أول تقييم ائتماني من فئة النفايات من S&P جلوبال للتصنيفات، حيث يمثل خطر التركيز العالي مصدر القلق الرئيسي

وفقًا لتقرير بلومبرغ، قامت وكالة ستاندرد آند بورز العالمية بتصنيف الائتمان لشركة Strategy Inc. على أنه تصنيف غير مرغوب فيه، وذلك بسبب عيوب مثل التركيز العالي على الأصول الرقمية وانخفاض معدل رأس المال المعدل للمخاطر. وأكدت ستاندرد آند بورز على مخاطر السيولة المتعلقة بسندات الشركة القابلة للتحويل وأرباح الأسهم الممتازة، وأشارت إلى أن سندات Strategy القابلة للتحويل قد تستحق في وقت يتعرض فيه سعر البيتكوين للضغط.

حالياً، تصنيف الشركة هو B-، مع نظرة مستقبلية مستقرة، والقيمة العادلة لبيتكوين التي تمتلكها تقدر بحوالي 74 مليار دولار، وقد تم جمع هذه البيتكوين من خلال إصدار الديون والأسهم.

تم تخفيض تصنيف الائتمان لاستراتيجية، مما أثار مخاوف من مخاطر السداد بسبب التركيز العالي للأصول المشفرة

منحت وكالة S&P للتصنيفات العالمية (S&P Global Ratings) مؤخرًا شركة Strategy Inc. (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy) التي يقودها مايكل سايلور، والتي تحولت من شركة تصنيع برامج مؤسسية إلى تجمع لعملة البيتكوين، تصنيف ائتماني بمستوى Junk. تشمل نقاط الضعف الأساسية التي أشار إليها S&P: التركيز العالي على الأصول الرقمية، ضيق نطاق الأعمال، الضعف في رأس المال المعدل حسب المخاطر، وانخفاض السيولة بالدولار. حصلت الشركة على تصنيف B-، وهو أدنى بست درجات من التصنيف الاستثماري، مع نظرة مستقرة. أشار سايلور على منصة X إلى أن هذه هي المرة الأولى التي تحصل فيها شركة تجمع عملة البيتكوين على تصنيف ائتماني. تكشف هذه التقييمات عن المخاطر المالية والتحديات المتعلقة بالسيولة الكامنة في نموذج تخصيص الأصول المؤسسية لعملة البيتكوين، مما يوفر مرجعًا مهمًا للتمويل المشفر ومستثمري البيتكوين.

شرح تصنيف S&P: تصنيف B- يعكس المخاطر المالية الناتجة عن تقلبات بيتكوين

أشار محللو الائتمان في S&P بسرعة إلى حيازة استراتيجية تقدر بحوالي 74 مليار دولار من قيمة بيتكوين (BTC) العادلة. تم تجميع هذه البيتكوين بشكل رئيسي من خلال عائدات إصدار الديون والأسهم. على الرغم من أن S&P تعترف بممارسات استراتيجية “الحذرة” في إدارة الديون القابلة للتحويل، إلا أنها أعربت عن قلق عميق بشأن المخاطر المتعلقة بالسيولة الموجودة في ترتيبات ديونها.

المخاطر الأساسية: الدين الضخم بالدولار وعدم توافق الأصول الرقمية

استراتيجية أصدرت ما يقرب من 150 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل والأسهم الممتازة، حيث ستبدأ 50 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل خارج المال (Out-of-the-money convertible debt) في الاستحقاق تدريجياً في عام 2028. بالإضافة إلى ذلك، بحلول أكتوبر 2025، سيحتاج الشركة إلى دفع أكثر من 6.4 مليار دولار من توزيعات أرباح الأسهم الممتازة سنوياً.

أشارت S&P بوضوح إلى وجود مشكلة “فارق العملة” في الاستراتيجية: على الرغم من أن الشركة تمتلك أصول بيتكوين بقيمة عشرات المليارات، إلا أنها ملزمة بسداد مدفوعات الديون الرئيسية والفوائد وأرباح الأسهم الممتازة بالدولار الأمريكي. لجمع النقد بالدولار اللازم لدفع الفوائد والأرباح، كانت الشركة تقوم ببيع الأسهم العادية.

أزمة سداد مستحقات: ضغوط الأسعار على بيتكوين المحتملة للانهيار

يقلق المحللون بشكل خاص من أن ديون Strategy القابلة للتحويل قد تستحق عند الضغط على أسعار بيتكوين. حذرت S&P من أنه في سيناريو الضغط هذا، قد تضطر الشركة إلى تصفية بيتكوين الخاصة بها بأسعار “منخفضة”، أو قد تضطر إلى إعادة هيكلة ديونها القابلة للتحويل أو أسهمها المفضلة، واعتبرت S&P أن هذا “يعادل التخلف عن السداد”. وهذا ينبه مستثمري بيتكوين المؤسسيين، مما يبرز المخاطر العالية لشراء بيتكوين بالديون.

