2025 ETH ماتت؟

المؤلف: داني؛ المصدر: X، @agintender

عام 2025 سيكون بلا شك عامًا مليئًا بالتناقضات والجدل بالنسبة لإيثريوم. على الرغم من وجود شخصيات مؤثرة تسوق للمنتج، وأنواع مختلفة من DAT، والترقيات التقنية، والدعاية من القراصنة، إلا أن أداء السوق الثانوية لم يكن مرضيًا: إيثريوم عالقة في منطقة “حرجة” متوسطة: من حيث خصائص الأصول، يبدو أنها تفتقر إلى خصائص السلعة النقية ووعي الملاذ الآمن الذي يتمتع به البيتكوين كـ “ذهب رقمي”؛ وفيما يتعلق بالأداء الفني والتقاط الرسوم، تواجه منافسة شديدة من سلاسل عالية الأداء مثل سولانا وهايبرليكويد، التي تبدو أكثر ملاءمة لتفضيلات المستثمرين ونماذج التقييم. بالإضافة إلى ذلك، فإن ترقية Dencun لعام 2024 لم تعيد لإيثريوم مجدها القديم، بل أصبحت كابوسًا يلتهم السرد.

هذا الإدراك “الذي لا يرتقي إلى العلو ولا ينزل إلى القاع” يثير سؤالاً عميقاً: هل لا يزال لإيثريوم مستقبل؟ إلى أي فئة ينتمي؟ هل يمتلك نموذج عمل واضح ومستدام؟

بعد ترقية Fusaka، هل يمكن لإيثريوم أن يثبت جدارة نفسه؟

المقدمة: تجربتان “يوتوبيا بلا جدران” تفصل بينهما 60 عامًا

أنا أعتقد أن الكثير من الناس لن يتوقعوا أن سنغافورة، المعروفة دائمًا بقوانينها الصارمة، كان لديها أيضًا “حلم يوتوبي” خاص بها في السنوات السابقة؟ في الواقع، كان لي كوان يو يحلم أيضًا بتغيير المجرمين من خلال “الحب”، ولكن الواقع أعطاه صفعة قوية.

كانت سنغافورة في الخمسينيات من القرن الماضي فترة هيمنة عصابات (المافيا)، ووفقًا للإحصاءات، كان هناك أكثر من 300 مجموعة نشطة من هذه العصابات، وبلغ عدد الأشخاص المعنيين أكثر من 50,000 (يمثلون 6% من السكان في ذلك الوقت)، وقد تخللت هذه العصابات جميع قطاعات الحياة في سنغافورة، مما أدى إلى العديد من المشاكل في النظام الاجتماعي وأثر على التنمية الاقتصادية في ذلك الوقت. قرر لي كوان يو، زعيم حزب العمل الشعبي الذي كان يشغل منصب “الوصي الأكبر” في سنغافورة، اتخاذ إجراءات صارمة، حيث أصدر “القانون المؤقت للجرائم” (المعروف أيضًا باسم القانون رقم 55) - الذي منح الشرطة بشكل أساسي صلاحية احتجاز الأشخاص الذين يعتبرون تهديدًا محتملاً للأمن الاجتماعي لفترات طويلة دون محاكمة.

إن تأثير هذه الخطة على تعديل النظام الاجتماعي يمكن أن يُعتبر فوريًا، ولكن بالنسبة لإدارة السجون، فإنها تمثل كابوسًا. نظرًا للزيادة الكبيرة في عدد المشتبه بهم/السجناء في فترة زمنية قصيرة، كانت سجن تشانغي في ذلك الوقت مكتظة بشكل كبير، وقد اقتربت من حافة الانهيار.

في الوقت الذي كانت فيه منازعات لا تنتهي بين المدافعين عن حقوق الإنسان وإدارة الأمن، اقترح زعيم حزب العمال آنذاك ديفان ناير نموذج “السجن اليوطوبي”، وهو نموذج مختلط يتكون من سجن + مجتمع + مزرعة، بدون قيود أو جدران عالية أو حراسة مشددة، يهدف إلى تمكين السجناء من إعادة تأهيل أنفسهم والاندماج في المجتمع من خلال العمل الجماعي والثقة المجتمعية. اعتقد ناير أن الجدران العالية والضغط لن تؤدي إلا إلى إثارة الشر الكامن في النفس البشرية، وأن منح الثقة والحرية هو ما يمكن أن يعيد تشكيل الشخصية.

