تحدي Lighter Hyperliquid: الفرص والمخاطر وراء 700 مليون دولار من القيمة الإجمالية المقفلة (TVL)

بعد أن أشعلت Hyperliquid حماس العقود الآجلة الدائمة في DeFi، جذبت DEX Lighter بدون رسوم معاملات 56,000 مستخدم و700 مليون دولار من القيمة الإجمالية المقفلة خلال عدة أشهر، بل حتى تجاوز حجم التداول اليومي Hyperliquid. ولكن خلف البيانات غير العادية المتعلقة بحجم التداول العالي وانخفاض المقتنيات، هل هو مشروع نجم قادم، أم مجرد فقاعة مؤقتة لتوزيع مجاني مزيف؟

ثورة التقنية في مسار DEX للعقود الآجلة الدائمة

تشهد ساحة تبادل العقود الآجلة الدائمة ثورة تقنية. بعد أن أشعلت Hyperliquid السوق بالكامل للمنتجات المشتقة في التمويل اللامركزي وفتحت صفحة جديدة في الصناعة، برز مؤخرًا Aster، الذي أسس من قبل أحد مؤسسي CEX وشارك شخصيًا في التداول، حيث تجاوزت شعبيته حتى Hyperliquid، مما أضاف شرارة ثانية لهذه الحماسة.

وخلف بريق هذين المشروعين البارزين، يظهر مشروع جديد يسمى Lighter بهدوء، حيث جذب أكثر من 56,000 مستخدم و700 مليون دولار من الأموال المقفلة في غضون بضعة أشهر بفضل نموذج عدم رسوم فريد وبنية تقنية ZK Rollup، مما أثار اهتمام السوق بشكل كبير. فما هي المميزات الفائقة لهذا المشروع الذي يُعتبر "الهيبر السائل التالي"؟

لائحة بيانات Lighter الأساسية

! [قائمة البيانات الأساسية الأخف](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-ebb674d8ad-153d09-69ad2a.webp019283746574839201

) الميزات الأساسية لـ Lighter

خرج Lighter عن الطريق التقليدي لـ Hyperliquid و DEX التقليدي ليقدم مسارًا ثالثًا: تنفيذ مركزي، تحقق لامركزي. وفيما يلي أربع ميزات أساسية له.

تتمتع CEX التقليدية بسرعة تنفيذ عالية، لكنها مركزية وغير شفافة، مما يؤدي إلى وجود "عمليات صندوق أسود" تضر بمصالح المتداولين. بينما تمتلك DEX الشفافية القابلة للتحقق من خلال وضع جميع العمليات على السلسلة، إلا أن ذلك يؤدي إلى بطء في سرعة المطابقة، مما يؤثر سلبًا على تجربة المستخدم في التداول. لحل هذه المشكلة، ظهرت تقنيات مختلفة في DEX.

مقارنة بين ثلاثة مسارات تقنية:

1. خطة dYdX: المطابقة خارج السلسلة، التسوية على السلسلة

المزايا: زيادة سرعة تنفيذ الأوامر والتطابق

العيوب: الجزء غير الشفاف خارج السلسلة، والعودة إلى حالة CEX

2. Hyperliquid المسار: Layer1 على السلسلة الكاملة

الميزات: أول DEX يعتمد على سلسلة الكتل بالكامل ويستخدم بنجاح على نطاق واسع

طريقة التنفيذ: Layer1 مخصص، تحسين شامل لطبقة التنفيذ وطبقة التوافق

الميزة: تحتفظ البورصة بوظائف شاملة مع الحفاظ على معدل نقل عالي أثناء التشفير.

