جي بي مورغان: السبب الرئيسي لانخفاض سوق العملات الرقمية هو بيع مستثمري التجزئة لبيتكوين وإثيريوم ETF، في حين تم ضخ 96 مليار دولار في ETF الأسهم.

وفقًا لأحدث تقرير بحثي من جي بي مورغان، فإن العامل الرئيسي وراء تعديل سوق الأصول الرقمية في نوفمبر 2025 هو سحب المستثمرين الأفراد بشكل كبير من خلال فوري بيتكوين و ايثر ETF، حيث بلغ تدفق الأموال خارج السوق 4 مليارات دولار في ذلك الشهر، متجاوزًا الرقم القياسي المسجل في فبراير. وعلى النقيض من ذلك، استثمر المستثمرون الأفراد حوالي 96 مليار دولار في ETF الأسهم خلال نفس الفترة، مما يدل على أن هذه الإغراق في الأصول الرقمية ليست سلوكيات避险 شاملة.

أشار فريق المحللين إلى أن سعر بيتكوين قد انخفض دون مستوى دعم تكلفة الإنتاج المقدرة بـ 94000 دولار، إلا أن العلاقة طويلة الأمد بين الأصول الرقمية وسوق الأسهم لا تزال قوية، وخاصة العلاقة الوثيقة مع قطاع التكنولوجيا في مؤشر روسل 2000.

تباين تدفقات رأس المال: استراتيجيات مزدوجة للمستثمرين الأفراد

كشفت دراسة أجرتها جي بي مورغان في نوفمبر عن ظاهرة سوقية مثيرة للتفكير: يقوم المستثمرون الأفراد بتبني استراتيجيات مختلفة تمامًا تجاه الأصول الرقمية وسوق الأسهم التقليدية. وفقًا لتقديرات فريق التحليل بقيادة المدير العام نيكولاوس بانيجيرتزوغلو، فقد شهدت عملة البيتكوين و ETF ايثر حتى الآن هذا الشهر خروجًا للأموال يقدر بحوالي 4 مليار دولار، وهو رقم يتجاوز حتى أعلى رقم قياسي للخروج الذي تم تسجيله في فبراير. يتناقض هذا السحب الضخم بشكل حاد مع تصرفات المتداولين الأصليين في الأصول الرقمية، الذين استقروا في نوفمبر بعد أن قاموا بتقليل الرافعة المالية بشكل كبير عبر العقود الآجلة الدائمة في أكتوبر.

في الوقت نفسه، يتمتع سوق الأسهم بتدفق مستمر من الأموال من المستثمرين الأفراد. تظهر البيانات أن المستثمرين الأفراد قد استثمروا حوالي 96 مليار دولار في صناديق ETF للأسهم في نوفمبر، بما في ذلك المنتجات ذات الرافعة المالية. إذا استمر هذا الاتجاه حتى نهاية الشهر، فسوف يصل حجم التدفق الشهري إلى حوالي 160 مليار دولار، وهو ما يعادل مستويات سبتمبر وأكتوبر. يشير هذا التباين الملحوظ إلى أن المستثمرين الأفراد لا يزالون يعتبرون العملات الرقمية والأسهم فئات أصول مختلفة، حتى لو تم تصنيف كلاهما كأصول عالية المخاطر.

من منظور السلوك المالي، فإن هذه الاستراتيجية التفاضلية ليست جديدة. أشارت جي بي مورغان إلى أن المستثمرين الأفراد أظهروا فقط في ثلاثة أشهر هذا العام نمط بيع عملة التشفير ETF - في فبراير ومارس ونوفمبر الحالي. تشير هذه الانسحابات الانتقائية إلى أن المستثمرين الأفراد لديهم أطر تقييم متمايزة لأصول المخاطر المختلفة، بدلاً من اتخاذ موقف شامل لتجنب المخاطر. وأكد المحللون في التقرير: “سيكون من الخطأ تفسير الإغراق في عملة التشفير ETF على أنه إشارة تحول الدب للمستثمرين الأفراد تجاه أصول المخاطر الأوسع بما في ذلك الأسهم.”

