جولدمان ساكس يضعف الآمال مرة أخرى: من الصعب تحقيق سوق العملات المستقرة بقيمة تريليون دولار بحلول عام 2028

أعرب عملاق البنوك العالمي جي بي مورغان تشيس وشركاه، مؤخرا، عن نظرة حذرة بشأن آفاق نمو سوق العملات المستقرة. أكد فريق محللي البنك أن إجمالي القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة من المتوقع أن يصل إلى حوالي 500 إلى 600 مليار دولار بحلول عام 2028، وهو أقل بكثير من المستوى المتفائل البالغ من 2 إلى 4 تريليون دولار الذي توقعته المؤسسات الأخرى في السوق. المنطق الأساسي هو أن الطلب الحالي على العملات المستقرة مدفوع بشكل رئيسي بأنشطة تداول العملات الرقمية، وقد لا يؤدي توسع سيناريوهات الدفع إلى زيادة القيمة السوقية الكلية بشكل خطي بسبب زيادة سرعة التداول والمنافسة الشرسة من الودائع المرمزة للبنوك والعملات الرقمية للبنوك المركزية. يكشف هذا المنظور عن اختلاف جوهري بين المؤسسات المالية التقليدية والعالم الأصلي للعملات الرقمية في تقييم مشهد الأصول الرقمية المستقبلية.

منطق هابط: لماذا انفصل جي بي مورغان تشيس عن تريليون دولار؟

تحليل جي بي مورغان ليس نزوة، بل هو تأكيد لوجهة نظره المتسقة. في تقريرهم الأخير، أشار فريق من المحللين بقيادة المدير العام نيكولاوس بانيجيرتزوغلو إلى أنه على الرغم من أن سوق العملات المستقرة حقق نموا كبيرا في عام 2025، مع زيادة في القيمة السوقية الإجمالية بحوالي 100 مليار دولار وتجاوزها علامة 300 مليار دولار، إلا أن هيكل النمو يكشف عن القوى الدافعة الأساسية فيه. من بينها، شكل USDT من Tether وUSDC في Circle الغالبية العظمى من الزيادة، ويرجع ذلك أساسا إلى احتياجات تداول مشتقات العملات الرقمية، والإقراض في التمويل اللامركزي، وإدارة صناديق التمويل الخاملة من قبل مؤسسات رأس المال الاستثماري للعملات الرقمية.

يعتقد المحللون أن هذا النمط يعزز حكمهم طويل الأمد بأن العملات المستقرة لا تزال ساكنة في الأساس**“المكافئات النقدية” داخل منظومة العملات الرقمية**، سيواكب مسار نموها توسع القيمة السوقية لسوق العملات الرقمية بأكمله دون تجاوز مستقل ومتفجر. لذلك، وضعوا توقعاتهم لحجم السوق لعام 2028 بين 500 إلى 600 مليار دولار، ومنذ مايو 2025، أشاروا إلى توقعات الآخرين التي تبلغ تريليونات الدولارات ب "متفائل جدا”。 ينبع هذا التوقع المحافظ من تعريف ضيق للسمات الوظيفية للعملات المستقرة - فهي أولا وقبل كل شيء أداة معاملات، وليست بطل ثورة الدفع.

مفارقة تطبيقات الدفع: “عدو” سرعة التداول أو القيمة السوقية

هناك مفهوم خاطئ شائع في السوق وهو أنه كلما كانت العملة المستقرة أكثر انتشارا في مجال الدفع، زادت قيمتها السوقية الإجمالية. تقرير جي بي مورغان يتحدى هذا الدقة بالذات. يقدم المحلل مفهوما أساسيا:سرعة الدوران。 عندما يتم دمج العملات المستقرة بشكل أعمق في أنظمة الدفع، خاصة في المعاملات اليومية ذات التكرار العالي والقيمة الصغيرة، سيزداد عدد المرات التي يتم فيها تغيير وحدة عملة مستقرة في السنة (أي سرعة التداول) بشكل كبير.

التقرير موجود في USDT على إيثيريوم تقريبا سنويا 50 مرةعلى سبيل المثال، تم استنتاج استنار: بافتراض أن العملات المستقرة تعالج العالم كل عام في المستقبل10 تريليون دولارمن حركة المدفوعات عبر الحدود (حوالي 5٪ من إجمالي المدفوعات العالمية)، والتي كانت نظريا مطلوبة فقط200 مليار دولار يمكن استخدام أسهم العملات المستقرة ك “رأس مال عامل” لتلبية الطلب. وهذا يعني أن نجاح تطبيقات الدفع قد يقلل من متطلبات حجم مخزون العملات المستقرة الثابتة. هذا يقلب التفكير الخطي البسيط “كلما كان الاستخدام أوسع، زادت القيمة السوقية”، مشيرا إلى أن مفتاح المنافسة المستقبلية يكمن في كفاءة الدفع والتكامل البيئي، وليس في هطول الأصول البسيط.