سيناريوهات الاستخدام: تلبية متطلبات السرعة الفورية للفرق المهنية مثل التداول عالي التردد وصانعي السوق

3. مسار Lighter: ZK Rollup + إثباتات المعرفة الصفرية

الميزات: تنفيذ مركزي، تحقق لامركزي

الطبقة التنفيذية: التسلسل الفردي Layer2 يكمل المطابقة، بسرعة عالية

طبقة التحقق: ضمان عدالة المعاملات من خلال إثباتات المعرفة الصفرية (ZK Proof)

الابتكار الأساسي: كل عملية مطابقة وإغلاق قسري ستنتج إثبات ZK وتقدمه للتحقق على Layer1

تتمثل أبرز ميزات Lighter في تقنية ZK Rollup التي طورتها داخليًا. على عكس ZK Rollup العامة المتاحة في السوق، فإن Lighter تم تحسينها بشكل عميق لتناسب تداول دفتر الطلبات. من خلال التركيز فقط على منطق المطابقة، تمكنت Lighter من تبسيط تعقيد إثبات المعرفة الصفرية بشكل كبير، مما يتيح إنشاء إثبات ZK في أقل من ثانية، لتلبية احتياجات فرق التداول المحترفة من حيث السرعة الفورية.

الميزة الرئيسية لهياكل ZK الأخف

· جميع المطابقات تتبع بدقة مبدأ أولوية السعر والوقت

· لا يمكن إجراء عمليات غير شفافة أو تداول بالتجاوز (نظريًا)

· إثبات المعرفة الصفرية على مستوى جزء من الثانية

· تحقيق التوازن بين كفاءة التنفيذ وشفافية الثقة

ضمان الأمان ذو الهيكل المزدوج

تعتمد البنية الأساسية لشركة Lighter على فكرة التصميم "تخزين الأصول على Layer1، وتنفيذ المعاملات على Layer2".

هيكل الطبقات:

Layer1 (شبكة الإيثيريوم الرئيسية)

· مسؤول عن وصاية الأموال

· يتم تخزين جميع أصول المستخدمين في عقود ذكية مدققة

· تقديم ضمان أمان نهائي

Layer2 (شبكة لايتير)

· مسؤول عن المطابقة السريعة والتسوية

· يتم نشر الحالة النهائية للحساب في شكل فرق مضغوط على L1

· تحسين كفاءة تنفيذ التداول

الميزة الرئيسية لهذا التصميم هي الأمان. حتى إذا انهار نظام Layer2 الخاص بـ Lighter تمامًا، ستظل أموال المستخدمين محفوظة بأمان على الشبكة الرئيسية للإيثريوم، ويمكن استردادها من خلال آلية الخروج الطارئ.

LLP الاستخدام المزدوج الابتكاري

Lighter تحتوي على خزانة سيولة عامة LLP (تشبه صندوق التأمين) ، تُستخدم لتحمل خسائر التصفية وتوفير سيولة السوق للمنصة. يمكن للمستخدمين إيداع الأموال في LLP ، والمساهمة في سيولة Lighter ، وفي نفس الوقت الاستمتاع بعائدات صنع السوق. هذا التصميم يهدف إلى تقليد آلية HLP الخاصة بـ Hyperliquid.

الابتكار في LLP: في الإصدارات المستقبلية، لن يحصل المستخدمون الذين يودعون أموال LLP فقط على عائدات صانع السوق كـ LP، بل يُخطط أيضاً للسماح لحصص LP بالمشاركة كضمان في التداول، مما يحقق الاستخدام المزدوج للأموال. هذه التصميم يجعل الأموال غير خاملة بعد الآن، ويزيد من كفاءة رأس المال (مشابهة لنموذج الضمانات المدرة للعائدات مثل USDF من Aster).

تحذير من المخاطر: هذه الميزة لم تُطلق بعد، ويجب أخذ التحكم في المخاطر بعين الاعتبار خلال عملية التنفيذ، سأتناول ذلك بالتفصيل في فصل تحليل المخاطر.

استراتيجية بدون رسوم

اعتمد Lighter نموذجًا تجاريًا جريئًا في مجال التمويل اللامركزي - حيث لا يتم فرض أي رسوم معاملات على المستخدمين العاديين. سواء كان الأمر يتعلق بأوامر الشراء (Maker) أو أوامر البيع (Taker)، يمكن للمستخدمين الاستمتاع بتجارة بدون تكلفة. في عالم التمويل اللامركزي حيث تتجاوز رسوم المعاملات عموماً 0.0001، يعد هذا بلا شك جاذبية كبيرة.

مقارنة نماذج الرسوم:

! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-011d9d4a52-153d09-69ad2a.webp(

تكون المتداولون المحترفون وصناع السوق مستعدين لدفع هذه الرسوم من أجل الحصول على تأخير أقل وجودة خدمة أفضل. بالإضافة إلى ذلك، تحقق المنصة إيرادات من خلال رسوم التسوية (بحد أقصى 1%) وخدمات القيمة المضافة الأخرى.