هذا الاقتراح الذي يبدو جنونياً تم تمريره في عام 1960 بعد مناقشات حادة، وكان المكان المحدد هو جزيرة أنلو (Pulau Senang) الواقعة جنوب جزيرة سنغافورة، وهي جزيرة صغيرة لا تزيد مساحتها عن كيلومتر مربع، والمياه المحيطة بها متدفقة بشدة لمنع الهاربين. كان مدير سجن أنلو في ذلك الوقت، دانيال داتون، يؤمن إيماناً راسخاً بأن الطبيعة البشرية جيدة، ويعتقد أنه طالما تم منح الثقة والعمل بكرامة، يمكن للمجرمين أن يحققوا الخلاص الذاتي في “سجن بلا جدران”، لذلك لم يكن هناك أسوار أو أسلاك شائكة في الجزيرة، حتى الحراس لم يكن لديهم أسلحة.

كانت جزيرة السعادة في ذلك الوقت تعتبر منطقة قاحلة، ولكن مع الجهود المستمرة من الدفعة الأولى والثانية من السجناء، بدأت الجزيرة في أخذ شكلها، حيث تم تجهيزها بمطعم، وسكن، ومستودع، وتم توصيل المياه والكهرباء. من منظور الغرباء، كانت هذه بمثابة مجتمع كبير وليس سجناً. كان يتعين على كل شخص في جزيرة السعادة العمل والمشاركة في البناء، بما في ذلك الحراس (داتون نفسه كان يتناول الطعام وينام مع السجناء)، وكان وقت العمل من الثامنة صباحاً حتى الخامسة مساءً، وبعد الخامسة مساءً كان هناك وقت حر، بالإضافة إلى عطلات نهاية الأسبوع. كما هو الحال مع فرضية ناير، كانت نسبة العودة للجريمة للسجناء الذين خدموا في مثل هذا المجتمع بعد “الإفراج” لا تتجاوز 5%، وقد جذبت هذه “القصة الرائعة” تغطية من وسائل الإعلام الغربية، وحتى زيارة من بعثة الأمم المتحدة، وتم الإشادة بها كـ “معجزة في تاريخ إعادة تأهيل البشرية”.

بينما كان داتون يعتقد أن الأمور تسير نحو الأفضل، لم يكن يعلم أن “الجشع” و"عدم الرضا" داخل مجتمع جزيرة الراحة كانا يتسللان بهدوء. بعض السجناء يشتكون من أن العمل شاق للغاية؟ البعض الآخر يتساءل لماذا لم يكن هو من أُطلق سراحه مبكرًا؟ وهناك من يشتكي من عدم توزيع العمل بشكل عادل، حيث دائمًا ما يقوم بأكثر الأعمال إرهاقًا، لكن النقاط التي يحصل عليها أقل؟ هذه المشاعر بدأت تتزايد تدريجياً بين السجناء. وكان الشرارة لحادثة يوم العمل في رصيف الميناء في يوليو 1963، حيث توقف عدد من النجارين عن العمل بسبب عطلة نهاية الأسبوع، مما دفع داتون إلى إرسال السجناء المشاركين في الإضراب مرة أخرى إلى سجن تشانغي. وقد دفعت هذه الحادثة مشاعر الاستياء إلى ذروتها.

في 12 يوليو 1963، تصاعد الدخان الأسود في جزيرة أن لوه التي كانت هادئة في الأصل. قام السجناء بعد أن حصلوا على أدوات العمل (المجارف، والفؤوس، والمعاول) كالمعتاد في الصباح بشن هجوم عشوائي على حراس السجن. قام السجناء بالتمرد وهم يحملون المعاول والسكاكين، مما أدى إلى قتل داتون الذي كان يؤمن بأنهم سيتغيرون إلى الأفضل، وأحرقوا المنازل والمطاعم التي بنوها بأيديهم، بالإضافة إلى أنهم أحرقوا أيضًا آمالهم في العودة إلى المجتمع، واعتقاد الحكومة السنغافورية بأن الطبيعة البشرية خيرة.

