300 مليون مستخدم و10% من أرباح الظل: تحليل منطق "الثلاث مراحل للنمو" لـBNB في 2026

المؤلف: داني

مع تزايد وضوح السياسات المتعلقة بالتشفير، دخلت الأموال السائدة بشكل كبير إلى سوق التشفير، حيث شهدت منطق تقييم العملة الرائدة في الصناعة، بينانس وBNB، تحولًا هيكليًا. لم تعد BNB مجرد رمز وظيفي بسيط لبورصة، بل أصبحت أصلًا متعدد الأبعاد ومعقدًا، يتطلب بناء إطار تقييم متعدد الأبعاد لقياس قيمتها العادلة في السوق.

اقترحت هذه المقالة “نموذج النمو ثلاثي المراحل” لتقييم القيمة السوقية العادلة، حيث يعزل ويحلل ثلاثة محركات اقتصادية فريدة لكنها متكاملة: منحنى البورصة (مدفوعًا بالأرباح الخفية والانكماش الهيكلي)، ومنحنى السلسلة العامة (مدفوعًا بالطلب على السلع على السلسلة، والسيولة، والرهانات)، بالإضافة إلى منحنى صندوق الأصول الرقمية الناشئ (DAT) (مدفوعًا بدخول رأس المال المؤسسي والربح من التحكيم).

تهدف هذه المقالة، بغض النظر عن الاتجاهات الصاعدة أو الهابطة، إلى مناقشة نموذج تقييم العملات المشفرة متعدد الأبعاد والمعقد هذا.

المقدمة

في عام 1873، كانت لحظة الظلام بعد نهاية حرب سيلانجور في شبه جزيرة ماليزيا — حرب كوالا لمبور (حرب سيلانجور الأهلية) (الآن كوالالمبور، التي لم تكن بعد مدينة، بل كانت ميدانًا طينيًا للتعدين الزنك)

في ذلك الوقت، كانت وادي نهر كوالا لمبور منطقة “مدينة ميتة” حقًا. بعد سنوات من معركة الدم بين عائلة هيلينغ وGuan Yik، غمر المنجم، وأحرقت المنازل، وانتشرت الأوبئة. انهارت أسعار الزنك، واعتقد جميع التجار أن الأمر انتهى هنا، فجمعوا أمتعتهم وهاجروا إلى مالاكا وسنغافورة.

في ذلك الوقت، كان يي ياي لاي قد وصل إلى حافة اليأس. استهلكت مدخراته في الحرب، وكان عمال المنجم لديه على وشك التمرد بسبب نقص الطعام.

وكان رفاقه ينصحونه: “امضِ قدمًا. لم يتبق أمل هنا، طالما بقيت الجبال الخضراء، فلن ينفد الحطب.”

لحظة “ركوب الخيل”: لم يرحل يي ياي لاي.

وفقًا للمصادر التاريخية، هذا الزعيم السنهالي الضخم ذو الشخصية الحازمة، جال على أنقاض الدمار المليئة بالجراح على حصانه. أوقف زمام حصانه، ونظر إلى أبناء بلدته الذين كانوا يفرون، واتخذ قرارًا يتعارض مع المنطق التجاري.

صرخ في رفاقه: “طالما يوجد منجم زنك تحت الأرض، فإن كوالا لمبور لن تموت! من يرحل الآن، لن يستطيع العودة لاحقًا ليشارك في الغنيمة!”

لم يكن هذا مجرد شعار، بل كان مقامرة جريئة. ركب حصانه، وسافر ليلاً إلى مالاكا. لم يكن يهرب، بل كان يقترض أموالًا. باستخدام سمعته ورأس ماله كضمان، اقترض من صديق قديم (يقال إنه تاجر بريطاني، أو تاجر ثري من مالاكا) مبلغًا يكفي لشراء الأرز والأدوات. بجهوده الفردية، حافظ على نظام المدينة، وزود العمال بالحبوب، وأصلح الطرق، وحتى أنه افتتح كازينو ومقهى أفيون لتحصيل الضرائب من أجل سداد “رسوم الحماية” البريطانية.

وفي عام 1879،، عندما كاد يي ياي لاي أن ينهار، ارتفعت أسعار الزنك عالميًا بشكل مفاجئ.

حتى أن الله بدا وكأنه يقف إلى جانبه. بفضل إصراره السابق، كانت مناجم كوالا لمبور هي الوحيدة التي كانت جاهزة للعمل في أي وقت. تدفقت الثروات كالسيل، وأصبح يي ياي لاي أغنى رجل في جنوب شرق آسيا، وأسست كوالا لمبور أساسها كمدينة كبرى.

“لا سماء لا يمكن الصعود إليها، ولا جبل لا يمكن تحمله.”

أولاً، الخلفية المالية الكلية: مشهد الأصول المشفرة لعام 2025

البيئة الاقتصادية الكلية لعام 2025 تتنقل من جنون المضاربة إلى تكامل المؤسسات.