تحذير: المجاني هو أغلى شيء في العالم. استراتيجية Lighter المجانية لا يمكن أن تساعد إلا في تذكر طريقة "دفع تدفق الطلبات" (PFOF) الخاصة بـ Robinhood، بالإضافة إلى أن عدم وجود رسوم يشجع بعض "تداول مزيف"، سأناقش مخاطر هذا الجانب في النص أدناه.

) حالة المشروع والأداء البياني

1. تقدم التطوير

بدأت Lighter اختبارها في نهاية عام 2023، وستعمل على إصدارها المبكر في عام 2024 (في ذلك الوقت كانت تُعرف باسم "zkLighter") وستبدأ الاختبارات الخاصة في أوائل عام 2025. حتى الآن (سبتمبر 2025)، لا يزال النظام الأساسي في مرحلة اختبار الشبكة الخاصة / الاختبار المغلق، ولم يتم فتحه بالكامل للاستخدام العام، ولم تعلن الجهة الرسمية بعد عن توقيت إطلاق الشبكة الرئيسية وإصدار العملة.

نظرًا لأن الشبكة الرئيسية لم تُطلق بعد، فإن الشيفرة المصدرية الأساسية لـ Lighter لم تُفتح بالكامل بعد، ولكن تم تدقيق العقود الذكية (تم مراجعة الدائرة ZK بواسطة ZKSecurity). من المحتمل أن يتم الكشف عن تفاصيل الشيفرة المصدرية في وقت إصدار الشبكة الرئيسية في المستقبل لمراقبة المجتمع.

2. أداء بيانات النمو

! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-aeb61a3b88-153d09-69ad2a.webp(

（المصدر: DefiLlama）

من حيث أداء البيانات، فإن نمو Lighter هو حقًا ملحوظ:

حجم المستخدمين: اعتبارًا من سبتمبر 2025، تجاوز عدد المستخدمين المسجلين 56,000 شخص

حجم الأموال: قفز إجمالي القيمة المقفلة (TVL) من 2.5 مليون دولار في مارس من هذا العام إلى أكثر من 700 مليون دولار، بزيادة قدرها 280 مرة.

نشاط التداول: ارتفع متوسط حجم التداول اليومي من عدة مئات من الملايين من الدولارات خلال الصيف إلى حوالي 8 مليارات دولار في الآونة الأخيرة، حيث بلغ حتى 18.9 مليار دولار في 25 سبتمبر 2025، مما يقترب بسرعة من حصة سوق Hyperliquid. في الآونة الأخيرة، حتى تجاوز حجم تداولها اليومي Hyperliquid.

)# 3. تنبيه البيانات غير الطبيعية

لكن من ناحية أخرى، فإن إجمالي العقود الآجلة الدائمة (الفائدة المفتوحة) لـ Lighter منخفض نسبيًا. حاليًا، يبلغ OI لـ Lighter حوالي 1.3 مليار دولار، وهو أقل بمقدار مرتين من 13 مليار دولار لـ Hyperliquid، وأيضًا أقل من مستوى 1.5 مليار دولار لـ Aster مؤخرًا.

تشير هذه النسبة الشاذة بقوة إلى أن منصتي Lighter و Aster الجديدتين الشهيرتين تشهدان سلوك تداول متكرر بشكل مكثف. في الأوضاع الطبيعية، يجب أن تكون نسبة الحجم إلى الفائدة المفتوحة أقل من 5 أضعاف، حيث تبلغ نسبة Hyperliquid حوالي 0.76، بينما تصل نسبة Lighter إلى حوالي 27 ضعفًا، وهو ما يتجاوز المستوى الطبيعي بكثير.

Lighter مقابل Hyperliquid مقابل Aster：تحليل المنافسة

! [مقارنة شاملة للمنصات الثلاثة]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-147c3c7bba-153d09-69ad2a.webp(

باعتبارها بورصة DEX دائمة تعتمد على هيكل ZK للجيل الجديد، غالبًا ما يتم مقارنة Lighter مع Hyperliquid (المشروع المتميز الذي أشعل حماس العقود الآجلة) و Aster (الذي ظهر كقوة جديدة مدعومة من نظام Binance البيئي). فيما يلي مقارنة أفقية من عدة أبعاد.

