随着Style Box指数向其合理价值靠拢，背后发生了什么变化？

主要要点

• 在晨星风格板指数中，股票价格已逐渐接近其合理价值。
• 小盘价值股在过去近八年中一直被低估，仍然是市场中折扣最大的板块。
• 晨星股票分析师一直在上调关键大型成长股的目标价，导致相对估值下降。

在晨星风格板中的股票中，长期存在的估值差距已缩小，市场中极其便宜和极其昂贵的角落减少了。

大型成长股在2025年初约被高估13%，之后已降至大约低估4%，而中型成长股则从高估10%调整为合理估值。小盘价值股则从低估19%升至10%，中盘价值股从低估10%调整到大约5%。

整个风格板的估值范围可以在本文底部找到。

推动趋近合理价值的因素有哪些？

晨星财富的多资产策略主管Dominic Pappalardo表示，有几个因素促使价格更接近合理价值。其中一个主要因素是2025年前十个月表现不佳后，小盘股的反弹。自11月1日以来，晨星美国小盘指数上涨了8.0%，远超整体市场的2.4%。

Pappalardo表示，这一反弹得益于利率的下降，较小的公司更快、更直接受益，因为它们的大部分债务是浮动利率。加上市场预期当前政府会对企业合并与收购采取更宽松的态度，这些因素使投资者对小盘股的看法更为积极。

相比之下，大盘股的表现近期停滞，自11月1日以来，晨星美国大盘指数上涨了1.4%。推动大盘股上涨的科技巨头近期因担忧AI相关公司无法兑现其高远承诺而下滑，包括英伟达（NVDA）下跌5.4%，苹果（AAPL）下跌5.1%，微软（MSFT）下跌6.8%，博通（AVGO）下跌9.7%。

部分大型成长股的合理价值预估上调

Pappalardo表示，晨星股票分析师已开始上调关键大型成长股的目标价。“近期的发展和持续的产品需求改变了估值模型中的输入，”他解释说。“随着大型成长股的合理价值被提高，价格/合理价值比率在数学上会下降。”在过去三个月中，博通的合理价值预估上调了32%，苹果上调了14%，谷歌（GOOGL/GOOG）上调了13%。

这些近期的变动显示市场正在进行更广泛的再平衡。Pappalardo说：“值得注意的是，随着高估和低估板块之间的差距缩小，它们都在逐步接近合理价值。这意味着大部分高估区域变得不那么昂贵，而最被低估的区域则在反弹。这是一种正常的市场动态，表明投资者可能在获利了结表现强劲的股票后，将收益转移到较不受青睐的板块。这种行为有助于限制泡沫或极端估值环境的形成，而这些环境通常不会有好结局。”

小盘价值股仍是最被低估的风格板块

尽管最近几个月逐渐接近合理价值，小盘价值股仍然是风格板中最被低估的部分。该板块目前以10%的折扣交易，几乎在过去八年中一直处于低估状态。2021年2月，小盘价值股短暂进入高估区，但估值在10月反转并持续下降，至2022年9月达到35%的折扣。

过去十年中，小盘价值股的回报持续落后于整体市场，在10个日历期中有7个表现不佳。然而，Pappalardo指出，这更多是大盘成长股（尤其是“壮丽七巨头”）的牛市表现的反映，而非对小盘价值股的否定。

关于为何小盘价值股持续低于其目标价，Pappalardo表示，可能存在多种因素：

• 小盘价值定义上远离大盘成长股，因此当大盘成长股带领市场上涨时，小盘价值股最为脱节。
• 科技股——推动牛市的主要力量——在小盘价值指数中的权重较小，过去十年中大约占4%–8%，而在更广泛的美国市场中占比约15%–35%。
• 随着小盘股表现不佳、估值下降，它们可能比合理估值更快被重新归类到价值类别。

警惕纯粹的市盈率判断

Pappalardo指出，虽然价格/合理价值是评估市场不同板块估值差异的有用指标，但并非唯一标准。“价格/合理价值需要分析师提供主观输入以确定合理价值，”他解释说。“更客观的衡量方法是关注基本面驱动的估值，比如市盈率。”

Pappalardo继续说：“通过这个角度来看，大盘股和小盘股之间的差距要宽得多。小盘股的市盈率在2025年末约为大盘指数的0.65——是过去25年中的最低水平。平均而言，这一比例大致持平，或为1。在2003年至2018年期间，小盘股曾以高于大盘的市盈率进行交易，最高达到1.22倍。”