糖业市场复苏加快，主要产糖国塑造全球供应格局

糖期货在近期交易中表现出韧性，纽约3月世界糖#11（SBH26）合约上涨了0.04点（0.27%），而伦敦ICE白糖#5（SWH26）3月合约则略微回落0.50点（0.12%）。纽约的温和涨幅反映出更广泛的复苏趋势，主要由主要糖出口地区的货币变动和全球最大糖产国的产量预期变化推动。

巴西雷亚尔升值：对全球最大糖生产国的影响

巴西货币对美元升值至18个月高点，引发糖期货市场的大量空头回补。这一发展对全球糖市产生了重要影响。当巴西雷亚尔升值时，作为全球领先糖生产国的糖出口在国际市场上的竞争力减弱，减少了本季持续施压的供应压力。巴西在全球糖产中的主导地位——2025-26年度中心-南部地区产量达4022.2万吨（MMT），同比增长0.9%——意味着货币波动直接影响全球价格发现。

此外，巴西的糖料蔗加工中专门用于糖的比例在本季上升至50.82%，高于之前的48.16%。这一变化表明巴西在压榨策略中对糖的优先级不断提高，尽管这仍被巴西糖业整体扩张所掩盖。

产量激增重塑全球前景

尽管货币因素提供了价格支撑，但来自多个顶级糖生产国的产量扩张仍对价格形成下行压力。2025-26年度，全球三大糖生产国及若干次级生产国的产量均出现加速增长。

**印度的产量显著增长：**印度糖厂协会（ISMA）报告称，从10月1日到1月中旬，产量同比增长22%，达到1590万吨（MMT）。预计2025-26年度总产量将达到3100万吨，比去年增长18.8%。作为全球第二大糖生产国，印度已成为全球供应的重要变量。印度食品部批准了150万吨的出口配额，这可能大幅增加国际市场的供应。国内价格的下降也可能进一步释放出口潜力，尽管目前政府配额制度仍在一定程度上进行供应管理。

**泰国的贡献：**泰国，全球第三大糖生产国，预计产量同比增长5%，达到1050万吨。作为第二大糖出口国，泰国的产量波动对国际市场的平衡具有重要影响。

**巴西的持续扩张：**Conab在11月4日将2025-26年度巴西糖产量预测上调至4500万吨，显示全球最大糖生产国的产能持续增长。

预测分歧带来市场不确定性

市场参与者对2025-26年度的供需平衡存在不同看法。一些权威机构预测全球将出现过剩，但估算差异较大：

• Covrig Analytics将2025-26年的全球过剩预测上调至470万吨（之前为410万吨）
• **国际糖组织（ISO）**预计过剩162.5万吨，紧随2024-25年度的291.6万吨短缺
• Czarnikow在九月将2025-26年的过剩预测大幅上调至870万吨，之前为750万吨
• USDA在12月16日的报告中预测全球产量将增长4.6%，达到创纪录的1893.18万吨，消费增长1.4%，达1779.21万吨

这些预测总体显示短期内供应过剩，但差异在7-8百万吨之间——在商品市场中是一个重要的范围。

一个缓冲因素是：2026-27年度的供给预期趋紧。Safras & Mercado预测巴西在2026-27年度产量将下降3.91%，至4180万吨，出口将减少11%，至3000万吨。USDA也预测2025-26年度全球期末库存将下降至4118.8万吨。

大规模投机积累：双刃剑

最新的《交易者持仓报告》显示，基金经理大幅增加白糖期货的净多头头寸，增加了4544份合约，达到创纪录的48203份——这是自2011年以来的最高水平。这种高仓位可能带来波动性，因为大量获利了结可能放大价格的下行压力。相反，这种多头集中也表明部分市场参与者预期紧缩周期或过剩推迟出现。

市场前景与价格驱动因素

结构性供应充裕与技术性仓位的互动，营造出复杂的市场前景。近期巴西雷亚尔的走强为短期提供支撑，限制了全球主要糖生产国的出口竞争力。然而，如果雷亚尔走弱或印度和泰国的产量增长超过预期，出口压力可能会减轻。

对关注最大产量市场的交易者和观察者而言，未来的催化剂包括：印度政府出口政策的潜在调整；影响糖料蔗收成的天气变化；以及主要生产国的货币稳定性。全球产量纪录、印度和泰国产量扩张，以及历史高位的投机多头头寸，表明市场在支持性技术因素与以过剩为中心的结构性看空基本面之间摇摆。