)# 1. البنية التحتية واللامركزية

Hyperliquid: طبقة مخصصة من Layer1 بها العديد من نقاط التحقق، والتي من الناحية النظرية تكون لامركزية. ولكن نظرًا لقلة عدد النقاط، وجميعها تحت سيطرة الفريق، فإن درجة اللامركزية الفعلية محدودة.

Aster: يتم تنفيذ المطابقة الأساسية خارج السلسلة، مما يجعلها أكثر مركزية.

Lighter: كـ Rollup، هناك Sequencer واحد فقط مسؤول عن المطابقة، مما يجعل طبقة التنفيذ مركزية، لكن التحقق من ZK Proof يتطلب موارد قليلة جداً، لذا يمكن للنقاط الخفيفة التحقق أيضاً، مما يجعل عملية التحقق لامركزية للغاية، وبالتالي تعوض عن نقص "التنفيذ المركزي". بالإضافة إلى ذلك، فإن دفتر الأصول موجود على شبكة Ethereum الرئيسية، حتى لو اختفى فريق Lighter، فإن ذلك يسمح للمستخدمين باستعادة أموالهم بشكل مستقل، مما يضمن سلامة الأصول بشكل كامل.

2. الأداء وتجربة التداول

Hyperliquid: معالجة مئات الآلاف من الطلبات في الثانية، والحفاظ على الاستقرار حتى في الأسواق المتطرفة، دون أي ازدحام أو تعطل.

Lighter: تحقيق مطابقة بالمللي ثانية، إثبات المعرفة الصفرية بتوليد دون الثانية، تجربة قريبة من بورصات المركزية. الأداء جيد، وفي الحالات القصوى يوجد بطء طفيف.

Aster: مقيد بوقت كتلة 3 ثواني على سلسلة BNB، الأداء ضعيف نسبيًا. لتعويض الفجوة في الأداء، يمكن للمستخدمين العاديين إجراء صفقة بنقرة واحدة مع بركة صانع السوق الآلي الخاصة بهم، مما يعادل الاستفادة مباشرة من سيولة بركة AMM، مما يوفر عناء الانتظار للأوامر. في المستقبل، تخطط Aster لإطلاق سلسلة ZK Rollup الخاصة بها لتحسين الأداء والخصوصية، مما سيجعل هيكلها المستقبلي أكثر تشابهًا مع Lighter.

3. وظائف المنتجات والابتكار

Hyperliquid: كرواد، فإن وظائفها متوازنة وناضجة نسبيًا. هناك تداول فوري وتداول بالعقود الآجلة الدائمة. يسمح HIP-3 للمستخدمين بإنشاء أسواق العقود بأنفسهم، مما سيعزز تداول منتجات RWA مثل الأسهم الأمريكية على Hyperliquid. يقترح HIP-4 إجراء "أسواق التنبؤ" على Hyperliquid.

Aster: الاستفادة من تأثير بينانس لجذب العملاء بسرعة. هناك ثلاث نقاط ابتكار في الوظائف: مشاركة السيولة عبر سلاسل متعددة، رافعة مالية عالية تصل إلى 1001، وتداول في حوض مظلم مخطط له، لجذب المضاربين ذوي المخاطر العالية. بالإضافة إلى ذلك، أطلقت Aster التداول المستدام في الأسهم الأمريكية، بما في ذلك عقود أسهم تسلا وآبل، مما يسمح للمستخدمين بالتداول في أسعار الأسهم الأمريكية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.

Lighter: كطبقة ثانية من إيثريوم، من المتوقع أن يتوافق جيدًا مع الشبكة الرئيسية لإيثريوم وغيرها من بيئات Rollup، مثل دعم المستخدمين مباشرةً باستخدام أي من الأصول الرئيسية لإيثريوم كضمان، ويمكن التفاعل مع المحافظ وبروتوكولات الاستراتيجيات على إيثريوم، مما يتيح الاستفادة من المزايا التراكمية لـ DeFi لإيثريوم. بالإضافة إلى ذلك، فإن وظيفة الضمان المزدوج المخطط لها لـ LLP في Lighter هي ابتكار محتمل: حيث تتيح لمزودي السيولة كسب عوائد السوق وفي نفس الوقت الحصول على فرصة المشاركة في التداول، مما يعادل منح LP خاصية الضمان العائد.