1.1 عصر ما بعد قانون “GENIUS”

شهدت المشهد المالي في 2025 تغيرًا جذريًا مع إصدار قانون “GENIUS”، الذي وضع معايير تنظيم واضحة لإصدار الأصول الرقمية والعملات المستقرة. هذا اليقين التنظيمي أصبح محفزًا لمشاركة المؤسسات، حيث سمح للشركات بامتلاك أصول رمزية ضمن صندوقها المالي، مع وجود حماية قانونية.

وفر هذا الوضوح تسريع عمليات الاندماج والاستحواذ، حيث ارتفعت من 1.3 مليار دولار في 2024 إلى 17.7 مليار دولار في 2025. هذا البيئة المندمجة والمشروعة مهدت الطريق للشركات المدرجة لاعتماد استراتيجيات نشطة لصناديق الأصول الرقمية، مع القضاء على مخاوف الانتقام التنظيمي.

1.2 سرعة نمو بينانس

مؤشرات اعتماد المستخدمين في 2025 تظهر تحولًا هيكليًا في طرق استخدام الأصول المشفرة. توسع جمهور مستخدمي بينانس ليصل إلى أكثر من 3 مليارات، مع زيادة ملحوظة في أنشطة طبقة الدفع ومنتجات إدارة الثروات.

حجم التداولات على بينانس في السوق الفوري والعقود تجاوز 64 تريليون دولار. بالمقارنة، يتجاوز هذا الرقم الناتج المحلي الإجمالي لمعظم الدول الكبرى، مما يبرز هيمنة سيولة بينانس.

نمو المستخدمين: تجاوز عدد المستخدمين 3 مليارات، مع تسجيل حسابات جديدة. هذا المؤشر مهم جدًا لـ"تأثير الشبكة" (مبدأ ميتكالف)، حيث تتضاعف فائدة حيازة BNB (لخصم الرسوم والوصول) مع زيادة عدد المستخدمين.

بالإضافة إلى نجاحها في التداول، تتوسع في مجالات أخرى:

• Binance Pay: تعاملات بقيمة 121 مليار دولار، و13.6 مليار عملية. تكامل مع أكثر من 20 مليون تاجر يدل على أن BNB يُستخدم كوسيط تبادل، وليس فقط كأصل للمضاربة. هذا “سرعة تداول العملة” يدعم قيمة العملة.

• Binance Earn: حوالي 14.9 مليون مستخدم يستخدمون منتجات الادخار، مع مكافآت تتجاوز 1.2 مليار دولار. قفل رأس المال يقلل من سرعة التداول الفعلي، ويعمل كآلية إيداع ناعمة، ويزيل العرض من دفتر الطلبات.

• محافظ Web3: 13.2 مليون مستخدم، وحجم تداول 546.7 مليار دولار، تعمل كممر رئيسي بين البورصات المركزية والبلوكتشين اللامركزية (BNB Chain). هذا التكامل يقلل من الاحتكاك في نقل السيولة إلى السلسلة، ويدعم TVL الخاص بـ BNB Chain.

هذه التدفقات المالية عالية الدوران والأمان التنظيمي تخلق بيئة خصبة لثلاثة مسارات للنمو لـ BNB. على عكس سوق الثيران التي يقودها المضاربون الأفراد في 2021، فإن توسع التقييم في 2025 يدعمه توسع أعمال البورصة، والتكامل العضوي للموارد على السلسلة وخارجها، والأرباح المادية.

ثانيًا، أول منحنى نمو: منظومة البورصة — عائد الظل والانكماش المتمركز

المنحنى الأول هو منحنى البورصة (Exchange Curve). يُقيم هذا المنحنى قيمة BNB كأداة “أسهم زائفة” لنظام بينانس البيئي. على الرغم من أن BNB ليس أسهمًا، إلا أنه يلتقط الأرباح الاقتصادية للمنصة من خلال آليتين قويتين: الأرباح الخفية (عبر Launchpool، توزيع Airdrop للمحتفظين، وغيرها) والانكماش الشبيه بالأسهم (عبر Auto-Burn).

2.1 نظرية الأرباح الخفية

في التمويل التقليدي، توزع الشركات أرباحًا نقدية للمساهمين. في اقتصاد التشفير، غالبًا ما تمنع القيود التنظيمية التوزيع المباشر للأرباح النقدية. تتجنب بينانس ذلك عبر إنشاء نموذج “الأرباح الخفية”، حيث لا يتم نقل القيمة بشكل نقدي للمستثمرين، بل على شكل حقوق ملكية في مشاريع جديدة (رموز Launchpool).

هذه الآلية تعمل كأداة لجذب العملاء للمشاريع الجديدة، وأيضًا كمصدر دخل لحاملي BNB. تدفق القيمة يكون كالتالي:

• طلب المشاريع: تتطلع المشاريع الجديدة إلى سيولة و جمهور بينانس.

