财报公布后，谷歌母公司Alphabet的股票是值得买入、卖出，还是估值合理？

字母表__GOOGL__于2月4日发布了其财年第四季度财报。以下是晨星对字母表的盈利和股票的看法。

字母表的晨星关键指标

• 公允价值估算：340.00美元
• 晨星评级：★★★
• 晨星经济护城河评级：宽
• 晨星不确定性评级：中等

我们对字母表第四季度财报的看法

字母表报告了强劲的第四季度盈利，销售额同比增长18%，达到1130亿美元，调整后的运营利润率下降50个基点至31.6%。谷歌云依然是亮点，环比和同比均实现48%的增长。

**为何重要：**市场早已不再视字母表为人工智能落后者。字母表股价的巨大上涨，反映出市场情绪的转变，投资者现在将公司视为AI赢家，AI推动公司多个业务板块的销售。

• 在字母表内部，AI最明显的受益者仍然是其云业务，目前占公司总收入的16%。Gemini 3的推出，字母表最新的大型语言模型，持续扩大公司在企业和消费者市场的份额。
• 我们对字母表在谷歌搜索中持续整合AI感到印象深刻。通过增加AI概览和AI模式等功能，公司不仅缓解了来自生成式AI聊天机器人的竞争威胁，还增加了查询次数和每次查询的广告价格。

**核心结论：**我们维持对宽护城河字母表的340美元公允价值估算，并继续认为公司在AI领域处于领导地位。股价盘后略有下跌，我们认为其估值合理。

• 我们继续赞赏字母表的全栈AI战略，这使公司能够掌控自己的命运。不同于依赖外部AI实验室和AI芯片的同行，字母表在Google DeepMind和TPU上的投资，逐渐显示出前瞻性。

**大局观：**虽然业绩依然乐观，但必须认识到AI带来的成本。管理层指引2026年资本支出约1800亿美元，同比增长97%，占我们全年销售预测的38%。

**展望未来：**我们预计2026年AI搜索中的广告将更广泛推出，带来额外的谷歌搜索收入。

字母表的公允价值估算

凭借其三星评级，我们认为字母表的股价与我们长期公允价值估算的340美元每股基本持平，这意味着2026年调整后市盈率为31倍，企业价值/调整后EBITDA倍数为22倍。我们预测未来五年，字母表的收入将以15%的复合年增长率增长。

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经济护城河评级

我们认为字母表值得宽广的经济护城河评级，原因在于其无形资产、网络效应、成本优势和客户转换成本，这些因素贯穿其多项业务。

虽然字母表的运营部门划分为谷歌服务、谷歌云和其他赌注，但在分析公司经济护城河和持久竞争优势时，我们认为采用不同的划分更为合适。在我们的护城河分析中，我们关注谷歌搜索、YouTube、谷歌云、Android和Google Play、设备以及其他赌注（包括谷歌的雄心项目，如自动驾驶汽车和互联网接入）。

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财务实力

我们认为字母表的财务状况几乎无懈可击。公司在2025年末拥有1270亿美元的现金及现金等价物，远超其460亿美元的债务。

公司的广告业务是一个现金生成机器，每年产生数百亿美元的自由现金流。除了广告外，字母表在多元化现金来源方面也取得了进展，谷歌云和YouTube订阅销售成为额外的自由现金流驱动。

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风险与不确定性

我们给予字母表中等的不确定性评级。这反映了我们对其在反垄断监管和潜在竞争的短期不确定性中的看法，但相信字母表已做好充分准备，扩大整体业务，同时保持坚实的资产负债表。

我们相信谷歌的无形资产和网络效应将有助于其在搜索领域的主导地位得到保障。此外，公司持续在AI方面的投资，字母表可以在几乎所有业务中加以利用，应当会带来价值增长。我们也认为，谷歌搜索作为搜索市场的绝对领导者，可能会受到反垄断审查的压力。虽然我们不认为反垄断担忧会导致其市场领导地位丧失，但这一问题为本已稳定的业务增加了不确定性。

除了反垄断外，字母表的另一个主要不确定因素是AI。公司已在生成式AI等新技术上投入大量资本，且仍在持续投资。虽然我们认为这些投资会带来价值，尤其是在字母表可以通过AI技术变现的多种方式，但也增加了未来收入和盈利能力不确定性的范围。

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GOOGL看涨者观点

• 字母表的核心广告业务深深扎根于广告预算中，使公司受益于数字广告支出的持续增长
• 公司的广告业务产生大量现金流，可再投资于GCP、AI驱动的搜索和Waymo等雄心项目
• 字母表在盈利丰厚的公共云市场拥有巨大机遇，作为企业数字化转型的关键云供应商

GOOGL看跌者观点

• 虽然字母表正试图多元化业务，但搜索和文本广告仍是最大收入来源，存在集中风险
• 字母表在新技术上的持续投资，尤其是未验证的技术，拖累了现金流
• 全球监管机构关注字母表在搜索市场的主导地位，可能通过深层次的结构性变革颠覆市场

本文由Rachel Schlueter整理。