تُعرف هذه الجزيرة باسم “الراحة”، وكانت في الأصل ساحة تجربة اجتماعية مشهورة عالميًا. هنا، تم منح مئات من أخطر أعضاء العصابات الذين تم نقلهم من سجن تشانغي حرية غير مسبوقة - ومع ذلك، في هذا اليوم، تحولت المثالية إلى رماد في ألسنة النار.

في مارس 2024، أطلق Ethereum تجربته الخاصة “جزيرة الراحة” - ترقية Dencun (EIP-4844).

المطورون الرئيسيون، مثل داتون في ذلك الوقت، قاموا بإزالة “الجدران الاقتصادية” باهظة الثمن (رسوم الغاز) بين L1 و L2. يحملون رؤية عظيمة “مركزها Rollup”، ويعتقدون أنه طالما تم توفير مساحة بيانات Blob شبه مجانية لـ L2 (الطبقة 2)، ستقوم L2 من خلال نظام بيئي مزدهر بدعم الشبكة الرئيسية، لبناء يوتوبيا متبادلة المنفعة.

لكن التاريخ دائمًا يتبع نفس القافية. تمامًا كما أن سجناء جزيرة السعادة لم يختاروا الشكر بل اختاروا الشغب، لم تختار L2 في عام 2025 أن ترد الجميل، بل شنت هجومًا صامتًا من “النهب الاقتصادي” على L1.

الفصل الأول: أصل “الإحراج”: ضياع الهوية في عام 2025

1.1 ليست الذهب، ولا أزمة الأسهم التكنولوجية

خلال معظم عام 2025، كانت مكانة الإيثيريوم في الأسواق المالية غامضة بشكل خاص. اعتاد المستثمرون على تصنيف الأصول المشفرة إلى طرفين متطرفين: أحدهما هو “سلع رقمية” (مثل BTC) تُستخدم كوسيلة لتخزين القيمة، والآخر هو “أسهم تقنية” (مثل سولانا) تتمتع بقدرة نمو عالية وتعتمد على تحقيق الإيرادات من حركة المستخدمين. حاول الإيثيريوم في السابق أن يحتل كلا الطرفين - كونه “مالًا فوق الصوتي” و"حاسوب العالم".

ومع ذلك، فإن بيئة السوق في عام 2025 قد أزالت بلا رحمة فوائد هذا السرد المزدوج.

• الإحراج كسلعة: على الرغم من أن ETH يلعب دور الضمان الأساسي في DeFi، إلا أن التغير الديناميكي في عرضه (التبديل المتكرر بين التضخم والانكماش) ووجود آلية Staking، يجعل من الصعب تعريفه ببساطة مثل BTC على أنه “ذهب رقمي”. إن الكمية الثابتة من BTC وارتباطه بالطاقة يجعل خصائصه السلعية صلبة كالصخر، بينما تجعل تعقيدات Ethereum منه يبدو غامضًا في نظر المؤسسات المحافظة.
• الإحراج كقطاع تكنولوجيا: إذا اعتبرناها منصة تكنولوجية، فإن مؤشرها الأساسي - الإيرادات - شهدت انخفاضًا كارثيًا في الأشهر التسعة الأولى من عام 2025.数据显示 في أغسطس، على الرغم من أن سعر ETH اقترب من أعلى مستوى تاريخي له، إلا أن إيرادات البروتوكول الشبكي انخفضت بنسبة 75% على أساس سنوي، لتصل فقط إلى 39.2 مليون دولار. بالنسبة للمستثمرين التقليديين الذين اعتادوا تقييم الشركات من خلال نموذج مضاعف الربحية أو نموذج خصم التدفقات النقدية، فإن هذا يعد إشارة إلى انهيار نموذج الأعمال.

1.2 تأثير “الطبقة الوسطى” في هيكل المنافسة

في بُعد المنافسة، تعرضت إيثريوم أيضًا لضغوط ثنائية الاتجاه.

