ثورة صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة! مصلحة الضرائب الأمريكية تفتح عصر توزيع أرباح الحصص للمستثمرين الأفراد

الوزارة المالية الأمريكية التابعة لمصلحة الضرائب الأمريكية (IRS) قامت بتحديث إرشاداتها بشأن منتجات التداول بالعملات المشفرة (ETP)، مما يوفر ملاذًا آمنًا للكيانات الائتمانية التي تودع الأصول الرقمية. قال وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيري: إن الجهات المعنية أصدرت توجيهات توفر “مسارًا واضحًا لتمكين صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة من الرهن وتشارك مكافآت الرهن مع المستثمرين الأفراد”.

إرشادات IRS الجديدة تفتح عصر الملاذ الآمن للرهن

(المصدر: X)

يبدو أن إرشادات مصلحة الضرائب الأمريكية توفر مزيدًا من الوضوح التنظيمي فيما يخص الرهن عبر منتجات التداول بالعملات المشفرة. وفقًا للمعلومات على موقع IRS، ستسمح الجهات الحكومية لصناديق الثقة المشفرة بالمشاركة في الرهن، بشرط أن تكون متداولة في البورصات الوطنية، وأن تقتصر على الاحتفاظ بالنقد و"وحدات الأصول الرقمية من نوع واحد" التي يحتفظ بها الوصي، مع تقليل المخاطر المحددة للمستثمرين.

تكمن أهمية هذه السياسة في أنها تفتح مصدر دخل جديد لصناديق ETF للعملات المشفرة. الرهن (Staking) هو آلية إثبات الحصة (PoS) الأساسية في شبكات البلوكشين، حيث يقوم المستخدمون بقفل الرموز للتحقق من المعاملات والحفاظ على أمان الشبكة، ويحصلون مقابل ذلك على مكافآت الرهن. بعد إتمام ترقية إيثيريوم إلى PoS في 2022، كانت عوائد الرهن السنوية تتراوح عادة بين 3% و5%. بالنسبة لصناديق ETF التي تمتلك كميات كبيرة من إيثيريوم، فإن هذه العوائد مجزية جدًا.

قال المحامي البارز في Consensys، بيل هيوز، في منشور على X يوم الاثنين: “هذا من شأنه أن يؤثر بشكل كبير على انتشار تقنية الرهن.” وأضاف: “هذه الشروط توفر وضوحًا تنظيميًا وضرائبيًا طال انتظاره لصناديق ETF والثقة وغيرها من الأدوات المؤسساتية، مما يمكّنها من المشاركة في الرهن بشكل قانوني. لقد أزال بشكل فعال العقبات القانونية الرئيسية التي كانت تحول دون إدراج عوائد الرهن ضمن المنتجات الاستثمارية الخاضعة للتنظيم، والتي كانت تشكل عائقًا أمام مؤسسي الصناديق، والوصاة، ومديري الأصول.”

قبل ذلك، كانت أكبر مشكلة تواجه إصدار صناديق ETF للعملات المشفرة هي عدم اليقين التنظيمي. على الرغم من أن ETF للبيتكوين الفوري تم الموافقة عليه في يوليو 2024، إلا أن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ومصلحة الضرائب لم يصدروا إرشادات واضحة حول مشاركة هذه الصناديق في الرهن، وكيفية معالجة الضرائب على عوائد الرهن. أدى ذلك إلى تجنب شركات إدارة الأصول الكبرى مثل بيميلد وفيديليتي المشاركة في الرهن عند إطلاق ETF لإيثيريوم، خوفًا من المخاطر التنظيمية.

هذه التحديثات من IRS غيرت قواعد اللعبة تمامًا. “الملاذ الآمن” يوفر حماية قانونية لصناديق ETF المشفرة التي تلتزم بالشروط، بحيث لا تتعرض لعقوبات ضريبية أو تنظيمية بسبب المشاركة في الرهن. هذه الوضوح مهم جدًا للمستثمرين المؤسساتيين الذين يتجنبون المخاطر، لأنه يزيل أكبر عقبة أمام الامتثال والتنظيم.

