SPAC 93% معدل استرداد الإنذار! Tether و SoftBank يراهنان على Twenty One كمركز متابعة

مع انخفاض بيتكوين بنسبة 30% من ذروته في أكتوبر، تواجه شركة استحواذ ذات هدف خاص (SPAC) اختبارًا في نسخ حالة نجاح MicroStrategy. سيكون أداء شركة Twenty One Capital Inc. المدعومة من مجموعة سوفت بانك وTether بعد اندماجها مع Cantor Equity Partners Inc. محل متابعة وثيقة بعد تصويت المستثمرين في 3 ديسمبر.

تحليل استثمار PIPE بقيمة 165 مليون دولار من Tether و SoftBank

! تحليل الاستثمار الرأسمالي الحادي والعشرون

（المصدر：X）

ستؤدي صفقة Cantor مع Twenty One إلى أن تصبح Tether و SoftBank أكبر المساهمين، وقد جمعت الصفقة 165 مليون دولار من خلال استثمار خاص في الأسهم (PIPE). كانت سعر الاستحواذ في PIPE 21 دولارًا للسهم، وتم الانتهاء منها في يونيو، بزيادة تقارب 50% عن سعر الإغلاق يوم الثلاثاء. تكشف هذه الفجوة الكبيرة في علاوة السعر عن التغييرات الحادة التي شهدتها سوق العملات الرقمية في غضون بضعة أشهر.

PIPE (الاستثمار الخاص في الأسهم العامة) هو وسيلة تمويل شائعة في صفقات SPAC، تتيح للمستثمرين المؤسسيين شراء الأسهم بسعر متفق عليه قبل اكتمال الاندماج. اختارت Tether و SoftBank المشاركة في PIPE في يونيو بسعر 21 دولارًا للسهم، عندما كان سعر بيتكوين قريبًا من أعلى مستوى تاريخي له، وكانت معنويات السوق متفائلة للغاية. ومع ذلك، مع هبوط بيتكوين بنسبة 30% من ذروته في أكتوبر، تعرض سعر سهم Twenty One أيضًا للضغط، حيث إن السعر الحالي للتداول بعيد جدًا عن تكلفة مستثمري PIPE.

تعتبر Tether أكبر مُصدر للعملات المستقرة في العالم، ومشاركتها في استثمار Twenty One لها دلالات استراتيجية. ليست Tether مجرد رائدة في سوق العملات المستقرة، بل تمتلك أيضًا احتياطيات كبيرة من الذهب، وتعمل بنشاط على تعزيز البنية التحتية للعملات المشفرة على مستوى العالم. من خلال استثمارها في Twenty One، يمكن لـ Tether أن تحصل على موطئ قدم في مجال إدارة أموال البيتكوين، بينما توفر المزيد من سيناريوهات الاستخدام لنشاطها في العملات المستقرة.

إن مشاركة مجموعة سوفت بانك جديرة بالملاحظة أيضًا. تشتهر هذه العملاق الياباني في الاستثمار التكنولوجي باستثماراتها الجريئة في شركات مثل وي وورك وأوبر. اختيار سوفت بانك للرهان على Twenty One يظهر تفاؤلها طويل الأجل تجاه نماذج إدارة أموال البيتكوين. ومع ذلك، تعرضت سوفت بانك أيضًا لانتقادات بسبب المشاريع ذات التقييمات العالية في محفظتها، وستكون أداء Twenty One حالة اختبار مهمة لاستراتيجية استثمارات سوفت بانك في مجال العملات المشفرة.

تفاصيل استثمار تيثر وسوفت بانك

حجم PIPE: 1.65 مليار دولار

سعر الاستثمار: 21 دولار لكل سهم (تم الانتهاء في يونيو)

العلاوة الحالية: علاوة تقارب 50% مقارنة بسعر إغلاق يوم الثلاثاء

وضع المساهمين: أن تصبح أكبر مساهم في Twenty One

فترة القفل: يجب الانتظار حتى تسجيل الجهات التنظيمية الأمريكية قبل أن تتمكن من التداول بحرية

تواجه هذه الاستثمارات ذات العلاوة العالية خطر خسارة محاسبية كبيرة في ظل بيئة السوق الحالية. إذا استمر سعر سهم Twenty One في الانخفاض، فقد تحتاج Tether وسوفت بانك إلى الانتظار لفترة طويلة لاسترداد استثماراتها. وهذا يفسر أيضًا لماذا كانت تصويت المستثمرين في 3 ديسمبر أمرًا حاسمًا - إذا لم يتم الموافقة على الدمج، فقد تواجه الصفقة بأكملها إعادة هيكلة أو إلغاء.