4. عمق السيولة وتكاليف التداول

Hyperliquid: بفضل رأس المال الضخم لعمل السوق (وصلت أموال HLP إلى أكثر من 1.5 مليار دولار) ومشاركة العديد من صانعي السوق المؤسسيين، فإن عمق عروض الشراء والبيع للأزواج التجارية الرئيسية يتجاوز حتى بعض CEXs من المستوى الثاني، مما ينتج عنه انزلاق تداول ونقاط ضبابية منخفضة للغاية. على الرغم من أن رسوم المعاملات ليست صفرًا، فإن معدل الطلبات المعلقة بنسبة 0.01% وطلبات الشراء بنسبة 0.03-0.05% يعتبر منخفضًا جدًا في DEX. بشكل عام، يوفر Hyperliquid بيئة منخفضة التكلفة بالقرب من CEX للمتداولين ذوي رأس المال الكبير.

Lighter: يسير على خط عدم وجود رسوم مقابل فرق أكبر في الأسعار. لا يحتاج المستخدمون العاديون لدفع رسوم، مما يقلل من التكلفة الظاهرة، ولكن من أجل الربح، سيقوم صانعو السوق بزيادة فارق الأسعار لتغطية التكاليف. لذلك، قد يكون فارق الأسعار الذي يتاجر به مستخدمو Lighter أعلى قليلاً من Hyperliquid. خاصةً في أزواج التداول النادرة، نظرًا لعدم وجود مشاركة واسعة من صانعي السوق في Lighter، فإن عمق السيولة غير كافٍ نسبيًا، وقد أبلغ بعض المستخدمين أن عمق السوق لـ Lighter في بعض العملات البديلة أقل من Hyperliquid.

Aster: الوضع أكثر تعقيدًا. يوفر الوضع العادي السيولة من خلال ALP من خلال تجمعات السوق الآلية، حيث تعتمد العمق على حجم الأصول في التجمع والخوارزمية؛ بينما في الوضع Pro، بسبب تعدد السلاسل، يتم توزيع أموال صانعي السوق، وتركز معظم صانعي السوق في Binance على سلسلة BNB، مما يؤدي إلى عمق عام للأصول غير المرتبطة بسلسلة BNB.

تحليل تقييم Lighter

تحليل مقارنة التقييم بناءً على توقعات الإيرادات:

خط الأساس المرجعي للسوائل المفرطة

تقدير الدخل:

· الدخل اليومي التقديري يتجاوز 3 ملايين دولار

· الدخل السنوي حوالي 11-12 مليار دولار

· القيمة السوقية الحالية لـ HYPE FDV حوالي 450 مليار دولار

· مضاعف الربحية (P/E) حوالي 40 مرة

توقعات تقييم Lighter

الحجم假設：

Lighter تجاوز حجم التداول مؤخراً 80 مليار دولار. ولكن بالنظر إلى أن الزخم القوي لـ Lighter قد لا يستمر، بالإضافة إلى أن السوق بشكل عام يعتقد أن هذه الأحجام تحتوي على الكثير من تداول مزيف، فإن الكاتب يتبنى تفاؤلاً حذرًا ويفترض أن الحجم اليومي الثابت في المستقبل سيكون 40 مليار دولار.

حساب الدخل:

Lighter لا تفرض حالياً رسوم معاملات على التداول العادي، حيث تأتي الإيرادات بشكل رئيسي من رسوم الحسابات المميزة.

افتراضات الشروط:

· 20% من التداولات اليومية تأتي من المستخدمين المدفوعين

· متوسط الرسوم 0.01%

· العائد السنوي = 40 مليار × 20% × 0.01% × 365 = حوالي 30 مليون دولار أمريكي

FDV التقدير:

اعتمادًا على نسبة السعر إلى الأرباح البالغة 40 مرة المشابهة لـ Hyperliquid، يتوقع الكاتب أن تكون القيمة السوقية المحتملة لـ Lighter حوالي 1.2 مليار دولار.