• الضغط من الأعلى: استمرار تدفقات BTCETF ورواية الاحتياطي الاستراتيجي للدول السيادية، يعزز بشكل أكبر من مكانة BTC كأصل ماكرواقتصادي. بالمقارنة، على الرغم من الموافقة على EthereumETF، إلا أن حجم تدفقات الأموال لم يتمكن أبداً من مقارنته بـ BTC، مما يعكس تأخر إدراك رأس المال السائد لمكانته ك"نفط رقمي".
• الضغط من الأسفل: تمكنت Solana من احتكار النمو في الدفع، DePIN، وكيل الذكاء الاصطناعي، الميم، وتطبيقات الاستهلاك عالية التردد في عام 2025 بفضل أدائها الفائق وتكاليفها المنخفضة الناتجة عن هيكلها الأحادي. تظهر البيانات أن سرعة تداول العملات المستقرة على سلسلة Solana وإيرادات النظام البيئي تجاوزت في بعض الأشهر شبكة Ethereum الرئيسية. في الوقت نفسه، جذبت Hyperliquid أيضًا العديد من المستخدمين والتجار البارزين بفضل مكانتها الرائدة في Perp dex، حيث إن قدرة HLP على التقاط الرسوم جعلت ETH تبدو وكأنها لا ترى حتى أضواء مؤخرة السيارة.

تعتبر هذه الحالة التي “لا تصل إلى السماء، ولا تلامس الأرض” بمثابة حاضنة لجدل “الإحراج”. لا يسع السوق إلا أن يتأفف: إذا كانت القدرة على تخزين القيمة أقل من BTC، والأداء العالي أقل من Solana، وقدرة التقاط الرسوم أقل من Hyperliquid، فأين تكمن حصانة Ethereum؟

الفصل الثاني: توجيه التنظيم: إعادة هيكلة القوانين للسلع الرقمية الكبرى

2.1 “Project Crypto” والتحول في فلسفة التنظيم

في 12 نوفمبر 2025، كشف رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بول أتكينز، في خطاب له في بنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا، رسميًا عن خطة إعادة تنظيم تحت اسم “Project Crypto”. الهدف الأساسي من هذه الخطة هو إنهاء سنوات من “التنظيم من خلال إنفاذ القانون”، والانتقال نحو إنشاء إطار تصنيف واضح يستند إلى الحقائق الاقتصادية.

خلال هذه الخطبة، رد الرئيس أتكينز بوضوح على وجهة النظر القائلة “بمجرد أن تكون ورقة مالية، ستظل ورقة مالية إلى الأبد” (وهو ما يعتبر صفعة على وجه سلفه). وقد قدم “تصنيف الرموز (Token Taxonomy)”, مشيرًا إلى أن خصائص الأصول الرقمية هي سائلة وقابلة للتغيير. قد يتم بيع رمز ما كجزء من عقد استثمار خلال مرحلة الإصدار الأولي، ولكن هذا لا يعني أن الأصل نفسه سيظل محملاً بأعباء الأوراق المالية إلى الأبد. (ملحوظة: بالنسبة للإيثريوم، هذه المنطق مهمة جدًا.)

تعتقد هيئة الأوراق المالية والبورصات أنه عندما تصل درجة اللامركزية في شبكة معينة إلى حد معين بحيث لم يعد حاملوها يعتمدون على “الجهد الإداري الأساسي” لكيان مركزي للحصول على العائدات، فإن هذا الأصل يخرج عن نطاق اختبار هاوي.

تمتلك إيثيريوم أكثر من 1.1 مليون مُصادق، وشبكة عقد موزعة على نطاق واسع حول العالم، وبالتالي فهي تُثبت: أن ETH لا تنتمي إلى فئة الأوراق المالية.

2.2 قانون وضوح سوق الأصول الرقمية (CLARITY Act)

في يوليو 2025، أقر مجلس النواب الأمريكي قانون وضوح سوق الأصول الرقمية (CLARITY Act). أنهى هذا القانون بشكل قانوني “إعادة الأمور إلى نصابها” فيما يتعلق بهوية Ethereum.

• تحديد الاختصاص: ينص القانون بوضوح على أن الأصول “المستمدة من بروتوكولات البلوكشين اللامركزية” - والتي تشير في النص تحديدًا إلى BTC و ETH - تخضع لاختصاص لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC).
• تعريف السلع الرقمية: يُعرّف القانون السلع الرقمية بأنها “أي أصول رقمية قابلة للتبادل يمكن أن تمتلكها وتُنقل بين الأشخاص بشكل حصري، دون الحاجة إلى الاعتماد على وسطاء، وتُسجل على دفتر أستاذ عام موزع آمن بالتشفير.”
• دور البنوك: يسمح القانون للبنوك بالتسجيل ك"وسطاء للسلع الرقمية"، لتقديم خدمات الحفظ والتداول لعملائها فيما يتعلق بالـ ETH. وهذا يعني أن الـ ETH في الميزانية العمومية للبنك لن يُعتبر بعد الآن كأصل غير محدد عالي المخاطر، بل كأصل سلعي مشابه للذهب والعملة الأجنبية.