• مساهمة المشاريع: تخصص جزءًا من إجمالي عرض رموزها (عادة 2-7%) إلى Launchpool.

• التوزيع: يُوزع هذا العرض على المستخدمين المودعين لـ BNB.

• الأرباح المحققة: يتلقى حاملو BNB هذه الرموز ذات القيمة السوقية الفورية، محققين “أرباحًا” فعلية.

2.1.1 تحليل معدل العائد السنوي

تسارع وتيرة هذه الأرباح بشكل كبير بين 2024 و2025. في 2024، تجاوزت قيمة الجوائز الموزعة عبر Launchpool 1.75 مليار دولار، أي تقريبًا 4 أضعاف 370 مليون دولار في 2023.

على الرغم من انخفاض معدل إطلاق رموز Launchpool بشكل كبير في 2025، إلا أن Launchpool لا يزال سلاحًا قويًا لتحقيق الأرباح. لا تزال المشاريع ذات السمعة العالية تتطلب رهانات BNB للحصول على عوائد التوزيع.

عادةً، يُخصص 85% من مكافآت Launchpool للمودعين لـ BNB (مقارنة بـ FDUSD). هذا يجبر المستخدمين على شراء أو اقتراض BNB للحصول على تعرض للعملات الجديدة الرائجة.

ابتداءً من 2025، زاد بشكل كبير ظهور “توزيعات الظل” للمودعين: “الأرباح الخفية”

أدخلت بينانس “توزيعات Hodler” كمكافأة للولاء. يُوزع هذا الآلية رموزًا للمستخدمين الذين يحتفظون بـ BNB في منتج Simple Earn.

يتم أخذ لقطة للمستخدمين الذين يستخدمون خدمات الإيداع في Simple Earn (حسابات جارية أو ثابتة)، ويتم توزيع رموز على الشركاء.

وفقًا للإحصاءات، تم توزيع 57 مرة من توزيعات Hodler في 2025.

تحليل المستخدمين يُظهر أن حيازة 100 BNB في 2025 أدت إلى أرباح تراكمية بقيمة 7,160 دولار.

حساب العائد: 7,160 / (100 * 850) ≈ 8.4%. (ملاحظة: بعض المستخدمين أبلغوا عن عوائد تتجاوز 10.29%)

يمكن فهم هذا الجزء من الأرباح على أنه “أرباح خفية”. لا تُدفع بـ BNB، بل تُدفع بأصول خارجية (مثل APRO، BANANA، LISTA، وغيرها). ومع ذلك، فهي تدفق نقدي مباشر ينتمي إلى تلك الأصول. أصول التشفير “المرموقة” التي تحقق عائدًا بنسبة 10% تتفوق بشكل ملحوظ على معدل الفائدة الخالي من المخاطر (4-5%) أو عائد أرباح مؤشر S&P 500 (~1.5%)، مما يبرر وجود علاوة تقييم.

2.2 الحرق التلقائي (Auto-Burn): الانكماش الهيكلي

الجزء الثاني من منحنى البورصة هو حرق BNB التلقائي، ويتضمن حرق ربع سنوي من قبل البورصة وحرق في الوقت الحقيقي على BNB Chain. هذه الآلية تشبه إعادة شراء واحتراق الأسهم، مع شفافية أعلى وعدم قابلية للتلاعب.

2.2.1 حرق ربع سنوي من البورصة

كل ربع سنة، تقوم بينانس بحرق كمية من BNB بناءً على أداء التداول والرسوم.

بيانات الحرق لعام 2025:

• الربع الأول 2025 (الحرق رقم 30: حُرقت 1,580,000 BNB، بقيمة حوالي 11.15 مليار دولار
• الربع الثاني 2025 (الحرق رقم 31: حُرقت 1,579,207 BNB، بقيمة حوالي 9.16 مليار دولار
• الربع الثالث 2025 )الحرق رقم 32: حُرقت 1,595,599 BNB، بقيمة حوالي 10.24 مليار دولار
• الربع الرابع 2025 (الحرق رقم 33: حُرقت 1,441,281 BNB، بقيمة حوالي 12.1 مليار دولار

إجمالي الحرق لعام 2025 هو 6,196,087 BNB، بقيمة تقارب 5 مليارات دولار، وهو يمثل حوالي 4.2% من المعروض المتداول.

ومن المثير للاهتمام، أنه في أكتوبر 2025، تم تنفيذ حرق بقيمة 1,441,281.413 BNB، بقيمة حوالي 1.208 مليار دولار، مما يمثل تقريبا 1% من المعروض خلال ربع السنة.

2.2.2 الحرق في الوقت الحقيقي )BEP-95(

على عكس قرار مجلس إدارة الشركة بإعادة شراء الأسهم، فإن حرق BNB التلقائي )على السلسلة( هو خوارزمي، ويُحدد بواسطة معادلة تعتمد على سعر BNB )P( وعدد الكتل المولدة على BSC.

