Ai thực sự nắm giữ các huyết mạch doanh thu của ngành tiền điện tử - Sàn DEX và stablecoin đang tạo nên sự khác biệt

2025年加密行业最新收入数据显示，行业正经历深刻变革：协议不仅创造了可观的收入，其盈利方式也在快速变化。得益于去中心化交易所（DEX）和其他新兴技术，行业已从完全不同的来源实现盈利。问题不再是“加密行业是否赚钱？”，而是“这些钱来自哪里，谁才是真正的持有者？”。

行业收入翻倍增长——但新兴的DEX平台才是游戏规则的改变者

2025年，加密协议的总收入超过160亿美元，是2024年80亿美元的两倍多。这一增长清楚地展现了行业价值的把握能力。然而，这个数字只是故事的一部分。在这些增长图表背后，DEX平台和其他技术正逐步改变加密行业的面貌。

在这些利润中，稳定币发行商仍占据主导地位，超过行业总收入的60%。Tether和Circle这两大巨头在此领域深度控制着主要利润来源。它们的市场份额从2024年的65%略降至2025年的60%，但这一数字仍显示出极强的主导力。

然而，永续合约型DEX的出现——尤其是Hyperliquid、EdgeX、Lighter和Axiom等平台——带来了全新的局面。这四个平台合计占据行业总收入的7%到8%，远超成熟DeFi领域如借贷、质押、桥接和去中心化交易聚合的协议收入。这意味着，DEX不再是生态系统中的小角色，而是可能改变整个游戏规则的关键力量。

为什么永续合约型DEX能持续产生交易费并实现超出预期的盈利

永续合约型DEX的运作方式不同于传统交易。它们不要求用户理解区块链和智能合约，而是提供熟悉的体验——就像用户熟知的中心化交易所一样。但在这份简便背后，隐藏着复杂的技术体系。

要成功运营，DEX平台必须构建稳定的界面，确保在高负载下不崩溃，建立可靠的撮合和清算系统，并提供足够的深度以满足交易需求。流动性是关键：谁能持续提供充足的流动性，谁就能吸引最多的交易活动。

Hyperliquid凭借由平台上最大市场制造者提供的丰富流动性，主导了这一细分市场。这使其在2025年前十个月中成为收入最高的DEX平台。然而，为什么DEX能持续创造收入呢？

关键在于交易频率。用户可以频繁交易，无需转换基础资产。即使市场横盘，他们仍能进行风险对冲、杠杆操作、套利、调整仓位或提前布局。每次操作都产生微小的手续费，但在巨量交易中，这些微小的手续费累计成庞大的收入来源。

影响加密行业资金流的三个关键因素

为了更好理解行业收入结构的原因，我们需要分析构成收入的三个主要因素：

第一：资产持有的利差收益

稳定币发行商通过持有实际资产（如美元、美国国债）产生收入，并从中获得利息。这是一种结构化模型：每发行一枚稳定币，背后都由实物资产支撑，并带来相应的利息。然而，这一模型也较为脆弱，因为它依赖于美联储的利率。当未来几年利率下降时，稳定币发行商的收入将受到影响。

第二：交易执行层——DEX平台的崛起

这是永续合约型DEX平台创造差异的核心领域。这些平台提供低摩擦的交易场所，允许用户根据需求进出仓位。DEX不持有任何资产，而是通过收取每笔交易的手续费来盈利。高交易频率使得这一收入来源变得极具潜力。

第三：渠道分发

如pump.fun和LetsBonk等平台发行的代币，虽然不持有任何meme币资产，但已成为用户发行加密资产的首选平台。它们通过提供无摩擦体验、自动化上市流程、充足的流动性，赚取每次发行的手续费。这是一种将Web2模式应用到加密中的方式：Airbnb和Amazon不持有资产，却通过庞大的分销渠道获利。

持币者逐渐从收入流中获得更多权益

一个重要的变化正在发生：现在，持币者不仅持有治理代币，还拥有协议的实际经济权益。协议开始尝试通过staking奖励、手续费分成、回购和销毁代币，将部分收入返还给社区。

2025年，用户支付给DeFi协议的总手续费约为303亿美元。其中，协议在支付给流动性提供者后，剩余的收入约为176亿美元。其中，约33.6亿美元通过staking奖励、手续费分成、回购和销毁代币返还给持币者。这意味着，58%的手续费转化为协议收入，其余部分归社区所有。

这与之前的周期相比，是一次重大变化。这一转变为投资者持续持有和增持他们信任的代币提供了切实动力。

2026年：DEX平台或将超越稳定币的主导地位

展望2026年，有两个问题可能决定行业的未来走向：

随着利率持续下降，稳定币发行商的市场份额是否会降至60%以下？这将是一个信号，表明DEX平台逐步蚕食稳定币的主导地位。

当交易执行层的结构变得更加集中（少数平台占据优势）时，DEX平台是否能突破目前8%的市场份额？如果实现，这意味着DEX不仅是一个成长中的细分市场，更是与稳定币平起平坐的真正平衡力量。

稳定币、DEX平台及其他细分市场之间的权力平衡，将继续塑造加密行业的收入分配格局。我们今天所看到的，只是长远变革的开始。