خفض الفائدة وتحول التنظيم - ما تأثير الاحتياطي الفيدرالي (FED) على صناعة التشفير في 2025؟

اقتصاد الولايات المتحدة في عام 2025، يقف عند عقدة معقدة. في الساعة 12:15 من صباح يوم 15 أكتوبر، أشار رئيس الاحتياطي الفيدرالي (FED) باول إلى أن سوق العمل في الولايات المتحدة يستمر في التدهور، على الرغم من أن إغلاق الحكومة أثر على تقييم الاقتصاد، إلا أنه لا يزال يحتفظ بإمكانية خفض أسعار الفائدة هذا الشهر. كما كشف أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) قد يتوقف عن تقليص الميزانية العمومية (تقليص الميزانية) في الأشهر المقبلة. نتيجة لذلك، شهدت أسواق الأسهم الأمريكية ليلة أمس، حيث ارتفعت المؤشرات الثلاثة الكبرى بشكل جماعي، وعاد مؤشر داو جونز إلى اللون الأخضر، بينما انخفض مؤشر ناسداك من 2.12% إلى 0.76%.

أثرت هذه التعديلات في السياسة النقدية أيضًا على سوق العملات المشفرة وأدت إلى سلسلة من ردود الفعل. ارتفعت بشكل عام الأصول المشفرة الرئيسية مثل بيتكوين وإيثيريوم في الأسابيع التي تلت إعلان السياسة، بينما ظهرت أيضًا تباينات جديدة في سلوك الاستثمار من قبل المؤسسات المالية التقليدية. لم تظهر بعد التأثيرات الكاملة لخفض أسعار الفائدة على الاقتصاد الكلي، لكن شهية المخاطر في السوق بدأت في الارتفاع. كان رئيس الاحتياطي الفيدرالي (FED) جيروم باول قد صرح سابقًا أن صناعة العملات المشفرة أصبحت تزداد “رواجًا”، ويتوقع أن تعزز البنوك تعاونها مع هذه الصناعة.

من منظور ماكرو، فإن منطق هذه الجولة من خفض أسعار الفائدة ليس معقدًا. لقد ظهرت علامات على تباطؤ سوق العمل في الولايات المتحدة، حيث كانت الوظائف الجديدة أقل من التوقعات لعدة أشهر؛ بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي (FED)، قد يؤدي الحفاظ على أسعار الفائدة مرتفعة إلى زيادة الضغط على تمويل الشركات وتقليص استهلاك الأسر، في حين أن خفض أسعار الفائدة بشكل معتدل يوفر حلاً “ناعمًا” للاقتصاد.

وأكثر ما يستحق الانتباه هو أنه مع تحول السياسة النقدية، تغيرت أيضًا بشكل غير ملحوظ موقف الاحتياطي الفيدرالي (FED) تجاه تنظيم العملات المشفرة. على مدار العام الماضي، يبدو أن هذه السلطة النقدية الأكثر نفوذًا في النظام المالي العالمي تعيد تعريف حدود “التشفير” و"الابتكار المالي".

في عام 2023، أنشأ الاحتياطي الفيدرالي (FED) برنامجًا يسمى برنامج إشراف الأنشطة الجديدة، بهدف الإشراف بشكل منفصل على الأنشطة “الجديدة” للبنوك المتعلقة بالتشفير، والبلوكشين، والتعاون في التكنولوجيا المالية، والعملة المستقرة. يهدف هذا البرنامج إلى بناء آلية تنظيمية “لتحصين” لهذه الأعمال، من أجل التعرف على المخاطر المحتملة وتقييمها في الوقت المناسب. وذكرت مقدمة الاحتياطي الفيدرالي (FED) على موقعه الرسمي أن هذه “الأنشطة الجديدة” تشمل استخدام DLT (تقنية دفتر الأستاذ الموزع)، والتعاون مع المؤسسات التكنولوجية غير المصرفية لتقديم الخدمات، وتقديم البنوك خدمات للكيانات المشفرة.

بحلول أغسطس 2025، أعلن الاحتياطي الفيدرالي (FED) عن إنهاء مشروع الرقابة الخاص، ودمج الأنشطة الجديدة المتعلقة بالتشفير والتكنولوجيا المالية للبنوك ضمن عملية الرقابة المعتادة. وأفاد الاحتياطي الفيدرالي (FED) في الإعلان أن فهمه للأصول المشفرة والأعمال التكنولوجية وقدرة البنوك على إدارة المخاطر قد تحسن، وبالتالي لم يعد هناك حاجة للحفاظ على الآلية الخاصة.

أشارت “رويترز” في تقريرها إلى أن هذه الخطوة تمثل رغبة الاحتياطي الفيدرالي (FED) في تحويل نموذج التنظيم من المراقبة المتخصصة إلى “الإشراف المتكامل”، لتقليل الآليات المتكررة وزيادة الكفاءة. واعتبرت مجلة “Banking Dive” أن هذا الإجراء يعني أن التنظيم بشأن الأعمال المصرفية المتعلقة بالتشفير بدأ يتلاشى من “العلامات التمييزية”، وأنه سيتم التعامل معها في المستقبل كاستعراض عادي.

في مارس 2025، أصدرت FDIC إشعارًا يفيد بأنها ستلغي قواعد الإشعار الخاصة بها المتعلقة بأنشطة التشفير المصرفية (FIL-16-2022) التي تم إصدارها في عام 2022، ولن تحتاج البنوك الخاضعة للتنظيم بعد الآن إلى الحصول على موافقة FDIC قبل الانخراط في الأعمال المتعلقة بالتشفير. بدلاً من ذلك، يمكن لهذه البنوك المشاركة مباشرة في الأعمال المسموح بها المتعلقة بالتشفير طالما أنها تمتلك القدرة على الامتثال وإدارة المخاطر.