هذه الآلية تهدف إلى استبدال الحرق المبني على حجم التداول، وتخلق عرضًا محدودًا يمكن التحقق منه ويمكن التنبؤ به. المعادلة المستخدمة في 2025 هي:

B = N * K / P

حيث:

• B = كمية BNB التي يجب حرقها
• N = إجمالي عدد الكتل التي تم إنشاؤها على BNB Smart Chain (BSC)
• P = متوسط سعر BNB مقابل الدولار
• K = ثابت الربط السعري (ابتداءً 1000، وتم تعديله إلى حوالي 465 عبر تحديث BEP)

عندما ينخفض سعر BNB (P)، يقل المقام، مما يزيد من كمية الحرق (B). وعلى العكس، عندما يرتفع سعر BNB إلى حوالي (، تنقص كمية الحرق الأصلية، لكن قيمة الحرق تظل مرتفعة. هذا يحمي النظام من الحرق المفرط خلال السوق الصاعدة، ويعزز الانكماش خلال السوق الهابطة.

بحلول نهاية 2025، تم حرق حوالي 280,000 BNB إضافيًا عبر هذه الآلية، رغم أن حجمها أقل من الحرق الناتج عن منحنى البورصة، إلا أنها توفر ضغط انكماشي مستمر ومرتبط بحجم الاستخدام على الشبكة.

هذه المعادلة تضمن أن الحرق يكون عكس الدورة (أي يزيد عند انخفاض السعر)، لكنه يظل مستمرًا من حيث القيمة بالدولار.

2.2.3 صدمة العرض الناتجة عن الانكماش

الهدف النهائي لبروتوكول BNB هو تقليل إجمالي المعروض إلى 100 مليون عملة. حتى ديسمبر 2025، يبلغ المعروض المتداول حوالي 137.7 مليون BNB.

• المتبقي للحرق: حوالي 37 مليون BNB
• معدل الحرق الحالي: حوالي 1.5 مليون BNB/ربع سنة
• الجدول الزمني المتوقع:

37.7 / 1.5 ≈ 25.1 ربع سنة، أي حوالي 6.25 سنة

وبذلك، يُتوقع أن يتم الوصول إلى الهدف حوالي منتصف عام 2032.

بالنسبة للمستثمرين في 2025، فإن امتلاك BNB يعني أن قطعة الكعكة ستتقلص بنسبة تقارب 27% خلال فترة الاستثمار. في مصطلحات النمذجة المالية، هذا يعادل إلغاء شركة لـ 27% من أسهمها المتداولة. إذا حافظت قيمة السوق لـ BNB على حالها خلال 7 سنوات، فإن سعر كل عملة سيرتفع رياضيًا بنسبة حوالي 37% فقط بسبب تقليل المعروض. وهذا يوفر عائد انكماش قوي مستقل عن مزاج السوق.

في تقييم الأسهم التقليدي، إعادة شراء شركة لأسهم بقيمة 4 مليارات دولار خلال سنة (حوالي 3-4% من القيمة السوقية) يُعتبر إشارة تصاعدية متطرفة. بالنسبة لـ BNB، فإن هذا يحدث تلقائيًا. يضغط الانكماش كقوة تصاعدية على السعر )P$850 ، مع افتراض أن الطلب (D) يظل ثابتًا أو ينمو.

يعتقد بعض المحللين أن آلية الحرق تخلق “قاعدة ناعمة”. إذا انخفض سعر BNB بشكل كبير، فإن معادلة الحرق تحدد زيادة كمية العملة التي يتم حرقها، مما يسرع معدل الانكماش ويصحح عدم التوازن بين العرض والطلب، وهذه وجهة نظر قابلة للنقاش.

( ثالثًا، المنحنى الثاني للنمو: محرك اقتصاد BNB Chain

المنحنى الثاني للنمو يبتعد عن البورصات المركزية، ويركز على BNB كمصدر حوسبة لامركزية. في هذا السياق، يُعتبر BNB المادة الخام التي توفر الطاقة للحوسبة العالمية اللامركزية )Gas###، ويمكن تصورها كسلعة أساسية. يُدفع هذا المنحنى بواسطة الأداء التقني لـ BNB Chain، ونشاط المعاملات على السلسلة، وطلب البروتوكولات اللامركزية “المقفل” (مثل التمويل اللامركزي). (اقرأ أكثر: تحت طبيعة الإنسان، فوق الآليات: استخدام مرساة سوق تشاوتشوان في بناء إمبراطورية BNB Chain)

(# 3.1 البيئة السوقية الشاملة

عام 2025 هو عام “تكديس” النشاط على السلسلة: فاز Solana بـ"كازينو" )Meme/تداول عالي التردد###، بينما استقرت BNB Chain بفضل قاعدة المستخدمين الكبيرة واستراتيجية “بدون رسوم”، وأصبحت Base أسرع L2 نموًا عبر دعم Coinbase.