توقعات السوق:

حاليًا، تعطي سوق التنبؤات Polymarket فرصة بنسبة 80% بأن تقييم Lighter عند الإدراج سيتجاوز 2 مليار دولار، مما يعكس التفاؤل في السوق تجاه Lighter. هذه العلاوة العالية تعكس حماس السوق لسباق DEX القائم على دفتر الأوامر عالي الأداء.

تحليل جدوى التقييم:

! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-92b7c32311-153d09-69ad2a.webp(

) تحليل المخاطر: أربع مخاوف لا يمكن تجاهلها

على الرغم من أن Lighter تظهر العديد من النقاط البارزة، يجب على المستثمرين النظر بعقلانية في المخاطر والتحديات المرتبطة بها.

1. نموذج العمل مشكوك فيه

لغاية الآن، خففت Lighter من رسوم معاملات المستخدمين، وهذا بالفعل جذب عددًا كبيرًا من المستخدمين في البداية، لكن على المدى الطويل، من أين ستأتي أرباح المنصة؟ من ستحصل على الأموال؟

مخاوف نمط روبن هود:

استراتيجية "بدون رسوم" لا يمكن إلا أن تذكرنا بمنصات الوساطة التقليدية مثل Robinhood. تقوم Robinhood بتحويل مصادر دخلها إلى "مزادات تدفق الطلبات"، حيث تتقاضى رسومًا من صانعي السوق/شركات التداول عالية التردد، مما يسمح لهم بتنفيذ الصفقات بأسعار مناسبة. وهذا في الواقع ينقل التكلفة إلى الفارق: لا يدفع المستثمرون الأفراد رسومًا ظاهريًا، ولكن قد يتم تنفيذ صفقاتهم عند فروق أسعار أسوأ، مما يجعل صانعي السوق "يأخذون الفارق".

لم يتردد مؤسس Lighter في الاعتراف بنموذج Robinhood خلال البودكاست، حيث اعتبر أن التمويل اللامركزي يمكن أن يتعلم من هذا التفكير "الصفقات على حساب الخراف، ويجب على الثيران دفع الفاتورة". ومع ذلك، فإن هيكل المتداولين في سوق التشفير يختلف عن سوق الأسهم الأمريكية - فالمستخدمون في مجال التشفير هم أكثر تخصصًا وأقل شيوعًا، وهم أكثر حساسية للفروق السعرية، وإلا فلن يكون هناك انتقال تقني من نموذج vAMM إلى CLOB. إذا أدت سياسة عدم الرسوم الخاصة بـ Lighter إلى زيادة الفروق السعرية بشكل كبير مقارنة بالمنافسين، فسوف يلاحظ المتداولون المتمرسون ذلك ويقررون مغادرة المنصة.

تعارض خدمة API:

نظرًا لأن الدفع مقابل واجهة برمجة التطبيقات السريعة هو المصدر الرئيسي للإيرادات لـ Lighter، كان ينبغي على Lighter تحسين تجربة هؤلاء المستخدمين. لكن بعض الأعضاء في المجتمع أشاروا إلى أن Lighter بطيء في فتح الواجهة الخارجية، وأن وثائق واجهة برمجة التطبيقات تفتقر، وأن تجربة الدمج ليست جيدة، مما يثير تساؤلات حول ما إذا كان الفريق يعتزم ترك تدفق أوامر الأفراد لتناوله من قبل فريقه الداخلي وعدم السماح لفِرق التداول عالي التردد أو صناع السوق بالمشاركة.

2. مشكلة صحة بيانات التداول

قد تحتوي البيانات المشرقة وراء Lighter على الكثير من التلاعب. أبرز مؤشر شاذ هو نسبة الحجم إلى الفائدة المفتوحة.

مقارنة البيانات الشاذة：

! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-0846011682-153d09-69ad2a.webp(

تشير هذه النسبة المرتفعة من التداول إلى وجود تداولات متكررة سريعة على المنصة.