بالإضافة إلى ذلك، في مارس 2025، أصدرت مكتب المراقب المالي للعملة (OCC) الرسالة التفسيرية 1183، التي أوضحت أن البنوك الوطنية يمكن أن تشارك في حفظ الأصول المشفرة، وبعض أنشطة العملات المستقرة، والمشاركة في شبكات دفتر الأستاذ الموزع، دون الحاجة إلى الحصول على إذن تنظيمي مسبق أو “رسالة عدم اعتراض”. كما ألغت الرسالة المتطلبات السابقة التي كانت تتطلب موافقة مسبقة من الجهات التنظيمية على الأنشطة المشفرة.

في أبريل 2025، أعلنت الاحتياطي الفيدرالي (FED) أنها ستلغي التوجيه الذي أصدرته في عام 2022، والذي يتطلب من البنوك الأعضاء في الولايات الأمريكية أن تقوم بإخطارها مسبقًا قبل البدء في أنشطة الأصول المشفرة؛ وفي الوقت نفسه، ستلغي الإجراءات التي تتطلب من البنوك الحصول على “رسالة عدم اعتراض” تنظيمية قبل المشاركة في أنشطة التوكن/الدولار الرقمي. وأشار الاحتياطي الفيدرالي (FED) إلى أنه سيقوم بمراقبة هذه الأنشطة من خلال عمليات الإشراف العادية، بدلاً من الحفاظ على نظام الموافقة المسبقة.

بالإضافة إلى ذلك، انسحبت الاحتياطي الفيدرالي (FED) و FDIC معًا من البيان المشترك الصادر في عام 2023 الذي يحد من تعرض أو مخاطر الأصول المشفرة للبنوك.

في يوليو 2025، أصدرت ثلاث مؤسسات رئيسية وهي الاحتياطي الفيدرالي (FED) وFDIC وOCC بيانًا حول اعتبارات إدارة المخاطر المتعلقة بالبنوك التي تحتفظ أو تدير الأصول المشفرة للعملاء أو تقدم خدمات ذات صلة. وشدد البيان على أنه يجب على البنوك، إذا كانت ترغب في إدارة الأصول المشفرة للعملاء، أن تضمن أن عملياتها آمنة ومستقرة، وأن تتبع القوانين واللوائح المعمول بها، مع مراعاة مخاطر التشغيل، ومخاطر إدارة المفاتيح، ومتطلبات مكافحة غسل الأموال، ومخاطر السيولة، وغيرها.

من الجدير بالذكر أن هذا البيان لا يطرح متطلبات تنظيمية جديدة، بل يعيد التأكيد على “يجب على البنوك إدارة أعمال الأصول المشفرة بنفس طريقة إدارة الأعمال التقليدية من حيث إدارة المخاطر”. بعبارة أخرى، هذه وثيقة “إرشادية” وليست حظراً إلزامياً.

ثم، في يوليو، أصدرت الاحتياطي الفيدرالي (FED) وشركة التأمين الفيدرالية على الودائع (FDIC) ومكتب المراقب المالي للعملة (OCC) بيانًا مشتركًا يحدد متطلبات إدارة المخاطر للبنوك عند تقديم خدمات حفظ الأصول المشفرة أو الخدمات ذات الصلة للعملاء. كانت نبرة الوثيقة محايدة، ولم تعد تحمل معنى “الحماية أولاً ثم المراقبة” كما كان في الماضي، بل أكدت على أهمية الامتثال والشفافية وإدارة المخاطر. يُعتبر هذا التحول بمثابة “هدنة” بين الجهات التنظيمية والسوق.

على المستوى السياساتي، أصبحت منطق التنظيم أكثر تفصيلاً. ذكر عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي (FED) كريستوفر والير في حديثه في منتصف العام أنه ينبغي أن تدعم العملات المستقرة المدفوعة على الأقل بأصول آمنة وقوية السيولة تعادل قيمتها، وأن تضمن للمستخدمين القدرة على استردادها بالقيمة الاسمية. هذه الموقف يتماشى مع اتجاه قانون “GENIUS” الذي تم تمريره في الكونغرس في عام 2025.

يتزامن مع تنظيم العملات المستقرة إعادة توجيه لمشكلة العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC). على مدار السنوات القليلة الماضية، كانت هناك مناقشات مستمرة حول ما إذا كان يجب على الاحتياطي الفيدرالي (FED) إصدار الدولار الرقمي مباشرة للجمهور. ولكن في ظل البيئة التشريعية الجديدة، تم استبعاد هذه الاحتمالية أساسًا.

من منظور السياسة الكلية، تعكس سلسلة الإجراءات التي اتخذها الاحتياطي الفيدرالي (FED) فكرة “العودة إلى النظام”. لم يعد المنظمون يعتبرون الأصول المشفرة كفئة شاذة، بل يدمجونها في إطار النظام لفهمها. في السنوات القليلة الماضية، كانت النغمة الرئيسية للتنظيم هي الوقاية من المخاطر وكبح الفقاعات؛ أما الآن، فقد تحول التركيز إلى السماح للأنشطة الابتكارية بالنمو ضمن نطاق قابل للتحكم.

بالنسبة للسوق، يعني ذلك بيئة توقعات أكثر وضوحًا. إذا أرادت البنوك الدخول في خدمات التشفير، يجب أن تعرف القواعد التي يجب الالتزام بها؛ وإذا أراد مُصدرو العملات المستقرة الحصول على ترخيص، فقد حصلوا أيضًا على معايير محددة. هذه الموثوقية هي المفتاح لما إذا كان الابتكار المالي يمكن أن يتطور بشكل مستقر.