بلاك روك وفيدليتي يتعاونان في البيع! أسهم مايكروستراتيجي MSTR تتبخر بقيمة 5.4 مليار في ربع واحد

根據總結申報數據，2025 年第二季末至第三季末期間，機構投資組合在微策略（MSTR）標記紙面曝險減少約 53.8 億美元，從約 363.2 億美元降至約 309.4 億美元，相當於機構持有的紙面價值下降約 14.8%。包括貝萊德、富達在內的主要基金管理公司，各自削減了超過 10 億美元或接近 10 億美元的投資。

微策略從比特幣代理必需品變可選項

一段時間以來，持有比特幣在職業上很尷尬。大型資產管理公司無法接觸它，合規團隊不知道該如何處理它，內部規定通常禁止直接保管任何看起來像不記名票據的東西。但股票呢？股票表現良好。正因如此，總部位於維吉尼亞州的微策略（Strategy Inc.）才成為美國股票市場交易量最大的比特幣替代品。

2020 年，微策略 CEO Michael Saylor 將整個公司轉型為比特幣持有工具後，機構投資者開始購買 MSTR 的股票，不是為了其軟體解決方案，而是為了其資產負債表。這筆交易的目的是找到一種流動性強、上市且獲得監管機構認可的資產，讓你無需實際持有比特幣，就能在帳面上獲得比特幣敞口。

那筆交易持續了四年。Saylor 發行了可轉換債券，購買了價值數十億美元的比特幣，並將股東的持股規模遠遠擴大到現貨市場之外。MSTR 成了華爾街買不到的影子 ETF。而市場需求確實存在：MSTR 的交易價格一度比其每股淨比特幣價值溢價兩倍。

該公司積極擁抱這項策略。「我們是一家槓桿做多比特幣的公司，」Saylor 在 2021 年表示。一些分析師在分析微策略的表現時，甚至完全放棄了軟體收入的建模。許多投資者將 MSTR 股票視為合成比特幣投資標的。他們的邏輯是：雖然直接投資比特幣仍然受到限制，但 MSTR 這隻股票的走勢與比特幣的走勢緊密相關。

這種安排一直奏效，直到後來才失效。現貨比特幣 ETF 和其他受監管的託管解決方案意味著大型投資組合現在可以持有比特幣，而無需承擔股票的負面影響。隨著機構策略的演變，像 MSTR 這樣的資產不再是必需品，而逐漸成為可選項。

第三季大逆轉：363 億暴減至 309 億

（來源：Time Chain Index）

根據總結申報數據顯示的變化，這並非降價導致。比特幣在本季度保持相對穩定，價格在 95,000 美元左右，甚至一度突破了 125,000 美元的歷史新高。在此期間，MSTR 的價格走勢基本橫盤整理，徘徊在 175 美元附近。這種價格穩定有效地排除了強制拋售和去槓桿化作為主要驅動因素的可能性。也沒有發生任何可以歸咎於此的崩盤事件。

這意味著風險敞口消失了，因為機構主動取消了相關業務。包括 Capital International、Vanguard、BlackRock 和 Fidelity 在內的主要基金管理公司，各自削減了超過 10 億美元或接近 10 億美元的投資。此次減持涵蓋了機構投資者，而不僅僅是邊緣機構。這些都是華爾街最具影響力的資產管理巨頭，他們的同步減持顯示這是一個有組織的策略調整，而非個別公司的孤立決定。

整體而言，所有產品的價值都下降了 14.8%。這聽起來或許不算災難性的，但以美元計算，影響巨大，而且從結構上看，這標誌著一個轉折點。53 億美元的削減需要放在特定的背景下看待。一方面，這筆金額龐大。即使對於每天數千億美元交易的華爾街來說，也足以產生影響。

另一方面，相對於 MSTR 股票的機構總持股量而言，這還不算什麼，機構總持股量在第三季末超過了 310 億美元。想像一下，一檔擁有 1,000 億美元資產的基金決定從一筆交易中撤出 150 億美元；這一舉動顯而易見，但風險敞口依然存在。微策略的現狀就如同這般：依然被廣泛持有，依然具有影響力，但已不再獨特或能夠倖免。

換句話說：如果您在第二季末持有價值 100 美元的機構 MSTR 曝險，那麼到第三季末您將持有約 85.20 美元。如果您持有 10 億美元，那麼您的敞口將減少到約 8.52 億美元。這一跌勢意義重大，因為它顯示了人們信念的轉變。但這種交易遠未消失，更像是各機構正在悄悄探索其他替代方案。

主要機構減持微策略統計

Capital International：減持超過 10 億美元

Vanguard：減持超過 10 億美元

BlackRock：減持接近 10 億美元

Fidelity：減持接近 10 億美元

總計減持：53.8 億美元（機構持股下降 14.8%）

歷史背景也印證了這一點。2021 年，當比特幣價格觸及早期高峰且波動劇烈時，MSTR 股票的每股溢價幾乎是其淨比特幣持有量的兩倍。這一差距此後有所縮小。從這個角度來看，第三季的降價標誌著從稀缺性驅動的溢價轉變為選擇路線的靈活性。

第四季比特幣走勢將決定 MSTR 命運

第四季情勢發生了變化。比特幣已從近期高點回落。比特幣的再次停頓或回調可能會對 MSTR 股票的剩餘持有者構成考驗。比特幣價格在一段時間內保持在 90,000 美元以下，將暴露微策略中蘊含的槓桿效應：公司債務、股權稀釋風險以及被國債持有量掩蓋的軟體業績。

然而，如果比特幣價格在 100,000 美元或更高時獲得支撐，MSTR 股票作為比特幣增強型投資工具，可能會繼續保持其吸引力。如果比特幣價格再次上漲，企業可能會改變策略，增加 MSTR 的曝險。反之，如果比特幣價格觸及 80,000 美元，很可能會促使企業進一步減少微策略的曝險。

這兩種情況都表明，第四季度申報的數據可能會顯示 MSTR 曝險減少或恢復到先前的水平，但與第二季相比，最有可能不會增加。這種轉變很重要，它標誌著比特幣投資走向成熟的一個重要里程碑。一段時間以來，MSTR 股票一直是華爾街的變通方法。如今，這種方式已成為主流。

對於那些仍然看好比特幣長期前景且能夠承受公司風險的投資者而言，MSTR 股票仍然是可行的選擇。而對於那些尋求純粹比特幣投資且不希望承擔公司風險的投資者來說，投資管道已經更加廣泛。代理投票時代已經改變，微策略機構持倉價值下降 14.8% 之所以重要，是因為它反映的是思維方式的轉變。