'intégration des scénarios, qui déclenche l'écosystème. Le gouvernement doit montrer l'exemple et insuffler de la confiance. Le fonds de change de la Banque centrale de Hong Kong et les réserves fiscales du gouvernement peuvent symboliquement allouer 1 à 2 % à des stablecoins en dollars de Hong Kong ou en renminbi offshore entièrement conformes. Ce geste enverra un signal de confiance sans précédent, agissant comme un "ancre". Plus important encore, il est nécessaire d'imposer que les projets RWA émis à Hong Kong doivent lever des fonds, commercer et régler en utilisant des stablecoins conformes de Hong Kong, liant profondément les stablecoins aux "applications phares" de Hong Kong, créant un puissant effet de "flywheel RWA-stablecoin". Il est également essentiel de débloquer les "capillaires" de paiement, en poussant voire en exigeant que des géants locaux tels que Octopus, Faster Payment System, AlipayHK, WeChat Pay HK intègrent complètement les fonctionnalités d'échange et de paiement des stablecoins conformes. Lorsque les citoyens pourront payer sans effort les transports et les achats avec des stablecoins, l'écosystème d'application sera réellement établi.

Le troisième pilier est l'innovation réglementaire, dynamique et flexible. La réglementation doit servir à la croissance des RWA. Le "sandbox réglementaire" normalisé permet aux plateformes d'émission de RWA de tester rapidement leurs erreurs ; une réglementation échelonnée et classifiée offre un espace modéré pour différents types de RWA et de stablecoins ; il est également essentiel d'explorer activement des solutions de "packaging conforme" qui permettent aux stablecoins conformes d'interagir avec les protocoles DeFi mondiaux, afin que les actifs RWA obtiennent une liquidité mondiale.

Conclusion : L'avenir de Hong Kong, les opportunités de la Chine

La carte des stablecoins mondiaux est loin d'être figée. Les États-Unis ont remporté le premier round basé sur le commerce d'actifs numériques, mais le deuxième round basé sur l'économie réelle et le commerce mondial vient à peine de commencer, et les RWA en sont le coup de départ.

Hong Kong n'est pas confronté à des problèmes techniques ou juridiques, mais à des questions de détermination et de perspective. Faut-il choisir de devenir un "bonsaï réglementaire" raffiné mais insignifiant, ou de devenir une "forêt stratégique" propulsée par les RWA, redéfinissant la mondialisation ?

La réponse est évidente. Hong Kong doit saisir cette fenêtre historique qui se referme rapidement, en faisant preuve d'un courage déterminé, en plaçant les RWA au cœur de sa stratégie de stablecoin. En dominant le marché mondial des RWA, Hong Kong peut non seulement gagner une position centrale dans l'ère de la finance numérique, mais aussi fournir un soutien stratégique puissant pour la montée en gamme du commerce du pays et l'internationalisation de sa monnaie. C'est le seul avenir pour le stablecoin de Hong Kong et sa plus grande contribution au pays.