ETF在SEC限制下推动，争相购买私募股票和债务

交易所交易基金提供商开始在持有难以交易资产方面突破极限，试图让散户投资者接触到热门的私募股票和债务。

两只美国ETF在持有埃隆·马斯克未上市的火箭公司SpaceX的股份上已超过美国证券交易委员会（SEC）对这类基金中流动性较差证券的15%的限制。由道富银行（State Street）去年推出的一只ETF，旨在持有高达35%的私募资本。

其他一些基金也大量持有马斯克的创业公司xAI（最近被SpaceX收购）的未上市股份，以及人工智能集团Anthropic、国防科技公司Anduril Industries和数据分析公司Databricks的股份。

这些购买发生在基金集团竞相向散户投资者开放私营公司资产之际——长期以来，这些资产一直由机构和富裕投资者掌控——散户希望能进入那些选择长时间保持私有的高速成长公司。

然而，这一热潮也引发了一些评论人士的担忧，担心流动性较差的持仓与ETF高度可交易的结构之间可能出现不匹配。

“我们看到ETF在推动SEC规则的边界，”晨星（Morningstar）北美被动策略研究主管Bryan Armour表示。

由Baron Capital于去年12月推出的Baron First Principles ETF，专注于“由有远见、高诚信领导者引领的成长型企业”，在强劲资金流入之前，持有SpaceX和xAI的股份接近27%，后来被稀释至16.9%。

Baron Capital认为，SpaceX的股份不受SEC的15%规则限制，因为其被视为“流动性较差”，这是SEC分类系统中“非流动性”之外的另一类别，一位熟悉该公司想法的人士表示。

Baron拒绝置评。

根据“流动性较差”的定义，基金必须“合理预期在当前市场条件下，能在七个日历日内以不显著改变投资市场价值的方式出售或处置[持股]”。

SEC表示，未对个别公司发表评论。

由ERShares管理的一只ETF自去年12月以来规模已扩大四倍，达到15亿美元，其通过特殊目的载体（SPV）持有SpaceX的股份，目前占基金的17.7%，是其最大持仓。该基金还持有由Palmer Luckey管理的国防公司Anduril的股份。

该公司创始人兼首席投资官Joel Shulman表示其私营-公共交叉ETF：“该基金的流动性管理框架旨在主要通过流动性强的公开证券满足股东赎回，符合基金披露的投资和风险管理框架。”

这之前，道富银行去年推出的一只基金，旨在持有高达35%的私募资本，但目前尚未超过15%的限制。

SEC的规则规定，如果基金资产中超过15%为非流动性投资，则不得购买更多此类资产，任何超出限制的情况都必须报告给董事会，并制定计划将非流动资产降至限制以下。

晨星的Armour表示：“我们没有看到SEC对此有任何反对，因此可以合理预期会有更多ETF推动规则的边界。”

“目前还不清楚SEC在处理这件事时的态度有多不同，或者基金公司是否只是意识到执法的意愿可能不像以前那么强烈，”他补充说。

对SpaceX股份的热切追捧是在亿万富翁马斯克计划于六月中旬进行一场轰动的首次公开募股（IPO）之前。然而，尽管公司仍处于私有状态，二级市场交易有限，除了偶尔的公司股票回购要约，允许员工出售股份和特定外部人士购买。

其他一些基金也在购买私募股份，KraneShares人工智能与科技ETF的前十大持仓中包括SpaceX和AI公司Anthropic，而Alger AI Enablers & Adopters ETF则持有软件公司Databricks和机器人公司Figure AI的股份。

分析师对ETF中私募资产的估值表示担忧，原因在于其定价的不透明。即使发生二级市场交易，这种交易通常也受到限制——例如需要公司许可才能买卖股票，或公司拥有优先购买权。这可能导致交易价格并不总是反映集团的真实价值。

Armour表示，资金流入或流出ETF也会影响其私募资产的持仓。大量资金流入可能稀释对私募资产的敞口，除非基金能够购买更多股份。相反，如果出现大量赎回，管理人可能被迫出售更流动的公开持仓，从而推高私募资产的比重。

TMX VettaFi咨询公司研究主管Todd Rosenbluth表示：“投资者可以通过ETF进入这些快速增长但尚未上市的公司，这是件好事，”但他补充说，由于私营公司流动性较低，投资者应“注意”管理人在出售这些持仓时可能面临的困难。

FactSet全球基金分析主管Elisabeth Kashner表示，如果基金出现挤兑，ETF可能能够出售其私募持仓，但事情可能变得复杂。

“任何资产都可以以某个价格变现，”Kashner说。“你总是可以卖出，但可能不喜欢这个价格。”