#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet |

央行只有在安静的时刻才会感受到一种特殊的紧张感。这种紧张感并不存在于闪崩的恐慌或创纪录高点的狂喜中。相反，它存在于是否今晚续购债券，还是让其到期归还现金的平凡决策中。
纽约联邦储备银行执行副行长凯文·沃尔什（Kevin Walsh）最近用一句听起来简单但承载整个金融体系重任的话语，进入了这种紧张状态：收缩资产负债表，但要谨慎行事。
对未经训练的耳朵来说，“收缩资产负债表”听起来像是会计操作，像是整理整理。但对那些曾经在屏幕上实时观察流动性枯竭的人来说，听起来完全不同。它像是在逐步降低房间里刚刚学会正常呼吸的人们的氧气。
沃尔什不是政治家，他是操作员。他是真正执行使货币政策具体化的交易的人。当他谈论量化紧缩时，他不是在辩论理论，而是在观察管道。现在，他建议我们缓慢地、非常缓慢地调节阀门——因为管道在压力变化过快时容易裂开。
我们在一个充裕的世界中度过了将近十五年。美联储的资产负债表从不足$1 万亿膨胀到峰值时的近$9 万亿。这是推升所有船只的潮水，但也淹没了礁石。
现在，正如沃尔什建议我们继续资产的退出过程，我们实际上再次揭示了海底。问题不在于礁石是否存在，而在于我们的船体是否足够坚固，能承受冲击。
让沃尔什的评论如此引人注目的，不是目的地，而是速度。他并不主张停止正常化进程。
美联储必须缩减持有的资产，以重新获得应对下一次危机的弹药。但他警告不要盲目追求速度。在高债务环境中，流动性不仅仅是润滑剂；它是粘合剂，维系杠杆交易、企业回购和消费者信心。
如果拉得太快，整个拼图就会开始滑动。
这种谨慎带有一种人性化的色彩。它像是一位农夫的建议，拒绝提前收割，知道庄稼还未成熟。华尔街天性急躁。它希望美联储撕掉创可贴，尽快结束痛苦，让下一个周期开始。
但沃尔什知道，这不是小割伤，而是一个愈合不完全的深伤。用力过猛，不仅会暴露疤痕，还会重新撕开伤口。
我们还必须考虑他所监管的管道。隔夜回购市场是金融系统的排污泵。2019年9月，我们看到当这个泵干涸时会发生什么。利率飙升，混乱随之而来，美联储被迫迅速干预。沃尔什记得这一点。他的谨慎是那年九月的记忆，被编码进政策中。
此外，资产负债表的组成也很重要。不仅仅是规模，更是分布。通过谨慎地让资产逐步退出，沃尔什允许私营部门逐渐吸收国债和抵押贷款支持证券的供应。这就像是在秤上放下一千磅重的物体与让沙子从沙漏中缓缓流过的区别。最终的重量相同，但秤的结构完整性得以保持。
这其中还有一个心理层面。市场是模式识别机器。当美联储过于激进地缩减资产负债表时，算法会发出“缩减恐慌”的信号。当它谨慎行事时，则表明它在关注。沃尔什实际上是在告诉市场，美联储在看屏幕，而不仅仅是模型。这种人为因素在情绪上价值百个基点的宽松。
在一个越来越由自动交易和算法反应主导的世界里，中央银行行长谨慎行事的想法几乎显得古老。但正是这种老派的理智，防止了新派的灾难。
沃尔什不是在试图成为英雄，也不是在试图不惜一切代价实现正常化。他试图在不打碎花瓶的情况下退出史上最大规模的货币实验。
随着2024年逐步深入，辩论不可避免地会转向终点。资产负债表还能降到多低？沃尔什没有直接回答，但他的语气暗示比鹰派更高的底线。他似乎接受我们永远无法回到危机前的基线。我们正在建立一个新的常态，而这将需要比我们曾经认为谨慎的更多储备。
归根结底，#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet 不是一份政策声明，而是一种哲学。它相信谦逊是一种工具，武力是缺乏经验者的最后手段。在中央银行的教堂里，彩色玻璃窗由电子表格组成，圣歌用基点写成，凯文·沃尔什只是提醒我们要小心行事。祭坛就在不远处，但地板很滑。