早上10点的价格崩盘：Jane Street 如何导致比特币价格崩溃

人人都知道比特币本应至少达到150,000美元的价格，但实际上目前并非如此。昨天，一份联邦起诉书在曼哈顿提交，详细解释了为什么会这样。让我们首次将这三个因素联系起来：一宗基于名为“Bryce’s Secret”的私人聊天群的联邦内幕交易案，一种在早上10点系统性抛售的模型，压制比特币价格直到2025年底，以及一份未披露的衍生品订单簿，可能将史上最大的比特币ETF持仓变成抑制比特币价格的工具。这三个故事线都指向一个名字：Jane Street Capital。

实习生 故事始于一名叫Bryce Pratt的实习生。Pratt曾在Terraform Labs实习，该公司位于新加坡，是算法稳定币TerraUSD和其Luna代币的背后公司。他于2021年9月离开Terraform，正式加入Jane Street。Jane Street也是SBF学习交易的地方，之后他创立了FTX和Alameda Research，许多未来的同事都来自这家公司或与其网络有关。

根据Terraform破产管理人Todd Snyder提交的起诉书，Pratt通过一个被法院文件描述为“Bryce’s Secret”的聊天群，成为前后两家公司之间的桥梁。起诉书指控Jane Street利用这个渠道收集Terraform内部融资动态的机密信息。

关键时刻发生在2022年5月7日。Terraform从Curve3pool提取了1.5亿美元的TerraUSD，这个平台是该稳定币的主要流动性中心。提款后仅十分钟内，在Terraform对外宣布或发布任何公告之前，一个与Jane Street相关的钱包就从同一池中提取了8500万美元的TerraUSD。这种合成的抛售压力促使UST脱离美元挂钩。几天之内，Luna的自动造币和销毁机制失控，导致超通胀，市值蒸发了400亿美元。散户投资者遭受了惨重损失。

起诉书称，Jane Street通过在“恰当时机”退出，避免了超过2亿美元的潜在亏损，“就在Terraform生态系统崩溃前几小时”。起诉书描述这些交易“如果没有Jane Street获得的内部信息，是无法实现的”。Jane Street称此起诉为“绝望”和“毫无根据”，声称Terra和Luna持有者的损失是由Terraform的欺诈行为造成的。

Do Kwon目前已被判处15年监禁。Snyder还单独对Jump Trading提起了价值40亿美元的诉讼，指控其操纵类似崩溃事件，显示对Terra危机期间机构行为的系统性调查，而非单一针对某一公司的指控。

时钟 从2024年底开始，到2025年持续加速，比特币价格出现了交易者难以解释的波动。每天交易的上午10点（东部时间），正值美国股市开盘时，比特币都会经历突然而剧烈的抛售。这些抛售完全符合算法，且与整体市场条件不符。它们清空了杠杆多头仓位，引发连锁清算，然后在几小时内反转。

区块链分析公司Glassnode的联合创始人Jan Happel和Yann Allemann通过他们的Negentropic账户记录了这些模式。他们追踪了几个月的交易数据，发现这些算法在下跌时的表现非常一致。这一模型并不难识别。12月的图表显示，比特币从89,700美元在早上10点开盘后几分钟内跌至87,700美元，清空了1.71亿美元的多头仓位，然后反弹。这种情况每天都在发生。

作为被指定的市场造市商和多个比特币ETF基金的授权参与者，Jane Street拥有库存和基础设施，能够在可预测的流动性窗口内大规模协同抛售。开盘时订单薄薄弱的情况下抛售会压低价格，触发杠杆交易者的连锁清算，创造低价买入的机会。之后，他们可以在下跌的底部重新进入市场。

然后，一次泄露事件发生了。根据Glassnode的联合创始人所述，日常突发性抛售在去年年初Terraform Labs的诉讼文件公开后停止。比特币价格在随后的交易中变得更加稳定。这一行为变化符合公司突然开始考虑收集法律证据和证词的情形。

早上10点的交易模式在2025年第三季度重新出现。到12月，它变得更加强烈。基本上，早上10点的抛售在Jane Street有律师监管时停止，情况平静后又重新开始。

机器 在2025年第四季度的13F报告中，Jane Street披露持有20,315,780股IBIT股票，市值约7.9亿美元。公司在本季度又购买了7,105,206股，增加了2.76亿美元。去年某个时候，公司持有的IBIT股份总价值接近25亿美元。同时，公司还将持有的MicroStrategy股票增加了473%，累计持有951,187股，价值约1.21亿美元，即使BlackRock和Vanguard在同期已抛售数十亿美元的MSTR。

