可可因产量担忧反弹，全球市场则在应对供应过剩

可可期货周一出现适度反弹，纽约合约上涨45点（+1.08%），伦敦期货上涨84点（+2.88%）。此次上涨伴随着对西非港口发货放缓的迹象——这一发展促使交易员平仓空头头寸并重新评估其看空立场。尽管出现了这一战术性反弹，但由于全球供应充裕和消费者需求疲软，持续施压价格，巧克力在多个交易中心仍面临阻力。

科特迪瓦数据显示，截至二月初，本营销年度农民向港口发货了123万吨（MMT），比去年同期的124万吨下降了4.7%。作为全球主要的可可生产国，科特迪瓦的动态对全球价格走势具有重要影响。就在上周，纽约可可价格触及两年零25天低点，而伦敦合约则跌至两年半低点，凸显近期几个月的激烈抛售压力。

供应限制为巧克力市场提供温和支撑

虽然科特迪瓦的发货速度放缓，但全球可可产量的预测则更为复杂。StoneX预测2025/26年度将出现287,000吨的过剩，表明即使发货减缓，供应仍然充裕。国际可可组织（ICCO）报告称，全球可可库存同比增加4.2%，达到110万吨，强化了市场过剩的担忧。然而，其他地区的产量下降也提供了一定的支撑——尼日利亚11月的可可出口同比收缩7%，至35,203吨，该国预计2025/26年度的产量将比之前的预估减少11%。对于一个深度与经济周期相关的商品，次级生产国的供应减少即使在全球供需仍偏松的情况下，也能提供一定的心理支撑。

ICCO近期的修正强调了可可市场动态的剧烈变化。该组织在12月将2024/25年度的过剩预估从142,000吨大幅下调至仅49,000吨，这是四年来首次出现盈余，结束了此前连续多年的巨大赤字期。早期预估显示2023/24年度将出现-494,000吨的赤字，为60多年来最大缺口。

需求疲软持续施压可可价格

可可价格的根本挑战不在于产量，而在于需求。全球最大的散装巧克力供应商Barry Callebaut AG披露，截止11月30日的季度，其可可部门的销售量下降了22%。公司指出“市场需求疲软和向高利润细分市场的战略转变”，表明即使是主要工业买家也在高成本环境下缩减可可采购。

研磨数据——一个关键的需求指标——显示各地区普遍疲软。欧洲可可研磨量在最后一季度同比下降8.3%，至304,470吨，差于预期的2.9%降幅，也是12年来最弱的第四季度。亚洲研磨量同比收缩4.8%，至197,022吨，而北美工厂的增长则微不足道，仅同比增长0.3%，至103,117吨。全球消费者仍抗拒高价巧克力，形成恶性循环，需求的萎缩反过来又影响生产决策。

库存重建与天气前景仍具支撑

美国库存情况在12月末触底后开始回升。ICE监控的美国港口库存上周四回升至177.5万袋，高于12月26日的162.6万袋的10.5个月低点。虽然库存增加通常会压低价格，但也反映出巧克力并未出现严重短缺的现实，这在一定程度上缓解了价格反弹的压力。

更为有利的是，西非的生长条件显著改善。Tropical General Investments Group指出，科特迪瓦和加纳的天气状况有利于2月至3月的收获期，农民报告的荚果数量比去年更多、更健康。Mondelez披露，该地区的可可荚果数量比五年平均水平高出7%，且“明显高于去年收成”。科特迪瓦的主要收获期已开始，农民对作物质量表示乐观。这些有利的农业条件虽然增加了供应预期，施压价格，但也支持了地区农业经济。

可可价格的复杂局面

可可市场反映出结构性过剩与偶发供应紧张之间的错配。周一的温和反弹显示，当意外的供应动态出现时，市场情绪可以迅速转变，但基本环境仍然是供过于求。根据Rabobank的估算，预计2026/27年度全球盈余将持续存在，达250,000吨，而需求仍因高价和消费者偏好变化而滞后。短期的反弹为风险管理提供了窗口，但从长远来看，价格压力仍由全球产出与消费者购买意愿之间的根本失衡所驱动。