مقارنة البيانات السوقية الرئيسية

• الأصول الرقمية ETF الإغراق：40 مليار دولار (منذ نوفمبر)
• تدفق ETF الأسهم: 960 مليار دولار (منذ نوفمبر)
• مستوى الدعم الرئيسي لبيتكوين: 94000 دولار (التكلفة الإنتاجية المقدرة من جي بي مورغان)
• مؤشرات الارتباط: تتفاعل بشكل وثيق مع قطاع التكنولوجيا في مؤشر روث 2000
• مقارنة تاريخية: لقد تجاوزت هذه التدفقات الآن الرقم القياسي المسجل في شهر فبراير.

يعكس هذا التغيير في هيكل السوق تطور قاعدة مستثمري الأصول الرقمية. مع إطلاق وتعميم ETF الفوري، تمكن المزيد من المستثمرين الأفراد من المجالات التقليدية من المشاركة في سوق التشفير من خلال منتجات مالية مألوفة، لكن أنماط سلوك هؤلاء المستثمرين تختلف بشكل منهجي عن المشاركين الأصليين في التشفير. يتجلى هذا الاختلاف بشكل خاص خلال فترات تقلب السوق، مما يوفر بعدًا جديدًا لتحليل ديناميات السوق.

تطور هيكل السوق: آلية اكتشاف الأسعار الجديدة المدفوعة بواسطة ETF

أدى إدخال ETF فوري للأصول الرقمية إلى تغيير جذري في آلية اكتشاف الأسعار في السوق. أشار محللو جي بي مورغان إلى أن التعديل الحالي في السوق مدفوع بشكل رئيسي من “المستثمرين غير المتعلقين بالتشفير، وخاصة المستثمرين الأفراد الذين يستخدمون عادةً ETF فوري لبيتكوين وإثيريوم للاستثمار في سوق الأصول الرقمية”. تكشف هذه الملاحظة كيف يمكن للأدوات المالية التقليدية أن تجلب عوامل تأثير جديدة على أسعار سوق الأصول الرقمية، بينما تخلق أيضًا قنوات ارتباط أقرب مع السوق التقليدي.

من تحليل سلسلة زمنية لتدفق الأموال، يظهر أن تدفق ETF في نوفمبر قد تسارع. على عكس عمليات الإغراق التي قادها مستثمرون أصليون في الأصول الرقمية من خلال العقود الآجلة الدائمة في أكتوبر، فإن ضغط البيع في هذه الجولة يأتي بشكل أكبر من حاملي ETF من الأفراد الذين لديهم حساسية عالية تجاه الأسعار. تعكس هذه التحول الاختلاف في ردود فعل مجموعات المستثمرين المختلفة تجاه إشارات السوق: يركز المتداولون المحترفون أكثر على الرافعة المالية وبنية سوق المشتقات، بينما يستجيب مستثمرو ETF من الأفراد بشكل أكثر مباشرة لتقلبات الأسعار.

يستحق الفشل في تكلفة إنتاج بيتكوين كمستوى دعم رئيسي الاهتمام أيضًا. لقد اعتبر خط تكلفة الإنتاج البالغ 94000 دولار الذي قدرته جي بي مورغان بمثابة دعم نفسي وتقني مهم في السوق، لكن الانخفاض الحالي يوضح أنه في بيئات السوق المحددة، قد تتفوق عوامل تدفق الأموال على قيمة الأساس. هذه الديناميكية مشابهة للحالات التي ينخفض فيها السعر مؤقتًا دون تكلفة الإنتاج في الأسواق التقليدية، وعادة ما يتم تصحيحها بعد إعادة توازن العرض والطلب.

من منظور أكثر شمولاً، فإن نمط الارتباط بين الأصول الرقمية وسوق الأسهم يوفر رؤى مهمة. أكد المحللون أن سوق الأصول الرقمية يواصل التداول بشكل وثيق مع أسهم التكنولوجيا الصغيرة - خاصةً قطاع التكنولوجيا في مؤشر روبرت 2000. يعكس هذا الارتباط العلاقة بين الأصول الرقمية وقاعدة المستثمرين المدفوعة بالابتكار المبكر ورأس المال الاستثماري، كما يفسر لماذا بينما لا تزال أسهم التكنولوجيا تحظى بشعبية، تواجه الأصول الرقمية ظاهرة تدفق الأموال.