93% معدل الاسترداد مع موجة أرباح المستثمرين الأوائل

هيكل SPAC يتضمن شروط الاسترداد، مما يسمح للمستثمرين باسترداد الأسهم بسعر 10 دولارات لكل سهم بالإضافة إلى الفوائد المتراكمة. تظهر بيانات SPAC Research التي تحللها بلومبرغ أنه في العامين الماضيين، تم استرداد حوالي 93% من الأسهم بعد إتمام صفقة SPAC في المتوسط. تكشف هذه النسبة المرتفعة للغاية من الاسترداد عن مشكلة أساسية في سوق SPAC: معظم المستثمرين لا يتفائلون بآفاق الشركة بعد الدمج على المدى الطويل، بل يرون SPAC كأداة للتحكيم على المدى القصير.

قال الرئيس التنفيذي لشركة Accelerate Financial Technologies ، جوليان كليموشكو ، إن نماذج الأعمال لهذه الشركات تعتمد على تسويق الأسهم للمستثمرين الأفراد. فقط إذا كان المستثمرون الأفراد مستعدين لدفع أسعار أعلى لأسهم الشركة من قيمة عملات البيتكوين الخاصة بهم ، يمكن للشركة بيع الأسهم (إصدار أسهم جديدة لشراء العملات). كشف كليموشكو أنه باع أسهم Lutnick SPA ، محققًا ثروة غير متوقعة كبيرة ، وأنه كان يقوم بشراء أسهم Columbus Circle من أجل تحقيق أرباح سريعة.

المنطق وراء هذه الاستراتيجية للتحكيم بسيط نسبيًا: يمكن لمستثمري SPAC بعد إعلان الاندماج اختيار استرداد الأسهم للحصول على 10 دولارات لكل سهم بالإضافة إلى الفائدة (عادة 5-6% سنويًا) أو بيع الأسهم في السوق الثانوية. عندما يكون سعر السهم أعلى من سعر الاسترداد، سيختار المستثمرون البيع؛ وعندما يكون سعر السهم أقل من سعر الاسترداد، سيختار المستثمرون الاسترداد. هذه الآلية توفر فرصًا لتحقيق عوائد شبه خالية من المخاطر للمتحكمين الأذكياء.

ومع ذلك، بالنسبة لمؤسسي شركة الاستحواذ ذات هدف خاص والشركة المستهدفة في الاندماج، فإن معدل الاسترداد البالغ 93٪ هو كارثي. وهذا يعني أنه بعد اكتمال الاندماج، لا يمكن للشركة الاحتفاظ إلا بـ 7٪ من الأموال التي تم جمعها في البداية، حيث يتم استرداد معظم الأموال من قبل المستثمرين. إن فقدان هذه الأموال يجعل من الصعب على الشركة بعد الاندماج تنفيذ خطة العمل المحددة، وغالبًا ما تحتاج إلى تمويل إضافي للحفاظ على التشغيل.

ProCap مع صراع حصص مؤسسي Pompliano

تعتبر صفقة الدمج بين شركة إدارة أموال البيتكوين ProCap التي أسسها الشخص المعروف Anthony Pompliano، الذي نشط لفترة طويلة في مجال العملات المشفرة، وشركة Columbus Circle Capital Corp. I، موضوع متابعة نظرًا لمعدل الاسترداد الخاص بها. في صفقة ProCap، سيحصل مؤسسو شركة الاستحواذ ذات الهدف الخاص على 9 ملايين سهم بسبب دورهم في الصفقة، وهو أمر شائع في SPACs، ويعرف باسم أسهم المؤسسين أو أسهم المؤسسين، حيث يمكن للمؤيدين الحصول على الأسهم بسعر منخفض جدًا.

استثمر الكيان الذي يمتلكه بومبليانو 8.5 مليون دولار، وسيحتفظ بأكثر من 10 ملايين سهم بعد إتمام الصفقة. وبحسب سعر الإغلاق يوم الثلاثاء، فإن قيمة هذه الأسهم تتجاوز 100 مليون دولار. سيستمر الكيان المملوك لبومبليانو في تقديم بعض خدمات الاستشارة والتسويق والإعلان للشركة بعد الاندماج. هذه الترتيبات شائعة جدًا في صفقات الاستحواذ ذات الهدف الخاص، لكنها أثارت أيضًا تساؤلات حول تضارب المصالح.

