كيف أصبحت Figure أول سهم RWA في سوق الأسهم الأمريكية؟

المؤلف: زانغ فنج

في 11 سبتمبر 2025، تم إدراج Figure Technologies بنجاح في ناسداك. أكملت هذه الشركة المعروفة باسم "السهم الأول لـ RWA" الاكتتاب العام بسعر 25 دولارًا للسهم، وجمعت 788 مليون دولار، وارتفعت بنسبة 36% في أول يوم تداول، متجاوزة القيمة السوقية 6.6 مليار دولار. شركة تكنولوجيا مالية تقوم بإعادة كتابة تدفقات تمويل القروض على السلسلة باستخدام تقنية blockchain لإعادة بناء البنية التحتية المالية العالمية، لم تحقق فقط أرباحًا خاصة بها، بل فتحت أيضًا مساحة سوق RWA بملايين الدولارات.

!

1. إعادة بناء العملية، نمو قوي

تم تأسيس Figure بواسطة مايك كاجني، المؤسس المشارك لشركة SoFi، في عام 2018، وتهدف إلى معالجة نقاط الألم الموجودة في سوق الائتمان الاستهلاكي مثل كفاءة العمليات العالية والتكاليف المرتفعة. من خلال منصة Provenance blockchain التي طورتها ذاتيًا، قامت Figure بإنشاء نظام بيئي متكامل يشمل الإقراض والتداول وتوكنية الأصول. تتمثل الأعمال الرئيسية لها في حدود الائتمان القائمة على قيمة المنزل (HELOC)، حيث تستخدم تقنية البلوكشين لتقليل عملية الموافقة التقليدية التي تحتاج إلى حوالي 42 يومًا إلى أسرع 5 دقائق للموافقة، و5 أيام للصرف. اعتبارًا من يونيو 2025، قامت Figure بإصدار أكثر من 16 مليار دولار من القروض، لتصبح واحدة من أكبر مزودي HELOC غير المصرفيين في الولايات المتحدة.

لقد أظهرت Figure بالفعل قدرتها على تحقيق الأرباح وإمكانات النمو. في عام 2023، من المتوقع أن تبلغ الإيرادات 210 مليون دولار، وفي عام 2024 ستصل الإيرادات إلى 341 مليون دولار؛ بينما سيصل صافي الربح في عام 2024 إلى 19.92 مليون دولار. في النصف الأول من عام 2025، بلغت إيرادات Figure 191 مليون دولار، بزيادة سنوية قدرها 22.4%؛ بينما بلغ صافي الربح 29.38 مليون دولار، مع هامش صافي ربح قدره 15.4%، وهو أعلى بكثير من المتوسط في قطاع التكنولوجيا المالية الذي يتراوح بين 8%-10%. تتكون مصادر دخل Figure بشكل رئيسي من: عوائد بيع القروض، ورسوم خدمات القروض، ورسوم منصات التكنولوجيا، بالإضافة إلى الأعمال المتعلقة بالعملة المستقرة YLDS. يوفر هذا الهيكل المتنوع للإيرادات دافعًا مستمرًا للنمو.

ثانياً، احتضان التنظيم، التركيز على الشفافية

استراتيجية Figure الأساسية في الامتثال القانوني هي احتضان اللوائح بشكل استباقي، والحصول على التراخيص اللازمة، وابتكار نموذج "الحقوق المختلطة"، مع التركيز على الشفافية في الكشف. يمكن تلخيص أساليبها الرئيسية كما يلي:

الرخصة أولاً، التغطية الشاملة: تدرك Figure تمامًا الخصائص التنظيمية القوية للأعمال المالية، لذا تقوم بنشاط بالحصول على أنواع مختلفة من الرخص. لقد حصلت على أكثر من 180 رخصة لإصدار القروض والخدمات، و48 ترخيصًا لتحويل الأموال، بالإضافة إلى تأهيلها كوسيط مسجل لدى SEC وحق تشغيل نظام التداول البديل (ATS). وهذا يضع أساسًا قويًا للامتثال في جميع أنشطتها.

احترام الإطار القانوني الحالي ، واعتماد نموذج "التحقق المختلط": تفهم Figure بعمق أنه في ظل البيئة القانونية الحالية ، من الصعب أن تُعتبر السجلات على السلسلة كإثبات قانوني نهائي للملكية. سلسلة Provenance هي سلسلة ائتمان مرخصة وليست سلسلة عامة غير مرخصة. لقد اعتمدوا نموذج "مرئي على السلسلة + تحقق خارجي" - حيث تقدم السلسلة آثار تداول شفافة ، ولكن الملكية النهائية من الناحية القانونية لا تزال تعتمد على السجلات الرسمية لوكلاء التسجيل التقليديين. يضمن ذلك أن عملياتهم تتماشى مع متطلبات اللوائح الحالية مثل قانون الأوراق المالية لعام 1934.

**السعي للحصول على موافقة تنظيمية وخلق سابقة: ** في مجال الابتكار في المنتجات الرئيسية، تتواصل Figure بنشاط مع الجهات التنظيمية للحصول على الموافقة. وقد حصلت عملتها المستقرة ذات العائد YLDS على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وتم تصنيفها كأوراق مالية مدعومة بالديون ذات الفائدة تخضع لقانون الأوراق المالية وقانون شركات الاستثمار. كما حصلت الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري التي أصدرتها على تصنيف AAA من ستاندرد آند بورز. هذه الاعترافات عززت بشكل كبير من امتثال منتجاتها وسمعتها في السوق.

