علاقة البيتكوين بالذهب: كيف تختار بين BTC، الذهب، والدولار؟

المؤلف: NDV

قامت فريق البحث NDV مؤخرًا بتحليل منهجي لعلاقة أسعار البيتكوين (BTC) مع الذهب (XAU). السبب وراء التركيز على هذا الموضوع هو أن هذين النوعين من الأصول غالبًا ما يُنظر إليهما في السوق على أنهما “أداة حفظ القيمة” و “أداة تحوط”: حيث يُعتبر الذهب كأصل ملاذ تقليدي، وقد كان لعدة عقود “ملاذًا آمنًا” للمستثمرين العالميين؛ بينما يتم الإشارة إلى BTC بشكل متزايد من قبل المستثمرين ك"ذهب رقمي"، وقد حصلت على مكانة جديدة في ظل تزايد عدم اليقين الكلي.

نقطة انطلاق البحث هي: في محفظة استثمارية تحتوي على وزن عالي من العملات الرقمية، كيف يمكن من خلال تخصيص الذهب و BTC موازنة التقلبات وزيادة نسبة شارب (معدل شارب، الذي يقيس مستوى العائد تحت المخاطر الوحدوية).

بعبارة أخرى، هل العلاقة بين الاثنين هي علاقة بديلة أم علاقة تكاملية؟

بعد تحليل البيانات وآلية السوق خلال السنوات الأربع الماضية، كانت الاستنتاجات هي:

· في معظم السيناريوهات، تظهر BTC والذهب علاقة “تكامل شرطي”: الاتجاه العام لهما متشابه، لكن هناك اختلافات واضحة في ميزانية المخاطر وأداء التقلبات، مما يكمل كل منهما الآخر؛

· تحت بعض السرديات المتطرفة، يمتلك الذهب خاصية “البديل المرحلي”: في أوقات تضييق السيولة، أو النزاعات الجغرافية، أو انكشاف المخاطر في النظام المالي، فإن وظيفة الذهب كملاذ آمن تتفوق بشكل ملحوظ على BTC، ويمكن أن تحل محل بعض من تخصيصه؛

· من المنطق في تخصيص الأصول، يجب اعتبارها “أزواج مقاومة للهشاشة عبر الآليات”: يعتمد الذهب على احتياطيات البنوك المركزية والدعم المؤسسي، بينما يقود البيتكوين من خلال الحد الأقصى للعرض وآلية النصف. يأتي الاثنان من أنظمة مختلفة تمامًا، ولكن لهذا السبب، غالبًا ما يظهران تكاملًا في بيئات السوق المختلفة. من خلال إعادة التوازن بانتظام بينهما (إجراء التعديلات عند اختلاف الاتجاهات)، يمكن للمستثمرين توزيع المخاطر بشكل أفضل والحصول على عوائد أكثر استقرارًا بعد تعديل المخاطر على المدى الطويل.

فيما يلي التحليل المحدد.

أولاً، النظرة طويلة الأمد: اتجاه BTC يتماشى بشكل كبير مع الذهب

منذ عام 2021 حتى الآن، تتوافق حركة BTC مع الذهب بشكل كبير، مما يدل على أن السيولة الكلية والسياسة النقدية هما المحركان المشتركين لكليهما.

! صورة

مرحلة الارتفاع والانخفاض المتزامنين

تحت تأثير السياسة الكلية ومشاعر المخاطر في السوق، غالبًا ما يتصرف البيتكوين والذهب بشكل متزامن في الارتفاع أو الانخفاض، مثل:

نهاية عام 2022 إلى بداية عام 2023: ذروة التضخم + تباطؤ زيادة الفائدة → BTC و الذهب يرتدان معًا؛

أزمة البنوك في مارس 2023: زيادة الطلب على الملاذ الآمن → ارتفاع الذهب، بينما استفاد BTC من سرد “اللامركزية”، وارتفع أيضًا؛

الربع الأول من عام 2024: توقعات بتخفيض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي + الموافقة على صندوق تداول البيتكوين → الذهب يقترب من أعلى مستوى تاريخي، و BTC يتجاوز أعلى نقطة تاريخية.

