Pendle a évolué d'une expérience de niche à un blue chip DeFi, utilisant le partage de rendement PT/YT pour amener les marchés de revenus fixes on-chain et propulsant son TVL de millions à des milliards.
LSDfi et LRTfi ont transformé Pendle en un hub de rendement, où les utilisateurs couvrent ou exploitent les récompenses de staking et de restaking, certaines pools offrant des rendements supérieurs à 40 % APR.
Une forte économie de jetons et des batailles de gouvernance ( "Pendle Wars" ) ancrent le protocole, tandis que des défis subsistent en matière d'éducation des utilisateurs, de concentration de liquidité, de sécurité et de conformité réglementaire.
DE LA CONCEPTION NICHE À LA FONDATION TECHNIQUE
Dans la foulée de l'été DeFi en 2021, Pendle est entré sur la scène en tant que protocole de « séparation de rendement », mais a attiré peu d'attention. Son idée principale était de tokeniser le rendement futur en divisant les actifs en Principal Tokens (PT) et Yield Tokens (YT). Cela a permis aux utilisateurs de verrouiller un revenu fixe ou de prendre une exposition à effet de levier au rendement. À l'époque, le concept semblait trop avancé pour la plupart des utilisateurs, qui étaient plus familiers avec le mining de liquidités et l'arbitrage à court terme qu'avec la logique du marché obligataire ou les courbes de taux d'intérêt. L'équipe, cependant, n'a pas abandonné. À travers le long marché baissier, ils ont continué à construire. À la fin de 2022, ils ont lancé la mise à niveau V2, introduisant un nouveau mécanisme AMM avec une liquidité concentrée, des courbes de prix dynamiques et des modèles de dépréciation temporelle. Cela a amélioré l'efficacité du capital de nombreuses fois.
Le design était similaire à la liquidité concentrée de Uniswap v3 mais mieux adapté à la tarification des actifs générant des rendements. Avec ces améliorations, Pendle a résolu les problèmes initiaux tels que la liquidité faible et le slippage élevé, créant un environnement de trading plus durable. Cette accumulation technique est devenue le moat de Pendle. Lorsque la mise à niveau Shanghai d'Ethereum a déclenché le boom des LSD, Pendle était prêt à en profiter. De début 2023 à la fin de l'année, le TVL de Pendle est passé de 200M $ à 4,4B $, et a ensuite dépassé 6B $ lors de la narration de restaking, complétant son parcours d'un concept de niche à un blue chip DeFi.
LE NŒUD CENTRAL POUR LSDfi ET LRTfi
La montée de Pendle est indissociable de la croissance de LSDfi et LRTfi. Par le passé, les détenteurs d'actifs LSD comme stETH ne pouvaient recevoir que passivement des récompenses. Pendle leur a donné une nouvelle flexibilité : vendre YT pour verrouiller des rendements futurs, ou acheter YT pour tirer parti de l'exposition aux rendements de staking. Cela a recréé des marchés de revenus fixes sur la chaîne et a donné aux utilisateurs des outils pour gérer le risque et le rendement. Avec EigenLayer propulsant la vague de restaking, Pendle est devenu un amplificateur de l'activité du marché. Les utilisateurs pouvaient non seulement parier sur un rendement supplémentaire de restaking mais aussi rivaliser pour des points d'airdrop via les marchés YT. En 2024, les baleines et les institutions ont utilisé Pendle pour empiler le levier sur EigenLayer, Ether.fi et les actifs Renzo, poussant les volumes de trading à la hausse. Certains pools YT ont même livré des rendements annualisés supérieurs à 40 %, bien au-delà des récompenses de staking normales.
À ce stade, Pendle n'était pas seulement un "marché à terme pour le rendement des airdrops". Il est devenu un nœud critique dans les flux de capitaux. De nombreux utilisateurs ont combiné couverture et spéculation : en rachetant une partie de leur rendement fixe tôt tout en utilisant l'effet de levier pour poursuivre des rendements plus élevés. En même temps, Pendle s'est élargi au-delà des actifs LSD pour inclure des stablecoins et des RWAs. Des exemples incluent l'USDe et le sDAI d'Ethena, soutenus par des rendements du Trésor, qui ont tous deux trouvé des marchés actifs sur Pendle. Cette diversification a transformé Pendle d'une plateforme de dérivés de staking ETH en un hub de taux d'intérêt plus large. Pour les institutions, Pendle n'est pas seulement un outil d'arbitrage mais aussi une fenêtre en direct sur les courbes de rendement on-chain. Tout comme Curve est devenu la norme pour les échanges de stablecoins, Pendle joue un rôle similaire dans le revenu fixe.
