华尔街基金在11月交易中支持Ripple，提供罕见的投资者保护

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由摩根大通、Coinbase、黑石、Klarna 等高管阅读

十一月，一批主要的华尔街公司通过一笔私人交易向Ripple投资了约五亿美元，使该公司的估值大约达到了400亿美元。除了投资规模之外，这笔交易还因其在Ripple资本结构中嵌入的罕见投资者保护条款而引起关注。这些条款目前正在影响银行、基金和交易台评估Ripple的资产负债表、退出风险以及未来流动性，因为数字资产市场的波动仍在持续。

十一月投资背后的华尔街主要公司

十一月的买家包括Citadel和Fortress Investment，以及Marshall Wace、Brevan Howard、Galaxy Digital和Pantera Capital等基金。该集团共同投资了约5亿美元，合同条款使他们在特定情况下优先于其他股东。

此次交易的估值在交割时约为400亿美元。与主要依赖长期股权潜在升值的传统后期风险投资不同，这笔交易采用了更常见于私募信贷或特殊情况融资的结构性下行保护机制。

Ripple估值争议的核心：XRP

对一些支持者而言，这次投资的财务基础不在Ripple的软件和支付基础设施，而更多在于XRP代币本身。参与交易的两个基金计算出，Ripple的净资产价值中接近90%直接与其XRP持有量相关。

截至七月，公司持有的XRP市值远超1200亿美元。大部分供应仍处于长期锁定和计划释放状态。自十月底以来，XRP价格已下跌约15%，在2022年以来最剧烈的市场下跌中，仍比七月中旬的高点低了超过40%。

即便如此，截至七月底，Ripple的XRP储备仍被估值约为800亿美元。交易台每天密切跟踪价格波动，持续调整与Ripple代币相关的敞口。

交易中嵌入的投资者退出权

根据十一月协议，投资者获得了在三到四年后以年化约10%的回报将股份卖回给Ripple的权利，除非公司在此之前进行公开上市。Ripple也保留在相同时间框架内强制回购的权利，但这样做的年化回报率将高达约25%。

这种认沽期权在如此规模的私募风险投资中较为罕见。市场研究人员指出，这些结构在非传统风险投资者参与时更为常见。嵌入的回报将部分股权敞口转变为公司的一项固定回报义务。

如果Ripple被要求在这些条款下执行完整的四年回购，总支出将接近7亿美元。这一义务将独立于运营表现或当时的代币价格。

这些条款为何对银行和交易台重要

结构化的退出权现在与利率变动一同被纳入银行的季度模型中，用以评估Ripple潜在敞口。随着代币波动性持续，交易台对这些投资者保护相关的时间线关注度不断提高。

这些融资结构可以在任何回购触发之前就影响企业决策。面临未来明确回购义务的公司可能会选择保留流动性、提前筹集新资本或放缓支出，以保持资产负债表的灵活性。

在Ripple的案例中，其未来潜在义务规模相较于运营现金流的比例，使得这些考虑比传统风险投资公司更早成为焦点。

Ripple对可能公开上市的立场

Ripple内部管理层表示，目前没有明确的首次公开募股计划或时间表。同时，公司已确认已回购了超过四分之一的流通股。

这些回购减少了稀释，巩固了所有权，但也消耗了本可用于扩张、技术开发或流动性缓冲的资本。结合十一月交易中潜在的未来回购义务，流动性规划成为核心战略问题。

大规模收购增加资本承诺

在同期，Ripple持续进行大规模收购。四月，公司以约13亿美元收购了Hidden Road。十月，又以大约10亿美元的估值完成了对GTreasury的收购。

这两笔交易合计在一年内投入超过20亿美元。虽然这些收购可能扩大Ripple的机构和财务基础设施，但也加深了公司在结构化投资者退出临近时的资本需求。

Ripple的结构与其他加密公司有何不同

不同于依赖交易量的交易平台，或通过储备支持其代币的稳定币发行商，Ripple的价值很大一部分直接与XRP挂钩。这形成了一种混合的财务特征，兼具软件提供商、支付网络和大型数字资产持有者的特性。

这种结构使公司面临不同的风险。代币价格波动影响其偿付能力的感知。锁定期限制了储备变现的速度。市场流动性在下行时可能减弱，就像资本需求上升一样。

从金融科技风险角度看，Ripple在市场、运营和资产价格暴露方面的风险组合，是少有传统基础设施公司所面对的。

银行如何建模风险

银行和交易对手现在在其敞口模型中，将结构化退出窗口与代币价格变动一同考虑。随着XRP价格变化，抵押品假设、对手方限制和压力情景也在不断更新。

这种增强的审查反映了机构对加密相关风险处理方式的转变。在经历了快速扩张和剧烈亏损后，数字资产市场的承销标准趋于收紧。

Ripple内部的固定回报退出权强化了这种谨慎，因为它们创造了明确的未来现金义务，而非无限期的风险投资时间线。

增长与财务义务之间的内部矛盾

Ripple当前的策略在扩张与财务约束之间寻求平衡。一方面，公司继续通过收购和基础设施建设推动机构增长；另一方面，它承担着在私募融资协议中嵌入的不断上升的长期义务。

XRP价值的集中加剧了这种矛盾。代币价格的持续下跌将压缩满足运营需求和投资者退出的缓冲空间。同时，快速变现XRP储备可能影响市场价格和估值假设。

此交易与传统风险投资的不同之处

传统的后期风险投资主要依赖最终的IPO或战略出售实现投资者退出。而Ripple的交易通过将预定回报和回购权直接嵌入股权结构，打破了这一模式。

这种方式将部分长期市场风险从投资者转移到公司本身。实际上，Ripple在筹集资金的同时，也承诺了类似结构性融资的未来固定回报义务，而非纯粹的成长股权。

在大型数字资产公司中出现此类条款，反映出整个加密行业资本环境变得更加谨慎。