مقارنة توقعات سوق العملات المستقرة بين جي بي مورغان تشيس وشركاه المؤسسية النظيرة

لفهم عمق هذا الاختلاف، يتضح أن نقارن توقعات جي بي مورغان الحذرة مع التوقعات المتفائلة للمؤسسات الرئيسية الأخرى:

هجوم مزدوج: “الجيش النظامي” من البنوك والبنوك المركزية يدخل

سبب جي بي مورغان في تراجع سقف سوق العملات المستقرة هو أنه يرى منافسين أقوياء يظهرون من داخل النظام المالي التقليدي. يسلط التقرير الضوء على قوتين:ودائع البنوك المرمزةمعالعملة الرقمية للبنك المركزي。

أولا، لم تكن البنوك التجارية الكبرى تراقب تطور العملات المستقرة مكتوف الأيدي دون أن تلاحظ. هم يروجون بنشاط لترميز الودائع البنكية التقليدية، وهي شهادات ديون رقمية تبقى ضمن النظام المصرفي المنظم وتتمتع بتأمين الودائع، مما يجعلها جاذبية طبيعية للمستثمرين المؤسسيين من حيث الأمان والامتثال. في الواقع، أطلقت JPMorgan Chase نفسها رمز إيداع مقومة بالدولار الأمريكي للعملاء المؤسسيين على شبكة Ethereum Layer 2 Base التي تدمجها Coinbase من خلال قسم البلوكشين Kinaxis عملة JPM。 يعتقد التقرير أن هذا "غير منتشرةتصميم الودائع المرمزة يفضل أكثر من قبل الجهات التنظيمية لأنه يحافظ على توحيد العملة ويقلل من مخاطر الاستقرار المالي، مما قد يؤدي إلى تراجع حصة العملات المستقرة في تسويات المدفوعات الدولية في المستقبل.

ثانيا، تتقدم البنوك المركزية في الاقتصادات الكبرى في العالمالعملة الرقمية للبنك المركزي تهدف المشاريع، مثل اليورو الرقمي واليوان الرقمي، إلى توفير خيارات دفع رقمية عامة منظمة. قد تحل هذه العملات الرقمية محل الحاجة مباشرة إلى العملات المستقرة الصادرة بشكل خاص في سيناريوهات الدفع بين المؤسسات وعبر الحدود. دخول هذين الجيشين “النظاميين” سيشكل تحديا هيكليا طويل الأمد لمشهد العملات المستقرة الحالي من حيث البعدين للامتثال والثقة الرسمية.

تداعيات السوق: من سباق الحجم إلى إعادة تقييم القيمة

إن تداعيات تقرير جي بي مورغان على السوق واسعة النطاق. يجبر المستثمرين على إعادة النظر في منطق تقييم مشاريع العملات المستقرة: قد لا يسعى الفائزون المستقبليون فقط لتحقيق أكبر تداول، بل قد يكونونله ثبات عال في نظام بيئي محدد ويمكنه توليد تدفق نقدي مستقر من العملات المستقرة.

وفي الوقت نفسه، يتسارع تسارع دمج البنية التحتية المالية التقليدية مع الأنظمة الأصلية للعملات الرقمية. سواء كان إصدار JPMorgan Chase لعملة JPM أو الشائعات الأخيرة بأن ICE، الشركة الأم لبورصة نيويورك، تتفاوض للاستثمار في شركة MoonPay للدفع بالعملات المشفرة (MoonPay)، فهذا يظهر أن العمالقة ينشرون بنشاط الجيل القادم من الشبكات المالية. على سبيل المثال، انتقلت MoonPay من بوابة دفع لتوفر للشركات بنية تحتية متكاملة لإصدار وإدارة العملات المستقرة المخصصة من خلال التكامل مع منصة M0، والشراكة مع Exodus لإطلاق دولار رقمي مخصص. وهذا يكشف عن اتجاه آخر:قد تكون قيمة العملات المستقرة ك “وحدات وظيفية” أكبر من قيمتها ك “أصول مستقلة”。

في النهاية، قد يتقبل السوق تدريجيا الصورة التي رسمها جي بي مورغان: نظام هجين من أشكال متعددة من الدولارات الرقمية (العملات المستقرة الخاصة، رموز البنوك، العملات الرقمية المركزية (CBDCs) تتعايش وتتعاون. في هذا النظام، قد يكون من الصعب الوصول إلى سقف التريليونات السوقية الإجمالية للعملات المستقرة، لكن موقعها الأساسي كدم لاقتصاد العملات الرقمية ومحفز للابتكار المالي قد يصبح أكثر استقرارا ولا يمكن تعويضه في مواجهة المنافسة الشرسة.