حجم المستخدمين (DAU): تعتمد BNB Chain على قاعدة المستخدمين الحالية و"صفر غاز" للحفاظ على المركز الأول، تليها Solana.

تدفق الأموال (DEX Volume): تتفوق Solana بفضل Meme وتداول عالي التردد في معدل دوران الأموال.

تراكم الأصول (TVL): لا تزال Ethereum مكانًا لتخزين “المال القديم” من قبل الثيران والمؤسسات، وتتفوق على باقي السلاسل.

(# 3.2 الهيكلية التقنية والقدرة

بحلول 2025، تطورت BNB Chain إلى نظام بيئي متعدد الطبقات، يشمل BNB Smart Chain )BSC###، وopBNB (Layer 2)، وBNB Greenfield (تخزين) (على الرغم من أن الأخيرين لم يحققا بعد تقدمًا ملحوظًا).

تتعامل شبكة BNB يوميًا مع 12 إلى 17 مليون معاملة، وتأتي في المرتبة الثانية بعد Solana من حيث القدرة على المعالجة، وهي أكثر سلاسل المستخدمين الأفراد كثافة، مع أكثر من 2 مليون مستخدم نشط يوميًا.

في 2025، نفذت BNB Chain استراتيجية “تخفيض الغاز” المتقدمة، حتى أن التحويلات بالعملات المستقرة أصبحت “بدون غاز”. هذا منحها ميزة مطلقة في المدفوعات بالعملات المستقرة والمعاملات الصغيرة عالية التردد. ومن المثير للاهتمام، أن حجم تداولات DEX على مدار العام يعادل الناتج المحلي الإجمالي لإيطاليا، أي حوالي 2 تريليون دولار.

(# 3.3 BEP-95: الندرة في الوقت الحقيقي

على الرغم من أن الحرق التلقائي (منحنى البورصة) هو حدث ربع سنوي، فإن آلية BEP-95 تتيح الحرق في الوقت الحقيقي لكل معاملة. جزء من رسوم الغاز المدفوعة على BSC يُحرق بشكل دائم (انظر التفاصيل في الفصل الثاني).

معدل الحرق: حتى ديسمبر 2025، تم حرق حوالي 279,736 BNB عبر هذه الآلية.

هذه الآلية تجعل من BNB “عملة فوق الصوتية” خلال فترات الاستخدام العالي. عندما يزداد النشاط على الشبكة — مثل جنون Meme في نهاية 2025 — يتسارع معدل الحرق.

مع ظهور “موسم الأصفر” وازدياد تداول Meme على BNB Chain، ومع تجاوز المستخدمين النشطين 2.37 مليون، وتجاوز حجم تداول DEX أحيانًا 13 مليار دولار يوميًا، أصبح حرق الغاز مساهمًا رئيسيًا في ندرة العملة.

3.3 التمويل اللامركزي والأصول المشتقة للسيولة )LSD###

أهم تطور على السلسلة في 2025 هو انفجار سوق الأصول المشتقة للسيولة المودعة (LSD). تاريخيًا، كان على حاملي BNB الاختيار بين الرهن (عائد حوالي 2-3%) أو استخدام رأس المال في التمويل اللامركزي.

ظهور Lista DAO وslisBNB: غيرت Lista DAO هذا الحساب. بنهاية 2025، تجاوز إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في Lista DAO 2.85 مليار دولار. أدخلت رموز الرهن السيولة slisBNB، التي تتيح للمستخدمين كسب مكافآت الرهن مع استخدام الرموز كضمان.

بالاندماج مع Launchpool/الرهان الناعم: في 2025، كانت ابتكارًا رئيسيًا هو دمج أصول DeFi (مثل slisBNB) في Binance Launchpool. يمكن للمستخدمين الآن رهن BNB في Lista DAO لكسب عوائد على السلسلة، واستلام رموز slisBNB، ثم رهنها في Launchpool لكسب توزيع رموز. هذا “مضاعف العائد” يعزز ولاء BNB، ويزيل تكلفة الفرصة البديلة للمشاركة في DeFi، ويزيد من العرض المقفل في العقود الذكية.

3.4 الحيوية على السلسلة، تدفقات الأموال، ورغبة التداول

BNB Chain في 2025 تتخذ موقف “الدفاع أولًا، ثم الهجوم”. في النصف الأول من العام، حافظت على قاعدة المستخدمين الحالية، واستفادت من الاتجاهات السوقية، وفي النصف الثاني، وجدت وتيرتها الخاصة، واستخدمت موارد بينانس لمواجهة السوق. كانت أبرز أحداث 2025 هي انفجار Binance alpha (مثل PancakeSwap) وخلق حجم تداول هائل، لكن الابتكار البيئي بدا متعبًا، مع تكرار بعض الأنماط (مثل تكرار Meme).