تحليل دافع تداول مزيف:

نظرًا لأن Lighter لم تصدر الرموز بعد، فإن الدافع الرئيسي للمستخدمين لزيادة حجم التداول هو السعي للحصول على نقاط ترتيب توزيع مجاني في المستقبل. إن عدم وجود رسوم معاملات قد خفض بشكل كبير من تكلفة زيادة الحجم، مما يسمح لبعض المستخدمين بالتداول المتكرر بين حسابات التحكم الخاصة بهم، مما ينتج عنه حجم تداول ضخم دون تحمل تقريبًا أي خسائر.

إثبات البيانات على السلسلة:

من تحليل البيانات على السلسلة، فإن العديد من العناوين الرئيسية على Lighter تفتح وتغلق مراكز آلاف المرات في اليوم، لكن عدد المقتنيات قليل جداً ولا يتم الاحتفاظ بها طوال الليل، وهذا يتماشى تمامًا مع خصائص استغلال توزيعات مجانية. كما أن انخفاض الفائدة المفتوحة يؤكد أن السوق لم يشهد إضافة كبيرة لسيولة حقيقية، حيث قد تكون العديد من الصفقات مجرد تداول مزيف.

توزيع مجاني بعد المخاطر:

بمجرد انتهاء توزيع مجاني، من المحتمل أن تختفي بسرعة حجم التداول لهذا الجزء من "الازدهار الزائف"، مما يؤدي إلى انخفاض حاد في نشاط المنصة.

)# 3. مخاطر إعادة استخدام LLP

تسمح خطة LLP المستقبلية للمستخدمين باستخدام حصصهم من LP كضمان للمشاركة في التداول، وقد يؤدي هذا الابتكار "استخدام المال بطرق متعددة" إلى إدخال مخاطر نظامية معقدة.

سيناريوهات الحالات المتطرفة:

خسائر السوق: استخدم فريق Lighter أموال LLP للقيام بالتداول، حيث شهد السوق تقلبات حادة من جانب واحد، مما جعل LLP يتحمل خسائر كبيرة كطرف مقابل، مما أدى إلى انخفاض صافي قيمة كل حصة من LLP.

خسارة التداول: في حالة خسارة المستخدمين الذين يستخدمون حصص LLP كضمان في نفس الوقت، يجب أن يتم خصم عدد حصص LLP في حساب الهامش الخاص بهم.

التصفيات المتتالية: تتراكم خسائر السوق وخسائر التداول، وينخفض صافي قيمة LLP وعدد LLP في حسابات الهامش بشكل متزامن، مما يضخم خسائر حساب الهامش للمستخدم، مما قد يؤدي إلى تصفية متتالية، مما يزيد من عدم استقرار النظام.

تدابير السيطرة على المخاطر الضرورية:

· تحديد الحد الأقصى لنسبة الرهن LLP

· إدخال تعديل ديناميكي لمعايير المخاطر

· إنشاء آلية متعددة المستويات لتخفيف المخاطر

· تشغيل صندوق تأمين مستقل (انظر Hyperliquid)

نظرًا لوجود هذا النوع من المخاطر، فإن صناديق التأمين في منصات مثل Hyperliquid تعمل بشكل مستقل، ولا يُسمح للمستخدمين بالرهونات وإعادة استخدامها.

4. عدم اليقين في حوكمة الفريق

إن نجاح أو فشل مشروع ريادة الأعمال مرتبط ارتباطًا وثيقًا بجودة الفريق. يتمتع مؤسس Lighter وفريقه بخلفية تقنية قوية (كان المؤسس فلاديمير يعمل في مجالات الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا المالية، وأعضاء الفريق الرئيسيون يشملون مهندسين كميين سابقين في المؤسسات)، لكن هناك أيضًا بعض الشائعات السلبية في الصناعة التي أثارت القلق.

مخاوف حول الجدول الزمني للمشروع:

Lighter ليست مشروعاً جديداً حقق الشهرة بين عشية وضحاها، بل إن سلفه "zkLighter" تم تأسيسه في عام 2022، لكنه لم يكن يحظى بشعبية كبيرة في البداية، حتى نهاية عام 2023 عندما اشتهرت Hyperliquid، مما جعل الفريق يتسارع في دفع المشروع، مما أعطى انطباعاً بأنه "يستغل فرصة السوق بشكل متسرع لتحقيق الربح من خلال إصدار العملة".

