2026年初糖价走势出现混合信号，利率动态发生变化

糖市场在2026年2月以矛盾的动力开启，反映出支持性货币走势与持续供应担忧之间的紧张局势。纽约世界糖#11（SBH26）3月合约上涨了0.04点（0.27%），而伦敦ICE白糖#5（SWH26）3月合约则微幅下跌0.50点（0.12%）。尽管最初表现疲软，糖价在巴西雷亚尔兑美元升至18个月高点后反弹，投资者重新调整仓位。这一货币升值从根本上改变了糖市的逻辑：更强的雷亚尔使得巴西作为全球最大产国的出口在国际市场上的价格竞争力下降，从而减轻了短期的抛售压力，并促使期货市场出现空头回补。

当前糖价变动由货币波动与供应动态共同驱动

巴西雷亚尔兑美元的升值引发了市场的即时调整。虽然本币走强通常会抑制出口、支持国内价格，但全球糖市的运作逻辑相反：当本币升值时，出口商的积极性减弱，减少了通常会压低糖价的供应洪水。这一动态在月初形成了对糖价的逆向支撑，即使实体市场的基本面指向相反的方向。

早期交易显示出竞争力量。负责全球糖产量的巴西中南部地区，在2025-26年度的前期（至12月）产量扩大至4022万吨（MMT），同比增长0.9%。更重要的是，用于糖的甘蔗加工比例在2025/26周期中升至50.82%，而之前为48.16%，显示出有意将生产从乙醇转向糖供应的趋势。

这一供应扩张发生在全球剩余预测持续偏高的背景下。Covrig Analytics最近将2025/26年度的全球剩余量上调至4.7百万吨（MMT），高于10月发布的4.1百万吨预估。然而，市场观察人士指出，未来价格可能会得到缓解：预计到2026/27年度，剩余量将大幅缩减至1.4百万吨，因为当前较低的价格可能会抑制未来的生产决策。

产量前景对各市场糖价施加压力

印度的产量增长为糖价走势增添了另一层看跌压力。印度糖厂协会（ISMA）报告称，2025-26年度从10月1日至1月15日的糖产量同比激增22%，达到1590万吨。ISMA随后在11月将全年产量预估上调至3,100万吨，比去年同期增长18.8%。同时，协会还减少了乙醇生产的配额预期，释放出更多的糖量用于出口。

印度政府已对国内供应过剩做出反应，批准扩大出口配额。印度食品部长暗示可能批准更多糖的出口，11月确认糖厂在2025/26年度可出口1500万吨。这是一个重大政策转变，自2022/23年度季风影响导致产量受阻后，印度一直维持出口配额。印度糖大量流入全球市场的前景与支持性货币走势形成对冲，导致糖价在区间内波动。

巴西自身的产量预期也显示出进一步的供应扩张。巴西作物机构Conab在11月初将2025/26年度的糖产量预估从4450万吨上调至4500万吨。美国农业部（USDA）在12月中旬发布的半年度报告中预测，巴西2025/26年的产量将增长2.3%，达到创纪录的4470万吨，而印度的产量预计将激增25%，达到3525万吨，得益于有利的季风条件和扩大甘蔗种植面积。泰国，作为全球第三大产国和第二大出口国，预计产量将增长2%，达到1025万吨。

USDA还预测，2025/26年度全球糖产量将同比增长4.6%，达到创纪录的189.318百万吨（MMT），而全球人类消费预计为177.921百万吨，增长1.4%。尽管需求强劲增长，但产量超过消费，强化了剩余的预期，压制糖价。

投机资金流动与供应过剩重塑糖市交易格局

伦敦ICE白糖期货中的大型机构持仓成为价格波动的变数。最新的持仓报告显示，基金经理将其白糖净多头头寸增加了4,544份合约，达到自2011年以来的最高48,203份。这种集中持仓在市场情绪转变时，通常会放大下行压力，表明糖价仍易受到快速清算的影响，尽管近期市场趋于稳定。

国际糖组织（ISO）则持更鹰派的供应评估，预测2025-26年度剩余量为162.5万吨，继2024-25年度的291.6万吨赤字之后。ISO将剩余变化归因于印度、泰国和巴基斯坦的产量增加，全球产量同比增长3.2%。但糖类交易公司Czarnikow则提出更看跌的情景，将2025/26年度的全球剩余量预估提高至870万吨，远高于9月预测的750万吨。

展望未来，产量收缩信号或带来缓解。领先咨询公司Safras & Mercado在12月底预测，巴西2026/27年度的糖产量将下降3.91%，至4180万吨，出口预计同比下降11%，至3000万吨。这种产量正常化可能缩小全球剩余，提供结构性支撑，推动后续交易周期的糖价。

对于关注糖价趋势的市场参与者而言，目前的环境反映出典型的商品紧张局势：短期供应充裕与未来产能受限的双重压力。货币动态通过出口抑制在短期内提供缓解，但基本面上的过剩仍将使糖价维持在较低的交易区间，直到产量与需求重新平衡。