التركيز على التدقيق والإفصاح المعلوماتي: كشركة مدرجة، يجب أن تخضع البيانات المالية والعمليات التجارية لشركة Figure لتدقيق صارم. على الرغم من أن قابلية التحقق من أصولها على السلسلة محل جدل، إلا أن تدقيق تقاريرها المالية العامة يوفر إلى حد ما ضمانًا آخر للشفافية.

تتعامل Figure مع قضايا الامتثال من خلال استراتيجية مدمجة تتمثل في "الحماية من التراخيص، الابتكار في النماذج، التعاون التنظيمي، والإفصاح عن المعلومات"، وتدفع بحذر الابتكار المالي ضمن الإطار القانوني الحالي، ساعية لتحقيق التوازن بين الابتكار والامتثال.

ثلاثة، القوة الشاملة، تتصدر القائمة

بعد إدراج Figure، ارتفعت أسهمها بنسبة 24.44% في أول يوم، وبلغت قيمتها السوقية أكثر من 6.7 مليار دولار. السوق أودعت ثقتها بأموال حقيقية. تتمكن Figure Technologies من أن تصبح "السهم الأول في RWA"، بفضل قوتها الشاملة في مجالات مثل تطبيق التكنولوجيا، نموذج الأعمال، ميزة الامتثال الأولوية والموقع في السوق.

تحقيق التكنولوجيا وزيادة الكفاءة. قامت Figure بتطوير سلسلة الكتل Provenance بشكل مستقل، مع التركيز على التطبيقات المالية. حيث تم تقليص عملية الموافقة على قروض حقوق الملكية العقارية (HELOC) من متوسط 42 يومًا تقليديًا إلى أسرع 5 دقائق للموافقة و5 أيام للإفراج عن القرض، مع إجمالي قروض تجاوزت 16 مليار دولار، مما زاد بشكل ملحوظ من كفاءة الأعمال المالية وخفض التكاليف.

نموذج الأعمال المبتكر وأداء الربح: قامت Figure ببناء نظام بيئي كامل يشمل الإقراض والتداول وتوكنات الأصول. تتنوع مصادر دخلها، بما في ذلك بيع عائدات القروض، ورسوم خدمات القروض، ورسوم منصة التكنولوجيا، وغيرها. حققت الشركة صافي دخل معدّل قدره 339 مليون دولار في عام 2024، وبلغ صافي الربح في النصف الأول من عام 2025 حوالي 29.38 مليون دولار، مما يظهر قدرة ربحية قوية وإمكانات نمو.

ميزة التقديم المسبق في الامتثال ووضع معايير الصناعة: تتمتع Figure بترتيبات واسعة في الامتثال، حيث تمتلك أكثر من 180 ترخيصًا لإصدار القروض والخدمات، و48 ترخيصًا لتحويل العملات، بالإضافة إلى مؤهلات كوسيط مسجل لدى SEC. في فبراير 2025، حصلت على موافقة SEC الأمريكية لإصدار أول عملة مستقرة مدفوعة الفائدة YLDS على مستوى العالم، كما حصلت السندات المصدرة على تصنيف AAA من S&P، وهذه كلها مراحل مهمة في الامتثال في الصناعة.

الهيمنة السوقية والندرة: في سوق توكنات الائتمان الخاصة RWA، تمتلك Figure حوالي 75% من حصة السوق، مع أصول مؤمنة تتجاوز 11 مليار دولار، مما يجعلها الرائدة المطلقة في هذا المجال. كونها أول شركة مدرجة في العالم تركز على RWA كعمل أساسي، فإنها تتمتع بندرة ملحوظة، مما جذب اهتمام السوق بشكل كبير.

نجحت Figure في تطبيق تكنولوجيا البلوك تشين بشكل عميق لحل نقاط الألم في التمويل التقليدي، وبناء نموذج تجاري مربح، بالإضافة إلى قدرتها الممتازة على الامتثال ومكانتها في السوق، مما جعلها معيارًا في مجال الأصول الحقيقية ونجاحها في الإدراج.

أربعة، فتح الطريق، تأسيس الصناعة

كونها أول شركة مدرجة في العالم تركز على RWA كعمل رئيسي، حققت شركة Figure تحسينات كبيرة في الكفاءة وتقليل التكاليف من خلال تطبيق تقنية البلوكشين في مجالات مثل إصدار القروض وتوريق الأصول. إن نجاحها في الإدراج قد فتح الطريق أمام الصناعة بأكملها وأثبت الجدوى التجارية وإمكانات التطوير لرموز RWA.

عرض فيغور يظهر القيمة العملية لتقنية blockchain في مجال التمويل التقليدي، وليس مجرد إثبات مفهوم، كما أنه يوفر خبرات ونماذج للشركات المماثلة لاحقًا، خاصة في مجالات بناء الإطار التنظيمي والتواصل مع الجهات الرقابية.

نجاح Figure يوفر أيضًا دروسًا مهمة للشركات المشابهة المدرجة في المستقبل، وهي أن الابتكار التكنولوجي يجب أن يتماشى مع الاحتياجات الحقيقية. لم تتوقف Figure عند مفهوم blockchain فقط، بل تعمقت في حل النقاط المؤلمة الفعلية في التمويل التقليدي. استراتيجية الامتثال أولاً هي درسا آخر هاما. من خلال الاستثمار الكبير في الامتثال التنظيمي، خلقت Figure مساحة تشغيل قانونية لنفسها، وأيضًا وضعت معايير للصناعة. بالإضافة إلى ذلك، تظهر Figure أهمية بناء النظام البيئي، من خلال تقديم حلول شاملة من إصدار القروض إلى توثيق الأصول، خلقت Figure تأثير الشبكة، مما زاد من ولاء المستخدمين وتكاليف التحويل.