ÉCONOMIE DES TOKENS ET BATAILLES DE GOUVERNANCE
L'économie des tokens de Pendle a été centrale à son succès. L'offre totale de PENDLE est d'environ 250M, et toutes les allocations pour l'équipe et les investisseurs ont été entièrement débloquées d'ici 2023, supprimant ainsi la pression de vente à long terme. En même temps, le protocole a introduit vePENDLE, encourageant les utilisateurs à verrouiller des tokens pendant jusqu'à deux ans en échange de droits de gouvernance et de partage des revenus. Cela a rapidement donné naissance à ce que la communauté appelle les "Pendle Wars", où les projets LSD et LRT ont fait pression sur les détenteurs de vePENDLE pour diriger plus d'incitations vers leurs pools. Les votes de gouvernance déterminaient directement comment les récompenses d'inflation et les frais de transaction étaient distribués, en faisant un véritable concours de pouvoir.
Ce processus a créé un nouveau phénomène : les projets ont commencé à former des "alliances de gouvernance" ou à offrir des incitations supplémentaires aux détenteurs de vePENDLE en échange de votes. L'interaction a fait en sorte que la gouvernance de Pendle ressemble davantage à une véritable politique et à une concurrence de marché qu'à une gestion unidirectionnelle du protocole. En même temps, plus d'un tiers des tokens en circulation étaient verrouillés à long terme, réduisant la pression de vente et stabilisant la gouvernance. En 2024, Pendle a généré environ 40 millions de dollars de revenus annuels, transformant PENDLE en plus qu'un simple token de gouvernance : il est devenu un actif générateur de trésorerie. En regardant vers l'avenir, avec le module Boros prévu pour apporter un rendement de taux de financement perpétuel à Pendle, les détenteurs de tokens pourraient bénéficier de flux de revenus plus larges. Le rôle de PENDLE évolue d'un token spéculatif à un token semblable à des actions avec de véritables droits de revenu, posant les bases d'une force à long terme.
DÉFIS ET PERSPECTIVES FUTURES
Malgré une croissance rapide, Pendle fait encore face à de nombreux défis. Le premier est la barrière de l'éducation des utilisateurs. La séparation des rendements et le revenu fixe sont complexes pour le grand public, et de nombreux utilisateurs ont rejoint Pendle uniquement pour des points d'airdrop, non pas parce qu'ils comprenaient le système. Cela rend l'activité fortement dépendante des narrations externes. Le deuxième est la concentration de la liquidité. En 2024, le TVL de Pendle dépendait fortement de la réinjection d'actifs. Lorsque ces pools ont mûri ou ont perdu de leur attrait, les indicateurs globaux ont fluctué fortement. Les stablecoins et les RWAs ont aidé à atténuer le risque, mais maintenir une structure équilibrée reste une tâche à long terme. La sécurité est une autre préoccupation majeure. Bien que le protocole central de Pendle n'ait jamais subi de piratage majeur, son partenaire de l'écosystème Penpie a perdu des dizaines de millions lors d'une exploitation, montrant que les risques s'étendent aux agrégateurs et aux projets environnants. À l'avenir, Pendle doit renforcer les audits, l'assurance et l'isolement des risques pour garder l'écosystème en sécurité.
Enfin, la réglementation constitue une pression imminente. Dans certaines juridictions, les produits de revenu fixe peuvent être classés comme des titres ou des dérivés. À mesure que Pendle se développe, la conformité deviendra inévitable. L'équipe a déjà exploré des produits activés par KYC et des versions conformes à la finance islamique pour les institutions, mais l'équilibre entre décentralisation et réglementation restera un défi à long terme. Cela dit, Pendle montre de la résilience et une vision. Il est passé d'une expérience de niche à la norme pour le revenu fixe DeFi, reflétant l'évolution de la finance crypto. Cela signale également où l'industrie se dirige : au-delà de la spéculation, le DeFi peut offrir des outils financiers stables et prévisibles. Tout comme Uniswap est devenu la colonne vertébrale du trading au comptant et Aave du prêt, Pendle a le potentiel de devenir la fondation des marchés des taux d'intérêt on-chain. Dans le prochain cycle, il pourrait non seulement bénéficier du récit — il pourrait aider à le conduire.
〈Pendle : Construire le plan pour le revenu fixe DeFi à l'ère du partage des rendements et du restaking〉Cet article a été publié pour la première fois dans 《CoinRank》.