2.3 توافق عوائد (Staking) مع خصائص السلع

وفقًا لقانون الأوراق المالية التقليدي: هل يمكن أن يُطلق على الأصل الذي يمكن أن يحقق الفوائد اسم “سلعة”؟ السلع التقليدية مثل النفط الخام أو القمح، فإن حيازتها لا تحقق عائدات فحسب، بل غالبًا ما تتطلب أيضًا دفع تكاليف التخزين. تجعل آلية التخزين في Ethereum منها تشبه أكثر الأسهم أو السندات.

إطار التنظيم لعام 2025 يعالج هذه المفارقة الإدراكية:

1. طبقة الأصول (Asset Layer): تعتبر رموز ETH سلعًا. إنها الغاز وضمان الأمان للشبكة، وتحمل قيمة عملية وقيمة تبادلية.
2. طبقة البروتوكول (Protocol Layer): يُعتبر الرهان الأصلي على مستوى البروتوكول نوعًا من “العمل” أو “تقديم الخدمة”. يقوم المدققون بالحفاظ على أمان الشبكة من خلال تقديم موارد حوسبة وإغلاق رأس المال، وتكون المكافآت التي يحصلون عليها تعويضًا عن هذه الخدمة، وليس عائدات استثمار غير نشطة.
3. طبقة الخدمة (Service Layer): لا تشكل هذه “الخدمة” عقد استثمار إلا عندما تقدم المؤسسات المركزية (مثل البورصات) خدمات تخزين للرهانات مع الالتزام بعوائد محددة.

هذه الثنائية تجعل ETH يحتفظ بخصائصه “الكسب”، بينما يتمتع بإعفاء تنظيم “السلع”. بدأ المستثمرون المؤسساتيون يرون ETH كنوع من “السلعة الإنتاجية” - التي تتمتع بخصائص السلع المقاومة للتضخم، بالإضافة إلى عوائد تشبه السندات. أشارت Fidelity في تقريرها إلى أن مجموعة الخصائص الفريدة هذه تجعل ETH جزءًا لا يتجزأ من “سندات الإنترنت” في محفظة الاستثمار.

الفصل الثالث: انهيار وإعادة بناء نموذج الأعمال: من Dencun إلى Fusaka

لقد تم حل مشكلة الهوية، والآن هناك سؤال اقتصادي أكثر حدة: هل يحقق الإيثريوم أرباحًا؟ من أين يأتي تدفقه النقدي؟ وإلى أين يذهب؟

مع كل الاحترام، فإن إيرادات الربع الثالث من عام 2025 كانت انهياراً، وهو فشل في خطة توسيع التقنية، وهو خيال تقني يحاول إعادة تشكيل البيئة التجارية والطبيعة الإنسانية، بينما المجتمع الذي لا حول له ولا قوة يأمل في أن يتمكن ترقية Fusaka في ديسمبر من تغيير الوضع الحالي، ولكن هل يمكن ذلك؟

3.1 “تناقض الدخل” بعد ترقية دنسون

تحديث Dencun في مارس 2024 قدم EIP-4844 (صفقات Blob) ، والذي يهدف إلى خفض تكاليف المعاملات في L2 من خلال توفير مساحة تخزين بيانات رخيصة. من الناحية التقنية ، كانت هذه نجاحًا هائلًا - حيث انخفضت رسوم الغاز في L2 من عدة دولارات إلى بضع سنتات ، مما ساهم بشكل كبير في ازدهار النظام البيئي لـ L2. ومع ذلك ، من حيث النموذج الاقتصادي ، كانت هذه “كارثة”.

آلية تسعير سوق Blob كانت في البداية مبنية بالكامل على العرض والطلب. نظرًا لأن العرض من مساحة Blob المحجوزة يفوق بكثير الطلب المبكر من L2، فإن الحد الأدنى لرسوم Blob ظل لفترة طويلة عند مستوى منخفض للغاية يبلغ 1 wei (أي 0.000000001 Gwei).