متطلبات وقيود الامتثال لصناديق الرهن ETF

وفقًا لإرشادات IRS، يجب أن تستوفي الثقة المشفرة الشروط التالية لتكون مؤهلة للملاذ الآمن للرهن:

قائمة متطلبات الامتثال

التداول في البورصات: يجب أن تكون متداولة في البورصات الوطنية لضمان السيولة والشفافية

حيازة أصول موحدة: يجب أن تقتصر على النقد ووحدات الأصول الرقمية من نوع واحد التي يحتفظ بها الوصي، ولا يجوز دمج عدة عملات مشفرة

الوصاية المهنية: يجب أن تكون الأصول الرقمية مملوكة لوصي مؤهل، وليس من قبل مدير الصندوق بشكل مباشر

إفصاح المخاطر: يجب أن تقلل من المخاطر المحددة للمستثمرين، بما في ذلك مخاطر التقنية المرتبطة بالرهن، والمخاطر السوقية

هذه المتطلبات تبدو بسيطة، لكنها تفرض معايير عالية. قيد حيازة أصول موحدة يعني أن الصناديق التي تقدم مجموعة متنوعة من العملات المشفرة لن تستفيد من الملاذ الآمن. ومتطلبات الوصاية المهنية تضع حداً على العديد من الصناديق الصغيرة، نظرًا لوجود عدد محدود من مقدمي خدمات الوصاية المؤهلين وتكاليفهم العالية.

من وجهة نظر المستثمر، توفر هذه القيود حماية إضافية. حيازة أصول موحدة تضمن شفافية الصندوق، حيث يعرف المستثمرون بوضوح ما يملكونه. ومتطلبات الوصاية المهنية تقلل من مخاطر السرقة أو الاختلاس. كما أن متطلبات الإفصاح تجبر مديري الصناديق على توضيح المخاطر المحتملة، مثل فترات القفل، والعقوبات على التخفيف (Slashing)، والأعطال التقنية.

من الجدير بالذكر أن إرشادات IRS أشارت أيضًا إلى تغييرات قواعد الإدراج العامة التي أقرها SEC في سبتمبر. من المتوقع أن تفتح هذه التغييرات الطريق لمزيد من إدراج صناديق ETF للعملات المشفرة. وأكدت مصلحة الضرائب في تحديثها أن تغييرات SEC تظهر تنسيقًا بين الهيئات، بهدف خلق بيئة تنظيمية أكثر ودية لصناديق ETF المشفرة.

هذا التنسيق بين الوكالات في النظام التنظيمي الفيدرالي الأمريكي نادر الحدوث. في السابق، كانت مواقف SEC، CFTC، IRS تتعارض أحيانًا، مما يربك المشاركين في السوق. سياسة الحكومة التي أطلقتها إدارة ترامب، والتي كانت أكثر ودية للعملات المشفرة، بدأت تغير هذا الوضع، وإصدار إرشادات IRS حول الرهن هو أحدث دليل على ذلك.

تأثيرات تنظيمية عميقة على سوق العملات المشفرة

سيؤدي إصدار إرشادات IRS حول الرهن إلى تأثيرات متعددة على سوق ETF للعملات المشفرة. أولاً، من المحتمل أن تبدأ صناديق إيثيريوم الحالية في المشاركة في الرهن قريبًا. اثنين من أكبر صناديق ETF لإيثيريوم هما iShares Ethereum Trust (ETHA) وفيديليتي إيثيريوم فاند (FETH)، ويبلغ إجمالي أصولهما المدارة أكثر من 70 مليار دولار. إذا بدأت هذه الصناديق في الرهن، وبعائد سنوي حوالي 4%، فسيكون الناتج حوالي 2.8 مليار دولار من العوائد الإضافية سنويًا.

