为什么黄金和白银价格暴跌？

主要要点

• 黄金下跌9%，白银跌幅达两位数，分析师表示这并非由基本面驱动，而是由被迫逆转仓位和抛售的投机交易者引发。
• 波动性可能会持续。虽然长期买家可能会介入，但短期内价格波动仍然较大，因为杠杆被清算。
• 黄金的结构性牛市前景依然完整，而白银则更为脆弱。

无论是对下一任美联储主席的意外鹰派人选，还是市场的火热机制，都引发了黄金和白银价格的历史性调整。

2024年1月30日星期五，现代贵金属史上最剧烈的抛售之一开始。黄金暴跌9%，从每盎司5390美元跌至4895美元，为自1980年代初以来最大的一天单日跌幅。白银遭遇更为剧烈的崩盘，中午时分一度暴跌35%，创下单日最大跌幅纪录。当天收盘价为每盎司85美元，较开盘价115美元下跌26%。

此次变动规模令人震惊。黄金和白银在单一交易日内共抹去约7万亿美元的市值，形成了一场由仓位、杠杆和流动性限制共同引发的完美风暴，导致大规模清算。

渣打银行全球商品研究团队负责人苏奇·库珀表示，她对这次大规模抛售并不感到意外，因为在2024年前几周，这两种金属都处于“过度买入的激进区域”。“两市都需要修正，尤其是为了维持长期的上涨趋势，”她说。

在此次抛售之前，黄金现货价格在截至1月28日的12个月内上涨了96%，表现出色。同期，白银现货价格上涨278%，从一年前的30.82美元升至1月28日的116.61美元。

这些价格波动通常是在一年内发生的，而非在单一交易日内。

WisdomTree的尼泰什·沙阿

市场究竟出了什么问题？

据WisdomTree商品负责人尼泰什·沙阿称，1月30日可能会被记为黄金和白银历史上最具波动性的一天之一。“这些价格波动通常是在一年内发生的，而非在单一交易日内，”他说。

分析师指出，政治背景的突然变化是催化剂。凯文·沃什被任命为下一任美联储主席，降低了政治风险预期，削弱了贵金属的动能，并引发了仓位的剧烈逆转。

但更深层次的驱动因素是机械性的。“这是一场流动性事件，”爱奎塔研究主管卢伊吉·德·贝利斯表示。“随着波动性飙升，风险限额、保证金追缴和波动控制策略放大了抛售。白银由于流动性较薄且更具投机性，在仓位变得特别拥挤时放大了压力。”

呼应贝利斯的观点，库珀表示，结构性因素是金属价格波动的关键决定因素，包括自2022年以来央行开始增加黄金购买，从而推高了价格。关税、全球债务和货币贬值的担忧也持续推动黄金市场的“避险需求”。

美元历来被视为黄金和白银价格的晴雨表，通常与这两种金属的走势相反。在美联储主席宣布后，美元略有上涨。虽然库珀仍强调结构性力量是价格变动的主要催化剂，但她表示，周五的变化仍然重要。“我们开始看到美元的反弹，因此一些担忧开始缓解，帮助黄金仓位出现了一些清算。”

Vontobel的商品负责人科尔斯汀·霍特纳将此次变动描述为一次典型的去杠杆冲击：“扩散的投机仓位被迫退出了一个拥挤的动量交易，止损和保证金追缴在市场中层层传导。”

关键是，这次崩盘并非由基本面突变引发。“通胀数据没有突然变化，政策预期也没有一夜之间逆转，”Zaye Capital Markets的首席投资官奈姆·阿斯拉姆解释道。“失败的是对资产作为防御性资产在压力下仍能保持流动性的假设。”这次抛售并未质疑黄金和白银作为避险资产的角色，但也显示出即使是防御性资产，在投资者蜂拥而入时也会变得波动。

黄金和白银的结构性支撑依然存在

大多数策略师并不认为这是贵金属周期的终结。WisdomTree的沙阿认为，黄金和白银正经历结构性制度转变：“黄金的买家基础正在扩大，包括中国保险公司、印度养老基金以及快速增长的数字和代币化黄金产品。这些力量正推动价格进入传统估值模型难以捕捉的领域。”

渣打银行的库珀也在关注国际市场，特别是印度和中国，近期对黄金和白银的需求对价格波动至关重要。中国尤为重要，因为其市场可能在2月17日农历新年前迎来需求激增。“我们正进入一个自然季节性需求逐步上升的时期，这将是观察支撑是否能帮助限制下行风险的关键因素，”库珀解释。

此次调整的规模——从峰值到谷底约1200美元——让人联想到之前的剧烈回调，这些回调最终成为机构买家的入场点。J. Safra Sarasin的外汇策略师克劳迪奥·韦韦尔指出，黄金可能还需要一次重大宏观冲击，才能决定性突破心理关口4000美元。“我们接近底部，但短期内波动仍将保持在较高水平。”

Invesco策略师卢卡·西蒙切利也表示：“黄金和白银背后的基本面和战略驱动因素依然完好。贵金属的配置正变得越来越具有战略性，而非战术性。”

这对长期意味着什么？

WisdomTree的沙阿认为，这次剧烈的抛售将阻止短期投机者，但可能为长期投资者打开空间：“市场可能清除了大量投机泡沫，为长期战略买家重新配置提供了空间。”

Vontobel的霍特纳仍对黄金持乐观态度，指出她看到的持续性结构性支撑因素：“央行购买、ETF资金流入、避险需求和货币贬值仍然是强大的结构性驱动因素。我们维持黄金超配，并将此次调整视为潜在的入场点。”

韦韦尔也表达了类似观点，他补充说，黄金的中期前景仍受到地缘政治和对法币的不信任的支撑。“地缘政治的不确定性升高以及美国法治的压力，可能会持续影响美元信心。我们还预期黄金将在美国中期选举前受益。因此，我们倾向于将当前的调整视为一个入场机会。”

然而，白银的情况则不同。工业需求仍然疲软，尤其是太阳能制造商继续减少白银用量。“由于投机仓位仍主导白银价格走势，我们暂时保持观望，”霍特纳说。“价格已与基本面脱节。”