هذا أدى إلى أن الشبكات من المستوى الثاني (مثل Base و Arbitrum) على الرغم من أنها تتقاضى رسوم غاز مرتفعة من المستخدمين، إلا أن “الإيجار” المدفوع إلى Ethereum من المستوى الأول ضئيل للغاية. تشير البيانات إلى أن Base يمكن أن تحقق إيرادات تصل إلى عشرات الآلاف من الدولارات في بعض الأيام، لكنها تدفع فقط بضعة دولارات لـ Ethereum.

بسبب انتقال كميات كبيرة من المعاملات من الطبقة التنفيذية L1 إلى الطبقة L2، وعدم قيام L2 بتدمير كمية كافية من ETH من خلال Blob، فإن آلية التدمير لـ EIP-1559 قد فشلت. في الربع الثالث من عام 2025، ارتفع معدل النمو السنوي لعرض Ethereum إلى +0.22%، مما أدى إلى فقدان سرد “الأصل الانكماشي”.

هذا الوضع الذي يُطلق عليه مجتمعياً اسم “أثر الطفيلي”، حيث “تأكل L2 اللحم الكبير، وL1 تشرب هواء الشمال الغربي”، أدى مباشرة إلى شكوك عميقة من الخارج حول استدامة نموذج أعمال Ethereum.

3.2 نقطة تحول استراتيجية: ترقية Fusaka (3 ديسمبر 2025)

لحسن الحظ، لم تتجاهل مجتمع المطورين “البارد” في Ethereum الشكوك حول نموذج أعمال ETH، حيث لم “يتمسك بالمثل”. في 3 ديسمبر 2025، جاء الترقية التي انتظرها الجميع بفارغ الصبر، Fusaka، أخيرًا.

الجوهر من هذه الترقية هو “إصلاح” سلسلة القيمة بين L1 وL2، ببساطة، يجب على L2 تقديم الهدايا إلى L1.

3.2.1 الإصلاحات الأساسية: EIP-7918 (ربط تكلفة الأساس للبلوب بتكاليف التنفيذ)

أكثر الاقتراحات التجارية أهمية في ترقية Fusaka هو EIP-7918. هذا الاقتراح يغير تمامًا منطق تسعير Blob.

EIP-7918 قدم آلية “سعر الحد الأدنى” - زيادة السعر. حيث ينص على أن التكلفة الأساسية للـ Blob لم تعد مسموحًا لها بالانخفاض بشكل غير محدود إلى 1 wei. على العكس من ذلك، سيكون الحد الأدنى لسعر الـ Blob مرتبطًا بسعر الغاز في طبقة التنفيذ L1 (بشكل محدد 1/15.258 من L1 Base Fee).

هذا يعني أنه طالما أن شبكة Ethereum الرئيسية لا تزال مشغولة (مثل وجود عروض جديدة، أو معاملات DeFi، أو سك NFT)، فإن سعر الغاز في L1 سيرتفع، مما يؤدي تلقائيًا إلى رفع “سعر الأرض” لشراء مساحة Blob في L2. لم يعد بإمكان L2 استخدام أمان Ethereum بأسعار قريبة من المجانية.

بعد الترقية والتفعيل، ارتفعت التكلفة الأساسية لـ Blob فجأة بمقدار 15 مليون مرة (من 1 wei إلى نطاق 0.01-0.5 Gwei). على الرغم من أن تكلفة المعاملة الواحدة لا تزال منخفضة لمستخدمي L2 (حوالي 0.01 دولار أمريكي)، إلا أن هذا يعني زيادة ضخمة في الإيرادات لبروتوكول Ethereum. ازدهار L2 هو المحرك المباشر لإيرادات L1.

3.2.2 توسيع جانب العرض: PeerDAS (EIP-7594)

لتجنب ارتفاع الأسعار الذي يعيق تطوير L2، قدمت Fusaka في نفس الوقت PeerDAS (عينة توفر البيانات النظيرة).

تسمح PeerDAS للعقد بالتحقق من توفر البيانات دون الحاجة إلى تنزيل الكتلة الكاملة (Blob)، فقط من خلال أخذ عينة عشوائية صغيرة من قطع البيانات. وهذا يقلل بشكل كبير من ضغط النطاق الترددي والتخزين على العقد (بنسبة تقارب 85%).

هذا الاختراق التكنولوجي يمكّن Ethereum من زيادة كبيرة في كمية Blobs المتاحة. بعد الترقية، سيزداد عدد الـ Blobs المستهدف لكل كتلة بشكل تدريجي من 6 إلى 14 أو أكثر.

