塞勒氏所说的“比特币的真正胜利”——迈向制度采纳的艰难之路

Strategy创始人兼会长迈克尔·赛勒在《What Bitcoin Did》播客的采访中强调，如果用一句话来重新表达比特币的根本胜利，那就是：它不在于短期的价格波动，而在于制度性和基础性采纳。这一主张的依据是2025年加速推动的多项结构性变革。正因为这些变革并非易事，其意义才尤为重大。

「看似容易成功的背后」—2025年接连出现的制度性进展

赛勒指出，2025年是历史性的一年。要理解这些不易实现的进展，必须从他自身的经历说起。2020年，他购买比特币时，保险公司解除了他的保险合同。即使资产负债表上有数百亿美元的资产，也面临无法投保4000万美元保险的矛盾局面。四年时间里，这个问题未曾解决。

到了2025年，这一看似难以实现的局面发生了根本转变。保险保障得以恢复，公允价值会计的引入使得利润确认成为可能。在政府积极指导下，未实现资本利得税的问题也得以解决。这些变化不仅仅是程序上的调整，更是比特币作为数字商品被官方认可的象征。

此外，美国主要银行开始或计划提供比特币担保贷款，财政部也对银行持有加密资产表达了积极态度。CFTC主席和SEC主席也纷纷表态支持，CME的衍生品市场商业化进程也在推进。没有这些制度基础，大型企业的广泛采用将难以实现。

到2024年底，持有比特币的企业大约有30到60家，但到2025年底，这一数字已接近200家。这一加速度的增长，彰显了制度环境完善的重要性。

短期价格可以说是“噪音”—赛勒强调的长期视角

赛勒的观点可以换句话说：执着于短期价格预测，实际上是在迷失本质。比特币在95天前创下新高，但随即出现的价格波动引发了失望。赛勒称之为“社区的短期记忆”，并指出，过去一万年的历史变迁，通常都需要十年的投入和坚持。

换句话说，如果目标是比特币的商业化，那么以十周或十个月为单位的评估毫无意义。从四年移动平均线来看，比特币的表现极为强劲。过去90天，对于有远见的投资者来说，是增持比特币的绝佳时机。这不是简单的判断，而是基于结构性理解的长期选择。

行业正朝着正确的方向发展，网络也在稳步前行。这不是简单的结论，而是建立在复杂基本面分析基础上的观点。

将持有比特币的企业称为“数字资本的采用企业”

赛勒认为，批评购买比特币的企业，实际上是对理性经营判断的误解。例如，一个每年亏损1000万美元、但在资产负债表上持有价值1亿美元比特币、并实现3000万美元资本利得的企业，批评的焦点应当转向什么？而非比特币的购买。批评应集中在持续亏损的改善上。

持有比特币的企业，换句话说，就像拥有电力基础设施的工厂一样。这不是投机品，而是提升生产力的工具。就像电力是驱动各种机械的普遍资本，比特币也是数字时代的普遍资本。全球有4亿家企业，为什么它们都难以成为比特币的采用者？赛勒的逻辑很清楚：对亏损企业来说，比特币持有可以改善资产负债表；对盈利企业来说，则能增加收益。企业购买比特币，不是投机，而是合理的资本战略。

数字信贷市场难以轻易饱和—Strategy的宏伟构想

赛勒指出，Strategy对银行业不感兴趣，彰显了公司的本质。Strategy的业务理论上几乎可以无限扩展。通过STRC（Strake Deferred Digital Credit）产品，如果能占据美国国债市场的10%，即意味着一个10兆美元的市场规模。

如此潜在的市场规模，不会轻易饱和。与传统金融市场如高级信贷、企业信贷、衍生品市场相比，基于比特币担保的市场几乎未被开发。换句话说，Strategy追求的数字信贷市场不是在重新分配市场份额，而是在创造全新的市场。

赛勒的经营哲学很简单：比特币是数字资本，Strategy是数字信贷。两者的分工，使得公司能专注于追求全球最优的数字信贷产品。积累美元储备，是为了增强在信用市场中的信用能力。信用投资者厌恶波动性，因此不会增加比特币持有量，而是通过增加美元储备，提升产品的信用度。

企业价值应基于业务运营，而不仅仅是当前的表现，还应考虑未来的潜力。考虑到数字信贷市场可能融入全球货币体系，其增长潜力不容轻视。这也是赛勒用长期视角解释Strategy的原因。