! صورة

مرحلة الانحراف المتميز

عندما يدخل السوق في مرحلة “الروايات المختلفة”، ستظهر انحرافات في أسعار البيتكوين والذهب، مثل:

الذهب قوي، وBTC ضعيف: ربيع وصيف 2021: ارتفع الذهب بسبب مخاوف التضخم، بينما انخفضت بيتكوين بشكل حاد بسبب تنظيمات الصين وتصريحات ماسك؛ من نهاية 2021 إلى بداية 2022: أدت الصراعات الجغرافية إلى ارتفاع الذهب، لكن BTC ضعفت بسبب تشديد الاحتياطي الفيدرالي وتراجع الأسهم التكنولوجية؛ في الربع الأول من 2025، ستؤدي التوترات التجارية والصراعات في الشرق الأوسط → إلى تجاوز الذهب 3000 دولار، بينما تدخل BTC في تصحيح مرتفع بعد “تحقيق الأرباح”.

BTC قوي، الذهب ضعيف: في نهاية عام 2024، فوز ترامب + تدفق أموال ETF → ارتفاع مستقل لـ BTC، والذهب يتحرك عرضياً.

! صورة

لذلك، من منظور إحصائي، فإن BTC يتماشى بشكل كبير مع الذهب على المدى الطويل، لكن سلوكه على المدى القصير مستقل. هذه هي أيضًا السبب في أنه يمكن أن يوفر مصدرًا إضافيًا للعوائد.

ثانياً، لماذا معدل عائد BTC أعلى من الذهب

على الرغم من أن BTC والذهب مرتبطان ارتباطًا وثيقًا في الاتجاهات السعرية على المدى الطويل، من حيث العائد، فإن BTC أكثر ميزة. نعتقد أن هناك عدة أسباب رئيسية لذلك:

1. مقارنة خصائص الأصول: سرد متشابه، وظائف مختلفة

القواسم المشتركة (المستوى السردي):

· الندرة: يعتمد الذهب على الندرة الطبيعية وتكاليف الاستخراج العالية للدعم، بينما يعتمد BTC على الحد الأقصى للكمية (21000000 قطعة ثابتة) وآلية النصف (التي تعزز الندرة باستمرار) للدعم؛

· التداول والتسوية: تمتلك الذهب خصائص مادية قوية، وسلسلة التسوية طويلة لكن النظام متكيف بشكل ناضج؛ التسوية القابلة للبرمجة على شبكة BTC، كفاءة عبر الحدود عالية، ولا تتطلب الثقة، لكن هناك انقطاع في السيولة بين الشبكة وغير المتصلة;

· التقلب والمخاطر: يتراوح المعدل السنوي للتقلبات الذهبية في الدورات الطويلة بشكل عام في نطاق متوسط إلى منخفض (المعدل التاريخي حوالي 15%، مصدر البيانات: State Street Global Advisors)؛ وفي الأوقات القصوى في السوق، يكون ضغطه النسبي منخفضًا. بالمقارنة، فإن تقلبات البيتكوين أعلى بكثير من الأصول التقليدية (النطاق الشائع تاريخيًا يتراوح بين 50% إلى 80%، وفي الحالات القصوى قد تتجاوز حتى 100%، مصدر البيانات: WisdomTree، The Block)، وبالتالي فهو أكثر شبهاً بأصل ذو مخاطر عالية بيتا؛

· مسار اعتماد النظام: الذهب هو أصول احتياطية للبنوك المركزية العالمية، والربط النظامي قوي؛ بينما BTC لا يزال في عملية التحول إلى النظام (إدراج ETF، الحفظ المتوافق، تخصيص المؤسسات)، ولكنه سيتأثر دورياً بالاضطرابات التنظيمية على المدى القصير.

ملخص: في سرد “التحوط من التضخم” و"تخزين القيمة"، يتمتع BTC والذهب ببعض البدائل؛ ولكن في ميزانية المخاطر، واعتماد النظام، ووظيفة التسوية، هناك اختلافات ملحوظة بين الاثنين، مما يعكس التكميلية.