تراجع المشاعر المضاربية: تباطؤ سوق الخيارات والتداول الزخم

أفاد تقرير جي بي مورغان بأنه تم التقاط أدلة على التغيرات الطفيفة في مشاعر المضاربة في السوق. تُظهر البيانات أن الجزء الأكثر مضاربةً من التجزئة - المتداولون النشطون في خيارات الشراء أو تداول الزخم للأسهم الفردية - قد تراجعوا في الأسابيع الأخيرة. تُظهر بيانات شركات تسوية الخيارات أن شراء خيارات الشراء الأسبوعية من قبل الحسابات الصغيرة قد انخفض، كما أظهرت سلة الأسهم التي تلقى شعبية بين المتداولين التجزئة الأمريكيين علامات تباطؤ مماثلة.

إن تراجع هذا الشعور المضاربي يحتاج إلى فهمه في إطار الاتجاهات طويلة الأجل. يشير المحللون إلى أنه “على الرغم من ذلك، فإن هذا التراجع الأخير لم يكن سوى عكس الدفع المضاربي الذي شهدناه الشهر الماضي، ولم يغير الاتجاه الصاعد منذ عام 2023.” يشير هذا الملاحظة إلى أن التعديل الحالي في السوق قد يكون أقرب إلى تصحيح صحي ضمن الاتجاه الصاعد، وليس تحولًا جذريًا في الاتجاه. من خلال الأنماط التاريخية، فإن التقلبات الدورية في هذا الشعور المضاربي شائعة جدًا خلال عملية السوق الصاعدة.

من خلال البيانات المحددة في سوق الخيارات، فإن انخفاض شراء خيارات الشراء يتركز بشكل رئيسي في مجال الأصول الرقمية والأسهم التقنية ذات النمو العالي، بينما تظل أنشطة خيارات القطاعات الدفاعية والأسهم ذات العائد مستقرة نسبيًا. يدعم هذا الانخفاض الانتقائي بشكل أكبر الحجة الرئيسية لمؤسسة جي بي مورغان، وهي أن التعديل الحالي في السوق هو خاص بالأصول، وليس نتيجة لتجنب المخاطر بشكل شامل. توفر هذه الاختلافات فرصًا تكتيكية مهمة للمشاركين في السوق.

تتوافق تباطؤ استراتيجيات تداول الزخم مع انخفاض تقلبات السوق العامة. عندما تقل فرص الزخم ذات الاتجاه الواضح، يميل المتداولون على المدى القصير إلى تقليل التعرض للمخاطر، في انتظار ظهور محركات جديدة. تخلق هذه الأنماط السلوكية “فترات راحة” في السوق، والتي عادة ما تخزن الطاقة للاختراقات الاتجاهية اللاحقة. من منظور التحليل الفني، غالبًا ما تشير هذه الانخفاضات في التقلبات إلى أن حركة سعرية مهمة قادمة.

مقارنة الأنماط التاريخية: خصوصية وعمومية التعديل الحالي

عند تحليل التعديل الحالي في السوق في سياقه التاريخي، يمكن ملاحظة وجود أنماط مألوفة وخصائص فريدة. على غرار التعديل في بداية عام 2024، فإن هذا الإغراق مدفوع أيضًا بخروج أموال ETF، لكن البيئة الكلية والبنية السوقية وراءه قد تغيرت بشكل كبير. كانت سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في ذلك الوقت أكثر تيسيرًا، بينما تواجه الحالية درجة أكبر من عدم اليقين بشأن معدلات الفائدة، وهذا الاختلاف يؤثر على عمق التعديل ومدة استمراره.

من منظور تركيبة المستثمرين، شهدت المشاركة المؤسسية في سوق الأصول الرقمية زيادة كبيرة منذ بداية العام. من ناحية، يعزز ذلك عمق السيولة في السوق، ومن ناحية أخرى، قد يغير أيضًا خصائص تقلب الأسعار. عادةً ما يكون لدى المستثمرين المؤسسيين أطر إدارة مخاطر أكثر صرامة وآفاق استثمارية أطول، ويجب أن تسهم مشاركتهم نظريًا في تقليل التقلبات الإجمالية في السوق. ومع ذلك، عندما يقوم عدة مجموعات من المستثمرين بتعديل مراكزهم في نفس الوقت، قد يحدث أيضًا تأثير توافقي للسيولة.

