投资级债券面临日益增长的压力：深入分析固定收益市场风险

评级与现实之间日益扩大的差距

固定收益市场发出混合信号。表面指标显示稳定——投资者需求强劲，风险溢价低迷——但仔细观察却发现表象之下裂痕日益加深。根据摩根大通的分析，濒临失去投资级别的企业债券交易量激增，令人质疑当前市场的持久性。

数字讲述了一个严峻的故事。目前约有$63 亿美元的美国高评级企业债券处于危险边缘：被至少一家评级机构评为高收益债券，同时被其他机构评为BBB-，且展现出负面展望。这比2024年底的$37 亿美元几乎增长了70%。作为背景，BBB-评级债券现在仅占摩根大通美国高评级企业指数的7.7%——历史最低份额。

摩根大通美国高评级信用策略师Nathaniel Rosenbaum将这一变化归因于根本性紧缩：随着企业再融资到期债务，利息支出持续上升。这对较弱的发行人形成了连锁压力，随着债务服务成本的攀升，其利润空间缩小。

为什么降级速度加快

降级与升评级的轨迹呈现不对称的局面。2025年，大约$55 亿美元的企业债券从投资级转为垃圾级——是升至高评级的$10 亿美元的五倍多。摩根大通的策略师预计，这种不平衡的格局将在未来一段时间持续。

多个结构性因素正在放大固定收益市场的信用脆弱性：

杠杆率相对于盈利的上升：企业债务水平增长速度快于盈利增长。后疫情环境中高收益率的持续，加上大量资本投入人工智能项目和持续的并购活动，形成了盈利难以轻松吸收的债务负担。

人工智能因素：科技行业借款人正积极利用杠杆以巩固在AI发展中的竞争地位。根据摩根大通对2026年的展望，AI相关发行人的收购和高杠杆成为特别关注的焦点。顶级科技公司可能会更频繁地接受适度的评级下调——从低AA到高A，仍在投资级范围内——因为惩罚较小。这些公司正在重塑资本结构，以应对融资激增的竞争。

基本面疲软：CreditSights Inc.美国投资级和宏观策略主管Zachary Griffiths指出，信用基本面恶化的明显迹象被表面稳定所掩盖。固定收益市场当前的需求掩盖了潜在的脆弱性。

市场动态与投资者反应

短期条件仍然支持市场。年初第一周，美国企业债券发行量创下了前所未有的纪录。投资级利差本周平均为78个基点，自6月以来从未超过85个基点——远低于十年平均的116个基点。资产管理者连续数月对信用风险表现出极少的担忧。

然而，这种自满开始在边缘出现裂痕。部分机构投资者正在重新调整敞口。PGIM Fixed Income美国投资级企业债券团队的董事总经理兼联席主管David Delvecchio表示，他们公司正积极避免那些为大规模资本支出或变革性收购而激进扩张资产负债表的发行人。

最近市场活动的证据

近期的固定收益市场交易凸显了这些紧张局势。一项$7 亿美元的融资方案支持Blackstone Inc.和TPG Inc.收购Hologic Inc.，其杠杆比率达到七倍——在传统标准下极为激进。Charter Communications Inc.发行了$3 亿美元的垃圾债券用于再融资和股票回购，而Six Flags Entertainment Corp.尽管面临运营挑战，仍成功出售了$1 亿美元的高收益债券。

同时，困境不断扩大。Saks Global Enterprises正筹划高达$1 亿美元的贷款，破产第11章的阴影笼罩。First Brands Group警告称，如果不立即注入资金，可能在一月末耗尽现金，威胁企业持续经营。中国万科正应政府要求进行债务重组，使这家主要房地产开发商更接近违约边缘。

固定收益市场的走钢丝

摩根大通不预测市场会立即出现大规模动荡。投资者需求仍然充足，未来盈利预期合理，利差可能维持在有限范围内。然而，该机构明确承认信用风险依然存在。

从投资级到垃圾级的降级通常会引发利差的实质性扩大。垃圾债券投资者池远小于投资级债券，评级下调带来的被动债务必须吸收在收缩的市场中。

财政政策或能提供短暂的缓冲。近期立法框架中的规定可能支撑消费者信心，短期内有助于维持信用需求。但这种缓解似乎是周期性的，而非结构性的。

展望未来

固定收益市场面临两极分化的未来。虽然目前需求依然强劲，整体降级压力可控，但剩余投资级债务的构成已变得日益脆弱。面临垃圾级降级风险的债券比例在扩大。资本结构正被拉伸。盈利增长无法跟上债务积累的步伐。

对于固定收益市场的参与者来说，关键在于区分短期的韧性与中期的脆弱。表面上的平静不应掩盖企业信用动态下潜在的压力逐渐积聚。