اختلاف تدفق الأموال: يأتي الطلب الإضافي على الذهب بشكل رئيسي من البنوك المركزية وبعض مواقع التحوط، مما يجعل الزيادة محدودة؛ بينما الأموال الجديدة في BTC تتمتع بقوة انفجارية أكبر، وتشمل تدفقات الأموال من صناديق ETF، وتوزيع المؤسسات، ومشاركة الأفراد، وغيرها (مصدر البيانات: مجموعة CME، تقرير تدفق CoinShares).

الأداء التاريخي يؤكد: على مدى السنوات العشر الماضية، كانت العائدات السنوية للذهب حوالي 4%–5% (بالدولار الأمريكي، دون احتساب التضخم، مصدر البيانات: StatMuse)؛ بينما كانت العائدات السنوية طويلة الأجل لـ BTC أعلى بكثير.

التحقق التكنولوجي: تشير اختبارات الإحصاء إلى أن العلاقة بين عوائد BTC والذهب وتقلباتهما قريبة من الصفر (لم تظهر طرق النمذجة مثل DCC-GARCH وGranger أي دلالة، مصدر البيانات: نموذج NDV الداخلي)، مما يشير إلى أن العوائد الزائدة لـ BTC مستقلة عن الذهب، ولا يمكن للذهب تقديم نفس مستوى المرونة العالي.

لذلك، في معظم الحالات، عندما يتحرك كلاهما في نفس الاتجاه، فإن الاحتفاظ المباشر بـ BTC يمكن أن يمنح تعويضًا أعلى عن المخاطر وعوائد زائدة؛ بينما تتمثل قيمة الذهب بشكل أكبر في بيئات المخاطر الشديدة، كإضافة دفاعية للمحفظة.

【شرح الرسم البياني للتحليل الفني】

ارتباط العائد: أظهرت اختبارات الإحصاء أن العائد اليومي لبيتكوين (BTC) والذهب ليس له ارتباط كبير. وهذا يشير إلى أن تقلبات كلاهما على المدى القصير ليست مرتبطة، وأن ارتفاع وانخفاض بيتكوين مدفوع أكثر بالأحداث السوقية الخاصة به.

! صورة

الارتباط بالتحولات: من خلال نمذجة الارتباط الديناميكي DCC-GARCH، تم اكتشاف أن معامل الارتباط الشرطي بين الاثنين يكون في معظم الأوقات أقل من 0.1، مما يعني أن التحولات تقريبًا مستقلة، وأن تأثير الترابط بين الأصول منخفض.

! صورة

اختبار العلاقة السببية: تظهر نتائج اختبار Granger للعلاقة السببية أنه لا يوجد دلالة ذات أهمية بين BTC والذهب في التحليل على فترات تأخير من 1 إلى 10 أيام، مما يعني أن كلاهما لم يظهر أي تقدم في تغيرات عائداتهما تجاه بعضهما البعض، ولا يمكن استخدام اتجاه سعر أحد الأصول للتنبؤ بشكل أفضل باتجاه سعر الأصل الآخر في المستقبل.

! صورة

ثالثاً، منظور منتصف المدة: الاحتفاظ بالذهب أكثر فعالية من النقد بالدولار الأمريكي

في ظل البيئة الكلية الحالية، فإن تأثير التحوط للذهب يتفوق بشكل ملحوظ على النقد بالدولار الأمريكي. والسبب في ذلك هو: اتساع العجز المالي الأمريكي، مما أضعف مكانة الدين الحكومي والدولار كملاذ آمن، حتى أن المستثمرين المؤسسيين الذين دعموا الأصول بالدولار على المدى الطويل بدأوا في إعادة تقييم التوزيع. وفي الوقت نفسه، لا تزال معدلات التضخم مرتفعة، وتستمر توقعات السوق بشأن تخفيض أسعار الفائدة في المستقبل، مما يعني أن معدلات الفائدة الحقيقية في انخفاض مستمر، حيث أن الاحتفاظ بالنقد لا يحمل ميزة الفائدة فحسب، بل يواجه أيضًا خطر تآكل القوة الشرائية. بالمقابل، يعتبر الذهب كأصل مادي “بدون مخاطر مقابلة”، ولا يعتمد على أي ضمان ائتماني، وفي ظل تزايد النزاعات الجيوسياسية وحالات التوتر التجاري، فإن الطلب على التحوط للذهب قد ارتفع بشكل ملحوظ. عند استعراض التاريخ، سواء في فترة الركود التضخمي في السبعينيات، أو في المراحل الأخيرة التي شهدت ارتفاعات متكررة في التضخم، أثبت الذهب قدرته الأفضل على حفظ القيمة مقارنة بالنقد.

