沃伦·巴菲特的投资组合再平衡揭示了市场十字路口的战略投资之道

传奇金融家沃伦·巴菲特在其最后几个月领导伯克希尔哈撒韦的投资决策，讲述了一个关于市场周期、估值纪律和消费者品牌持久力量的引人入胜的故事。通过对美国证券交易委员会（SEC）详尽披露的13F表格文件的分析，我们现在可以清楚看到奥马哈先知在退休前是如何布局其投资组合的。

这些操作既果断又有意图：一次大规模减持伯克希尔的核心持仓之一，减少了45%；同时在另一家公司连续五个季度采取持续增持策略。这些都不是随意的交易——它们反映了巴菲特对市场走向和资金流向的深刻信念。

战略性退出：为什么美国银行不再符合伯克希尔的投资逻辑

近十年来，美国银行一直是伯克希尔投资组合中的支柱。没有哪个行业比金融服务更符合巴菲特的投资哲学——银行股受益于经济周期的自然不对称性。经济扩张期远远超过衰退期，资本充足的银行能够稳步扩大贷款规模，在美国经济增长的同时繁荣。

奥马哈先知特别看重美国银行的结构优势：对利率变动的敏感性。当联邦储备委员会（美联储）从2022年3月开始至2023年7月实施激进的加息策略以对抗通胀时，美国银行的净利息收入激增。这种对利率的敏感性在加息周期中提供了有吸引力的非对称收益。

然而，尽管具有这些基本面优势，伯克希尔的投资团队在2024年中至2025年9月期间，逐步出售了约4.65亿股——大约占持仓的45%。

**获利了结无疑是其中一个原因。**特朗普政府时期企业税率的降低，使得锁定已实现收益在战略上变得更为有利。美国银行和苹果公司共同构成了伯克希尔未实现投资收益的主要部分，成为税务优化的理想标的。

**但更深层次的原因在于估值纪律。**当巴菲特在2011年8月首次投资美国银行的优先股时，该公司普通股的市价比账面价值低68%，这是典型的巴菲特式机会。到2026年初，美国银行的股价已溢价35%于账面价值。虽然绝对值上并不算高，但已从“便宜货”变成了“合理估值”。安全边际——巴菲特投资哲学的核心——已大大缩小。

此外，未来利率预期也是一个关键因素。美国银行对利率的敏感性既是优势也是风险。未来如果美联储开始降息，其利息收入的减少将比同行银行更为明显，这使得退出时机的把握变得战略性十足。

引人注目的增持：为何巴菲特在多米诺骨牌披萨建立了重要仓位

尽管到2025年末，巴菲特连续十二个季度整体上是净卖出，但他在一个面向消费者的企业中发现了值得持续投入的价值：多米诺骨牌披萨（Domino’s Pizza），全球最大的披萨外送公司。

通过季度增持的模式，投资逻辑变得清晰：

• 2024年第三季度：购入1,277,256股
• 2024年第四季度：购入1,104,744股
• 2025年第一季度：购入238,613股
• 2025年第二季度：购入13,255股
• 2025年第三季度：购入348,077股

这几轮累计近300万股，占多米诺骨牌已发行股份的8.8%。这不是偶然的低位抄底，而是经过深思熟虑、多季度的坚定投入，彰显了信心。

驱动这一投资逻辑的可能有三个因素。

第一，多米诺骨牌成功打造了一个越来越稀缺的品牌：消费者主动偏好并信任的品牌。公司2009年的市场营销活动非常有代表性——管理层坦率承认披萨质量未达客户预期。不是辩解，而是承诺改进和透明。消费者的积极反馈证明了这一点。这种以客户为中心的理念，完美契合巴菲特的理解：品牌忠诚度构成了真正的经济护城河。

第二，多米诺的执行力令人信服。公司提出的“Hungry for MORE”五年战略计划强调技术整合和人工智能的应用，以提升运营效率和供应链优化。管理层多年来持续达成目标，而非仅仅提供季度指引，显示出其资金配置的纪律性和战略清晰。

第三，多米诺的国际市场潜力依然巨大。到2024年，公司连续31年实现同店销售增长，几乎是前所未有的持续性记录，彰显其商业模式和价值主张的全球可扩展性。

自2004年7月上市以来，多米诺骨牌的股价累计上涨近6700%（含股息），这一回报不仅源于优秀的管理，更反映了其商业模式的优质。

从巴菲特的投资行动中提炼的投资原则

这两种截然不同的操作——在利好利率环境下退出金融资产，同时持续布局消费品牌——展现了成熟、纪律性投资与被动跟风的区别。

美国银行的退出揭示了即使是基本面强劲的资产，当估值远超内在价值时，也会逐渐失去吸引力。而多米诺骨牌的增持则表明，巴菲特依然愿意将资金投入具有持久竞争优势、管理可靠、估值合理的企业。

对于试图解读这位世界上最成功的投资大师之一的信号的投资者来说，经验教训不在于具体的股票选择，而在于其投资框架：估值纪律、管理质量评估、商业模式的持久性，以及在市场变化时敢于采取不同策略的勇气。巴菲特在将接力棒交给格雷格·阿贝尔之前的最后操作，并非试图预测短期价格波动，而是基于几十年前就确立的原则——追求长期股东价值的投资理念。