تستحق العوامل الموسمية أيضًا الاعتبار. تظهر البيانات التاريخية أن شهر نوفمبر غالبًا ما يكون فترة انتقالية في سوق الأصول الرقمية، بين قوة الربع الثالث وتقلبات نهاية العام. يرتبط هذا النمط الموسمي بعوامل هيكلية مثل التخطيط الضريبي وإعادة توازن الأصول ذات المخاطر، وقد يفسر جزئيًا لماذا يختار المستثمرون الأفراد تعديل مراكزهم في الأصول الرقمية في هذه النقطة الزمنية.

من منظور الترابط بين الأسواق، فإن العلاقة الوثيقة المستمرة بين الأصول الرقمية وأسهم التكنولوجيا الحالية تتناقض مع فترة الانفصال من 2022 إلى 2023. في ذلك الوقت، أظهرت الأصول الرقمية استقلالية أقوى، بينما أصبحت الآن تتداخل بشكل أكثر وضوحًا في إطار الأصول التقليدية ذات المخاطر. تعكس هذه التغيرات كلا من التقدم في تنظيم السوق وزيادة مستوى المؤسسية، كما تعني أن أسعار الأصول الرقمية تتأثر بعوامل اقتصادية كلية أوسع.

آفاق المستقبل: البحث عن نقطة التوازن في السوق وإعادة بنائها

استنادًا إلى الديناميات الحالية للسوق، توفر تحليلات جيه بي مورغان أدلة هامة على المسارات المحتملة في المستقبل. أولاً، إذا استمرت تدفقات الأموال الخارجة من ETF العملات الرقمية فوق المتوسط التاريخي، فقد تحتاج الأسعار إلى مزيد من التعديل لجذب اهتمام المشترين. نظرًا لأن بيتكوين قد انخفضت دون تكاليف الإنتاج المقدرة، قد يتم إكمال هذا التعديل بشكل أكبر من خلال الوقت بدلاً من السعر، أي من خلال التحرك ضمن نطاق حتى يتم إعادة توازن العرض والطلب.

ثانياً، إذا استمرت التدفقات القوية من الأموال إلى سوق الأسهم، فقد تتسرب في النهاية إلى مجال الأصول الرقمية. تظهر الأنماط التاريخية أن عدوى الميل إلى المخاطر عادة ما تكون متأخرة، فعندما يحقق المستثمرون عوائد كافية من الأصول التقليدية ذات المخاطر، فإنهم غالباً ما يبدأون في البحث عن فرص ذات بيتا أعلى. العملات الرقمية، وخاصة بيتكوين وإثيريوم، من المحتمل أن تكون المستفيدين من هذه التدفقات الرأسمالية.

من وجهة نظر التنظيم والتطور، لا يزال تقدم نظام سوق العملات الرقمية مستمراً. إن مشاركة المزيد من المؤسسات المالية التقليدية، وتوضيح الأطر التنظيمية، وتحسين البنية التحتية، كلها تؤسس لجولة النمو القادمة. قد يُعتبر التعديل الحالي في السوق، في ظل هذه التحسينات الهيكلية، بمثابة مقطع في الاتجاه الصعودي طويل الأمد بدلاً من كونه انعكاساً للاتجاه.

يوفر التحليل الفني أيضًا بعض الإشارات المتفائلة. على الرغم من الضغط على المدى القصير، لا تزال خط الاتجاه الصاعد طويل الأمد الذي بدأ في عام 2023 سليمًا. تُظهر العديد من المؤشرات الفنية الرئيسية أن السوق قد دخل منطقة التشبع البيعي، مما يخلق ظروفًا للانتعاش. في نفس الوقت، أدى انخفاض الرافعة المالية في سوق المشتقات إلى تقليل مخاطر الإغراق، مما يوفر مساحة لاكتشاف الأسعار بطريقة أكثر صحة.

إشارات الاستثمار: البحث عن الفرص في سوق متباين

بالنسبة للمشاركين ذوي أنماط الاستثمار المختلفة، يوفر الوضع الحالي في السوق فرصًا متباينة. بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، قد يؤدي التدفق التاريخي للأموال من ETF العملات الرقمية إلى خلق فرص لبناء المراكز على دفعات. خاصة عندما تكون أسعار البيتكوين قريبة من أو أقل من تكلفة الإنتاج المقدرة، فإن التاريخ يظهر أنها توفر نسبة جيدة من المخاطر إلى العوائد. المفتاح هو التحلي بالصبر الكافي والانضباط في إدارة المراكز.