لذلك، نعتقد أن الذهب هو أصل دفاعي أكثر فعالية من الدولار النقدي على المدى المتوسط.

أربعة، إلهام التكوين

استنادًا إلى تحليلنا، يمكننا استنتاج ثلاثة مستويات من أفكار التكوين:

أولاً، في بيئة طبيعية، لا يزال BTC هو المركز الأساسي في المحفظة، لأنه يتمتع بمرونة أعلى وإمكانية نمو، ويتماشى بشكل عام مع الذهب، لكن عادة ما يكون ارتفاعه أكثر وضوحاً.

ثانياً، في بيئات المخاطر الشديدة، مثل تشديد السيولة العالمية بشكل مفاجئ، أو تصاعد النزاعات الجغرافية، أو ظهور عدم اليقين في النظام المالي، فإن الخصائص الدفاعية للذهب ستكون أفضل بكثير من BTC. خلال هذه المراحل، يمكن أن يساعد زيادة حصة الذهب بشكل معتدل، كبديل جزئي عن BTC، في تقليل التراجع وتعزيز المتانة في المحفظة.

أخيرًا، من منظور أوسع، في ظل السياق الكلي الحالي، يمكن أن يلعب الذهب دورًا أكثر فعالية في التحوط مقارنةً بالنقد بالدولار الأمريكي. بدلاً من الاحتفاظ النقدي بشكل سلبي في انتظار انخفاض قيمته، من الأفضل تحقيق الحماية والحفاظ على القيمة من خلال تخصيص الذهب. إن هذه الفكرة الديناميكية للتخصيص هي تجسيد لجهودنا المستمرة في تحسين إطار الاستثمار وتحسين هيكل المخاطر والعوائد.

خمسة، الخاتمة

العلاقة بين BTC والذهب هي في جوهرها تزامن طويل الأمد، وانفصال قصير الأمد.

نحن نؤمن بشدة أن BTC لا يزال هو الأصل الأساسي في المحفظة، حيث يحمل إمكانيات نمو أعلى ومرونة؛ بينما يظهر الذهب قيمة دفاعية فريدة في بيئات المخاطر الشديدة، ويتفوق على النقد كأداة تحوط. إن الاثنين ليسا بديلاً، بل مكملين لبعضهما البعض. هذه الفكرة الديناميكية للتكوين تتيح لنا أن نحقق النمو مع ضمان بقاء المحفظة قوية في ظل بيئة ماكرو غير مؤكدة.

الأهم من ذلك، نحن نؤمن إيمانًا راسخًا بالقيمة طويلة الأجل لـ BTC. تاريخيًا، كانت التقلبات الدورية لـ BTC شديدة، لكن العوائد على المدى الطويل تتفوق بشكل ملحوظ على أي أصول تقليدية. إذا ارتفع BTC عشرة أضعاف مرة أخرى في السنوات العشر القادمة، فنحن واثقون من أنه من خلال استراتيجيات الإدارة النشطة، يمكننا الاستفادة من الدورات، والتقاط التقلبات، وتحقيق α بشكل مستمر فوق β، مما يجعل الأداء العام للصندوق يتفوق بشكل ملحوظ على مجرد الاحتفاظ بـ BTC.

تتمثل قيمة الذهب في التعزيز والدفاع، بينما تتمثل قيمة البيتكوين في النمو على المدى الطويل. بالنسبة لنا، الاتجاه واضح: البيتكوين أفضل من الذهب، وصندوق NDV يسعى لتجاوز البيتكوين. من خلال إدارة مخاطر صارمة، وتخصيص مرن، وبحث عميق، نحن لا نتبع فقط دورة ارتفاع هذه الأصول الرقمية، بل نسعى أيضًا للاستمرار في تحقيق عوائد طويلة الأجل تفوق الأصل نفسه للمستثمرين.