خلفية تحول الشركة: طريق بيتكوين من MicroStrategy إلى Strategy

شركة Strategy Inc. هي شركة مقرها في تايسونز كورنر، فيرجينيا، وكانت تُعرف سابقًا باسم MicroStrategy. تحت قيادة المؤسس المشارك مايكل سايلور، أكملت الشركة خلال السنوات الخمس الماضية تحولًا استراتيجيًا غير عادي: من شركة تصنيع برمجيات تقليدية إلى أكبر مالك لشركة بيتكوين مدرجة في العالم.

استراتيجية سيلر هي الاستفادة من أسواق رأس المال (بما في ذلك إصدار سندات قابلة للتحويل والأسهم) لجمع الأموال، ثم استثمار هذه الأموال بالكامل في بيتكوين. حتى وقت سابق من صباح يوم الاثنين، أعلنت Strategy أنها اشترت 43.4 مليون دولار من بيتكوين خلال الأيام السبعة الماضية، مما جعل إجمالي حيازتها يصل إلى 640,808 عملات، بقيمة تصل إلى حوالي 73.7 مليار دولار. هذه الاستراتيجية الجريئة في تخصيص الأصول الشركات جعلت حركة سعر سهم Strategy مرتبطة بشكل كبير بسعر بيتكوين. منذ بداية العام، ارتفع سعر سهمها بنسبة 2%، بينما ارتفع سعر بيتكوين في نفس الفترة بنسبة 22%.

توقعات رفع التصنيف وردود فعل السوق: التركيز على تحسين السيولة بالدولار

تعتقد S&P أن قدرة Strategy القوية على الوصول إلى الأسواق المالية وإدارة الهيكل الرأسمالي بحذر (مثل عدم وجود ديون مستحقة في الـ 12 شهرًا القادمة، وتمويل الأعمال بشكل رئيسي من خلال الأسهم) تعوض إلى حد ما عن المخاطر المذكورة.

ذكرت S&P أن تصنيف Strategy قد يرتفع بشرط أن تتمكن الشركة من تحقيق النقاط التالية:

1. تقليل استخدام السندات القابلة للتحويل.
2. زيادة السيولة بالدولار.
3. حتى في أوقات الضغط على سعر بيتكوين، يمكن إثبات أن لديها قدرة قوية على التمويل في السوق المالية.

ومع ذلك، تظل S&P تؤكد: “نعتقد أن بيتكوين تحمل مخاطر سوقية كبيرة، وهي غير مرتبطة بمخاطر السوق التقليدية. نظرًا لأن معظم أصول الشركة موجودة في بيتكوين، ومن المحتمل أن تواصل حيازتها من بيتكوين النمو بشكل كبير، فإننا على الأرجح سنواصل اعتبار رأس المال نقطة ضعف.”

على الرغم من تخفيض التصنيف، إلا أن أسهم Strategy ارتفعت بنسبة 2.3% يوم الاثنين، لتغلق عند 295.63 دولار لكل سهم. قد يكون السوق قد استوعب جزئياً مخاطر الأصول الرقمية الخاصة بها، أو أنه ينتظر النتائج المالية للربع الثالث التي ستعلنها الشركة يوم الخميس.

الخاتمة: احذر من هشاشة الوضع المالي لنموذج “بيتكوين كاسا”

منحت S&P العالمية للتصنيفات لأول مرة تصنيفًا منخفضًا لشركة Strategy، وهو إشارة واضحة لجميع الشركات التي تستثمر في الأصول الرقمية مثل بيتكوين: إن التقلب العالي للأصول الرقمية ودرجة تركيزها العالية، combined with the rigid repayment demands of dollar debt, ستؤدي إلى مخاطر مالية وسيولة كبيرة. على الرغم من أن Strategy تتمتع بدعم قوي من أسواق رأس المال، فإن عدم تطابق العملات والمخاطر المحتملة للتصفية القسرية هي التحديات الأساسية التي تحتاج جميع نماذج خزائن بيتكوين إلى مواجهتها. لا شك أن هذا التصنيف سيشجع الجهات التنظيمية والمستثمرين في مجال التمويل الرقمي على تقييم مخاطر حيازة الشركات لبيتكوين بشكل أكثر حرصًا.

هل تعتقد أن استراتيجية يمكن أن تدير بفعالية ضغط استحقاقات الديون الضخمة بعد عام 2028 دون إضعاف حقوق المساهمين أو القيام بتصفية أصول على نطاق واسع؟