من خلال زيادة الحد الأدنى لسعر الوحدة عبر EIP-7918، وزيادة إجمالي المبيعات من خلال PeerDAS، نجحت Ethereum في بناء نموذج مبيعات “زيادة الكمية والسعر”.

3.3 نموذج الأعمال الجديد المغلق

هذا هو نموذج الأعمال بعد تفعيل Fusaka على Ethereum، والذي يمكن تلخيصه بأنه “نموذج الضرائب B2B القائم على خدمات الأمان” :

المستوى العلوي (شبكة L2): تقوم L2 مثل Base و Optimism و Arbitrum بدور “الموزعين”، حيث تتولى مهمة جذب المستخدمين النهائيين ومعالجة المعاملات العالية التردد والمنخفضة القيمة.

المنتجات الأساسية (فضاء الكتلة): تبيع EthereumL1 نوعين من المنتجات الأساسية:

• مساحة تنفيذ عالية القيمة: تستخدم لإثبات التسوية في L2، والتداولات الذرية المعقدة في DeFi.
• مساحة بيانات كبيرة (Blob): تستخدم لتخزين تاريخ المعاملات على L2.

من خلال EIP-7918، يجب على L2 دفع “إيجار” يتناسب مع القيمة الاقتصادية لهذين الموردين. يتم حرق الجزء الأكبر من هذه الإيجارات (ETH)، مما يحولها إلى زيادة قيمة جميع حاملي ETH؛ ويتم دفع جزء صغير منها للمحققين، مما يشكل عائدات الرهن.

الدورة اللولبية الأمامية:

تزداد الطلب على Blob في L2

هل هناك من يدفع في السوق؟ نعم، وفقًا لتقديرات المحلل الشهير Yi، من المتوقع أن يرتفع معدل حرق ETH الخاص بـ Ethereum بعد ترقية Fusaka إلى 8 أضعاف بحلول عام 2026؟!

الفصل الرابع: نظام التقييم: كيف نحدد سعر “قطع الثقة”؟

بعد تحديد نموذج الأعمال، السؤال التالي هو: كيف يمكن تقييم هذا النوع الجديد من الأصول؟ نظرًا لأن Ethereum يجمع بين خصائص السلعة والأصول الرأسمالية والنقد، يبدو أن نموذج تقييم واحد لا يمكن أن يعبر عن “عظمة ETH”. وفي هذا الصدد، قدمت النخبة في وول ستريت آرائهم:

4.1 نموذج تدفقات النقد المخصومة (DCF): منظور الأسهم التقنية

على الرغم من أنه يُعرَّف كسلعة، إلا أن ETH يمتلك تدفق نقدي واضح، مما يمكّنه من تطبيق نموذج DCF التقليدي.

• في تقرير البحث الخاص بالربع الأول من عام 2025، استخدمت 21Shares نموذج نمو من ثلاث مراحل بناءً على إيرادات رسوم معاملات Ethereum وآلية الحرق. حتى مع فرضية معدل الخصم المتحفظ (15.96%)، وصلت القيمة العادلة لـ ETH المحسوبة إلى $3,998؛ بينما في فرضية أكثر تفاؤلاً (معدل الخصم 11.02%)، بلغت القيمة العادلة $7,249.
• آلية EIP-7918 التي تم ترقيتها من Fusaka تقدم دعماً قوياً لـ “معدل النمو المستقبلي للإيرادات” في نموذج DCF. يرى محللو السوق أنه لم يعد هناك حاجة للقلق من أن يمتص L2 الإيرادات إلى الصفر، بل يمكن استنتاج الحد الأدنى للإيرادات من L1 بشكل خطي بناءً على الحجم المتوقع للنمو في L2.

4.2 نموذج علاوة العملة: منظور السلع الأساسية

بالإضافة إلى التدفق النقدي، يتمتع Ethereum أيضًا بقيمة جزء لا يمكن التقاطه من خلال DCF - وهو علاوة العملة. هذه هي القيمة الناتجة عن كونه عملة التسوية وضمان.