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Pendle : Bâtir le plan pour le revenu fixe DeFi à l'ère de la séparation des rendements et du restaking
Pendle a évolué d'une expérience de niche à un blue chip DeFi, utilisant le partage de rendement PT/YT pour amener les marchés de revenus fixes on-chain et propulsant son TVL de millions à des milliards.
LSDfi et LRTfi ont transformé Pendle en un hub de rendement, où les utilisateurs couvrent ou exploitent les récompenses de staking et de restaking, certaines pools offrant des rendements supérieurs à 40 % APR.
Une forte économie de jetons et des batailles de gouvernance ( "Pendle Wars" ) ancrent le protocole, tandis que des défis subsistent en matière d'éducation des utilisateurs, de concentration de liquidité, de sécurité et de conformité réglementaire.
DE LA CONCEPTION NICHE À LA FONDATION TECHNIQUE
Dans la foulée de l'été DeFi en 2021, Pendle est entré sur la scène en tant que protocole de « séparation de rendement », mais a attiré peu d'attention. Son idée principale était de tokeniser le rendement futur en divisant les actifs en Principal Tokens (PT) et Yield Tokens (YT). Cela a permis aux utilisateurs de verrouiller un revenu fixe ou de prendre une exposition à effet de levier au rendement. À l'époque, le concept semblait trop avancé pour la plupart des utilisateurs, qui étaient plus familiers avec le mining de liquidités et l'arbitrage à court terme qu'avec la logique du marché obligataire ou les courbes de taux d'intérêt. L'équipe, cependant, n'a pas abandonné. À travers le long marché baissier, ils ont continué à construire. À la fin de 2022, ils ont lancé la mise à niveau V2, introduisant un nouveau mécanisme AMM avec une liquidité concentrée, des courbes de prix dynamiques et des modèles de dépréciation temporelle. Cela a amélioré l'efficacité du capital de nombreuses fois.
Le design était similaire à la liquidité concentrée de Uniswap v3 mais mieux adapté à la tarification des actifs générant des rendements. Avec ces améliorations, Pendle a résolu les problèmes initiaux tels que la liquidité faible et le slippage élevé, créant un environnement de trading plus durable. Cette accumulation technique est devenue le moat de Pendle. Lorsque la mise à niveau Shanghai d'Ethereum a déclenché le boom des LSD, Pendle était prêt à en profiter. De début 2023 à la fin de l'année, le TVL de Pendle est passé de 200M $ à 4,4B $, et a ensuite dépassé 6B $ lors de la narration de restaking, complétant son parcours d'un concept de niche à un blue chip DeFi.
LE NŒUD CENTRAL POUR LSDfi ET LRTfi
La montée de Pendle est indissociable de la croissance de LSDfi et LRTfi. Par le passé, les détenteurs d'actifs LSD comme stETH ne pouvaient recevoir que passivement des récompenses. Pendle leur a donné une nouvelle flexibilité : vendre YT pour verrouiller des rendements futurs, ou acheter YT pour tirer parti de l'exposition aux rendements de staking. Cela a recréé des marchés de revenus fixes sur la chaîne et a donné aux utilisateurs des outils pour gérer le risque et le rendement. Avec EigenLayer propulsant la vague de restaking, Pendle est devenu un amplificateur de l'activité du marché. Les utilisateurs pouvaient non seulement parier sur un rendement supplémentaire de restaking mais aussi rivaliser pour des points d'airdrop via les marchés YT. En 2024, les baleines et les institutions ont utilisé Pendle pour empiler le levier sur EigenLayer, Ether.fi et les actifs Renzo, poussant les volumes de trading à la hausse. Certains pools YT ont même livré des rendements annualisés supérieurs à 40 %, bien au-delà des récompenses de staking normales.
À ce stade, Pendle n'était pas seulement un "marché à terme pour le rendement des airdrops". Il est devenu un nœud critique dans les flux de capitaux. De nombreux utilisateurs ont combiné couverture et spéculation : en rachetant une partie de leur rendement fixe tôt tout en utilisant l'effet de levier pour poursuivre des rendements plus élevés. En même temps, Pendle s'est élargi au-delà des actifs LSD pour inclure des stablecoins et des RWAs. Des exemples incluent l'USDe et le sDAI d'Ethena, soutenus par des rendements du Trésor, qui ont tous deux trouvé des marchés actifs sur Pendle. Cette diversification a transformé Pendle d'une plateforme de dérivés de staking ETH en un hub de taux d'intérêt plus large. Pour les institutions, Pendle n'est pas seulement un outil d'arbitrage mais aussi une fenêtre en direct sur les courbes de rendement on-chain. Tout comme Curve est devenu la norme pour les échanges de stablecoins, Pendle joue un rôle similaire dans le revenu fixe.
