亿万富翁比尔·阿克曼如何重塑Pershing Square的投资组合：退出两项令人失望的赌注，专注于2026年的人工智能和基础设施

比尔·阿克曼的对冲基金Pershing Square Capital Management在2025年底做出了一些重大调整，显示出这位亿万富翁投资者在迈入2026年时对其投资组合的战略转变。在持有大约十几只高信念度投资的集中型投资组合后，阿克曼团队决定减仓两只长期持有的股票，同时加码表现优异的持仓。

该基金的策略通常强调转型机会和被低估资产，持有期为数年。然而，当基本面假设崩溃或业绩未达预期时，阿克曼及其团队并不惧怕调整。近期退出的两大头寸展现了这种纪律性资本再配置的做法。

从Chipotle退出：一段近十年的投资告一段落

阿克曼持有时间最长的头寸之一最近终于结束，Pershing Square完全退出了其在Chipotle的持股。该对冲基金最初在2016年开始买入这家餐厅股，当时公司遭遇多次大肠杆菌疫情，动摇了投资者信心。阿克曼和团队押注于强有力的管理执行力能恢复品牌到危机前的表现水平。

这一赌注最初收获颇丰。在2020年起，CEO布莱恩·尼科尔带领下，Chipotle实现了截至2024年底约9%的同店销售增长，远超危机时期的低迷表现。多年来，这一增长轨迹似乎验证了阿克曼关于投资被误解的转型企业的观点。

然而，2025年成为转折点。上半年，连锁店的同店销售势头迅速消退，转为负增长。到第三季度，同店销售仅增长0.3%，管理层预计第四季度将出现中个位数的下滑。除了营收压力外，公司的盈利能力也大幅收缩。2025年前九个月，运营利润率收缩了800个基点，降至16.9%，较前几年有明显恶化。

随着同店销售的下滑，Chipotle缺乏定价能力来抵消近年来积累的食品成本上涨。利润空间的压力变得尤为严重。Pershing Square的投资团队，包括分析师Anthony Massaro指出，尽管该股以未来盈利的25倍左右交易——历史上相对便宜——但管理层能否恢复到过去的增长轨迹，信心已不足。当投资假设失去信念，即使估值便宜也不足以支撑继续持有。

Nike的转型停滞：希望比预期更快破灭

比尔·阿克曼的第二次退出来自Nike，这也是该基金近期通过非传统策略加码的持仓。2024年，看到Nike在管理失误下挣扎，阿克曼团队决定用深度实值看涨期权替代股票，以获得杠杆敞口，同时腾出资金布局其他机会。

然而，这一激进赌注在大约18个月内崩溃。由经验丰富的高管艾略特·希尔接手的转型进展比预期缓慢。Nike的核心挑战依然严峻：恢复曾经通过品牌实力和产品创新获得的高端利润率。

更为关键的是，一股阻力出现，使得利润率恢复变得更加困难。特朗普政府的关税政策将大幅影响Nike的盈利能力。尽管管理层声称能吸收大部分成本，但完全抵消似乎不现实。同时，运动鞋和运动服市场竞争日益激烈，新兴竞争者威胁Nike的定价能力。

运营现实显示挑战的巨大。2025财年，Nike销售额下降10%，是一次重大退步。息税前利润率从12.7%压缩到8.2%，反映出收入压力和成本挑战。虽然2026财年的利润率预期有所改善，但销售仍将疲软，长期盈利的不确定性依然存在。管理层曾指引双位数利润率，但正如Massaro强调的，10%的利润率与13-14%的利润率代表着截然不同的企业质量。

面对前景黯淡和关税等逆风，Pershing Square决定不再坚持该持仓。此次退出亏损30%，基本锁定了失望。

阿克曼的投资组合现状

在剥离了Chipotle和Nike且未宣布新重大持仓后，Pershing Square的股票持仓变得更加集中。该基金目前最大的两只持仓是Alphabet和Brookfield，这两只股票在2025年表现强劲，仍是阿克曼的核心持仓。

Alphabet近期表现出显著的动能，尤其是在有利的反垄断裁决后，限制远低于市场担忧的程度。结合强劲的盈利和云计算的稳健增长，股价大幅上涨。作为AI基础设施和服务的领先提供商，Alphabet受益于多重增长路径。其最新发布的Gemini 3.0基础模型在基准测试中表现优异，定制AI加速器的采用也在加快。

关键是，Alphabet已将这些技术进步整合到搜索、广告和YouTube等核心业务中，使其在早期担忧AI聊天机器人可能蚕食传统搜索的情况下，仍能保持收入增长。云计算部门尤其展现出运营杠杆，规模快速扩大。这些动态预计将持续到2026年，表明尽管盈利倍数已升至20多倍，股票仍具价值。

Brookfield则展现出不同但同样有吸引力的前景。其子公司Brookfield资产管理计划在2026年推出多个重要基金，旨在获取大量资产管理费。更重要的是，Brookfield正进入一个阶段，管理层预计“携带利息”——基金业绩的利润份额——将显著加速。管理层预计未来三年将实现60亿美元的携带利息，而过去十年仅累计40亿美元。

这一变化的影响将随着新基金的成熟而叠加。管理层预计未来五年，分配收益的复合年增长率将达25%，潜在上涨空间巨大。以约15倍的未来盈利倍数交易，Brookfield相较于其增长前景显得极为便宜。

因此，这两只股票目前合计约占Pershing Square剩余权益的40%，彰显阿克曼对它们在2026年及以后持续跑赢的信心。

投资教训：信念动摇时，资本必须流动

比尔·阿克曼近期的投资决策体现了纪律性投资的基本原则：当最初的投资假设恶化时，继续持有只会贬值。阿克曼以逆向投资者著称，愿意在怀疑时期坚持持有，但前提是基本投资逻辑仍然成立。

在Chipotle，销售增长放缓和利润率收缩表明转型故事已破裂。在Nike，关税等新变量改变了盈利轨迹，使复苏变得不确定。两者的退出，尽管曾取得成功，都是理性之举。

集中持仓于Alphabet和Brookfield，反映出阿克曼对未来价值创造的更清晰预期。两者都受益于长期趋势——人工智能的普及和另类资产管理的增长——预计将支持其在2026年及更远未来的回报。对投资者而言，阿克曼的调仓提醒我们，即使是传奇投资者，也必须接受昨日的好点子可能成为今日的退出必要之举。