44% 比特币供应源亏损：熊市何时结束？

比特币市场正面临巨大压力，因为亏损供给的占比正大幅上升。根据 Glassnode 的最新数据，目前约 44% 的比特币流通总供给处于亏损区间。

目前，比特币交易价格徘徊在 66.450 USD 附近，较 2025 年 10 月创下的 126.000 USD 顶部下跌约 47%。这轮深度调整迫使投资者承担约 598,7 亿 USD 的未实现亏损，约 8,8 百万 BTC 处于账面亏损状态。

与 2022 年类似的市场结构
Glassnode 认为，当前的情境与 2022 年第二季度——市场进入大幅下行阶段的时期——有多处相似之处。根据分析，为了消化当下如此巨量的亏损，市场需要经历一段资产从正在亏损的投资者向在更低价格区间新进入的资金进行转移的过程。

值得注意的是，长期投资者群体（持有超过 155 天）正记录约 200 百万美元/天的实现亏损水平。Glassnode 将其视为主动止损行为的迹象。在历史上，当这一数字下降到低于 25 百万美元/天时，通常意味着抛售压力正在减弱，市场可能正在接近筑底区域。

来自 ETF 的压力与需求走弱
另一个加压因素是，比特币价格目前仍低于 83.408 USD——该数值被视为美国现货比特币 ETF 投资者的平均成本价。这意味着通过 ETF 的机构投资者同样也在承受亏损。

截至 3 月 27 日结束的这一周，全球比特币投资产品录得超过 1.94 亿 USD 的净流出，表明谨慎情绪仍占主导。

在需求层面，Capriole Investments 的数据显示，“表观需求”（“apparent demand”）指标处于 -1.623 BTC，反映出卖压占据优势。与此同时，CryptoQuant 认为，自 2025 年 11 月以来持续的需求收缩进一步确认：市场仍处于“分配”阶段。

市场熊市何时结束？
基于链上数据，需要重点关注的一些关键信号包括：
长期投资者的实现亏损大幅降至低于 25 百万美元/天。
买盘需求重新回归，“表观需求”（“apparent demand”）指标转为正值。
ETF 资金停止净流出，并开始趋于稳定或重新上升。

在上述因素清晰出现之前，市场很可能仍处于调整与重新分配的过程中。然而，正如以往各个周期一样，最悲观的阶段往往也是为下一轮增长周期奠定基础的时点。