瑞恩·科恩的创纪录激励计划能否推动GameStop达到$100 亿美元的估值？

GameStop的董事会刚刚揭示了对其首席执行官的大胆赌注。零售商正向Cohen——这位在2023年底接管陷入困境的电子游戏零售商的远见者——悬挂一份潜在高达350亿美元的绩效奖励。这一薪酬结构类似于特斯拉对CEO埃隆·马斯克采用的策略，后者的股东批准了一份可能高达1万亿美元的薪酬方案，绑定于激进的财务目标。

Cohen的激励规模令人震惊：以每股20.66美元的价格购买1.715亿股GameStop股票的股票期权——名义价值超过35亿美元。然而，要解锁全部350亿美元的奖金，Cohen必须策划一场少有高管能实现的企业转型。GameStop需要实现100亿美元的EBITDA，并将市值推升至1000亿美元。

前所未有的350亿美元“胡萝卜”：理解Cohen的绩效基础薪酬

不同于传统的薪资或保证股权方案，Cohen的薪酬计划纯粹是凭绩效。若未达成目标，他一分钱也拿不到——没有薪水，没有奖金，也没有时间性归属。这种全有或全无的结构，极大地激励了高管与股东之间的利益一致。

该计划分阶段展开，奖励中间的里程碑。首次支付将在GameStop市值达到200亿美元、年度EBITDA达到20亿美元时触发——仅占总奖励的10%。随着目标的逐步提升，最终在实现市值1000亿美元和EBITDA10亿美元时，获得全部350亿美元的奖励。

公司目前处于何种状态？2025年前三个季度，GameStop的EBITDA约为1.36亿美元。市值截至2026年2月为508万美元，显示未来仍有巨大攀升空间。股东将于3月或4月举行特别会议，批准这一大胆计划。

GameStop的扭转：在Cohen领导下的三部分业务转型

自Cohen上任以来，他已执行了一项有意的运营重组，且已开始显现成效。战略核心围绕三大杠杆：收缩实体店规模、扩大收藏品业务，以及稳定硬件部门。

收藏品板块已成为增长引擎，在2025年前三个季度几乎占总收入的28%。这一转变意义重大——收藏品具有更高的利润率，显示消费者对GameStop的兴趣已超越传统游戏产品。曾经最大的利润驱动因素——硬件业务，仍在下降，但降速逐渐放缓。

软件部门——销售新旧视频游戏——仍处于压力之下。该业务连同硬件，仍占GameStop总收入的70%以上，稳定它们对公司长期生存至关重要。尽管面临这些挑战，Cohen已成功推动运营现金流、EBITDA和盈利能力相较去年实现了显著改善。

估值问题：在当前倍数下，GameStop是否值得冒险？

这里，投资叙事变得复杂。GameStop目前的交易倍数约为2025年年化收益的27倍——对于一个正努力扭转两大业务板块下滑趋势的公司来说，这是一个溢价估值。

数学上看，这与基本面不完全一致。从136万美元的EBITDA增长到100亿美元，意味着73倍的增长。要从目前的508万美元市值达到1000亿美元，倍数需要增长19,685倍。虽然Cohen以雄心勃勃的目标著称，但如此巨大的变革幅度，令传统估值框架的可信度受到挑战。

公司的交易历史也增加了复杂性。GameStop可能会继续依赖市场观察者所称的“梗魔法”——一种周期性推高股价的投机热情，与基本面无关。这种由散户驱动的交易动态带来波动，可能掩盖了公司潜在的真实价值。

投资者的意义：超越激励计划的思考

Cohen显然具备能力。他的过往业绩，加上持有9%的股份，使其利益与股东一致。这一激励结构无疑激发了积极创造价值的动力。然而，仅凭能力和激励，并不能保证在充满挑战的零售环境中取得成功。

对于考虑入场的投资者来说，风险与回报的权衡提出了真正的难题。如果Cohen实现其愿景，潜在回报可能改变人生。但风险也与任何扭转局势的项目相似：多年的运营不确定性、数字分销带来的竞争压力，以及即使是Cohen的才能也未必能克服的行业系统性逆风。

绩效奖励显示出GameStop董事会对Cohen能力的信心。是否这种信心与投资现实相符，仍是投资组合经理在权衡风险与潜在回报时的关键问题。