كيف ستُوزع هذه العوائد على المستثمرين؟ من المحتمل أن يكون التوزيع التلقائي، حيث تُعاد مكافآت الرهن لشراء المزيد من إيثيريوم وتُوزع على حاملي الوحدات الحاليين، بشكل مشابه للأرباح الموزعة على الأسهم. هذا سيجعل صناديق ETF للعملات المشفرة لا توفر فقط تعرضًا للسعر، بل تولد أيضًا عوائد ثابتة تشبه السندات، مما يجذب المستثمرين المؤسساتيين الباحثين عن عوائد مستقرة.

ثانيًا، قد يشجع ذلك على تقديم المزيد من صناديق ETF للشبكات التي تعتمد على إثبات الحصة. حاليًا، هناك ETF للبيتكوين وإيثيريوم، لكن شبكات أخرى مثل سولانا، كاردانو، وبولكادوت لم تحصل على الموافقة بعد. إرشادات IRS حول الرهن تزيل العقبات التنظيمية الرئيسية لهذه الصناديق، مما قد يدفع شركات إدارة الأصول لتقديم طلبات. وإذا تمت الموافقة على هذه الصناديق وشاركت في الرهن، فستجذب كميات هائلة من التمويل المؤسسي لهذه الشبكات.

ثالثًا، قد يغير ذلك من منطق تقييم العملات المشفرة. مع قدرة صناديق ETF على تحقيق عوائد ثابتة من الرهن، يمكن للمستثمرين استخدام طرق التقييم التقليدية مثل خصم التدفقات النقدية (DCF) لتقييم الأصول. إدخال هذا الأسلوب في التقييم سيجعل العملات المشفرة أكثر قربًا من الأصول المالية التقليدية، ويقلل من صورتها كمجرد أدوات للمضاربة، مما يجذب مستثمرين أكثر تحفظًا.

على المستوى الكلي، فإن تقنين مكافآت الرهن قد يسرع من دمج القطاع المالي التقليدي مع العملات المشفرة. المؤسسات مثل صناديق التقاعد، وصناديق التبرعات، وشركات التأمين، التي غالبًا ما تتبع سياسات استثمار صارمة، تتطلب أن تكون الأصول المستثمرة ذات إطار تنظيمي واضح وعائد ثابت. الآن، أصبحت صناديق ETF المشفرة تلبي هذين الشرطين، مما قد يجعلها جزءًا من محافظ هذه المؤسسات.

اختيار التوقيت وسط الجمود الحكومي

إصدار إرشادات IRS حول الرهن جاء في توقيت درامي. وفقًا لتقارير الأحد، بعد أكثر من 40 يومًا، وافق بعض أعضاء مجلس الشيوخ الديمقراطيين على دعم الجمهوريين لتمرير قرار مستمر لإنهاء الإغلاق الحكومي، والذي سيستمر حتى يناير من العام المقبل. وحتى وقت إعداد هذا النص، لم يتم التصويت على القانون في مجلس الشيوخ. منذ بداية الإغلاق في 1 أكتوبر، تم إيقاف عمل العديد من الوكالات، بما في ذلك SEC وIRS، وأُجبر الموظفون على إجازات قسرية.

إصدار هذه الإرشادات في ختام فترة الإغلاق يُظهر أن إدارة ترامب تعتبر تنظيم العملات المشفرة أولوية. عادةً، خلال الإغلاق، تستمر فقط “الخدمات الضرورية”، بينما يتم تأجيل السياسات والإرشادات غير العاجلة. اختيار IRS إصدار إرشادات الرهن في هذا الوقت قد يكون رد فعل على ضغط قوي من صناعة العملات المشفرة والكونغرس.

كما أن دعم وزير الخزانة سكوت بيري علنًا على منصة X غير معتاد. عادةً، لا يعلن وزير الخزانة عن إرشادات IRS بشكل مباشر، مما يعكس اهتمام البيت الأبيض بالموضوع. تصريح بيري قد يكون إشارة للسوق: أن إدارة ترامب تأخذ على محمل الجد وعودها بأن تصبح مركزًا عالميًا للعملات المشفرة.