أصبحت حصص المؤسسين نقطة اهتمام مهمة في عملية انهيار صناعة SPAC في السنوات الأخيرة. يرى النقاد أن مؤسسي SPAC يحصلون على كميات كبيرة من الأسهم بتكلفة منخفضة للغاية (غالبًا بضع سنتات لكل سهم)، بينما يحتاج المستثمرون الأفراد إلى شراء الأسهم بسعر 10 دولارات أو أعلى، مما يجعل هذا الهيكل مفيدًا بشكل طبيعي للمؤسسين وليس للمستثمرين العاديين. استثمر بومبليانو 8.5 مليون دولار ولكنه حصل على أسهم بقيمة تتجاوز 100 مليون دولار، وهذا العائد على الورق الذي يتجاوز 10 مرات هو تجسيد لهذه المشكلة الهيكلية.

الأكثر جدلاً هو أن الكيان المملوك لـ Pompliano سيقدم أيضًا خدمات استشارية للشركة بعد الاندماج. وهذا يعني أنه بالإضافة إلى زيادة قيمة الأسهم، سيحصل Pompliano أيضًا على دخل إضافي من رسوم الخدمات. هذه العلاقة المتعددة للمصالح قد تؤثر على قدرته على تقديم نصائح موضوعية كمستشار للشركة.

بيتكوين big dump 30% على تقييم SPA

بيتكوين من ارتفاعه في أكتوبر شهد هبوطًا بنسبة 30٪، وهذا يعد ضربة قاتلة لجميع صفقات الاستحواذ ذات الهدف الخاص التي تعتمد على سعر بيتكوين. عادةً ما تستند منطق تقييم هذه الشركات لإدارة الأصول الرقمية على كمية بيتكوين التي تمتلكها مضروبة في السعر السوقي، بالإضافة إلى توقعات معينة من دخل رسوم الإدارة. عندما ينخفض سعر بيتكوين بنسبة 30٪، فإن القيمة الجوهرية لهذه الشركات تنخفض أيضًا بنسبة 30٪.

ومع ذلك، غالباً ما يتم تحديد تقييمات الاندماج مع شركة استحواذ ذات هدف خاص قبل عدة أشهر أو حتى عام من ذلك، عندما قد تكون أسعار بيتكوين في ذروتها. وعندما يكتمل الاندماج في النهاية، قد تكون بيئة السوق قد تغيرت تمامًا. تخلق هذه الفجوة الزمنية عدم تطابق كبير في التقييم، مما يجعل المستثمرين غير راغبين في دفع علاوة كما تم التفاوض عليها في البداية.

حاليًا، هناك 9 شركات SPA تنتظر الاندماج مع شركات إدارة الأصول الرقمية. وقد عادت أسعار أسهم كل شركة من الحماس الأولي. يُظهر هذا الانخفاض العام في أسعار الأسهم أن ثقة المستثمرين في نموذج SPA + إدارة الأصول الرقمية تتزعزع. يشكك مراقبو وول ستريت في ما إذا كان المستثمرون سيستمرون في الاحتفاظ بالأسهم ودفع العلاوة التي كانت شائعة في بيئة السوق المختلفة تمامًا.

تحديد مصير المستقبل في 3 ديسمبر

ستقوم الشركتان بإجراء تصويت للمستثمرين في 3 ديسمبر لتحديد الاتجاه المستقبلي. لن يحدد هذا التصويت ما إذا كان يمكن إتمام الاندماج فحسب، بل سيكشف أيضًا عن الموقف الحقيقي للسوق تجاه نموذج إدارة الأصول الرقمية SPAC+. إذا تم تمرير التصويت وكانت نسبة الاسترداد أقل من المتوقع، فسيتم ضخ الثقة في SPAC الأخرى التي تنتظر الاندماج. على العكس، إذا كانت هناك نسبة استرداد عالية أو لم يتم تمرير التصويت، فقد يؤدي ذلك إلى بيع منهجي في قطاع الأصول الرقمية SPAC بأكمله.

نظرًا لأن حصة المؤسسين ومستثمري PIPE يحتاجون إلى وقت لتسجيل أسهمهم لدى الجهات التنظيمية الأمريكية، يحتاج المستثمرون الأوائل إلى الانتظار حتى تتلاشى فترة الركود الحالية في العملات المشفرة لتحقيق أقصى قدر من الأرباح. توفر هذه الفترة المغلقة نوعًا من الحماية للسوق، لكنها تعني أيضًا أن المستثمرين المؤسسيين مثل Tether و SoftBank سيتعين عليهم تحمل خسائر على الورق لفترة أطول.