• ETH هو الضمان الأساسي في نظام DeFi البيئي (TVL يتجاوز 100 مليار دولار). سواء كان ذلك في صك العملات المستقرة (مثل DAI) أو الإقراض أو تداول المشتقات، تُعتبر ETH هو مرساة الثقة الأساسية.
• يتم تسعير رسوم الغاز في سوق NFT و L2 بالـ ETH.
• مع قفل ETF (الذي بلغ 27.6 مليار دولار حتى الربع الثالث من عام 2025) وتخزين خزائن الشركات (مثل Bitmine التي تمتلك 3.66 مليون ETH)، تزداد ضغوط السيولة على ETH. هذه العلاقة المتوترة بين العرض والطلب تعطيه علاوة تشبه الذهب.

4.3 “برمجيات الثقة (Trustware)” التسعير

اقترحت شركة Consensys مفهوم “Trustware” في تقريرها لعام 2025.

• لا تبيع Ethereum قدرة حسابية بسيطة (كما تفعل AWS) ، بل “نهائية (Finality) غير مركزية وغير قابلة للتغيير”.
• مع إدخال RWA على السلسلة، ستتحول EthereumL1 من “معالجة المعاملات” إلى “حماية الأصول”. لن تعتمد قيمة استحواذها على TPS فقط، بل ستعتمد على حجم الأصول التي تحميها.
• إذا كانت Ethereum تحمي أصولًا عالمية بقيمة 100 تريليون دولار، حتى لو كانت تتقاضى فقط 0.01% كضريبة أمان سنويًا، يجب أن تكون قيمتها السوقية كبيرة بما يكفي للدفاع ضد هجوم بنسبة 51%. هذه المنطق “ميزانية الأمان” يجعل القيمة السوقية لـ Ethereum مرتبطة إيجابيًا بحجم الاقتصاد الذي تحمله.

لا يوجد شيء أكثر إقناعًا في الترويج لـ “عناصر الثقة” من قيام هاكر بسرقة الأموال ثم تحويل الأموال المسروقة إلى ETH، لا شيء على الإطلاق.

الفصل الخامس: هيكل المنافسة: خندق معياري وساحة RWA

5.1 الإيثيريوم مقابل سولانا: الفارق بين الجملة والتجزئة

تظهر بيانات عام 2025 بوضوح التمييز الهيكلي في سوق السلاسل العامة:

تُعتبر Solana مشابهة لـ Visa أو ناسداك، حيث تسعى لتحقيق أقصى قدر من TPS وأقل زمن استجابة، مما يجعلها مناسبة للتداول عالي التردد، والمدفوعات، وتطبيقات المستهلك (DePIN). بينما تطورت Ethereum لتصبح مثل SWIFT أو نظام تسوية الاحتياطي الفيدرالي (FedWire)، حيث لا تسعى لمعالجة كل عملية شراء قهوة بسرعة، بل تركز على معالجة “حزم التسوية” التي تحتوي على آلاف المعاملات المقدمة من شبكة L2.

هذا التفريق هو تطور حتمي في الأسواق الناضجة. تظل الأصول ذات القيمة العالية والتداول المنخفض (مثل توكينز السندات الحكومية والتسويات الكبيرة عبر الحدود) مفضلة على Ethereum بسبب أمانها ودرجة اللامركزية الأعلى؛ بينما تتجه التداولات ذات القيمة المنخفضة والتردد العالي نحو Solana.

5.2 قوة الهيمنة على RWA

في مجال RWA الذي يُعتبر سوقًا بمليارات الدولارات في المستقبل، أظهرت Ethereum قوة هيمنة كبيرة. على الرغم من أن Solana تنمو بسرعة، إلا أن Ethereum لا تزال هي الخيار المفضل في المشاريع الرائدة مثل صندوق BUIDL من BlackRock وصندوق Franklin Templeton على السلسلة.

منطق اختيار المؤسسات واضح للغاية، بالنسبة لمئات الملايين أو حتى عشرات المليارات من الأصول، فإن أولوية الأمان تفوق السرعة بكثير. سجل Ethereum الذي تم التحقق منه على مدى عشر سنوات ولم يتعرض لأي انقطاع يشكل أعمق خندق دفاعي له.

هل فقدت الإيثيريوم؟ في عام 2025، قامت بقفزة مثيرة نحو نموذج “ضريبة السك العملة الأساسية” للاقتصاد الرقمي، ولكن لا نعرف ما إذا كانت هذه القفزة الإيمانية ستقع على كومة من القش؟