في 2025، استقر متوسط TVL على BNB Chain عند حوالي 65 مليار دولار (بحد أقصى 90 مليار). على الرغم من أنه أقل من ذروة إيثريوم، إلا أن معدل دوران رأس المال، ونشاط التداول، أعلى. يرجع ذلك إلى “نشاط التحفيز التجاري” لـ Aster، و"حملة النقاط" لـ Binance alpha، و"موجة Meme" لـ Four meme، التي جعلت BNB Chain تتنافس بقوة في نشاط التداول، وتفوقت أحيانًا على المنافسين.

(# 3.5 ظاهرة Binance Alpha: معركة استعادة PancakeSwap

يمكن وصف أداء Binance Alpha في 2025 بأنه “دخول الأميرات إلى القصر الشرقي”. نجحت في ربط قاعدة مستخدمي CEX الضخمة مع سيولة DeFi، وخلقت “تأثيرات فائضة” هائلة.

نقلت مئات الملايين من مستخدمي تطبيق Binance عبر “نقرة واحدة” بسلاسة إلى السلسلة. تظهر البيانات أن المستخدمين النشطين شهريًا )MAU### تجاوزوا 100 مليون، وحقق العديد من مستخدمي CEX لأول مرة تفاعلًا على السلسلة عبر واجهة Alpha. في 20 مايو 2025، سجلت Binance Alpha رقمًا قياسيًا في حجم التداول اليومي بقيمة 2 مليار دولار، وهو رقم مذهل في سوق غير مدرج في السوق الرئيسي.

وراء انفجار Binance Alpha، أعادت PancakeSwap إلى قمة سوق DEX، وتجاوزت أحيانًا Uniswap في Q2. وفقًا لإحصاءات غير كاملة، ساهمت واجهة “نقرة واحدة” لـ Binance في حوالي 12% من المستخدمين الجدد لـ PancakeSwap؛ وبفضل توفير قناة بدون رسوم/بفارق سعر منخفض بين CEX و DEX عبر Alpha، جاء حوالي 18% من حجم تداول PancakeSwap من أنشطة التحكيم المرتبطة بـ Binance Alpha.

أساسًا، Binance Alpha هو الذي يمدّ PancakeSwap بحركة المرور (المستخدمين) والتمويل (السيولة) بشكل غير مباشر. بالنسبة لـ PancakeSwap، لم يعد مجرد DEX، بل أصبح امتدادًا ل Binance و"ساحة اختبار الأصول الجديدة". ومع مرور الوقت، تراجع السوق من حيث السيولة، وتقلصت الحصص، وتراجع مجد Binance Alpha تدريجيًا.

(# 3.6 ظاهرة BNB Chain: “Aster” — معجزة الجهد الكبير

Aster هو أكبر مفاجأة في 2025، وأحد أكثر البروتوكولات إثارة للجدل. يعتمد على حوافز تداول قوية جدًا، ونداءات من كبار اللاعبين في الصناعة، حيث تجاوز حجم التداول اليومي أحيانًا مليار دولار، وتفوق على Hyperliquid، وأعاد BNB Chain إلى مركز مشهد DeFi بشكل قسري. (لكن إذا نظرت إلى حجم الحيازة، فربما يكون Aster فقط خُمس المنافسين)

(انظر: https://x.com/agintender/status/1972549024856318180?s=20)

على الرغم من الأرقام المذهلة، يعتقد السوق عمومًا أن هناك الكثير من عمليات التلاعب والتداول الوهمي. هذا يجعل بيانات Perp على BNB Chain تبدو رائعة، لكن قد لا يكون ولاء المستخدمين الحقيقي كما هو في Solana وHyperliquid.

رغم الانتقادات بـ"تزوير البيانات"، فإن Aster بمثابة “جرعة قوية” لـ BNB Chain.

في 2025، استنزفت جنون Solana معظم السيولة النشطة. على الرغم من استقرار التداول الفوري على BNB (عبر Alpha وPancakeSwap)، إلا أنه يفتقر إلى الانفجارات، ومع وجود Hyperliquid كمنافس قوي، قدم Aster سببًا لتحريك الأموال — وهو Farming عالي العائد.

يعلم المديرون جيدًا مخاطر التلاعب في التداول، لكن من منظور شامل: كل عملية تداول تتطلب استهلاك BNB كغاز، وكل شيء يصبح منطقيًا. ساهم Aster في 2025 بنسبة تتراوح بين 15-20% من استهلاك غاز BNB، مما دفع بشكل مباشر إلى الانكماش، ودعم سعر BNB.

في عالم التشفير، TVL و Volume هما إعلان بحد ذاته. جعلت بيانات التداول الجميلة المؤسسات والمضاربين يعتقدون أن “BNB Chain لا تزال قادرة على المنافسة”، مما حافظ على جزء من السيولة الحالية من التدفق إلى المنافسين.