جدل المؤسسين:

هناك شائعات على الإنترنت تشكك في أسلوب مؤسس الشركة. وفقًا لما كشفه المدون التحليلي JulianKin، فإن مؤسس Lighter، Vladimir Novakovski، قد خالف وعده بتوزيع العمولات على عدة شركاء، وخرق وعده بشأن توزيع الفوائد؛ وهناك شائعات أخرى تدعي أنه مدمن على حفلات اليخوت في ميامي وغيرها من أنماط الحياة الباذخة، وأن حياته الخاصة تفتقر إلى الانضباط.

التحقق من دعم الاستثمار:

على الرغم من أن العديد من المصادر تقول إن Lighter حصلت على استثمارات من a16z و Lightspeed. إلا أن هناك أيضًا مصادر تدعي أن a16z و Lightspeed استثمروا في المشروع السابق لنوفاكوفسكي Lunchclub، وهو منصة مجتمع الذكاء الاصطناعي. لذلك، فإن نوفاكوفسكي في الواقع استخدم أموال Lunchclub الرئيسية لإنشاء مشروع جانبي هو Lighter، ولم يكن يتوقع أن "يكون غير مقصود"، والآن أصبحت Lighter مشهورة.

إذا كان ما سبق صحيحًا، فإن Lighter في الواقع لم يحصل على تأييد من أي مؤسسة معروفة، بل قد يستخدمه المستثمرون في المشروع السابق كوسيلة للخروج النقدي.

تحذير من المخاطر: إن صحة الشائعات أعلاه تحتاج إلى التحقق، لكن يجب على المستثمرين أن يكونوا حذرين، ويركزوا على تصرفات الفريق القادمة وشفافية المشروع.

الملخص: الفرص والمخاطر موجودة معًا

لا شك أن Lighter كقوة ناشئة في مسار DEX للعقود الآجلة الدائمة قد أظهرت العديد من النقاط البارزة: هيكل ZK Rollup المبتكر، نموذج عدم وجود رسوم، ونمو سريع في عدد المستخدمين وحجم الأموال. في ظل دخول سوق المنتجات المشتقة في التمويل اللامركزي مرحلة جديدة من المنافسة، فإن Lighter بلا شك هو مشروع يستحق المتابعة.

المزايا الأساسية لـ Lighter

الابتكار التكنولوجي:

· ZK Rollup المصمم لتحسين التداول

· إنشاء إثبات في أقل من ثانية

· ضمان أمان الأصول المحتفظ بها على الشبكة الرئيسية للإيثيريوم

استراتيجية العمل:

· جذب المستخدمين بدون رسوم

· فريق خدمة API المدفوعة المهنية

· LLP الاستخدام المزدوج يعزز كفاءة رأس المال

أداء البيانات:

· نمو TVL خلال 6 أشهر بنسبة 280 مرة

· حجم التداول اليومي يتجاوز 80 مليار دولار

· 5.6 ألف مستخدم يتراكم بسرعة

· يجب مواجهة المخاطر

ومع ذلك، يجب علينا أيضًا أن ننظر بعقلانية إلى المخاطر والتحديات المتضمنة:

نموذج الأعمال: الشك في استدامة عدم وجود رسوم، مما قد يؤدي إلى اتساع الفروق، وبالتالي الإضرار بمصالح المستخدمين

حقيقة البيانات: من المحتمل أن تحتوي حجم التداول العالي الحالي على عناصر زائفة كثيرة نتيجة توزيع مجاني، وقد يحدث تراجع حاد بعد التوزيع المجاني.

المخاطر التقنية: قد تؤدي وظيفة إعادة استخدام LLP إلى مخاطر نظامية، مما يتطلب وجود آليات رقابة على المخاطر متكاملة.

ضغط المنافسة: تحت المنافسة القوية من Hyperliquid و Aster، لا يزال من غير المعروف ما إذا كان بإمكان Lighter بناء خندق حقيقي.

إدارة عدم اليقين: هناك جدل حول خلفية الفريق والدعم الاستثماري، والشفافية بحاجة إلى تحسين

بالنسبة للمستثمرين، يمكن أن يصبح Lighter أسطورة مثل Hyperliquid، أو قد يعود إلى الهدوء بعد انتهاء الضجة، ويستحق مساره النهائي أن نراقبه عن كثب.