ÉCONOMIE DES TOKENS ET BATAILLES DE GOUVERNANCE
L'économie des tokens de Pendle a été centrale à son succès. L'offre totale de PENDLE est d'environ 250M, et toutes les allocations pour l'équipe et les investisseurs ont été entièrement débloquées d'ici 2023, supprimant ainsi la pression de vente à long terme. En même temps, le protocole a introduit vePENDLE, encourageant les utilisateurs à verrouiller des tokens pendant jusqu'à deux ans en échange de droits de gouvernance et de partage des revenus. Cela a rapidement donné naissance à ce que la communauté appelle les "Pendle Wars", où les projets LSD et LRT ont fait pression sur les détenteurs de vePENDLE pour diriger plus d'incitations vers leurs pools. Les votes de gouvernance déterminaient directement comment les récompenses d'inflation et les frais de transaction étaient distribués, en faisant un véritable concours de pouvoir.
Ce processus a créé un nouveau phénomène : les projets ont commencé à former des "alliances de gouvernance" ou à offrir des incitations supplémentaires aux détenteurs de vePENDLE en échange de votes. L'interaction a fait en sorte que la gouvernance de Pendle ressemble davantage à une véritable politique et à une concurrence de marché qu'à une gestion unidirectionnelle du protocole. En même temps, plus d'un tiers des tokens en circulation étaient verrouillés à long terme, réduisant la pression de vente et stabilisant la gouvernance. En 2024, Pendle a généré environ 40 millions de dollars de revenus annuels, transformant PENDLE en plus qu'un simple token de gouvernance : il est devenu un actif générateur de trésorerie. En regardant vers l'avenir, avec le module Boros prévu pour apporter un rendement de taux de financement perpétuel à Pendle, les détenteurs de tokens pourraient bénéficier de flux de revenus plus larges. Le rôle de PENDLE évolue d'un token spéculatif à un token semblable à des actions avec de véritables droits de revenu, posant les bases d'une force à long terme.
DÉFIS ET PERSPECTIVES FUTURES
Malgré une croissance rapide, Pendle fait encore face à de nombreux défis. Le premier est la barrière de l'éducation des utilisateurs. La séparation des rendements et le revenu fixe sont complexes pour le grand public, et de nombreux utilisateurs ont rejoint Pendle uniquement pour des points d'airdrop, non pas parce qu'ils comprenaient le système. Cela rend l'activité fortement dépendante des narrations externes. Le deuxième est la concentration de la liquidité. En 2024, le TVL de Pendle dépendait fortement de la réinjection d'actifs. Lorsque ces pools ont mûri ou ont perdu de leur attrait, les indicateurs globaux ont fluctué fortement. Les stablecoins et les RWAs ont aidé à atténuer le risque, mais maintenir une structure équilibrée reste une tâche à long terme. La sécurité est une autre préoccupation majeure. Bien que le protocole central de Pendle n'ait jamais subi de piratage majeur, son partenaire de l'écosystème Penpie a perdu des dizaines de millions lors d'une exploitation, montrant que les risques s'étendent aux agrégateurs et aux projets environnants. À l'avenir, Pendle doit renforcer les audits, l'assurance et l'isolement des risques pour garder l'écosystème en sécurité.
Enfin, la réglementation constitue une pression imminente. Dans certaines juridictions, les produits de revenu fixe peuvent être classés comme des titres ou des dérivés. À mesure que Pendle se développe, la conformité deviendra inévitable. L'équipe a déjà exploré des produits activés par KYC et des versions conformes à la finance islamique pour les institutions, mais l'équilibre entre décentralisation et réglementation restera un défi à long terme. Cela dit, Pendle montre de la résilience et une vision. Il est passé d'une expérience de niche à la norme pour le revenu fixe DeFi, reflétant l'évolution de la finance crypto. Cela signale également où l'industrie se dirige : au-delà de la spéculation, le DeFi peut offrir des outils financiers stables et prévisibles. Tout comme Uniswap est devenu la colonne vertébrale du trading au comptant et Aave du prêt, Pendle a le potentiel de devenir la fondation des marchés des taux d'intérêt on-chain. Dans le prochain cycle, il pourrait non seulement bénéficier du récit — il pourrait aider à le conduire.
〈Pendle : Construire le plan pour le revenu fixe DeFi à l'ère du partage des rendements et du restaking〉Cet article a été publié pour la première fois dans 《CoinRank》.