على عكس Hyperliquid (حيث يستخدم المستخدمون النظام لبناء استراتيجيات تداول حقيقية) أو Jupiter (حيث يراهن المضاربون على صعود وهبوط Meme)، فإن معظم حجم تداول Aster لا يملك طلبات مقابلة حقيقية. عند انخفاض السعر، تختفي فرص التحكيم (أي أن القيمة المعادة أقل من الرسوم)، ويتوقف حجم التداول فجأة. للحفاظ على حجم تداول مرتفع، يجب على Aster إصدار رموز بشكل مستمر لمكافأة المتداولين، مما يدخلها في حلقة مفرغة من الزمن مقابل المساحة. وتشير البيانات إلى أن حجم التداول، وقدرة الرسوم على الاستحواذ، في مسار هبوطي.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-50d2f137d6e6d2d30a5b8fabe5f26fe8.webp###

التالي قد يعتمد على توقعات السوق.

$200 رابعًا، المنحنى الثالث للنمو: صندوق الأصول الرقمية (DAT) للتحكيم

المنحنى الثالث هو منتج جديد في 2025: صندوق الأصول الرقمية للأشخاص المقلدين ###Digital Asset Treasury, DAT(. يمثل هذا الظاهرة محاولة BNB أن تكون أصول احتياطية للشركات، مع محاولة تكرار سيناريو MicroStrategy مع البيتكوين، لكن مع اختلاف أن BNB هو أصل يحقق عائدًا.

)# 4.1 حجج DAT: لماذا تشتري الشركات المدرجة BNB

بدأت الشركات المدرجة في السوق الأمريكية والعالمية في اعتماد BNB كأصل رئيسي لصناديق الاحتياط. يتضمن المنطق ثلاثة جوانب:

مقاومة التضخم: يتميز BNB بخصائص انكماشية هيكلية (بسبب الحرق)

توليد العائد: على عكس البيتكوين غير المستخدم، يحقق BNB عائدًا أصليًا يتراوح بين 2-5% عبر الرهن، والتوزيعات للمحتفظين، وLaunchpool.

مبادلة الأسهم والعملات: سعر التداول للشركات بالنسبة لصافي أصولها (NAV) قد يكون مرتفعًا، مما يتيح لها جمع رأس مال رخيص لشراء المزيد من BNB.

4.2 صناعات CEA (نازداك: BNC)

شركة CEA Industries، التي كانت على حافة الانسحاب من السوق كشركة تكنولوجيا سجائر إلكترونية، أصبحت “نسخة BNB من MicroStrategy”. أعلنت بوضوح عن هدفها لشراء 1% من إجمالي عرض BNB (حوالي 1.3-1.4 مليون رمز).

استخدمت الشركة أسلوب إصدار الأسهم “بسعر السوق ###At-The-Market(” لتمويل عملياتها، وبيعت أسهمًا بسعر متوسط 15.09 دولارًا لشراء BNB. حتى 18 نوفمبر 2025، أعلنت أن لديها 515,054 رمز BNB، بقيمة حوالي 481 مليون دولار.

ومن الجدير بالذكر أن الشركة حققت خلال عدة أشهر (من أغسطس إلى نوفمبر) عائدًا يقارب 1.5%، مما يعادل عائدًا سنويًا يزيد عن 5%. هذا العائد يُعد مثالًا جيدًا — لأنه يغطي تكلفة رأس المال (مثل فوائد السندات القابلة للتحويل)، ويضع معيارًا لبقية شركات الصناديق.

تكلفة الشركة الأساسية حوالي 851.29 دولارًا لكل BNB. حتى نهاية 2025، مع تداول BNB حول هذا المستوى، فإن محفظتها على حافة التعادل أو الربح. ومع ذلك، فإن حجم الحيازة الكبير (حوالي 0.37% من الإجمالي) يعني أن شركة CEA قد أزالت بشكل فعال كمية كبيرة من السيولة الفورية من السوق، مما يقلل من السيولة بشكل أكبر.

حاليًا، يُقدر أن نسبة علاوة NAV على CEA )mNAV( حوالي 2.1x، مما يعني أن المستثمرين على استعداد لدفع 2.1 دولار لشراء أصول BNB التي تمتلكها الشركة بقيمة 1 دولار. يعتقد بعض المحللين أن السبب هو أن هذه هي القناة الوحيدة التي تشتري بها المؤسسات BNB في نازداك. لكن، برأي الكاتب، الأمر يعود بشكل رئيسي إلى تأثير الرافعة المالية لـ BNB: خلال الربع الرابع من 2025، عندما ارتفع سعر BNB (وتجاوز مستوى 1200 دولار، وهو أعلى مستوى تاريخي)، غالبًا ما يكون ارتفاع سعر سهم BNC بين 1.5 إلى 2 مرة من ارتفاع سعر BNB الفوري. لكن عندما يتراجع سعر BNB بنسبة 5%، غالبًا ما ينخفض سعر BNC بنسبة 10-15%. وذلك لأن، بمجرد أن يتغير مزاج السوق، فإن علاوة NAV التي تصل إلى 2 ضعف تتقلص بسرعة (تخفيض التقييم).