بالنسبة للمستثمرين الاستراتيجيين، فإن تفريق تدفقات الأموال بين الأصول الرقمية وسوق الأسهم يوفر فرص قيمة نسبية. عندما تظهر فئات الأصول ذات الارتباط العالي انحرافًا في الأداء على المدى القصير، فإن ذلك غالبًا ما يدل على وجود فرصة للتجارة في التقارب. بالنظر إلى أن العلاقة الطويلة الأجل التي أكدت عليها جي بي مورغان لا تزال سليمة، قد يكون من الصعب استمرار هذا التفريق.

من منظور تخصيص الأصول، تحتاج الأصول الرقمية إلى إعادة تقييم دورها في مجموعة الاستثمار الحالية. كانت العلاقة المنخفضة مع الأصول التقليدية واحدة من جاذبيتها الرئيسية، ولكن مع زيادة العلاقة مع الأسهم التكنولوجية، قد تضعف هذه الفائدة التنويعية. قد يحتاج المستثمرون إلى تعديل نسبة تخصيصهم للأصول الرقمية وتوقعاتهم لتعكس هذه الحقيقة السوقية الجديدة.

يجب أيضًا رفع أولوية إدارة المخاطر. خلال فترات تغيير هيكل السوق، قد تفشل مؤشرات التقلب التاريخية والارتباط، مما يتطلب إطار تقييم مخاطر أكثر ديناميكية. خاصة بالنسبة للمستثمرين الذين يستخدمون الرافعة المالية، من الضروري التأكد من إمكانية الحفاظ على المراكز في ظل ظروف السوق القصوى. يمكن أن يساعد التنويع في استثمار في مجالات فرعية مختلفة من الأصول الرقمية مثل Layer 1 و DeFi والبنية التحتية وغيرها في تقليل المخاطر المحددة.

الأسئلة الشائعة

لماذا يقوم المستثمرون الأفراد ببيع الأصول الرقمية ETF بينما يشترون ETF الأسهم؟

تحليل جي بي مورغان يظهر أن المستثمرين الأفراد يعتبرون الأصول الرقمية والأسهم فئات أصول مختلفة، حيث يقومون حاليًا بتعديل مراكزهم في الأصول الرقمية بشكل انتقائي مع الحفاظ على تعرضهم لمخاطر الأسهم، مما يعكس حكمًا محددًا على الأصول بدلاً من التحوط الشامل.

بيتكوين تراجع تحت تكلفة الإنتاج 94000 دولار ماذا يعني ذلك؟

إن انخفاض الأسعار على المدى القصير تحت تكاليف الإنتاج يحدث أحيانًا في سوق السلع، وعادةً ما يتم تصحيحه بعد إعادة توازن العرض والطلب، ولكن الاستمرار في البقاء أدنى من التكلفة قد يجبر عمال المناجم غير الفعالين على الخروج من السوق، مما يقلل في النهاية من العرض الذي يدعم الأسعار.

هل تم كسر العلاقة بين الأصول الرقمية والأسهم؟

أكدت جي بي مورغان أن العلاقة طويلة الأمد لا تزال قوية، خاصةً مع ارتباطها الوثيق بقطاع التكنولوجيا في مؤشر راسل 2000، مما يشير إلى أن الأصول الرقمية لا تزال تُعتبر جزءًا من فئة الأصول الابتكارية المبكرة.

ما هي أوجه التشابه والاختلاف بين التعديل الحالي في السوق وشهر فبراير؟

النقاط المشتركة هي أنها مدفوعة بالتدفق الخارجي للأموال من ETF وبحجم مماثل، بينما يكمن الاختلاف في أن هذا التعديل يتزامن مع تدفق قوي للأموال إلى سوق الأسهم، كما أن مستوى الرافعة المالية للمتداولين الأصليين في الأصول الرقمية قد انخفض مسبقًا.

ما تأثير انخفاض المشاعر المضاربية على صحة السوق؟

على المدى القصير، قد يؤدي انخفاض الحرارة إلى تقليل تقلبات السوق وفرص الزخم، لكن على المدى المتوسط والطويل، فإنه يساهم في اكتشاف أسعار أكثر صحة، ويقلل من المخاطر النظامية الناتجة عن الإفراط في استخدام الرافعة المالية، مما يمهد الطريق لنمو المرحلة التالية.