如果不了解Jane Street到底是什么，这似乎是一个价格累积的过程。Jane Street是四家获授权进行实物证券衍生品创建和回购的公司之一（IBIT）。另外三家是Virtu Americas、JP Morgan Securities和Marex。Jane Street也是Fidelity和WisdomTree比特币ETF的授权参与者。这一角色使公司可以直接连接ETF股价与实际比特币的机制。Jane Street可以将比特币存入或取出ETF结构，利用基金与现货市场之间的价差，并持有远超普通市场参与者的库存。基本上，Jane Street拥有直接访问比特币ETF与实际比特币之间连接路径的权限，而几乎没有其他人拥有。

加密货币媒体将13F报告视为机构信任的信号，但真正理解市场结构的人立刻持不同看法。

无形之书 前对冲基金经理Michael Green称对Jane Street13F报告的乐观解读“令人担忧”。他指出，Jane Street的IBIT仓位“几乎完全由未披露的期权和期货仓位对冲”，并强调“他们绝对没有‘累积’比特币仓位。这就是做市商的运作方式。”前证券交易员Ryan Scott更直白：“任何用乐观标题发表这篇文章的人都犯了大错。这篇文章本应叫‘你永远猜不到有人持有对冲的衍生品仓位’。”Nik Bhatia简化了问题： “Jane Street持有IBIT，是为了能写期权、进行价差交易和其他量化交易公司常做的快速获利操作。”这对持有比特币或IBIT的人意味着什么？13F披露了长期持有的股票仓位，但未披露期权、期货或掉期。当Jane Street报告持有7.9亿美元的IBIT股票时，无法得知这些股票是否通过卖出看跌期权、做空期货或采用“领口”策略进行对冲，使得公司实际的比特币敞口为零甚至为负。公众只看到累积的仓位，实际仓位可能是一个看似买入的空头订单，因为一半的对冲交易未被披露。13F表格只反映资产负债表的一面，另一面无人可见。这时，持有比特币的人就不得不提出一个问题：如果公司持有7.9亿美元的IBIT股票，并用相等的看跌期权或空头期货对冲，那么其净风险为零；如果衍生品仓位超过股票仓位，净风险则为负，也就是说Jane Street在比特币价格下跌时会获利。无论哪种情况，公司都拥有利用其授权地位抑制现货价格、触发清算并从价差中获利的动机。那么，Jane Street实际与比特币的净敞口是多少？现行法规没有要求他们披露这个数字。

先例 Jane Street在比特币市场的操作尚未受到监管机构的审查，但在其他市场的操作已被查证。2025年，印度证券交易委员会（SEBI）发布了一份长达105页的执法令，针对Jane Street在BANKNIFTY指数期权中的操纵行为。SEBI发现，该公司利用现货和衍生品市场的协调交易，在两年内获利36,502亿卢比（约43亿美元），其中仅在一个交易日就获利735亿卢比。监管机构描述这些行为在任何有效监管的金融市场都是非法的，并已对其交易活动采取临时限制措施。Jane Street在印度指数衍生品中的策略遵循一个熟悉的框架：利用速度和规模优势影响市场，然后从衍生品层面获利。问题是，这一逻辑是否也适用于比特币。

2100万 比特币的最大供应量由独立的比特币节点网络强制执行，限制为2100万。这个上限基于假设：价格发现过程是诚实的，市场反映真实的供需关系，而当机构持有比特币或类似工具时，其仓位代表了与资产的真实接触，而非其他参与者无法看到的衍生策略。换句话说，2100万的市值只有在市场在这个水平之上透明运作时才有效。Jane Street是四家拥有比特币ETF基础设施关键权限的公司之一。该公司正面临一宗联邦起诉，指控其操纵比特币价格达40亿美元，涉嫌使用算法自动化程序在数月内抑制比特币价格，并持有最大公开的ETF仓位，同时维持一份可能使其实际风险与文件中披露的相反的衍生品仓位。因此，这个上限变得毫无意义，因为Jane Street可以通过未披露的衍生工具创造无限合成供应，堆叠在其ETF仓位之上。比特币的稀缺性在协议层面是真实的，但其价格发现机制被某家公司利用牟利，现有的公开框架允许他们这样做而无人察觉。每个比特币持有者都应知道：Jane Street的实际净仓位是多少？在我们了解得更清楚之前，Jane Street将决定比特币的价格。