)# 4.3 Nano Labs (نازداك: NA)

شركة Nano Labs، شركة تصميم شرائح هونغ كونغ مدرجة في نازداك، تتبعها.

اتفاقية جمع 45 مليون دولار عبر أسهم السوق المفتوحة: أبرمت Nano Labs اتفاقية لجمع 45 مليون دولار عبر إصدار أسهم، مخصصة لتمويل استراتيجيتها “BNB والأصول المشفرة الاحتياطية”. بالإضافة إلى ذلك، دمجت الصندوق المالي مع عملياتها، وأطلقت “خطة NBNB”، لبناء بنية تحتية للأصول الواقعية على BNB Chain، وأصدرت سندات قابلة للتحويل بقيمة 500 مليون دولار لشراء BNB بشكل نشط. حتى منتصف 2025، تراكمت لديها حوالي 128,000 رمز BNB.

حتى نهاية 2025، تقدر قيمة ممتلكاتها العامة بحوالي 112 مليون دولار - 160 مليون دولار (بما يشمل BNB وقليل من BTC). على الرغم من أنها لا تزال بعيدة عن مليار دولار، إلا أنها تعتبر “مخزون كامل” لشركة صغيرة بقيمة سوقية تقترب من عشرات الملايين.

بالجمع بين CEA وNano Labs، تم حجز أكثر من 643,000 BNB في صناديق الشركات في 2025، وهو ما يمثل حوالي 0.5% من المعروض المتداول. مع نضوج هذا الاتجاه، يقل المعروض “الحر” من BNB، مما يزيد من التقلبات وضغط الارتفاع في الأسعار عند زيادة الطلب.

4.4 دورة الربح من علاوة/خصم السعر

محرك منحنى DAT هو علاوة NAV، أي أن كلما زادت العلاوة في التداول، استطاعت الشركة المدرجة أن تمول نفسها بشكل مستمر لشراء الرموز، مما يدفع العلاوة في سعر التداول للشركة إلى الارتفاع. (اقرأ أكثر: كيف تسير الأمور بعد الانقسام؟ فك شفرة آلية مقاومة الانهيار لشركات DAT وكشف أسرار الحل)

إذا كانت أسهم شركة CEA ($BNC) تتداول بقيمة سوقية 600 مليون دولار، لكن قيمة BNB الأساسية فيها 481 مليون دولار، فإن علاوة التداول تكون حوالي 25%.

يمكن للشركة إصدار أسهم جديدة بهذا التقييم المرتفع. المستثمرون يشترون الأسهم للحصول على تعرض لـ BNB (ربما بسبب قيود التفويض، لا يمكنهم مباشرة امتلاك الرموز). تستخدم الشركة السيولة لشراء المزيد من BNB. هذا الضغط الشرائي يدفع سعر BNB للارتفاع. ارتفاع سعر BNB يزيد من NAV الشركة. إذا استمرت العلاوة، سيرتفع سعر السهم أكثر. لكن، هل لا تزال هناك مؤسسات مستعدة لشراء DAT في هذا السوق؟

في الواقع، هناك منحنى نمو رابع، لكنه لا يزال مبكرًا جدًا.

ملاحظة جانبية، هل يمكن أن يظل أبوظبي، التي أعلنت مؤخرًا عن كونها المقر العالمي لبورصة بينانس، مع عملاق الصناعة هذا؟ وهل يمكن للحبيب بعد فترة شهر العسل أن يحقق النجاح؟ فلننتظر ونرى.

مصلحة ذاتية: المؤلف يمتلك (

) الخاتمة

نموذج تقييم العملات المشفرة التقليدي ###MV=PQ( غير قادر على التقاط تعقيد BNB. لذلك، يُنصح باستخدام نموذج الجمع الجزئي )SOTP$BNB لدمج قيمة المنحنيات الثلاثة.

BNB = V_Yield + V_Commodity + V_MonetaryPremium

المكون أ: V_Yield (منحنى البورصة)

يمكن مقارنة تقييم BNB بأقرب نظيره في السوق العام، Coinbase ###COIN(.

مؤشر Coinbase )2025(: نسبة السعر إلى الأرباح )P/E( حوالي 20.51، ونسبة السعر إلى المبيعات )P/S( حوالي 10.34. إيرادات 2024 تقدر بحوالي 6.2 مليار دولار.

بالنسبة لمؤشرات بينانس، يمكن للجميع إدخال الأرقام الخاصة بهم.

المكون ب: V_Commodity (السلسلة العامة )公链曲线()

هو قيمة مستمدة من طلب الغاز وTVL.

BNB Chain تتعامل مع حوالي 17 مليون إلى 17 مليون معاملة يوميًا