美元脱节：FOMC保持稳定，多重力量削弱美元

美联储决定将利率维持在3.50%-3.75%的区间未能稳定美元的疲软，因为金融市场正苦苦应对经济信号与货币走势之间令人困惑的脱节。美元指数在FOMC公告后上涨了0.29%，但这一温和的涨幅掩盖了持续削弱美元在全球市场地位的深层结构压力。财政部长贝森特明确否认支持日元的货币干预，暴露出华盛顿对美元强势的矛盾态度，强化了投资者对政策协调风险的担忧，这些风险仍与美联储的紧缩偏好脱节。

经济实力与市场情绪之间的脱节

美联储主席鲍威尔在会后发言中指出了一个关键的悖论：美国经济持续展现出强劲的表现，但家庭和企业通过其支出模式传达出截然不同的信号。这一日益扩大的差距——鲍威尔自己称之为“调查与支出之间的脱节”——凸显了为什么尽管GDP稳健增长、失业率控制在合理范围内，传统经济基本面仍未能支撑美元升值。

FOMC的声明承认经济稳步扩张，同时指出通胀仍略高。然而，委员会的鸽派基调——暗示未来可预期的宽松政策将保持耐心——表明政策制定者认识到这种强劲可能是暂时的。市场目前预计到2026年将有大约50个基点的降息，这一定价反映出对美联储支持美元政策是否仍然有效的深度怀疑。

多重压力削弱货币吸引力

削弱美元的力量远不止货币政策。特朗普总统对近期货币疲软的明确表示舒适，已发出政策转向的信号，根本改变了与美元持有相关的政治风险溢价。外国投资者正积极从美国资产中撤资，不仅因为政治不确定性，还因为威胁加征关税的具体风险——尤其是在加拿大商品若追求替代贸易安排时提出的100%进口关税。

关于美日外汇干预的猜测也在升温，因财政官员联系主要银行获取美元-日元报价，进一步削弱了对单边美元走强的信心。日元升至2.75个月高点，随后贝森特否认干预的声明引发部分回调，显示政策沟通如何能剧烈改变货币动态。

风险连锁反应：政治不确定性与财政恶化

国会在政府资金问题上的对峙——参议院民主党威胁阻挠国土安全部资金协议——增加了另一层不确定性，削弱了美元资产的风险偏好。即将到来的周五截止日期可能导致部分政府关门，这正是破坏美国金融信誉的制度性失序。

这些短期政治风险叠加长期财政担忧。美国预算赤字不断扩大，加上潜在领导层变动下对联邦储备独立性的质疑，构成了美元需求的结构性削弱。市场参与者越来越将美元视为负债，而非避风港，在美国政策协调似乎破裂、财政可持续性令人质疑的环境中，这一态度尤为明显。

贵金属价格飙升：对冲需求推动

周三黄金和白银价格大幅上涨，2月COMEX黄金创下每盎司5323.40美元的纪录高位，涨幅达4.35%，3月白银上涨7.15%。这场剧烈的反弹反映出政策环境的脱节推动资本向其他价值存储转移。

央行需求依然强劲，中国人民银行连续第十四个月增加黄金储备，增持30,000盎司，达到7415万盎司。世界黄金协会报告称，第三季度全球央行购买了220公吨黄金，比上一季度增长28%，显示在货币和地缘政治不确定性中，机构对贵金属的信心增强。

资金流动也支持这一观点：黄金ETF的多头仓位升至3.5年高点，白银ETF的多头持仓也达到多年高位。这些仓位调整反映出投资者认识到，传统的美元溢价已被政策不连贯性系统性削弱。

央行政策轨迹的对比

主要经济区的利率前景变得越来越脱节。虽然FOMC暗示耐心，但日本银行面临来自其董事会成员的压力，担心日元贬值的通胀影响。12月会议纪要显示，尽管日元对美元升至2.75个月高点，仍有人呼吁加息，原因是对干预的猜测。

与此同时，欧洲央行仍处于鸽派模式。奥地利央行行长科彻近期表示，如果欧元升值威胁到通胀目标，央行可能考虑进一步降息。德国消费者信心指数——GfK指数上涨2.8点至-24.1，优于预期，提供了有限的支撑，但掉期市场已将2月5日会议的加息可能性定为零。

这种政策轨迹的分歧，根本上与货币市场的走势脱节。传统的利差无法解释日元的强势或欧元的温和疲软，表明政治风险溢价和避险资金流已成为主导因素，超越了常规的利率差异。

市场对未来波动性的定价

展望未来，市场预期显示出显著的不确定性。3月17-18日的FOMC会议仅定价14%的可能性降息25个基点，尽管市场预期到2026年总宽松幅度约为50个基点。3月19日的日本央行会议则完全未定价加息，尽管内部讨论仍在进行。

这些脱节的概率分布——官方指引暗示耐心，但市场却预期更快的宽松——表明政策沟通本身已被对美联储真实反应函数的不一致信号所削弱。财政部长关于美元疲软的评论，加上特朗普政府的关税威胁，营造出一个不同政策当局信息脱节的环境，使得传统市场校准变得日益困难。

未来路径仍不明朗，多个结构性压力持续削弱对美元作为传统避风港的信心，在一个政策环境与增长、通胀和货币价值之间的历史关系基本脱节的背景下。